牧原股份2016年一季报点评:受益猪价高涨,一季度业绩大增
　　牧原股份发布2016年一季报,一季度,公司实现营业收入9.12亿元,同比增长85%,归属于上市公司股东净利润3.68亿元,同比增长1922%,去年同期亏损2019万元,实现每股收益0.71元;同时,公司给出了16年上半年业绩预测为净利润9.77~10亿元,同比变动幅度为1985%~2035%。

　　点评:
　　一季度生猪行情创几年内新高,公司业绩大幅改善。生猪价格在一季度创出了几年内新高,近期猪价继续保持高位,生猪价格创近期新高,一季度生猪均价达到18.28元/公斤,同比增长47%,仔猪均价45.7元/公斤,同比增长122%,生猪养殖盈利同比大幅上升;同时,饲料原料价格处于低位,玉米价格更是一路下滑,也给生猪养殖腾出了利润空间,自繁自养出栏生猪盈利突破了1000元/头,创出了近年来的新高;生猪养殖行情的高涨,大大推动了公司业绩的改善,公司一季度实现净利润3.68亿元,一季度出栏生猪48.8万头,头均净利达到754元,凸显公司养殖管理和成本优势。

　　生猪和能繁母猪存栏量依然处于低位,此轮猪周期持续时间有望超预期。3月份生猪和能繁母猪存栏量上周发布,分别为37001万头和3760万头,生猪存栏量环比上涨0.9%,同比下降4%,能繁母猪环比持平,同比下降6.3%,生猪止跌回升,能繁母猪持平,与我们之前调研了解的补栏积极性在提升相同,3月有可能成为存栏的拐点。但16年生猪供给依然处于低位,生猪价格有望继续保持较好的行情,从目前来看,上半年猪价应该仍然维持高位;16年猪价持续时间有望超预期,牧原股份仍将是非常好的投资标的。

　　盈利预测和投资评级:16~17年EPS分别为3.34元和3.58元,生猪行情延续时间有望超预期,我们认为16年生猪养殖仍将处于较好的盈利阶段,同时公司出栏量也将持续增长,我们继续给予推荐评级。

　　风险提示:产品价格的波动,饲料原料价格波动,密切关注疾病情况。（国联证券　王承）



 

　　顺络电子:一季度业绩亮眼,国产替代和新品放量奠定未来高成长基础
　　报告要点
　　事件描述4月21日,顺络电子公告《2016一季度报告》,报告期内公司实现营业收入3.36亿元,同比增长28.48%,实现归母净利0.76亿元,同比增长59.15%。同时公司预告上半年净利润同比增幅40%-60%。

　　事件评论
　　公司2016取得开门红,营收和归母净利均实现高增长,上半年高增速预期彰显公司信心。我们认为公司今年业绩爆发源于产品升级和新业务的不断推进,公司完成了从单个电感元器件制造到如LTCC 微波器件等模组类产品供应的转变,从单体价值到销售量均实现飞跃。

　　被动器件大机遇下的国产替代先锋。从本币贬值到上游大宗原材料普跌,从工艺逐步追赶到下游多领域需求全面释放,今年是被动器件企业发展的黄金时期。公司凭风借力,依靠科技研发创新,跻身世界一流,0201、01005精密电感打破村田垄断,随着公司中高端元器件品类逐步打开,在质量保障下凭借价格优势将全面替代以村田为首的日系厂商。

　　高增速领域新产品快速放量。今年公司指纹识别陶瓷材料、NFC 天线、军工电子元器件等产品将呈现全面开花,以OPPO、vivo 为主要客户,指纹识别陶瓷盖板出货量在数千万部以上,后续看好陶瓷后盖产品的放量;受益Apple Pay 等移动支付潮流,公司NFC 产品销量可观,铁氧体磁片核心技术奠定行业领导地位;国防信息化和国产化下,公司军工业务快速放量,未来2-3年内将保持爆发预期,军工产品高毛利属性对利润贡献显著。

　　模组+传感器+充电桩全面渗透新能源汽车。公司向博世、大陆等全球顶尖汽车零部件厂商供应元器件模组和传感器类产品,单车价值由原先的百元级别上升至千元级别,今明两年即是业绩爆发的起始。此外公司无线充电线圈和新型电子变压器技术国内领先,在未来消费电子和充电桩应用广泛。汽车电子业务未来高增长,器件利润远高于手机,上下游关系较为稳定,进入后将享受高壁垒+高利润的长期增长红利。

　　公司业绩高增长确定,董事长等管理层持股比例逐渐加重,业务多点开花将持续,成长性将愈发明显。因此我们维持对公司的推荐评级,上调16-18年EPS 至0.55、0.81、1.16元。

　　风险提示:下游市场需求不及预期(长江证券　莫文宇)



 

　　永兴特钢:优质特钢龙头,静候高端放量
　　业绩简述
　　公司发布2015年年报及一季度业绩快报,2015年实现营收33.6亿元,同比降16.4%;实现归属股东净利润2.22亿元,同比降16.1%;EPS为1.24元。16年Q1实现营收6.6亿元,同比降22.2%;实现归属股东净利润0.54亿元,同比增4.13%;EPS为0.27元。同时,公司决定向全体股东每10股派发现金红利2元,以资本公积金向全体股东每10股转增8股。

　　评论
　　盈利能力稳步提升。受到宏观经济下行及行业景气度低迷影响,15年公司盈利能力有所下滑,进而拖累全年业绩。而16Q1综合毛利率同比、环比分别提升2.03个百分点、2.97个百分点,接近历史最好水平,显示公司盈利能力正逐步回升。受益钢价近期大幅上涨,预计二季度公司盈利能力仍有进一步提升空间。此外,公司资产负债率仅为11%,整体经营稳健,也彰显优质民营特钢龙头本色。

　　后续增长可期。随着募投项目以及永兴合金合资公司的投产,公司业绩将逐步进入高速增长期:1)公司5万吨募投项目预计16年底投产,其主要产品为用于石化、核电、航空航天的高性能特殊合金管坯、毛管、锻压件,预计吨净利在2000元左右,总利润1亿元左右;2)与久立合资子公司永兴合金有望16年投产,高端核电用钢产品将逐步放量。

　　与国核签订战略协议,核电用钢具备高弹性。公司近期已与国核研究员签订战略合作协议,进一步向核电材料领域进军。此前公司与久立特材合作永兴合金,将成为久立未来核电、军工产品的原材料供货商。根据我们测算,以690U型管为例,对永兴的盈利弹性为4000-5000万元/机组,弹性较大。

　　关注新兴产业布局。公司近期成立全资子公司湖州永兴投资有限公司,目的即未来通过产业整合和并购重组等方式介入高增长的产业领域,如高端装备制造业、新材料、健康医疗等,建议密切关注。

　　投资建议
　　小幅下调盈利预测,预计16-18年EPS分别为1.35元、1.70元、2.16元,对应PE分别为32倍、26倍、20倍。若考虑未来核电估值将更低,维持买入评级。（国金证券　杨件　倪文祎）



 

　　平安银行:息差维持高位水平,中收快速增长
　　事件
　　平安银行16年一季度实现归属股东净利润61亿元,同比增长8.1%,营业收入275亿元,同比增长33.2%,不良率1.56%,环比上年末上升11bps,拨备覆盖率161%,环比下降4.8个百分点,拨贷比2.52%,环比上升11bps。一季度息差2.87%,同比上升14bps,环比下降2bps。

　　评论
　　资产负债规模稳步增长,结构持续优化:1Q16资产负债稳步扩张,资产和负债总额分别较上年末增长6.9%和6.3%。从负债端看,其存款较上年末增长6.9%,增速为近几个季度的较高水平,也处于行业前列,显示该行存款基础持续夯实。但日均存款环比增速为3.0%,与季末存款增速的差距仍然较大。资产端,贷款增长较为缓和,贷款占总资产比重下降1个百分点至47.1%。贷款总额较上年末增长3.8%,低于去年同期增幅(9.7%,QoQ),主要是公司主动优化信贷结构,信贷投放较为审慎。

　　季度加回核销后不良生成率环比下降,但资产质量边际改善迹象不明显: 1Q16加回核销处置后的不良生成率分别为291bps,4Q15的这一指标为314bps;季度未年化信用成本76bps,较4Q15的85bps有所下降,从不良贷款的先行指标逾期贷款情况看,逾期90天以内贷款较年初增长46%,仍在较高水平,因此资产质量边际改善迹象尚不明显。逾期贷款主要集中在上海钢贸、杭宁温民营中小企业、小微联保互保及山东两高一剩行业。

　　1Q16净息差维持高位水平,主要是公司主动作为使负债成本下降较多:1Q16息差环比下降2bps至2.87%,基本保持此前的较高水平,主要受益于负债端的成本下降。我们的息差分析结果显示,资产端的贷款、同业资产收益率下降带来负面影响分别为9bps、5bps,但负债端的存款成本下降正面贡献13bps,达到了抵消资产收益率下降的效果。

　　非息收入持续快速增长、费用控制成效显著:1Q16实现非息收入91亿,同比增长超过60%,占营业收入比重同比上升6个百分点至33%,是公司盈利增长的重要来源。托管、投行、银行卡、理财等轻资本业务的快速发展是1Q16非息收入增长的主要驱动因素。预计未来受益于大投行、大资管、大交易平台的迅速发展,非息收入将保持高增长态势。公司费用成本控制成效显著,成本收入比29.4%,较去年同期下降约4个百分点。

　　投资建议
　　维持买入评级:截至4月20日收盘,平安银行交易在1.0倍16年PB、7.6倍16年PE,我们认为,在市场对银行业整体不良生成率出现拐点的预期达成后,平安银行凭借强大的金融创新能力和集团协同优势从而得到快速发展的逻辑将受认同,估值提升空间较大,预计2016、2017年归属普通股股东净利润增速分别为9.2%、14.4%,维持买入评级。(国金证券　贺国文)



 

　　松芝股份:客车乘用车空调齐头并进,看好公司长期发展
　　公司发布2015年报,全年实现营业收入30.0亿元,同比增长18.7%;归属于上市公司股东的净利润3.1亿元,同比增长12.3%;每股收益0.76元。拟每10股派发现金红利0.8元(含税)。公司收入和利润大幅增长,主要受益于:1)大中型客车空调销售快速增长,全年共交付超过4.8万台,同比增长超过25%;各类型新能源客车空调超过1.6万台,同比增长超过200%;2)自主品牌乘用车空调继续保持稳定增长,并与多家车企配套新能源乘用车空调。公司发布2016年一季报,实现营业收入7.1亿元,同比增长19.7%;归属于上市公司股东的净利润0.6亿元,同比下降21.4%;每股收益0.14元。我们估计1季度收入增长和利润下滑并存的原因是短期公司销售产品结构下移所致,预计后续高毛利率的大型客车空调销售占比有望回升。在财政补贴、比例考核等因素推动下,新能源公交客车渗透率有望快速提升。公司纯电动公交客车空调龙头地位稳固,将持续受益。公司乘用车空调自主品牌覆盖率国内领先,并有望逐步进入合资品牌供应体系,广阔市场空间值得期待。新能源乘用车有望长期高速增长,公司乘用车电动空调客户涵盖江淮汽车、上汽通用五菱等主流厂商,长期发展值得期待。我们预计松芝股份2016-2018年每股收益分别为0.94元、1.14元和1.25元,给予公司25倍2016年市盈率,目标价下调为23.50元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点
　　新能源公交客车快速增长,市场龙头持续收益。上海、广东等地方政策陆续出台,在财政补贴、比例考核等因素推动下,新能源公交客车渗透率有望快速提高。公司纯电动客车空调龙头地位稳固,将长期持续受益。

　　传统乘用车空调有望跨入合资体系,新能源乘用车空调长期看好。公司传统乘用车空调自主品牌配套率国内领先,并有望逐步进入合资品牌供应体系,广阔市场空间值得期待。在油耗限值等因素推动下,新能源乘用车有望长期高速增长,2020年销量有望高达150万辆,公司电动空调客户涵盖江淮汽车、五菱等国内主流厂商,长期发展值得期待。

　　评级面临的主要风险
　　1)大中型客车空调销量不及预期;2)乘用车空调发展不及预期。

　　估值
　　我们预计松芝股份2016-2018年每股收益分别为0.94元、1.14元和1.25元,给予公司25倍2016年市盈率,目标价由28.50元下调为23.50元,维持买入评级。(中银国际证券 彭勇)



 

　　纽威股份:油气行业低迷拖累业绩,核电、海工值得期待
　　事件:公司4月16日发布年度业绩报告,2015年归属于母公司所有者的净利润为3.42亿元,较上年同期减39.33%;营业收入为21.5亿元,较上年同期减21.37%;基本每股收益为0.46元,较上年同期减38.67%。

　　油气行业低迷,业绩迎五年首降。报告期内,国际油价持续低位震荡,国内外阀门市场需求下降,由于公司70%以上的产品最终应用于石油天然气相关行业,周期性波动对公司业绩影响较大,工业阀门毛利率下降3.45%,季度业绩环比下滑较明显;较之外销订单承接下滑2.27%,内销同比下滑达47.12%。面对诸多不利局面,公司加大科技投入,开展了核电、海工、超低温、低泄漏环保等应用领域的研发,并取得重大突破。

　　核电、海工领域值得期待。核电阀门作为公司九大产品系列之一,占比相对较低,业内核电上的关注度不是。但我们认为,纽威核电业务值得期待,依据有以下几点:
　　公司地处苏州,和中核苏阀颇有渊源,手握核二、三级资质,2015年延证顺利完成,一级扩证工作正在进行中。作为国内工业高端阀门龙头,纽威已具备核一级的技术储备并研制出部分核一级阀门样机。

　　从纽威核电阀门多年供货业绩上看,尽管量不大但遍布范围不可谓不广:阳江、台山、三门、海阳、石岛湾等机组均有供货,二代半、三代(AP1000、EPR)、以及高温气冷堆(具备四代特征)等堆型都有布局,实力可见一斑。u近一年内,公司两次中标红沿河项目;从在研项目上可以看到,满足华龙一号技术要求、替代进口的核1级超设计基准适用泄压闸阀/截止阀已完成样机制造与鉴定试验。

　　子公司东吴机械是我国三家具有核电站安全阀资质的制造商之一,实力雄厚,曾拿到2000多万巴基斯坦卡拉奇K2/K3核电项目的主蒸汽阀门订单。

　　报告期内,公司完成国内首次高压舱试验、完成工信部水下阀门样机研制任务,并通过美国石油协会(API)审查,成为中国首家拥有API6DSS证书的阀门制造商,我们认为,随着在海工市场的持续拓展和积累,纽威有望成为海工阀门行业的中流砥柱。

　　投资评级。在油气行业低迷、国内经济新常态的背景下,公司业绩出现下滑在预期之中。阀门是能源装备关键部件之一,作为国内高端工业阀门领军企业,公司资金充裕但并未盲目扩张,而是积极调整产品结构,在国内装备行业配套阀门国产化的重点领域实现技术突破。核电、海洋油气工程都是国家能源战略重点,基于对公司未来发展信心,高管已两次增持,目前股价在增持价附近,值得关注,给予公司增持评级。

　　风险提示:新品研发低于预期,利好政策不确定性