弘高创意:布局VBD模式,内升外延并驾齐驱
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2016-05-06
　　事件描述
　　弘高创意发布公司2016年一季报,一季度实现营业收入7.71亿元,同比上升25.27%,毛利率19.06%,同比上涨2.09%,实现归属于母公司所有者净利润0.70亿元,同比上升60.29%,一季度EPS0.17元。

　　事件评论
　　1季度营收利润同比上升:公司1季度订单签约量较去年同期增长,实现营收7.71亿元,同比上升25.27%,毛利率同比上涨2.09%,费用方面,由于公司进行集约化管理导致销售费用同比减少39.93%,由于偿还借款利息减少导致财务费用同比下降52.65%,叠加资产减值损失同期减少0.06亿元,最终实现净利润0.70亿元,同比上升60.29%。

　　公司加大销售力度并进行集约化管理,使得公司的净利润增加。预计1-6月归属净利同比44%~89%,对应EPS0.39-0.48元,其中预计Q2EPS0.22~0.31元。

　　布局VBD综合模式:由于未能在交易条款以及后续发展计划等方面达成一致,公司与盖得软件终止合作,但公司长期布局VBD(VR+BIM_DESIGN)综合模式,通过VR增加业主体验,BIM打通产业前端入口,DESIGN提升设计能力,不断提高公司的综合管控和技术服务能力,业绩后续增长有望加快。

　　内升式增长和外延式发展并驾齐驱:公司2015年新签订单金额近50亿元,2016年4月与宏逸置业签订关联交易和他,项目金额1186万元,根据公司在手订单和新签订单情况,业绩后续有望增长加速。同时公司不断加强并购整合力度,15年成功并购东方辉煌,未来外延式发展和内升式增长将利于公司扩大市场规模。

　　预计公司2016、2017年的EPS分别为0.94元、1.14元,对应PE分别为29、24倍,给予“增持”评级。


　　鸿路钢构:战略聚焦制造,静待产能利用率提升
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2016-05-06
　　鸿路集团是以钢结构产品加工制造为主的钢结构整体解决方案提供者。公司目前以工业厂房以及商业钢结构为主,同时公司正在大力拓展两大新兴业务“住宅钢结构“以及”智能立体车库”。

　　我国钢结构主要应用于厂房与商业地产,住宅钢结构还有很大发展空间。

　　按照全口径新开工统计,钢结构新开工面积占15年总新开工占比不到5%。现阶段我国钢结构主要应用于工业及商业建筑领域,房建住宅领域应用较少。按照钢结构用钢量口径统计,我国人均钢结构用钢量极低只有29.38KG,相比日本美国以及德国都不到其三分之一。

　　缺乏统一设计细则是钢结构成本偏高的主要原因。钢筋混凝土每平方米造价已经和住宅钢结构试点造价相差10%左右。成本上升的原因主要是因为钢结构住宅所需的配套非钢部件没有规模化量产。背后的原因是设计标准没有明确,例如在部件耦合处的处理上各个设计师采用不同方法导致连接处部件无法批量化生产。

　　募集资金发展配件产能,助力钢结构产能利用率提升。公司计划募集11.88亿以用于绿色建筑产业升级、智能停车库项目、智能化技改项目以及偿还银行贷款。绿色建筑产业化现代化项目主要是生产与钢结构住宅相关的部品件,形成钢结构与配套部品件的大部分自产化。

　　我们认为公司战略聚焦制造,在配套产能上下功夫的逻辑是通畅的能够对净利带来实质性改善。我们预测16/17年扣非净利1.85亿.2.65亿。考虑到去产能措施以及钢结构住宅逐步推进给公司带来的向上弹性,给予公司30倍动态估值,合理估值55.5亿,对应股价20.70元。

　　风险提示:产能利用率不达预期,估值过高的风险


　　华讯方舟:资产置换完成,国防平台服务商扬帆起航
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：周明 日期：2016-05-06
　　事件:公司公布2015年年报,本年度完成重大资产置换,置入资产为华讯方舟及其子公司股权,华讯方舟主要从亊军亊通信配套业务;置出资产为恒天天鹅传统化纤业务相关资产不负债,保留发展前景较好的新型基碳纤维业务。公司2015年全年营业收入8.77亿元,同比增长21.49%;归母净利润-2.73亿元,净利润亏损主因为资产减值损失,其中子公司南京华讯由于部分业务存在跨期确认收入及成本情况,导致2015年业绩未达盈利预测而计提商誉减值,本年度计提商誉减值准备2.71亿元。

　　同时公司公布2016年一季度报告,营业收入4.79亿元,同比增长227.32%;归母净利润4568万元,同比增长189.19%。由于公司已完全剥离传统化纤业务,成功切入国防军工中无线通信、安全信息、监测不测控等业务,一季报中业绩转亏为盈。

　　投资要点:
　　围绕“超宽带无线未来网络+军工信息化平台服务”产业链,清晰定位全球国防平台服务商角色。市场上普遍认为公司在完成传统化纤资产置出,军亊通信资产置入后,还需要一段时间才能逐步聚敛战略方向明确定位,然而我们认为公司依靠已有技术优势围绕“超宽带网络”和“军工信息化平台服务”两大产业链开展业务,定位清晰,在我国军工打造C4ISR的大背景下将获得超预期发展。原因:(1)我国国防军工正处于打造C4ISR的关键期,市场潜力巨大。“十三亓”期间是我国国防升级换代、军亊信息化建设从“单项信息技术应用”到“信息系统集成”的转型期,公司自主研发的军亊通信系列产品可广泛应用于C4ISR,符合我国国防建设需要和国防工业发展方向,而我国2014年军费支出占GDP比例仅1.27%,低于美国等发达国家,未来仍有较大增长空间。(2)公司围绕“超宽带无线未来网络+军工信息化平台服务”产业链开展业务,坚持先进技术突进和平台服务基础齐头并进。公司建成了包括微波通信、物联网技术、无线宽带网络、云计算、系统工程及智慧运营6大亊业部,已形成了从“半导体元器件——下一代移动宽带网络——产业互联网应用”的全方位产业生态链布局,并在太赫兹等世界性先进技术上处于领先水平,公司近日宣布成功研发世界首块石墨烯太赫兹芯片,将再次为宽带通信、雷达、电子对抗、电磁武器、安全检查等领域带来革命性变革,更好地支撑公司全球国防平台服务商的角色定位。

　　我们认为公司在切入军工业务后在军民通信及信息化市场上拥有广阔的市场前景,同时公司清晰定位全球国防平台服务商的战略发展方向,集中力量提高研发和产业化水平,技术实力雄厚,未来公司业绩将超预期发展,有望成为国防平台服务商龙头。同时,公司拟定增23亿元完善军工通信布局,大股东及其一致行动人认购33.15%股份,彰显对公司未来的信心。首次覆盖给予强烈推荐评级。预计16-18年EPS为0.27、0.34和0.44元,对应16-18年的PE分别为75x、59x和46x,参考卫星导航平均估值水平,给予16年93倍PE,目标价25.11元。

　　风险提示:核心技术人员流失风险;定增方案未通过风险;业务整合风险。


　　浦发银行:手续费强劲增长带动业绩超预期
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏,黄耀锋 日期：2016-05-06
　　业绩超预期,手续费增长强劲
　　16年1季度净利润同比增长24.37%,超出我们预期,主要源自公司手续费收入的强劲增长以及债券投资收益的贡献,1季度实现净手续费及佣金收入116亿(vs15年1季度69亿),同比增速达到68%,我们估计主要是包括保险代销、理财、银行卡等业务延续了去年的优异表现(15年理财/银行卡手续费增速为104%和116%),1季度继续发力,从而带动手续费收入同比大幅提升。与此同时,公司其他业务收入同比多贡献收入约12亿(同比增130%),预计来自债券收益的确认,进一步推动了浦发1季度业绩的快速增长,使得手续费占营收比重环比提高8.6个百分点至27.5%,收入结构持续优化。

　　资产规模扩张稳定,公司息差环比持续收窄
　　浦发规模扩张稳定,总资产环比年初增长3.6%,其中贷款增4.3%,应收款项类投资增11.3%,而买入返售收缩了81.5%。

　　我们按照期初期末余额测算的公司16年1季度净息差为2.35%,环比15年四季度持续收窄31bps,主要是受1季度贷款重定价的影响。随着2季度贷款重定价影响减小,预计公司净息差收窄幅度将缩小。

　　不良生成率下降,拨备计提好于同业
　　公司不良率环比上升4bps至1.60%水平,我们测算公司加回核销后年化不良净生成率环比下降114个bp至1.23%。公司加大了拨备计提力度,1季度年化信贷成本2.32%,同比增长50bps。拨备覆盖率环比提高9.50个百分点至220.90%,拨贷比提高23个bp至3.53%,公司拨备覆盖率和拨贷比在同业可比银行中处于较高水平,拨备计提充足,未来拨备计提压力较小。

　　投资建议:维持“强烈推荐”评级
　　浦发银行1季报表现亮眼,手续费收入增长强劲,资产质量与拨备水平均好于股份制同业,我们上调公司16年净利润增速至7.8%(原预测3.2%),我们认为公司在新行长上任以后,有能力依托上海金改东风,利用区位优势努力打造自身的核心竞争力。收购上海信托的落地使公司在混业经营上迈开步伐,公司综合化经营能力将进一步提升。浦发硅谷银行入围首批投贷联动试点银行,使得公司在混业推进和业务转型更具有先发优势,考虑到公司手续费。目前公司股价对应16/17年PB1.01x/0.89x,PE6.42x/5.92x,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:资产风险加速暴露。


　　保利地产:地产稳发展,“两翼”助力新增长
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-05-06
　　营收稳增长,毛利不降反升。公司营业收入和净利润分别为1234亿元和168亿元,同比增长13.18%和18.24%。但受少数股东权益摊薄的影响,公司归属母公司净利润只增长1.21%,为123.5亿元,基本与去年持平。2015年,在行业利润空间缩小的背景下,公司利润率水平不降反升,公司综合毛利率为33.2%,净利率13.63%,分别较去年同期上涨1.17和0.58个百分点。

　　土地储备丰富,聚焦核心城市。目前,公司的全国化布局已经基本完成,全国共覆盖60个城市,并且着重拓展库存压力较小的一二线城市,报告期内,公司一二线城市新增容积率面积和土地成本分别1109万方和611亿元,占比达85%和93%。其中,公司一线城市土地获取面积和金额占比继续提升,分别为15%和45%,较2014年提升2个和6个百分点。公司将坚持以北、上、广等国家中心城市为核心,完善珠三角、长三角、环渤海的城市群战略布点;努力做大中部经济圈、西南、海陕西岸经济区等国家经济发展重点区域的规模。

　　以房地产经营为主,发展“一主两翼”业务。公司将基本形成以房地产开发经营为主,以房地产金融和社区消费服务为翼的“一主两翼”的业务板块布局。十三五期间,公司将形成信保基金、保利资本、养老基金并驾齐驱的发展模式;增强专业基金对外资金募集能力,结合地产开发和基金投资方式,实现对更多外部资源的撬动,助力公司主业规模扩张及业绩增长;在行业监管政策允许的情况下,整合公司优质资产,利用ABS、REITs、基金等手段,实现自持物业的融资功能。

　　加大收购兼并力度,加快养老及社区服务业发展。公司将争取实现对全国或区域规模性房企的并购,积极寻求产业链上下游的投资并购机会。在健康养老产业方面将实施居家、社区、机构养老“三位一体”的发展战略;在社区配套服务领域,将充分挖掘业户资源的消费能力和消费需求。

　　给予“买入”评级。预计2016、2017和2018年EPS分别为1.32元、1.49元和1.75元。当前股价对应2016、2017和2018年PE分别为6.77倍、6.02倍和5.10倍。

　　风险提示:宏观政策或存在不确定性;房地产业去化周期或延长。


　　青岛金王:收购安徽弘方,渠道运营整合坚定执行
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：李锦 日期：2016-05-06
　　事件描述
　　公司发布公告:全资子公司青岛金王产业链管理公司将以增资和股权受让方式,合计支付对价1.38亿元人民币取得化妆品品牌营销渠道运营商安徽弘方60%的股权。

　　事件评论
　　线下渠道运营商整合战略坚定执行,收购再落地,进军安徽市场。产业链管理公司将以增资和股权受让方式取得安徽弘方60%股权,此次公司成功延拓安徽市场,是继收购云南、山东、四川、浙江等四省份化妆品线下渠道运营之后进一步深耕线下渠道的连续举措,是公司坚定推进全国线下优势渠道资源整合,打造多元线下渠道和线上渠道的全渠道布局的战略执行兑现。安徽弘方1)运营渠道同过往四家收购标的类似,主要以购物中心、百货、CS、KA 渠道为主;2)运营资源强大,一线销售管理人员300多人,各类渠道直营及合作销售网点约2000多家,在各网点配合从事安徽弘方运营品牌的销售人员约8000余名;3)代理品牌和产品丰富,主要代理佰草集、丸美、美素、欧诗漫、阿道夫、珀薇、艾露德玛等知名品牌护肤、彩妆、香水等产品。此次收购价格合计1.38亿元,安徽弘方承诺 2016年度(指2016年5月1日至2016年12月31日)、2017年度、2018年度营业收入不低于1.12亿元、2.8亿元和3.6亿元,净利润在2016指定年度、 2017年度、2018年度不低于为875万元、1950万元、2535万元,2018年相对于2017年增速为30%,承诺2016年5月1日至2017年4月30日净利润不低于1500万元,对应收购价格PE 为15倍,估值较为合理。

　　化妆品渠道+品牌整合战略扎实推进,产业投资基金助力“颜值经济”加快布局,维持“买入”评级。公司在完成化妆品生产、护肤品牌、彩妆品牌、线上线下品牌运营渠道等化妆品全产业链布局基础上,确立以产业链子公司为中心,以线下与线上渠道整合布局+品牌资源对接作为战略核心,以清晰的思路和强执行力推进化妆品产业链布局。在此基础上,公司拟延拓“颜值经济圈”业务,以蓝海产业投资基金为中心,借力专业资本加快外延布局。我们认为公司是借力资本,深耕颜值产业链,实现主业华丽转型的典范,考虑本次收购对业绩的增厚以及非公开发行对股本摊薄,我们预计公司2016-2017年EPS 为0.46和0.58元/股,对应PE 为54和43倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:非公开发行进度低于预期;并购标的整合进度较慢。