岭南园林:收购德马吉，借力VR，加速布局文化创意产业
　　事件：
　　公司公告发行股份及支付现金购买德马吉100%股权并募集配套资金。

　　并购德马吉，文旅布局再进一步。公司发布公告拟以发行股份及支付现金购买资产方式向德亿投资、帮林投资持有的德马吉100%股权，同时向不超过10 名特定对象发行股份募集配套资金，以28.83 元/股的价格募集不超过1.7 亿元配套资金。本次交易德马吉100%股权作价3.75亿元，其中交易对价60%部分2.25 亿元以发行股份方式支付，共计发行股份780.44 万股，其余40%部分1.5 亿元以现金方式支付。德亿投资及帮林投资承诺，德马吉2016-2018 年扣除非经常性损益后母净利润分别不低于2500 万元、3250 万元、4225 万元。

　　收购德马吉，走出去、带进来加速布局文化创意业务。德马吉是以文化创意设计能力为核心，具备全球覆盖能力的创意展示服务提供商，其丰富的海外作业经验、众多国外办事处及稳定的国外供应商体系将会为公司开拓国外业务提供重要的战略支撑，从而降低其管理运营成本，缩短战略布局时间。通过并购德马吉，借助其全球业务渠道实现自身技术及业务优势走出去，为公司积累国外客户、增加业务机会创造更多的可能性，奠定公司品牌传播和文旅项目异地复制的基础。此外，公司未来可充分利用德马吉的境外资源和通道，实现将优质海外资产带进来，为公司新业务板块布局和发展提供强有力的支撑，整体提升公司竞争力和持续盈利能力。

　　2015 年业绩大幅增长，恒润科技完成承诺盈利。公司2015 年度实现营业收入18.89 亿元，同比增长73.58%，归属上市公司股东净利润1.68亿元，同比增长43.53%；主要受益于公司精耕细作，升级转型的经营战略。2015 年度，公司签订界首市园林绿化施工、管养一体化项目重大合同，项目总投资42.8 亿元，保障园林主业成长。2015 年度公司全资子公司恒润科技实现盈利（扣除非经常性损益）4407.36 万元，盈利承诺完成率为104%。2016 年Q1 实现营业收入4.03 亿元，同比增长81.33%；归属上市公司股东净利润2845.03 万元，同比增长20.76%；公司一季度业绩大幅增长主要受益于恒润科技的并表，预计公司未来在文化创意方面的收入利润还将不断提高。

　　受期间费用率影响，盈利能力有所下滑，现金状况略有好转。公司2015年度综合毛利率为29.58%，同比增长0.12pct；净利率下滑1.83pct 至8.92%。期间费用率有所增长，2015 年度同比增长3.36pct 至13.75%，管理费用的增加是期间费用率增长的主要原因，2015 年度管理费用率同比增长2.24pct，主要是由于股权激励计划带来的股票期权激励费用增加及研发费用、人力成本的增加所致。2015 年度收现比、付现比分别为0.49/0.50，同比分别下降3.68pct 和增长2.43pct。经营性净现金流从2014 年度的-1.92 亿元小幅改善至2015 年度的-1.37 亿元，现金流状况略有好转。

　　公司盈利数据逐季增长，受益于恒润科技的并表，三、四季度涨幅较大。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入2.22 亿元、4.20 亿元、4.77 亿元、7.70 亿元，分别同比增长4.83%、29.16%、84.59%和163.05%，分别实现归母净利润2355.94 万元、4653.10 万元、4709.39万元、5076.69 万元，同比增长3.80%、33.07%、58.61%和71.18%。第三季度和第四季度业绩涨幅较大，主要受益于恒润科技的并表。

　　并购恒润科技，进军文化旅游；定增实现战略发展，优化资本结构。恒润科技是具备文化创意基因的优质资源，是涵盖了创意设计、影视文化、主题高科技文化产品及VR、IP 文化创意项目投资运营的全产业链产业集群。公司通过并购恒润科技，将传统主业优势与文化创意融合，发挥相融共生的业务及战略协同作用，使公司比传统园林企业更具人文体验定制能力，比传统旅游企业更擅长生态环境的塑造。此外，公司在2015 年度成立了并购基金来增强外延式业务源的广度和深度。2015 年公司公告以14.17 元/股的发行价格，向十名特定对象募集不超过10.5 亿元资金，募集资金用于偿还银行贷款（4.34 亿元）、补充流动资金（6.16 亿元）。本次募集资金大部分用于补充流动资产，以支持园林绿化施工及景观业务的内生式发展需求。2015 年底，公司资产负债率为73.58%，远高于同行业水平。2016 年一季度募集资金到位，公司资产负债率下降至50.85%，有效优化资本结构，提升公司财务稳健性，增强后续融资能力。

　　风险提示：宏观经济波动风险、回款风险、布局不达预期等。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2016~18 年EPS 分别为0.74/1.04/1.39元，对应2016-2018 年估值分别为51/36/27 倍，维持推荐评级。





　　天通股份：大器晚成，中国版MURATA雏形渐显
　　公司简介：
　　公司是国内领先的磁性、晶体材料与生产装备制造厂商，母公司创办于1984年，拥有多家控股公司和参股公司，是国内首家由自然人直接控股的上市公司。近年来公司投入大量资源于蓝宝石晶体、单晶硅、磁性材料与其他被动元器件材料的研发与生产，材料的研发与生产又反过来促进了公司的设备领域的研发，带动了公司高端生产装备制造的发展。当下公司已经形成材料研发与高端装备制造双头并进的良好格局，这是以村田（MURATA）、TDK等企业为代表的国际优秀元器件材料&装备制造企业的普适模板，亦符合我国对上游材料进口替代以及装备制造领域工业4.0 的全新要求。

　　投资要点：
　　高端装备拉动公司业绩稳健提升。高端装备制造是公司材料开发与器件制造的基础，近年来随着液晶面板、单晶硅和环保装备的下游订单快速增长逐渐成为公司最为稳健的利润贡献点，是公司发展的重要依托。公司的蓝宝石长晶炉亦完全自研，不断改进核心工艺的同时还能有效控制生产成本，未来高端装备在公司的新材料研发与元器件制造中还将承担更多重担。

　　蓝宝石与磁性材料具备业绩爆发弹性。公司过去几年在蓝宝石方面投入较多，2014 年后逐渐走上轨道，目前客户资源与销售量都在稳步增长。从长晶开始的全产业链配置令公司在市场竞争中占据低成本优势，智能终端的大尺寸需求一旦爆发的话，公司业绩将极具弹性。磁性材料高低端的应用领域的盈利能力正在出现明显的二八分化，公司近两年正在逐步调整下游应用结构并主动推进高端元器件应用，布局具备前瞻性思维。

　　新型元器件与材料领域拓延值得期待。公司自身具备对工艺、材料特性的研发制造经验和独到理解，有和众多国际知名元器件材料公司多年的合作交流基础，同时还具备独立的装备设计与制造的能力，是国内上市公司之中相当稀缺的在新型材料研发制备方面具备坚实基础的优秀公司。建议重点关注公司在微波射频、被动元器件领域的工艺提升或新型材料、元器件制造的开拓进展。目前国内元器件产业链主要集中于封装和模组制造环节，仍有非常多的元器件与材料完全无法实现国产自给，大量基础元器件与功能材料（尤其是在长晶、流片环节）严重依赖日本进口，这个领域我们判断是电子行业的下一个大风口，期待公司的进阶成长。

　　给予公司买入评级。预计公司2016-2018 年将分别实现归属母公司的净利润2.72 亿元、3.97 亿元、5.79 亿元，EPS 分别为0.33、0.48、0.70 元，报告发布前一日收盘价对应2016-2018 年PE 分别为38.55、26.50、18.17 倍，坚定给予买入评级。

　　风险提示：蓝宝石的下游市场竞争持续恶化，产品收益不及预期；公司磁性材料产品结构调整与产业拓延收益不达预期；天通吉成设备订单销售增速不及预期；公司材料元器件多线业务拓展与布局不及预期。




　　
　　江海股份：业绩进入增长轨道，致力打造新江海
　　布局三大产品群，业绩进入增长轨道
　　传统铝电解电容器顺应日系产品替代趋势，目前全球市场份额为3.9%，排名第八位，未来还有五倍以上的空间，未来以5%-10%平稳增长，而超级电容器和薄膜电容器业绩进入增长轨道，随着薄膜电容器渗透率提升以及超级电容器市场爆发来临，未来薄膜电容器和超级电容器将成为公司业绩主要增长点。我们判断公司业绩拐点已过，2016 年营业收入和净利润双双上扬，预计实现营业收入和净利润为别为13.5 亿元、1.6 亿元，同比分别增长23.71%、24.27%。

　　薄膜电容厚积薄发，打造新江海
　　随着全球薄膜电容器市场向国内转移，以及新能源汽车在国内持续推广，风电及光伏新增装机量增长，将带动国内薄膜电容器快速增长，而作为薄膜电容器后起之秀江海股份，6 条薄膜电容器生产线投产和收购苏州优普之后，薄膜电容器业务迎来快速增长，未来江海股份薄膜业务销售收入有望达到10 亿元，相当于2015 年公司全年营业收入，相当于打造一个新江海。

　　超级电容器供需背离，江海股想象空间巨大
　　2015 年全球超级电容器市场规模达到173.46 亿美元，预计未来五年的年复合增长率有望达到21.3%。超级电容器行业供需背离，全球龙头企业Maxwell公司2015 年超级电容器销售收入只为1.36 亿美元，占全球市场规模的0.78%，国内能够批量生产并达到实用化水平的厂家只有10 多家，江海股份作为国内超级电容器稀缺领头上市公司，2016 年预计实现销售收入也只有6000 万元。随着超级电容器在汽车（百亿市场）、电梯（36 亿元市场）、轨道交通（10 亿元市场）等领域应用兴起，我们认为随着级电容器市场离爆发点很近，大规模启动在即，江海股份想象空间巨大。

　　盈利预测及估值
　　考虑江海股份传统铝电解电容器对日系产品替代，未来将以5%-10%平稳增长。随着薄膜电容器渗透率提升以及超级电容器市场爆发来临，未来薄膜电容器和超级电容器将成为公司业绩主要增长点。我们预计公司16-18 年实现营收为实现净利润为1.60/2.06/2.73 亿元，对应EPS 分别为0.48、0.62、0.82 元/股，对应PE 分别为39.90、31.02、23.43 倍。我们看好公司盈利能力以及外延成长空间，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示
　　下游客户进展不达预期，超级电容被其他产品取代。




　
　　世荣兆业：转型拥天时地利人和，业绩坐黄金土地储备
　　投资要点
　　转型大健康，拥天时地利人和：公司未来将转型大健康产业，并计划利用3-5 年的时间将大健康产业发展为公司的主营业务，预计未来大健康产业收益占比将超过30%以上。转型路径以横琴国际生命科学中心项目作为重要节点，同时筹划与三甲医院、高等医科院校合作。一方面顺应中小房企寻求基业长青的大趋势，另一方面拥有天时大健康产业已到爆发前夜，地利项目有望填补横琴医疗空白，人和携手广医附属第一医院，医疗资源强大。

　　现有黄金土地储备，提供估值安全边际: 公司现有总可结算土地储备约340 万方（未计算北京项目），其中大盘项目珠海里维埃拉约280 万方，土地成本仅500 元/平米，未来随着里维埃拉项目后期进入结算，毛利率及净利率均会有显着提高。随着公司转型计划的推进，地产项目将加速去化，提供公司未来2-3 年丰厚的利润保障。2016 年公司计划总销售额30 亿元，同比增长超过100%。采用NAV 估值方法，公司现有地产业务NAV 为82亿元，其中地产业务增值为65 亿元，2015 年末净资产17.1 亿元，与当前市值相当。

　　布局文化产业，增强未来想象空间：公司于2016 年4 月公告，拟在珠海设立全资子公司世荣文化产业投资有限公司，注册资本为人民币1 亿元，业务方向主要为对文化传播、教育体育、广告策划、旅游发展的投资及管理等，为公司多元化的转型提供想象空间。

　　盈利预测及估值：公司2016-2017 年承诺净利润不低于1.5、2.5 亿元，我们预估公司2016-2018 年净利润为2.2、3.0、3.2 亿元，对应EPS 为0.27、0.37 和0.40 元，对应PE 为38.5 倍、27.7 倍和25.7 倍，考虑到公司地产业务提供极强的安全边际，同时转型业务持续推进，首次覆盖给与推荐评级。

　　风险提示：公司横琴项目获取时间过长、公司转型决心不足。



　　
　　西王食品：被忽略的抗通胀品种，内生+外延双轮驱动
　　今日股价逆势走强，对此我们点评如下：
　　事件评论
　　被忽略的抗通胀品种， 食用油脂价格受益于通胀水平： 4 月以来，受益于国际油价反弹，豆油价格呈现一定幅度上涨。 豆油价格从 2011 年后持续下行，目前已处于底部阶段，从 2015 年底已经呈现小幅反弹迹象；IGC 称，全球大豆产量将基本与上年持平，全球期末库存将减少到 3200万吨，比 2015/16 年度减少 16%，创下三年来的最低水平； 同时受天气影响， 近期阿根廷及巴西大豆产量预期下降，豆油显现中长期供需边际改善迹象， 而短期内进入夏季油脂消费淡季，价格可能会有回落，但整体中枢价格已经提升。我们认为，玉米油价格与豆油价格有较强的联动性（消费替代性），但随着玉米油作为独立油种的使用， 自身供需情况将逐步决定其价格水平，实际上国内散装玉米油价格从去年底已经走出一波独立行情。 同时， 油脂价格虽受自身基本面决定，但通胀预期会进一步强化趋势， 食用油脂的价格将受益于通胀水平。

　　收入结构将有所改变，胚芽粕受益于养殖后周期： 公司去年曾公告将新建胚芽加工毛油厂及配套项目， 设计加工胚芽能力增加 18 万吨/年，合计加工胚芽能力将达到 54 万吨/年，大幅提升公司自供毛油的比例，对冲油价上涨的风险。 根据测算， 按照理论加工胚芽产能将能提供毛油 20 万吨以上，同时胚芽粕产量也会大幅增加，公司未来的收入结构将有一定程度改变（胚芽粕收入占比提升，但仍然较小）。前期由于胚芽粕价格大幅下跌，导致公司收入受到一定影响，未来预计随着养殖饲料需求回暖，胚芽粕价格将逐步回升。 因此，随着未来外采毛油比例的下降以及胚芽粕价格的提升，公司成本及收入端均有望得到改善。

　　外延并购预期强烈，打造健康油第一品牌： 公司前期与前海九派资本设立合伙企业，公司未来将积极寻求健康食用油品类、其他健康食品品类的扩张，同时也将布局电商及互联网营销领域。 据公开新闻了解，公司近期与美的电器达成战略协议，双方将在产品等价置换、广告信息资源曝光、线下活动展示等多方面进行深入合作。 我们预计公司2016-2018 年 EPS 分别为 0.49 元， 0.61 元和 0.73 元， 维持买入评级。

　　风险提示： 行业竞争加剧；油价大幅波动；公司业绩不达预期。


 

　　键桥通讯:获益智慧交通发展，布局多元业务
　　事件： 公司发布公告， 公司全资子公司南京凌云此前在鹤大高速公路靖宇至通化段机电工程施工中标公示中被评为 HDJD14标段中标候选人第一名。 2016 年 5 月 4 日，南京凌云收到吉林省高等级公路建设局发出的《中标通知书》，确定南京凌云为上述项目的中标人，中标价为人民币 31,417,931.00 元。

　　事件点评： 一方面公司的交通工程系统集成业务发展迅速，积累了较多技术和经验， 另一方面公司将东北市场作为重点开拓对象，公司获得中标是情理之中。 中标金额超过 3000 万，将对公司 2016 年盈利情况形成积极影响，也对公司东北市场发展形成了较好的推力。

　　电力专网业务发展势头良好： 公司在电力系统专网建设领域积累了 10 多年经验，与国家电网保持了较好的合作关系。 近年来，电网建设投资呈现加速趋势，配电网和智能电网建设迎来新高潮，对电力信息化需求旺盛，每年投资额超过 300 亿元。公司电力专网业务在经历了连续 2 年下滑之后，扭转了不利情况，实现了较好的发展，随着国家电网继续增加投资，公司仍将维持一定增速。

　　城市轨道交通和智慧交通发展，将成为公司主要业务方向： 公司业务逐渐向交通行业倾斜： 1.城市轨道交通市场巨大，每年全国新增 10 条地铁线，约 400 公里里程，需要新建配套检票、广告展示、站点信息管理系统。此外现存 80 多条线路，约有10%的站点需要进行系统更新升级，是一个超过 100 亿元的市场。 2.交通部大力推广智慧交通， 对车辆部署电子车牌和通信终端，公路部署新型通信专网提出了更多需求。 3.公司在交通专网技术、市场资源等积累多年，参与到所有一线城市和大部分二线城市地铁专网建设，具备较强的竞争实力。 4.轨道交通专网领域内原有外资公司设备将被逐步替换，对键桥通讯也是很好的参与机会。预计未来公司主要业务将依赖交通行业网络建设，保持稳定增长。

　　定增 36 亿，布局金融、物联网新增长点： 公司 2015 年 10 月宣布非公开发行拟筹集 36 亿资金，用于物联网项目和金融云服务平台，金融领域标的收购。 物联网方面，公司进行基于安卓的平台研发，与公司在能源、交通等行业专网建设相结合，形成软硬件一体解决方案，预计能实现年利润超过 1.5 亿元。金融方面， 建设金融云服务平台，并购买盈华租赁约 75%股权，布局金融服务和金融上游信息服务，将对公司多元化发展和提升盈利水平有积极影响。

　　盈利预测与投资建议： 定增项目将扩展公司在物联网、金融等新兴业务的实力，提升公司盈利水平。 预计公司 2016-2017 年的 EPS 为 0.09 元、 0.17 元，对应 PE 161/86X。 我们给予增持 评级。

　　风险提示： 定增项目失败风向， 竞争加剧风险，主营业务发展遭遇瓶颈而不能维持增长风险，新扩展业务发展不及预其风险。