安泰科技：新材料航母，混改东风起，扬帆再远航
　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：齐丁，衡昆 日期：2016-05-05
　　安泰科技是钢研集团旗下的功能材料、粉末冶金材料和特种材料产业航母，2011-2014年经营持续下滑。2011年起因产能利用率不足、市场竞争力下降和激励机制缺位陷入困境，2014年出现创立以来首次亏损。

　　公司技术积累雄厚，市场份额靠前。坐拥7名院士和60多位博士组成的豪华科研团队，并拥有国家级企业技术中心和大量专利储备。难熔材料、非晶带材、高速工具钢、磁材、金刚石工具和焊丝市场份额均排名全球前列，坐拥广阔细分市场份额。

　　借混改东风，2015年迎来发展战略、激励机制和经营业绩三大拐点。公司管理层换届形成了“6+1”的板块布局、“一体两翼”的内生外延战略并明确了资本运作的方向，战略拐点形成。核心骨干持股计划出资1.6亿元锁定三年，激励机制拐点形成。2015年主业已扭亏为盈，未来受益磁材、非晶带材和粉末冶金等高速增长，2016年净利润将继续高速增长，业绩拐点明确。

　　上游资源注入，下游产业整合，磁材业务有望充分受益稀土上涨。大股东承诺在2016年12月31日前完成稀土矿注入，按照目前市场可比估值估算，大股东稀土矿权益估值在28亿-63亿之间。

　　内生增长潜力巨大，非晶带材业务2015年成功实现扭亏为盈，未来高增长可期。非晶带材2015-2017年产能分别为2.8、3.6和5.8万吨，产能持续释放、下游需求强劲，业绩高增长可期。粉末冶金业务整合，主业全面回升。

　　外延实力强劲，产业链上下游资源丰厚，资本运作空间极大。公司坐拥强大的技术储备和市场份额，外延并购空间广阔，资本运作能力强，若再次出现天龙钨钼式精彩并购，市值有望再次突破。

　　三大拐点驱动市值重估，未来市值不可限量。发展战略、激励机制和经营业绩三大拐点将驱动市场重新认识安泰科技，并引发市值重估。

　　投资建议：给予公司“买入-A”投资评级，6个月目标价18.0元/股，对应2017年50xPE。我们预计公司2016-2018年EPS预计0.20元、0.36元和0.54元，对应净利润增速分别为133.3%、83.2%和47.7%。考虑公司新材料领域业绩拐点到来，内生增长潜力巨大，外延并购空间广阔，给予公司“买入-A”投资评级，6个月目标价18.0元/股，对应2017年50xPE.
　　风险提示：1)天龙钨钼利润不达预期；2)各类新材料下游需求低于预期。




　　健盛集团点评报告：盈利能力持续提升，迎接业绩释放黄金期
　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王鹏 日期：2016-05-05
　　事件：4月28日晚公司发布2015年年报及2016年一季报，报告期公司分别实现营业收入7.15亿元(YoY+10.83%)和1.54亿(YoY-3.19%)；实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿(YoY+31.58%)和0.48亿(YoY+137.87%)；2015年利润分配方案为每10股派发现金红利1.00元(含税).
　　“秀”外“慧”中毛利率持续提升
　　公司2015年实现境外销售收入6.23亿元(YoY+9.24%)，其中欧洲与澳洲增速明显，分别实现营收3.59亿(YoY+16.29%)和0.83亿(YoY+8.79%)，欧洲地区营收占比达到50.5%。2015年公司外贸客户的销售额历史上首次突破了1亿美元。境内收入方面实现0.87亿元(YoY+22.66%)，受益于国内贴牌业务和自有品牌业务增长。JSC健盛品牌增速喜人，2016Q1实现营收758万元(YoY+560.59%)，已占2015年全年销售金额64%。

　　公司产品毛利率提升，显示出良好的盈利能力。2015年棉袜产品整体毛利率30.51%，较上年增加8.32个百分点。境外营收毛利率29.61%，增加8.78个百分点；境内业务毛利率36.99%，增加3.42个百分点。2016Q1公司毛利率32.24%，继续呈现出略有上升的局面。

　　新增产能进入释放期美国市场值得期待
　　目前国内1.8亿双棉袜产能的产能利用率在97%左右，未来产能增加主要在越南，包括健盛越南年新增13000万双棉袜、年产2000吨氨纶、橡筋线项目，越南印染，年产6500万双高档袜子、15000吨染色产品；国内方面，健盛产业园拟在产能搬迁的基础上建设年产10000万双中高档棉袜、1300吨氨纶橡筋线智慧工厂迁、扩建生产线项目。随着项目的逐渐投产，产能进入释放期。

　　客户方面，2015年公司新开发美国市场，获取新客户包括H&M、UnderArmour、Stance等，预计随着越南产能释放，受益于TPP协议带来的关税优势，公司在美国这一仅次于欧洲的全球第二大袜业市场的开拓值得期待。

　　国内开店在即看好“健盛之家”前景
　　“健盛之家”品牌是公司国内市场开拓发展的重点，今年则是开店起步之年，根据公司规划，2016计划新开50-70家店铺。棉袜、丝袜、文胸内衣为主打的贴身衣物全品类产品，品牌产品定位为高品质的平价产品，门店形式初期以直营为主，时机成熟后将主要发展“直管式加盟”模式。首批店铺将开设在浙江、江苏等周边一二三线城市，预计5月开业，公司规划中明后年开店数量将分别达到200和500家，争取2018年实现盈利，最终实现自有品牌超过制造业务。

　　盈利预测及估值
　　我们持续看好公司专注主业、延伸布局的战略，看好公司海外客户拓展及自有品牌在国内市场的前景，随着产能释放与转移、品类扩张及自有品牌建设，我们坚定认为未来3-5年是健盛业绩释放黄金期。我们预计2016-2018年公司EPS分别为0.47、0.59、0.89元。




　　青岛海尔：一季报净利润增长超预期，白电龙头布局正当时
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘迟到，周海晨 日期：2016-05-05
　　公司整体业绩符合预期。2015年公司实现营业收入897.48亿元，同比下滑7.41%，实现归属于上市公司股东净利润43.01亿元，同比下滑19.42%，对应EPS0.71元，其中第四季度实现营业收入271.11亿元，同比增长2.53%，归属于上市公司股东净利润8.69亿元，同比下滑22.46%，对应EPS0.14元。2016年第一季度公司实现营业收入222.37亿元，同比下滑8.35%，实现净利润15.97亿元，同比增长48.12%，对应EPS0.26元。(青岛海尔收购海外白电资产完成，2014年度财务数据进行重述，本报告正文采用调整后数据)行业低迷，公司营业收入小幅下滑。2015年公司实现收入897亿元，同比下降7.41%(扣除章丘电机和特种电机两家公司不再并表影响，同比下降4.50%)。内销方面，2015年以来，公司除了在白电高端领域继续巩固优势之外，针对中低端市场积极开发产品，使得公司市场占有率进一步提升。根据中怡康数据显示，2015年冰箱零售份额为27.4%，同比提升1.4个百分点；洗衣机零售份额26.5%，同比提升0.33个百分点；空调零售市场份额为12.01%，微降0.30个百分点。2016年一季度延续市场占有率提升趋势，公司冰箱占比18.86%，同比增长2个百分点，洗衣机占比25.62%，同比增长0.61个百分点，空调占比11.02%，同比下滑1.35个百分点。出口方面，公司2015年海外市场实现销售收入186.50亿元，同比微降0.2%，并购GE家电业务，完善与提升全球市场布局，全球大家电零售量占全球市场的9.8%，第7次蝉联全球第一。我们认为2015年公司的内销战略调整作用显现，布局海外运营有利于提升国际业务收入，我们预计2016年二季度公司收入将持续上升。

　　毛利率提升，费用率下降，盈利能力持续改善。原材料价格下滑、产品结构改善使得2015年毛利率提升0.35个百分点至27.96%，销售费用同比增加1.56个百分点至14.60%，主要是由于公司强化卡萨帝高端品牌以及渠道建设投入增加，综合影响下，公司净利润率小幅下滑0.94个百分点至6.60%。公司一季度毛利率同比增长0.93个百分点至28.59%，毛利率水平改善，销售费用率下降0.29个百分点，综合影响下，一季度公司净利润率同比提升2.95个百分点至8.76%，盈利能力持续改善。我们预计公司2016盈利能力将持续增强。

　　智慧生活生态圈建设与“创客”经济带来新活力。公司持续战略性投入U+智慧生活平台及其产业生态圈建设、互联工厂及众创汇个性化定制平台建设，海尔优家APP自15年4月份正式上线后，累计用户数超过1000万，活跃用户数超百万；海尔突破公司边界，将公司分散成为无数个创业小团队，激发公司活力，同时给公司未来新业务、新模式提供储备。

　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2016年—2017年每股0.79元、0.88元的盈利预测，同时新增2018年盈利预测每股收益1.02元，对应的动态市盈率分别为11倍、10倍和8倍，维持“增持”投资评级。




　　江西铜业：一季度利润同比增长49%，业绩符合预期，长期看资源自给率提高提升公司盈利水平，维持增持评级
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：徐若旭 日期：2016-05-05
　　一季度净利润同比增长49%，业绩符合预期。江西铜业一季度实现营业收入388.50亿元，同比增长19.66%，实现净利润2.01亿元，同比增长49.27%。受益于金属价格上涨和销量小幅提高，一季度江西铜业收入和净利润同比增长，毛利率同比上升0.5个百分点，业绩符合预期。

　　货币现象驱动铜价阶段性上行，铜市过剩压力仍在。2016年经济下行压力仍在加大，金属铜的市场需求难以出现大幅增长。从供给端看，铜矿供给仍然处于扩张周期，国际铜业研究组织(ICSG)预估2016年全球铜矿产能将达到2420万吨，同比增长6.31%，增速为5年最高。消费端不振和供给增加将对铜价造成压制，但短期汇率重估和资产配置将加大铜价波动。

　　我们预计2016-2018年沪铜平均价(含税)为37000元/吨，35000元/吨，39000元/吨。

　　加工费小幅下滑，但加工企业仍能保持盈利。2016年铜精矿长单加工费为97.35美元/吨，相比2015年107美元/吨下滑接近10%。尽管加工费有所下滑，但是在当前加工费水平下冶炼企业能够保持盈利，为了降低风险，江铜对所有外购冶炼铜采取套期保值措施。

　　非公开发行提高资源自给率，长期有望提高公司盈利水平，维持盈利预测和增持评级。从长期来看，尽管铜市将经历较为漫长的产能出清过程，但是江铜资源优势突出，拥有国内最大铜矿德兴铜矿，年产铜金属约21万吨。为充分发挥资源优势，江铜公司2016年2月26日发布非公开发行预案拟募资不超过35亿元用于投资城门山铜矿三期扩建工程项目、银山矿业公司深部挖潜扩产技术改造项目、德兴铜矿五号尾矿库项目和补充流动资金。公司目前年产精矿含铜金属量为21万吨/年，本次非公开发行募投项目有望为公司增加自产铜金属量近10万吨/年。通过提高原料自给率、优化财务结构、降低财务费用，公司长期的盈利水平将有望得到提升。我们维持盈利预测不变，预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.27,0.25和0.81元，对应EPS分别为51倍，55倍和17倍，考虑到资源自给率提高以后公司长期盈利能力增强，维持“增持”评级。




　　佳创视讯调研纪要：布局VR内容制作，打造家庭VR入口
　　类别：公司 研究机构：川财证券有限责任公司 研究员：王传晓 日期：2016-05-05
　　核心观点
　　事件：我们于4月28日在深圳拜访了佳创视讯总经理张海川、董事会秘书李汉辉，就公司“VR+广电”的发展规划进行交流。

　　以下为调研主要内容
　　公司介绍
　　1、公司是为广电提供大型软件的企业，如管理软件、应用软件包括终端和前端发行软件配套插件；
　　2、提供系统数字化解决方案，把思科、华为的设备(调制器、编码器、CDN部署等)通过公司的代理销售到各地省网。

　　公司的大型软件以及系统数字化解决方案基本上能完成省级网络的播控及传输，每年都与十几家省网公司有密切的业务合作，这两项业务上基本没有同质化竞争企业。

　　公司希望以广电事业为母平台，依靠广电行业视频领域相关技术和广电行业整体网络，尤其是广电在VR大方向的需要，提供给公司巨大的发展空间。

　　公司提供的产品技术覆盖到的家庭大约有1亿户，占广电用户的一半。公司发展战略为平台化发展战略，为了给团队更多创新，公司将原有业务分成3个事业部，每个副总裁管理一个事业部。

　　2012年公司尝试过电视游戏，投资的公司为英国PlayJam公司，有几百个电视游戏，游戏品质基本接近PS2，但由于审查原因放弃，因为很难把游戏快速的展示给客户。公司利用原有产品技术市场衍生出新的业务，2015年做城市化教育，具体为指尖城市：在一个城市中，完成3-12岁的才艺类培训教育，预计2016年年底月流水能达到1亿。2016年公司布局产业投资以及VR，在产业投资这方面，公司将会拥有更多的投资平台，通过投资、并购、合作等方式针对性整合资源，挑选优秀团队聚合人才。




　　双汇发展：一季度边际改善显著，安全+弹性兼备的极佳品种
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2016-05-05
　　报告要点
　　事件描述
　　双汇发展(000895)公告2016年第一季度报告，主要内容如下：报告期内，公司实现营业收入127.40亿元，同比增长28.28%；实现归属上市公司股东的净利润10.74亿元，同比增长16.65%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.16亿元，同比增长17.05%。公司加权平均净资产收益率6.19%，基本每股收益0.33元/股。

　　事件评论
　　一季度收入大幅增长，主要系屠宰业务增收明显：公司一季度销售收入增长28.3%至127.4亿元，净利润增长16.7%至10.7亿元。其中屠宰收76.7亿，同比增长48%。肉制品收入53.7亿元，同比增长2%。

　　肉制品分部利润12.8亿元，同比增长27%，屠宰利润5447万元，同比下滑71%。

　　屠宰收入增长48%，受益于猪周期量价齐升：一季度公司屠宰业务实现收入76.7亿，同比增长48%。公司屠宰生猪348万头，比2015年同期增长3.02%；销售鲜冻产品34.12万吨，同比增长19.7%，公司冻品收入增速大于屠宰量的增速的原因在于：1)去年猪价上涨前屠宰囤肉较多，今年猪价高位没有囤肉，屠宰均实现销售，2)今年养殖户惜售心态导致单头重量提升；3)一季度进口肉4万吨，其中外销3.2万吨主要计入屠宰收入。从全年来看，去年屠宰量的显著下降是在猪价大幅上涨之后，因此在低基数效应下下半年屠宰量放量效应将更为凸显。

　　肉制品业务表现良好，利润实现同比大幅增长：肉制品业务收入53.7亿元，同比增长2%，其中量增长8%(低温和高温分别增长8%和7%)，肉制品分部利润12.8亿元，同比大幅增长27%。在一季度猪肉价格和鸡肉价格均有较大波动背景下，公司肉制品盈利继续改善，我们预计一方面与公司储备肉平滑有关，另一方面公司一季度进口肉继续贡献利润。

　　公司全年进口肉计划30万吨，但一季度仅4万吨(由于滞后原因，一季度实际上是去年四季度的订单量)，今年一季度订单量18万吨预计二季度将陆续到货，预计二季度进口肉将大幅增加，对公司成本平滑和利润增长将有更明显贡献。根据统计局的数据，目前美国猪肉到岸价与中国猪肉价格价差在1万元/吨左右。

　　业绩预期差较大，有弹性的安全品种：我们认为公司屠宰业务实际上受益于猪周期(量回升+价大幅提升)，肉制品利润则受益于低价进口肉的增加，同时公司进口肉部分贸易又享受中国猪周期高点和美国猪周期低点的巨大价差。2016年各项业务均处于极佳状态。后续唯一的风险在于鸡肉价格上行，但是公司冻肉储备丰富(一季度库存在26亿)，同时成本管控能力强，且公司作为肉制品龙头拥有定价权，我们相信公司具有能力平滑和转嫁。我们预计公司今年利润增速20%以上但估值不到13X，且股息率高达6%，安全垫极高，同时未来随着业绩兑现公司预期差修复后估值向上弹性大。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.58元，1.88元和2.16元，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；公司业绩不达预期。




　　中炬高新：一季度业绩好于预期，静待前海入驻
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吕昌，潘璠 日期：2016-05-05
　　投资要点：
　　事件：公司一季度实现营业收入7.44亿元，同比增长13.44%；归母净利润6602万元，同比增长24%，EPS为0.0829元/股。我们之前预计增速20%，业绩比我们预期高4%。

　　盈利预测与投资建议。我们看好定位中高端家庭消费的“厨邦”品牌，控股股东若变更为民企，公司机制有望优化，激励到位，提升公司核心竞争力，实现公司各项业务持续发展。我们维持盈利预测，公司16-18年EPS分别为0.37元、0.46元、0.55元，同比增长19%、25%和19%，对应PE为33、27、22倍，维持买入评级。

　　收入和净利润主要来自美味鲜。报告期内，美味鲜实现收入7.16亿，同比增长13.8%，归属母公司净利润7649万，同比增长19.5%。

　　销售投放节奏不同导致一季度净利润率上升。报告期内，公司实现毛利率35.15%，同比下降0.01pct；期间费用率23.02%，同比下降1.10pct，其中销售费用率10.42%，同比下降0.46pct；管理费用率10.63%，同比下降0.47pct；财务费用率1.96%，同比下降0.19pct，净利润率8.87%，比上年同期增加0.75pct，净利润率上升的原因主要是因为2015年上半年公司加大了促销和网络建设的投入，2016年销售投放会在下半年，预计全年的净利润率与上年持平。

　　汇景东方有望在二季度开盘。公司房地产项目还有3万5千米联排别墅，预计5、6月开盘，根据房天下的数据，楼盘价格在13000元/平方米，收入确认与销售速度一致，公司业绩指引包含房地产项目销售。

　　前海人寿继续在二级市场增持1.64%。报告期内，前海人寿继续在二级市场增持，海利年年从2015年年底持股的18.5%增加到2016年一季度的20.14%，超过中山火炬集团有限公司持股10.72%，未来有望向上市公司派驻董事，并参与公司的经营管理活动。

　　风险提示。大豆、糖、盐、面粉等原材料成本上升。




　　北特科技：主业增长稳健，期待智能驾驶拓展逐步落地
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2016-05-05
　　剔除医院亏损主业增长稳健，捐赠救助基金上升导致净利润同比下滑。

　　公司一季度明慈医院处于开业初期仍有亏损，剔除医院亏损影响，汽车主业实际增长或超过20%。非经常损益为公司捐助1200万成立救助基金会，公司扣非后净利润较去年增长9.8%。

　　“海外市场开拓+新客户拓展”，公司保险杠业务未来将稳定增长。应对国内汽车市场放缓，模塑科技积极拓展海外市场。一季度公司分别墨西哥以及美国设立子公司，配套宝马当地工厂，促进公司产品全球化布局，未来有望争取北美更多主机厂客户。另一方面，2015年公司开拓了沃尔沃、捷豹路虎等新客户，将成为公司新的增长点。

　　明慈心血管医院正式开业，并稳固运行，将逐步发展为公司重要业绩支柱。明慈医院在2016年1月22日正式开业，目前已经完成10余例手术。明慈医院项目引进德国技术，切入心脏矫治等尖端技术，未来2年将逐步盈利成为公司第二主业。

　　看好公司向智能驾驶核心传感器布局，目前估值合理具有较高安全边际，首次覆盖给予“买入”评级。1)明慈医院今年逐步进入正轨，亏损将在合理范围，汽车销售回暖叠加公司主业客户和市场的双重拓展，公司业绩将稳健增长；2)智能驾驶进入快车道带来传感器需求的大幅上升，保险杠是超声波传感器、毫米波雷达、环视摄像头等关键传感器的载体，保险杠的优化能提高传感器抗磁、抗震等性能。公司目前积极向智能驾驶拓展，期待外延逐步落地。预计公司2016、2017、2018EPS分别为1.00、1.13、1.34，对应PE分别为22X、19X、16X.
　　风险提示：外延不达预期；汽车销售不达预期。