广深铁路：高铁分流靴子落地，多种方式受益铁改
　　广深铁路业务主要由货运业务、客运业务、路网清算及铁路运营业务3 部分组成：1）货运业务（占收入11%）因运价进入下行通道，收入增长动力不足；2）客运业务（占收入45%）包括长途车、广深城际列车和直通车3 块，其中，长途车业务因单位旅客运费下行收入下滑明显，广深城际列车收入稳中有降，直通车业务规模相对不大；3）路网清算及铁路运营业务（占收入37%）由于客货运路网清算收入增速回升，以及铁路运营收入增速保持在30%，总体增速维持高位。另外，随着广深港高铁福田站开通，公司最大利空靴子落地。从1 季度运营数据来看，分流效应并不显着，即使考虑分流效应进一步扩大，我们预计全年的分流影响不超过10%，对公司业绩影响有限。

　　我们认为，铁路行业拐点正在逼近，铁路改革呼之欲出，主要由于：1）中铁总基建投资规模维持高位，资产负债率持续攀升，还本付息压力与日俱增，并且今年为应对经济增速放缓，计划完成固定资产投资8000 亿元，同比大幅提高3 成以上；2）2015 年，国家铁路货运周转量同比下跌14.0%，创历史最大跌幅。2016Q1，货运量跌势继续保持，中铁总经营面临前所未有挑战。3）因上游行业经营恶化和为了稳定货运，货运提价难以为继，而客运价格20 年未调整，提价空间已然充足。对于铁路改革，我们认为，主要包括3 个方向：客运提价概率较高，并且以高铁动车提价为突破口；盘活铁路用地资源，鼓励土地综合开发；多渠道筹集建设资金，推进铁路资产证券化。

　　公司将明显受益于铁路改革：1）公司以铁路客运业务为主，一方面若广深港高铁提价则将吸引广深城际部分客流回流，另一方面由于公司客运收入中长途车占比较大，普客提价将明显提振业绩。2）公司拥有可开发自有土地约400 万平米左右且目前价值严重低估，若实行土地综合开发，升值潜力巨大；3）母公司广铁集团资产丰厚，公司作为其旗下唯一上市平台，不排除资产注入的可能性。另外，虽然广深港高铁非集团资产，但是由于两者都受中铁总实际控制，为避免同业竞争，亦存在资产注入的可能。

　　盈利增厚估值走低，重申买入评级
　　重申买入评级。我们预计，公司2016-2018 年的收入增速分别为4.5%、4.6%和5.4%，毛利率分别为12.4%、12.5%和12.4%，归属母公司净利润分别为12.35 亿、12.82 亿和13.43 亿，对应EPS 为0.17 元、0.18 元和0.19元，对应PE 分别为23 倍、22 倍和21 倍。重申买入评级。

　　

　　围海股份：20亿PPP大单进入公示期，维持强烈推荐评级
　　事件：5 月 9 日，宁波政府采购网发布《宁海智能汽车小镇基础设施 PPP 项目的谈判结果公告》，此《公告》确定围海股份为智能汽车小镇基础设施 PPP项目第一成交候选人，项目总额为人民币 20.01 亿。 5 月 9 日至 13 日为公示时间。

　　点评：
　　预计此次 20 亿订单本年度将会贡献营收 2.5 亿左右，17 年贡献营收 7 亿左右。 项目合作期 10 年，其中建设周期 3 年，运营周期 7 年，交易对手方为宁海县发展和改革局。中标总金额占 2015 年营收的 105.49%。此次订单并没有被市场充分预期，对公司市值造成实质性利好，维持强烈推荐评级。

　　2016 年 BT 项目进入转接周期，高毛利率 BT 业务确讣支撑起，净利高速增长。 预计 2016 年全年营收 26.22 亿元，净利 1.86 亿元同比增长 210%。

　　关注公司跨界布局的动向：环保（九水生态）以及泛文化产业（乐卓网络）。九水生态公司已经控股并表，目前尚未产生收入。而乐卓网络由围海控股参股，未来有望注入上市公司。

　　2015/2016/2017 年公司归母净利润分别为 0.63/1.86/2.63 亿元，未来两年复合增长率为 100%。考虑到 2015 年净利受到 BT 业务转回时点影响，平滑业绩后为 1 亿左右，两年复合增长率为 62%。 考虑到未来主营的较快增长以及转型预期， 给予 2016 年动态 PE50 倍估值，合理估值 93 亿，目标价 12.55。

　　风险提示：营收不达预期，坏账超预期计提。

　　

　　巨星科技：机器人产品持续放量，激光雷达前景广阔
　　激光雷达产品前景广阔
　　公司收购华达科捷，并整合旗下华达科捷、国自机器人等相关技术力量，成立欧镭激光，强化激光产品。公司将持续研发激光微映投、2D3D激光雷达等产品。这些产品未来可用于汽车电子、无人驾驶、移动机器人、VR 等领域产品；上述这些领域均至少有千亿级别市场空间。

　　在汽车电子、移动机器人、VR 等领域，激光产品多为外资与合资产品，未来国产替代空间巨大。作为国内技术领先的企业，未来公司有望充分受益于国产化进程。

　　无人驾驶是未来一个巨大的蓝海市场，其意义可比内燃机车的诞生。目前在这方面的既有产品多数仍处于辅助驾驶等初级阶段，但更多先进技术，包括无人驾驶激光雷达等技术将逐步成熟，并从后装走向前装市场。公司布局研发相关领域产品前景广阔。

　　机器人产品持续放量
　　公司收购国自机器人，并设立巨星机器人，向高端智能装备布局。公司目前机器人产品主要为巡检机器人与AGV，同时也有包括泳池清理机器人产品、参与小度机器人开发等。

　　巡检机器人主要用于路线较确定、长距离巡检，下游建筑、公用事业等等多个行业均有需求。

　　公司AGV 产品目前主要用于仓储物流。目前体量仍然比较小，未来可能出现爆发式增长。另外，AGV 用3D 激光雷达可以和华达科捷形成协同效应，替代目前SICK 公司的产品。

　　泳池清理机器人亦有数十亿美元市场空间，可能成为未来公司主要产品之一。

　　今年公司机器人业务有望持续放量，实现翻倍增长。

　　传统业务稳健增长
　　公司的工具五金业务主要在国外，属于消费品类业务。公司在这一业务耕耘多年，下游渠道建设稳固，终端主要是大型卖场等优质客户。未来公司将逐渐开始发力国内市场，传统业务有望维持10%以上的稳健增长。

　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2016-2018 年实现营业收入36.69、41.75、46.76，增速分别15%、14%、12%；归母净利润5.95、7.09、8.99，增速分别24%、19%、27%；EPS 分别为0.55、0.66、0.84。首次覆盖并给予增持评级。

　　风险提示
　　公司激光产品研发进度低于预期、机器人销量低于预期、工具五金销量低于预期等。

　　

　　东杰智能：获得蜂网资质认证，快递行业拓展更进一步
　　事件：公司5 月10 日公司发布公告，东杰智能获得蜂网投资有限公司颁发的蜂网推荐供应商入围资质证书，有效期为2016 年度及2017 年度。

　　继电商行业落地后再获蜂网资质认证，快递行业拓展更进一步
　　2015 年公司在电商物流装备领域积极拓展，先后成功切入酒仙网和唯品会等垂直电商，公司自主研发的高速交叉带分拣机获得行业高度认可。此次公司获得蜂网供应商入围资质，表明公司的产品得到主流快递企业的认可，使得公司切入快递市场的步伐进一步加快。根据我们的测算，快递行业智能分拣装备行业需求空间将超过300 亿元，东杰有望凭借良好的硬件基础和优秀的软件实力切入这一市场。未来公司智能仓储业务将充分受益于电商和快递企业智能设备升级。

　　积极探索智能立体停车库新模式，有望得到快速复制
　　2015 年公司智能立体停车库业务收入实现70%增长，占营业收入比例达到6.3%，公司积极探索新模式，从设备端走向运营环节，在全国范围内寻求合伙人成立运营合资公司的模式，有望快速对接市场需求。目前国内立体停车设备行业处于初级阶段，目前从顶层设计到地方政府，政策合力推动向前。公司天津项目新模式在云南、广州、太原等地已经成功复制，未来有望向全国范围内拓展，智能停车业务也有望成为公司新的业务增长极。

　　投资建议：我们预测公司2016-2018 年营业收入为5.06、6.83 和8.80 亿元，EPS 分别为0.43、0.62 和0.84 元。公司具备优秀的软硬件实力和良好的总包能力，公司是整个板块中智能物流业务占比最高、业绩弹性最大的公司，继续维持公司买入评级。

　　风险提示：传统主业需求下滑，电商业务不达到预期，车库业务不达预期。

　　

　　招商蛇口：销售同比加速，拓展地铁物业
　　事件描述
　　招商蛇口发布 2016 年 4 月销售及拿地公告：4 月份公司实现销售面积 38.13万平，同比增长 68.97%，销售金额 56.49 亿元，同比增长 104.01%，销售均价 14800 元/平方米，同比增长 20.74%；此外，公司 4 月份于北京、广州共获取 3 个项目。

　　事件评论
　　销售同比加速，环比趋缓。 公司 4 月份销售面积同比增长 68.97%，环比下降 1.39%，销售金额同比增长 104.01%，环比增长 6.65%。销售同比增速相比上个月均有较大幅度提升，其中销售面积增速较上月提升 39.29 个百分点，销售金额相比上月提升 26.08 个百分点。公司 4月份销售环比总体趋缓，可能由部分城市政策收紧所致。

　　项目布局优化，社区业务增长可期。 社区开发业务目前仍然是公司最主要的业务， 2015 年营收占比高达 85.18%。公司在 2011 年全国扩张之后，投资重心自 2014 年以来开始回归一线城市， 2015 年拿地宗数占比达到 31.05%。受益于项目布局优化，销售增长自 2016 年以来正逐步兑现，社区开发业务未来增长可期。

　　积极拓展一线城市地铁物业。 公司继续坚持回归一线城市的投资策略，4 月份共获取 3 宗地，其中 2 宗位于北京， 1 宗位于广州。随着一线城市地铁交通网络的覆盖程度渐趋完善，地铁物业的价值水涨船高，公司顺势加大投资力度，其中北京新增地块位于昌平区，紧邻地铁昌平线，广州新增地块位于黄埔区，靠近地铁 14 号线。

　　三大主业并进，邮轮产业提速。 招商蛇口整合后集合园区、社区、邮轮业务于一身，三大主业协同并进。社区开发方面，公司项目布局优化、楼市逐渐回暖，业绩增长有保证。园区开发方面，招商蛇口在深圳全口径土储建面约 350 万平，无形资产中的土地使用权 551 万平，持续分享深圳发展红利。邮轮产业方面，太子湾母港一期建设已经开启，近期已与云顶香港签署合作协议，加快邮轮产业落地。

　　投资建议： 公司上市时点恰逢市场转向，多重利空夹击导致股价一路下挫， 三大主业协同发展推动市场价值向实际价值修复。 预计公司 16、17 年 EPS 分别为 1.11 和 1.40 元每股，对应当前股价的 PE 分别为12.51 和 9.88 倍，维持买入评级。

　　风险提示：楼市回暖不达预期，园区、邮轮业务推进不顺利。

　　

　　大北农：猪饲料周期真龙头，类温氏成长新典范
　　平安观点：
　　猪饲料周期博弈真龙头。综合对比营收中饲料占比、饲料销量中猪饲料占比、猪饲料中高档料占比，大北农各项指标均领先，综合优势则更加明显，仍业务端看显然是上市公司中最纯正猪饲料个股。通过比较 1Q16 毛利率升幅与15 年净利率判断净利弹性，大北农 1Q16 毛利率升 3.9PCT，对比 15 年 4.4%的净利率，弹性居行业前列足够高，且其毛利率上升来自产品结构升级和成本下降双重动力，更具持久性。再对比 15年业务基数和 15年至今股价表现，大北农 15年营收增速基数较低，股价至今涨幅明显偏低。综合，站在猪饲料上行周期起点来选择，大北农理应是本轮猪饲料周期博弈最佳标的。

　　四级火箭驱动新一轮成长，可能推动业务持续超预期。14、15 年战略大调整期间，大北农打造完善了四大竞争法宝：一是全面推动 1 万人的猪业销售服务队伍全面下沉驻点猪场，提供深度技术服务；事是推出猪联网、猪交易等产品，围绕规模猪场的农信互联平台形成产业链服务闭环；三是推动优质合作伙伴和员工转型创业养猪，主动推动产业链联盟加速扩张；四是瞄准销量大、技术要求高的母猪料子市场。四大法宝已成形，16年将全面落地，在猪饲料行业复苏背景下，就像四级火箭分别加速，可能推动大北农业务持续超预期。

　　产业链成长新典范，猪场服务闭环本质上是另一种温氏。围绕猪场，大北农通过驻场技术人员和猪联网帮助提升管理效率，为养殖过程提供质量一流的种猪、高档饲料、疫苗、动保产品，通过农银贷、农富贷提供融资支持，通过猪交易和嘟嘟物流帮助猪场对接屠宰厂或跨省猪经纪，通过农富宝完成整个过程的支付。显然，除了不直接承担猪价波动风险，大北农打造的全产业链综合服务平台与温氏本质上一样，可能成为中国生猪产业链整合新典范。

　　业绩高弹性已无忧，且 16-17年可能持续超预期， 强烈推荐 。下游生猪养殖补栏开始、竞争优势发力、费用下行、成本下降多因素推动，大北农业绩反转且弹性高已可确认。维持业绩预测，预计 16-18 年 EPS 为 0.42、0.59、0.76元，同比+61%、+43%、+28%，动态 PE为 27、19、15倍。大北农是猪饲料周期真龙头，且往后看产品结构变化、农信互联平台发力、养猪大创业、母猪料发力等因素可能推动 16、17年业绩持续超预期，维持强烈推荐。

　　风险提示：经济疲软拖累猪肉需求，或爆发严重生猪疫病，拖累业绩。