维格娜丝:天机织云锦,奇技筑品牌
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2016-05-11
　　报告要点
　　事件描述
　　维格娜丝拟以不低于25.59 元/股的价格非公开发行股票不超过5,280.00 万股,募集资金不超过135,080.50 万元,用于云锦奢侈品牌建设、高端定制、O2O 及供应链协同信息化平台等项目,限售期为12 个月;上述非公开发行预案尚需股东大会审议通过及证监会核准,公司股票将于5 月11 日起复牌。

　　事件评论
　　品牌战略持续提档,欲打造奢侈品集团实现错位竞争。公司产品定位于高档女装,通过“V·GRΛSS”打造多产品体系。随着女性消费能力与需求的持续提升,未来女装行业有望保持高于服装市场的销售增速;国内高档女装以朗姿、玛丝菲尔等为代表,整体起步晚、市场占有率低且面临着国际品牌的不断冲击;与奢侈品消费大国地位不相称的是,我国居民奢侈品消费特别是高增长的奢侈女装消费基本被国外品牌所占据。公司欲通过打造奢侈品集团与国内品牌错位竞争,自2014 年起公司加大品牌提档、面料提升工作,2015 年共关闭139 家定位不符的店铺,目前公司的渠道结构调整已基本到位。

　　立足云锦优势,打造具备中国元素的奢侈品牌。2015 年8 月公司以1.35 亿自有现金收购云锦研究所100%股份,借助高端面料推进国际化运营。作为中国四大名锦之首、世界非物质文化遗产、拥有1,600 年文化积淀的云锦具备成为奢侈品的基因;国际时尚圈对中国红、青花瓷等中国元素的青睐为辅云锦品牌的发展提供了重要契机;以服装和艺术品等形式呈现的云锦产品屡次登上巴黎高级时装秀、米兰世博会等国际舞台说明产品前景值得期待。云锦相关产品开发以80 年代文物复制和90 年代以来旅游纪念品、工艺品为主,市场化推广几近停滞;现如今,公司立足云锦优势,打造具备中国元素的奢侈品牌,不仅有利于打造竞争优势拓展业务范围、创造新的利润增长点, 还有利于传统文化与技术的传承与保护、提升中国服装产业的软实力。

　　顺应互联网潮流与奢侈品消费定制趋势,切入高端定制领域。奢侈品消费逐步回归理性,消费者对于产品品质与个性的追求不断加深,公告显示目前定制业务占整个奢侈品行业的比重已经达到20%,86%的奢侈品牌推出不同形式的定制服务;网络消费习惯的建立及互联网平台在发展过程中积累的客户资源则为高端定制业务提供了高效的变现渠道和针对性的消费人群。

　　持续关注奢侈品牌打造计划,维持“买入”评级。公司拟分别投入10.88 亿和2.63 亿打造“云锦奢侈品牌建设”和“高端定制、O2O 及供应链协同信息化平台”,项目建设期分别为36 个月和18 个月。不考虑增发摊薄,预计2016-2017 年每股收益为0.80 元、0.87 元,对应目前估值为35 倍、32 倍, 维持“买入”评级。风险提示:品牌定位及产品开发风险;海外投资的风险。


　　中孚实业:转型深加工,铝价上涨业绩弹性大
　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：龙靓 日期：2016-05-11
　　事件:近期我们实地调研了中孚实业,与公司高管就公司业绩和行业情况进行了交流。

　　投资要点
　　公司主要生产电解铝及深加工产品,2016年一季度业绩大幅增长。公司电解铝总产能75万吨,公司本部产能50万吨,子公司林丰铝业(占股70%)产能25万吨。2015年公司铝产品总产量69.2万吨,其中电解铝产量27.27万吨,铝加工产品41.93万吨。2015年年报显示,公司实现营业收入97.12亿元,同比上涨0.4%,归母净利润-4.36亿元,去年同期4266万元。受益于铝价上涨,公司2016年一季度报业绩大幅增长,毛利率达到11.12%,比去年同期上涨4.84个百分点,营业收入32.27亿元,同比上涨59.81%;归母净利润1.13亿元,去年同期-4410万元。公司目前已形成煤、电、铝及铝深加工一体化产业链条,能够进一步强化成本优势,提升公司的核心竞争力。

　　电解铝行业供给侧收缩效果显著,供需错配出现结构性短缺。电解铝行业产能过剩严重,价格持续下滑,2015年最低跌至9700元/吨,几乎处于全行业亏损状态。截止到2015年年底,国内实现电解铝产能3650万吨(总产能3800万吨,受行业低迷影响,关停产能491万吨,新建产能约350万吨)。供应方面,按照2016年一季度的85%的开工率计算,总运行产能约为3070万吨。需求端,2015年国内全年电解铝需求约3000万吨,按照5.2%左右的需求增速,预计今年需求总量达到3200万吨,存在阶段性的供需缺口。从复产和新建产能的角度来看,1季度复产及新建产能总量约100万吨。短期内复产不及预期,支撑电解铝价格持续反弹。我们预计2季度电解铝复产进度依旧缓慢,价格将保持坚挺。3季度后随着价格的上涨,大部分停产企业回到盈亏平衡点之上,复产产能增加,加上新建产能集中在下半年释放,供应可能出现过剩,价格有所回调,具体情况还需持续跟踪电解铝复产情况。

　　公司拥有自备电厂,吨铝成本处于行业较低水平,铝价上涨业绩弹性大。子公司中孚电力自备发电厂,发电机组3*300MW,年产电量70亿度。公司本部电解铝耗电量约63亿度,自备电厂可完全覆盖,同时有7亿度的电量结余。公司自备电成本0.2元,过网费0.04元(过网费由2015年的0.08元下降至0.04元),总共0.24元/度,吨铝电力成本约3200元,本部电解铝生产的总成本约10050。林丰铝业采用直供电,电价由0.39元下降到0.34元/度,电解铝的完全成本在11000左右。预计上半年电解铝价格坚挺,下半年随着价格上涨带来复产和新建产能的增加,价格有所回落,预计全年电解铝均价约1.25万元,将给公司带来12.6亿元利润增厚。

　　公司转型下游深加工,项目已投产,今年有望扭亏为盈。公司发展战略为重点布局铝下游深加工行业。“年产13万吨高精密铝板带冷轧项目”、“年产5万吨高性能特种合金铝材”项目于2015年下半年投产,公司高端铝合金产品主要应用于航天航空、石油化工、交通运输和食品罐料等领域,今年产能进一步释放,有望实现扭亏为盈。公司原有40万吨铝合金产品平均加工费约为4-500元/吨(产品价格-电解铝价格)。现在深加工产品产能尚未完全释放,加工费约为3000元/吨,随着深加工产品的产能逐步释放,加工费有望达到5-6000元/吨,公司盈利能力将进一步提升。

　　公司拟定增转型IDC业务,电力优势显著。公司拟定增募集资金45亿,其中19亿用于IDC项目建设。定增价连续两次下调,转型诉求强烈,当前定增价格定为5.69元/股。公司转型IDC机房有以下优势:1、电力成本优势,IDC机房最大成本为电力消耗,耗电量约10亿度,占据总成本50%,公司自备电厂发电结余约7亿度,可大大降低电力成本。2、固定资产优势,公司拥有闲置厂房,水力、电力配套设施齐全,可用于IDC机房建设。3、地域优势。中部地区目前IDC领域空白,但中部地区是互联网由北向南的关键地区。

　　盈利预测与评级。公司电解铝电力成本优势显著,电解铝总产能75万吨,铝价上涨,公司业绩上涨空间较大,铝价每上涨1000元,将给公司带来净利润增厚约7亿元。当前电解铝行业存在结构性供需缺口,3季度后关注电解铝企业复产情况,预计全年铝价为1.25万元/吨。预计2016,2017年公司的净利润分别为5.7亿,9.2亿元,EPS分别为0.33,0.53元,对应当前股价19倍PE,铝行业平均PE(TTM,剔除负值)为79倍,给予公司2016年25-30倍PE,目标价8.25-9.90元,持“推荐”评级。

　　风险提示。电解铝复产进度超预期,公司深加工项目产能释放不及预期。


　　中工国际:工业水处理技术国际领先,打造独立水务平台扬帆起航
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏天 日期：2016-05-11
　　事项:公司公告拟出资5 亿元设立中工水务有限公司,部分以邳州市中工水务与成都市中工水务两家存量水务公司净资产作价出资,其余43366 万元以现金出资。经营范围包括自来水生产供应、污水处理、大气及固废处理、施工总承包等。

　　整合旗下优势资源,打造独立水务环保平台潜力巨大。公司多年来一直重视水务及环保领域的布局。海外承接过委内瑞拉法肯州输水工程、苏丹达利和马兹穆供水项目等多个水务工程,项目涉及供水、输水、污水处理、海水淡化等多个环节。国内则以BOT 的方式经营此次注入的邳州市中工水务与成都市中工水务两家水务公司。此外依托中工武大设计研究有限公司,于2010 年成立了水生态修复设计研究所。2013 年,中工收购北京沃特尔进军市政和工业污水处理领域,并投资美国Oasys 公司,获得国际先进正渗透膜技术。此次水务公司的成立,将系统整合旗下优势水务环保资源,有望形成协同合力,内生外延驱动加速发展,打造独立的中工水务环保板块,未来潜力巨大。

　　沃尔特工业水处理技术国际领先,商业化推广顺利。公司公告去年5 月投入运营的华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目获得了第十届全球水峰会年度最佳工业水处理项目大奖,标志着公司在工业污水“零排放”处理领域走在了世界前列。该项目的成功有力加快沃特尔市场开发进度,据公告沃尔特后续又陆续斩获中石化中天合创、神华国能集团王曲电厂、阳煤太化等项目,依托筹建的中工水务投资平台,有望加速发展。

　　订单生效趋势强劲,在手订单充足,为股权激励增长目标完成提供坚实保障。

　　公司公告2015 年累计生效订单为19.93 亿美元,同比增长70.5%。今年公告乌兹别克4.4 亿美元生效订单占去年生效订单比已达22%,后续订单生效有望保持强劲势头。公司公告2015 年末在手订单82.37 亿美元,约为2015 年收入的6.6 倍,充裕的在手订单为完成股权激励考核目标提供坚实保障。由于今年一季度人民币相对美元阶段性升值,导致一季度业绩增速有所放缓,如中长期人民币进一步贬值,则会对公司业绩形成正向促进。

　　投资建议:我们预测公司 2016/2017/2018 年EPS 分别为1.67/2.02/2.42 元。

　　当前股价对应PE 分别为12/10/9,估值在板块中处于低位,给予目标价33.4 元(对应2016 年20 倍PE),“买入-A”评级。

　　风险提示:汇兑损失风险,国际业务经营风险。


　　禾丰牧业:业绩进入持续高增长期,低估值养殖后周期标的
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立,李佳丰 日期：2016-05-11
　　饲料行业趋势:周期轮回,景气贯穿2017年,迎来盈利黄金期。

　　1、母猪存栏拐点已至,饲料行业进入盈利上行周期。截止2016年5月10日,全国生猪均价约21元/公斤,较15年低点上涨超过60%。养殖高盈利下,养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度。根据农业部公布2016年3月份生猪存栏数据。3月份能繁母猪3760万头,环比持平,生猪存栏37001万头,环比上升0.9%。能繁母猪存栏水平决定10-12个月后的生猪供应量,母猪存栏拐点意味着生猪产能去化进程基本结束,饲料行业进入盈利上行周期。

　　2、饲料周期轮回:景气贯穿2017年,16年下半年迎来盈利加速期。 饲料的周期性根源于养殖的周期波动。从历史经验来看,饲料周期启动,从底部至少持续两年时间。而考虑到本轮猪周期拉长已成定局,玉米价格进入长期熊市,预计本轮饲料景气周期,将至少持续到2017年年底。我们预计,从下半年开始,饲料销量全面回升,4季度起将是饲料销量加速增长阶段,销量增长有望贯穿2017年全年,增速将在2017年3季度达到顶峰。据我们测算,成本下降带来单吨净利约100元/吨的提升,产业链景气红利带来单吨净利约20元/吨的提升,15%的销量增速下,则饲料板块16年下半年毛利潜在增速为70%-110%!

　　公司分析:东北区域龙头发力全国,业绩进入持续高增长通道。

　　1、深耕东北,渗透率有望加速提升。公司为东北地区最大的饲料企业,产品线覆盖猪、禽、反刍饲料,其中猪预混料产品全国知名,猪用浓缩料、反刍商品饲料规模均位居全国前三。2015年饲料销量约204万吨,其中约60%面向东北地区,公司多年来依靠产品品质、营销服务、品牌等在东北区域已建立起核心竞争优势。据行业协会统计,2015年东北区域饲料销售总量超过2500万吨,公司在东北区域市占率仅约5%,新希望在山东优势区域市占率约50%,公司在东北区域仍有巨大的渗透空间。公司在东北地区顺应养殖规模化产业趋势进行变革,一方面重新规划产能,扩大配合料和浓缩料产能,另一方面加强直销渗透,目前在东北地区,公司对大型养殖场的直销比例从原来的10%提升至40%。多方变革下公司在东北区域渗透率有望加速提升。此外,环保趋严将推动全国养殖区域结构调整,东北、华北地区养殖量占比将逐渐提高,东北区域饲料容量有望提升,将带动公司销量提升。 2、发力全国,业绩进入持续高增长通道。公司依靠东北地区的产业基础,已基本完成西北、华北及河南、山东几省布局并精耕细作,现正着手于西南地区,实现将产品向全国各地渗透,我们认为随着公司布局推进,业绩将进入持续高增长通道。 我们预计公司整体16-17年销量245万吨、318万吨,同比增长20%、30%。

　　投资建议:我们预计公司16年-18年的净利润分别为4.3、6.0、7.8亿,同比增长37%、39%、30%;对应EPS分别为0.52、0.72、0.94元。我们给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为21元,对应17年30倍的动态市盈率。

　　风险提示:销量增长不达预期;禽板块不达预期;


　　华光股份:国企改革促成长,百亿华光在路上
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2016-05-11
　　高管变动酿变化:公司今年1月公告王福军辞去华光股份董事长职务,改由蒋志坚担任。现在,蒋志坚同时担任上市公司和控股股东国联环保的董事长,而王福军则担任实际控制人国联发展集团的投资部总经理。我们认为高管层面的变动将减少上市公司与国联环保、国联发展集团间的沟通障碍,直接利好公司后续的运作决策。在国企改革大力推动和打造“百年华光、百亿华光”的背景下,华光股份作为集团唯一上市平台,后续的资产证券化、员工激励等值得期待。

　　大集团,小公司:公司实际控制人国联发展主业为环保能源、纺织、金融、物流服务,2014年实现营业收入101.5亿元、净利润12.0亿元,其中环保能源板块实现收入46.6亿元、毛利润10.7亿元(华光股份2014年实现收入31.4亿元),是典型的大集团、小公司。

　　公司是锅炉制造全国领先企业:公司专注于能源和环保领域的电站设计、设备成套、工程总包等电站综合系统集成和服务,主要业务包括锅炉设备制造(节能高效发电设备、环保新能源发电设备)、电站工程与服务、环境工程与服务与地方能源供应,是国内锅炉设备供应的龙头企业。

　　结构调整,环保&光伏业务增长势头明显:受制于经济下滑和火电产能过剩,锅炉整体市场下滑,但公司积极调整业务结构,转型环保新能源业务。其中1、环保业务上,公司开发的垃圾焚烧发电锅炉市占率提升(2015年订单5.2亿元,同比增加413%),并积极延伸产业链至垃圾焚烧的建设和运营管理。过去几年虽然出台的垃圾焚烧订单较多,但实施的较少,空间依旧广阔。此外,公司还发展烟气治理业务(承接烟气治理业务的子公司华光新动力2015年实现净利润5671万元,同比增加52.3%);2、光伏业务上,公司控股股东国联环保成立“中设国联”平台对接光伏业务,而公司承接其光伏电站总包epc业务,在国联环保大力发展光伏业务的背景下,公司订单增长迅速(2014-2015年光伏订单为1.2、9.0亿元)。

　　投资建议:公司是国内锅炉制造龙头,随着业务结构的不断调整,环保锅炉、烟气治理、光伏epc等业务有望迎来高成长,预计2016-2018年eps为0.52、0.65、0.71元,对应pe为28X、22X、21X,公司是典型的小公司、大集团,后续国企改革值得期待,给予“买入-A”评级,6个月目标价20元。

　　风险提示:订单进度不达预期。


　　东方国信:从商业智能到大数据4.0,持续巩固领先位置
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：周明巍 日期：2016-05-11
　　投资逻辑
　　第一,从BI到大数据4.0,东方国信渐次布局。公司是国内大数据龙头企业,从上市之前就已将大数据的史前时代的商业智能软件(BI)作为自身主营,上市以后持续升级自身大数据技术,在大数据1.0时代完善Hadoop技术,核心专利技术成果已经成功应用于国内的大型互联网企业,并被Hadoop开源组织采纳为标准;在大数据2.0时代,利用数据画像,有望率先在电信和金融领域真正实现大数据变现和运营。于此同时,公司也正在为即将到来的大数据3.0和4.0时代做人工智能,机器学习等的技术储备。

　　第二,大数据下游几大行业齐发力。公司上市以后,除了在电信领域已经成为大数据分析应用的龙头,并保持快速发展。其通过内生与外延式的拓展并举,已经将自身大数据技术应用于下游金融,工业,政府安防等多个领域。由于目前电信行业以外其他下游行业大数据应用集中度不高,在大数据发展潜力巨大的前提下,东方国信还有望在这些领域不断提高其市场占有率,从而获得更快速的成长。

　　第三,外延并购方向明确,可持续。公司上市以来外延并购近10家企业,且绝大多数都获得了成功,目前利润的30%已经来自于外延式收购。但公司在扩张的同时毛利率和净利润率多年来保持高位平稳。说明公司在外延式拓展业务上有的放矢,实现了真正协同效应。近期公司即将完成定向增发,完成融资18亿元左右投入5项大数据平台建设。凭借充沛资金,依靠自身判断以及外脑协助,相信公司在外延式拓展上将继续有所建树。

　　估值与投资建议
　　我们预期2016-2018年利润3.44,5.29,6.93亿元,对应EPS0.62,0.94,1.23元。给予公司未来6个月40元阶段目标价位,对应2017年40倍的估值。

　　风险：内生业绩不达预期、外延进展低于预期、应收账款占比偏高,占用流动资金较多。


　　亚太股份:主业向合资品牌再渗透,看好智能电动双驱动
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2016-05-11
　　事件概述
　　公司发布公告:公司收到大众集团的《技术开发能力审核报告》,该审核结果符合大众技术开发能力要求,通过大众MQBA0项目鼓式制动器总成与BC311项目卡钳总成的同步研发能力的审核。

　　分析与判断
　　主业向合资品牌再渗透,带动公司业绩稳定增长。本次公司通过大众MQBA0项目鼓式制动器总成与BC311项目卡钳总成的同步研发能力审核是向大众、通用、神龙汽车全球平台国产化项目的再一次渗透。这表明公司的自主设计能力、产品研发能力、生产能力得到了国际一线汽车品牌的认定,加快进口替代步伐。公司传统业务主要为盘式制动器、鼓式制动器、制动泵、真空助力器、ABS等;随着合资品牌国产化的进程加快,公司产品有望凭借成本优势,继续由自主向合资品牌渗透,抢占外资和合资品牌汽车制动总成的市场份额,带动业绩实现稳定增长。

　　加快轮毂电机项目落地,抢占新能源汽车市场制高点。轮毂电机是新能源汽车转向和制动的最佳选择。公司与参股公司Elaphe共同出资成立排他性合资公司,专注轮毂电机技术量产化;拟定增9.8亿元建设年产15万套新能源汽车轮毂电机驱动底盘模块技术改造项目;同时,该项目获得国家支持补贴6,818万元。在“政策支持+资金充足+掌握核心技术”的多方面优势下,考虑公司长期积累的优质整车客户资源,未来有望在新能源汽车行业变革中抢占较大市场份额。

　　全面布局智能驾驶,未来发展看好。公司通过入股前向启创、智波科技(集团入股)、苏州安智和钛马信息,全面布局智能汽车环境感知、控制算法和移动互联端,结合公司自身电子制动领域的技术积累,打造完整“感知+判断+执行”智能汽车产业生态圈。公司与参股公司(前向启创、智波科技与苏州安智)成功开发出AEB、ACC、LDWS和FCWS等ADAS功能模块;并与奇瑞、北汽、东风和合众签订智能驾驶技术合作协议,不断拓展智能驾驶需求终端,贯通整个产业链,未来发展看好。

　　投资建议
　　公司作为制动系统龙头,传统主业稳定增长,并通过“前向启创+智波科技+钛马信息+苏州安智”全面布局智能汽车,构建完善的“控制算法+环境感知+车联网+系统集成”智能汽车产业生态圈,是目前市场上智能汽车布局最完善的标的,未来发展看好。预估16-17年EPS分别为0.25、0.31元,继续维持“买入”评级。

　　风险:
　　汽车销量不如预期;智能汽车项目进展低于预期;原材料成本上升。


　　星宇股份重大事件快评:智能化“大格局、高规格”迈出第一步,持续看好
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁超 日期：2016-05-11
　　事项:
　　星宇股份公告:公司与松下中国签署战略合作,双方均拥有良好的产品品牌形象、销售通路和客户资源,产品具有较强的互补性和兼容性。双方希望通过建立长期战略合作关系,充分发挥各自产品及业务优势,共同促进各自在LED汽车照明、汽车电子领域产品及业务的发展。双方一致同意致力于在以下领域中建立全面、深入的战略合作关系:1、LED驱动技术的开发及推广;2、传感器技术及应用的推广;3、散热技术及应用的推广;4、车载电子元器件技术及应用的推广。

　　评论:
　　汽车智能化合作迈出第一步,定调高规格布局。

　　我们认为汽车智能化布局是公司最大的看点,公司继2015年明确提出汽车电子、汽车智能化布局来,首次与其他企业签订战略合作协议。松下中国在电子部件及器件(半导体、显示器件、电动压缩机)、汽车零部件(汽车音响、导航设备、摄像监视系统等)、传感器等方面具备较多产品储备,可以较好的用于汽车智能驾驶感知、处理等多个领域。我们认为松下的产品技术优势,结合星宇在车灯、国内汽车客户等方面的积累,有利于强强联合,开拓LED车灯(尤其是LED大灯和智能车灯)、汽车智能化新产品,并加强拓展国内客户。

　　本次合作的意义也在于:一定程度上反映出星宇对智能驾驶的定位、规格之高。作为汽车电子的后起之秀,星宇之所以能和松下签署战略合作,我们认为这跟星宇对汽车智能驾驶的定位、前瞻布局有较强的联系。星宇注重研发,看好智能驾驶方向。明确提出智能化战略,拟定增融资15亿元,加大研发中心建设和投入,这为星宇布局智能驾驶夯实基础,也是公司一改前期重点发展车灯的思路,首次提出布局车灯之外的新领域。从星宇发展稳健、严谨思路来看,我们认为此次布局是公司深谋远虑结果,星宇的智能驾驶领域厚积薄发可期。

　　大规模融资,牵手“松下”仅仅只是智能化第一步。

　　“提战略”+“大融资”+“引人才”之后,星宇开启智能驾驶布局第一步。星宇近期融资力度明显加快,公司提出发行公司债(拟发行不超过7.5亿元)和非公开发行股票(融资15亿元)预案,两次融资几乎近期同时进行,配合公司升级布局汽车电子业务拓展战略,融资力度明显加大。同时,公司近期引入两位“75后”高管,解决公司在“资本运作”领域人才紧缺,管理团队更趋合理。我们认为公司大手笔融资是为公司战略发展做铺垫工作,此次牵手“松下”仅仅只是公司在智能化发展方向上迈出的第一步,只是开始。根据公司融资体量和战略定位,我们认为汽车智能化是公司中长期战略发展方向,围绕当前方向,公司或有望开展一系列布局。

　　持续看好公司发展,维持“买入”评级。

　　我们认为此次合作反应出星宇在智能驾驶领域布局的信念坚定、格局高大,打开了公司智能化布局的大门,也仅仅只是公司布局的开始。我们多次强调关注公司资本运作和智能化布局,并认为星宇围绕发展战略,会有一系列相关布局逐步落地。随着公司布局逐步落地,公司估值水平有望实现较大提升。我们持续推荐星宇,预计公司16/17/18年的EPS分别为1.42/1.71/2.08元(暂不考虑定增,由于项目仍存在一定不确定性,暂不调整估值),维持公司“买入”评级,我们认为公司2016年合理动态PE为40倍,合理估值56.8元。


　　长电科技:封测巨轮扬帆远航
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵晓光,郑震湘 日期：2016-05-11
　　重大资产重组方案落地:收购星科金朋100%股权暨配套融资
　　发行股票购买资产方案:公司拟以发行股份方式购买产业基金持有的长电新科29.41%股权、长电新朋22.73%股权以及芯电半导体持有的长电新科19.61%股权,交易完成后持有金科新朋100%股权。

　　配套融资方案:募集配套资金总额不超过265,500万元,不超过拟购买资产交易价格的100%,认购对象芯电半导体将以现金方式全额认购。募集资金主要投入星科金朋eWLB先进封装产能扩张。

　　制造龙头+封测龙头强强合作,联手打通集成电路中下游产业链
　　本次交易完成后,中芯国际间接成为公司第一大股东(14.26%股权)公司和中芯国际合作基础雄厚,14年联合投资成立中芯长电,为一条专门为中芯国际28nm(国内最先进制程)服务的bumping线芯片制造企业和封测企业紧密合作,有利于发挥企业间的技术协同及业务导流效应;同时大幅减少客户的成本。是名副其实的双赢!

　　国内外市场双线发力,星科金朋触底反弹可期
　　长电科技并购星科金朋,一方面为星科金朋导流国内优质客户,扩大收入规模;另一方面优化星科金朋的产能和运营效率,提升其盈利水平。

　　星科金朋重点投入eWLB封装、SIP封装等先进封装形式,在SIP封装上收获A客户大单,利润增厚效应显著。

　　投资建议:公司在收购星科金朋后将成为大陆最大的封测企业,今年预计长电本部仍然实现高增长发展,星科金朋预计能够在下半年实现扭亏,我们预计全年实现3.26亿净利润,予以买入-A投资评级,6个月目标价28元。

　　风险提示:整合效果不及预期;新产品推出进度不及预期。


　　东材科技调研简报:募投项目进入收获期,参股金张业绩拐点可期
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-05-11
　　近日我们调研了东材科技,了解公司经营现状以及未来的发展规划。

　　调研要点:
　　公司绝缘材料行业领先,前瞻布局光学膜和阻燃材料。公司从事新型绝缘材料历史悠久,2007年进入阻燃材料,2011年上市后布局光学膜,目前形成新型绝缘材料、光学膜材料、环保阻燃材料三大业务,主要应用于新能源、特高压、智能电网、消费电子、平板显示、电工电器、军工等领域。目前公司主要营业收入来源功能膜材料,2015年公司销售功能膜材料10.65亿元,同比增长2.96%,占主营业务收入80%;复合材料及制品、油漆及树脂产品销售收入分别为2.01亿、6883.75万元,分别同比下降18.70%、18.66%。

　　2万吨光学级聚酯基膜项目进入收获期。2012年7月公司以超募资金投资建设的“年产2万吨光学级聚酯基膜项目”,2015年8月光学基膜项目投料试车,过近半年的调试、运行,设备更趋稳定,产品品质逐步提升,部分产品经过送样、检测,已得到客户认可并进入小批量供货阶段,部分客户处于认证时期,反馈效果良好。产品主要应用于反射膜、增透膜、ITO导电膜以及OLED产品等的制造。

　　外延并购金张科技,完善产业链布局,AB胶应用OLED前景广阔。2015年公司以自有资金1.3亿收购太湖金张科技股份有限公告51%股权,金张科技主要经营高端电子、电气材料,主要产品包括蓝光保护膜、AB胶以及各种保护膜等,公司收购金张科技有利于建立起光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜及光学膜的完整产业链。由于2015年镜片类和外屏类产品销售额下滑,蓝光膜以及AB胶的市场开发不及预期,导致2015年金张科技实现净利润1399.61万元。2016年一季度AB胶实现净利润1198.99万元,相比2015年前三季度实现的180万净利润大幅增加,全年有望实现4500万净利润。AB胶替代了硅胶保护膜/OCA的两层贴合膜结构,具有成本低、成品率高的领先技术优势,可以同时使用于LCD与OLED显示屏中,具有高透明、高粘、排气性佳的特点,未来有望受益于OLED快速增长。

　　首次覆盖,给予“买入”评级。公司从新型绝缘材料起家,2007年转型进入阻燃材料和光学膜领域,目前2万吨光学基膜已经形成小批量销售,随着通过客户的认证期,未来产能有望迅速释放;同时公司收购金张科技51%股权,借助金张科技完善光学膜产业链,未来有望通过光学膜及AB胶率先实现切入OLED产业链,我们认为公司前景广阔,给予“买入”评级。预计公司2016-2018年EPS为0.17、0.21和0.29元,对应市盈率分别为43.1倍、35.7倍、25.9倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:同行业竞争加剧风险;公司相关项目推进的不确定性风险。