长信科技:动力电池+智能显示,完善新能源汽车布局
　　类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：宫模恒 日期：2016-04-19
　　事件:公司发布2015年年报,报告期内公司实现主营业务收入389,252.55万元,同比增长144.55%;实现营业利润26,586.43万元,同比增长60.71%;实现净利润23,771.45万元,同比增长43.47%。利润分配:向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。

　　德普特电子发展迅猛,扩充产能进行时。

　　控股子公司深圳德普特电子从事液晶显示模组的生产和销售,德普特电子定位高端市场,凭借优良品质与国际液晶面板厂家建立了紧密的业务合作关系,产品主要应用于华为、小米等国内一线高端手机,在高端市场已形成了自身品牌和影响力。2015年德普特电子实现营业收入26.78亿元,实现净利润0.96亿元,分别占公司营业收入总额的67.17%,占公司净利润的40.34%,为公司2015年度实现业绩的稳健增长做出了贡献。报告期内公司收购东莞兆丰鞋业获得150亩土地,6万多平米厂房,2016年改造扩建后产能将提升至8KK,比现有产能增加一倍,德普特电子有望继续放量,成为利润贡献的主力军。

　　乘特斯拉东风,中控屏市场空间巨大。

　　特斯拉与2015年3月31日发布新款车型Model3,入门级新品Model3售价3.5万美金(约合22.77万人民币),截止到目前为止,Model3的预定量正在接近40万辆的大关。公司为特斯拉ModelS后期车型提供仪表盘,为纯电动SUVModelX的车型上提供了仪表盘和部分中控屏,考虑到中国市场的巨大空间,特斯拉的国产化也在加速推进中,而长信科技作为特斯拉中控屏的主要供应商,一旦特斯拉实现国产化,公司的车载触摸屏也将迎来巨大的市场空间。

　　投资比克电池,进军锂电池领域。

　　2016年2月公司投资比克电池8亿元,持有其10%股份,并将于六个月后继续对比克动力实施重大资产重组收购其全部股份,比克动力承诺2016-2018年度利润分别不低于人民币4亿元、7亿元及12亿元。比克电池是国内最大的锂电池生产企业之一,公司核心产品18650三元材料锂电池已经应用于新能源汽车,并与华创、宇通、一汽、宝马、东风、奇瑞、华晨、大众、长城、吉利等新能源汽车厂家达成合作协议。长信科技作为特斯拉中控屏的主要供应商,双方合作融洽,本次公司在三元材料锂电池领域的布局,也将有助于公司锂电池业务打入特斯拉供应链。

　　盈利预测与估值。

　　公司未来将打造触摸屏和锂电池的双主业模式,随着新能源汽车的高速发展,公司作为特斯拉的供应商拥有得天独厚的优势,整体营收也有望水涨船高。预计公司2016-2018年的EPS分别为0.34元、0.71元、1.17元,对应的PE分别为29.77倍、14.20倍、8.57倍,给予“增持”评级。


　　索菲亚:业绩靓丽,龙头巩固
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2016-04-19
　　业绩总结:2016年公司一季度实现营业收入6.43亿元,同比增长46.21%,营业利润6625.89万元,同比增长33.44%,归母净利润5262.33万元,同比增长46.57%。

　　业绩快速增长来自于:1)衣柜营收成绩靓丽:定制衣柜及配件收入6亿元,占公司总营收94%,同比增长42%。这主要是由于公司的市场营销力度大,推出了“799款”免费升级“899款”,公司主动让利推动订单大幅增加,引流效果显著;2)橱柜业务增幅巨大,折旧计提影响短期利润:定制橱柜销售收入3701万元,占比5.79%,同比增长320%。但由于2015年底新增的厂房和设备于2016年开始计提折旧等影响,一季度橱柜公司亏损2000万元,并表后影响公司利润约1000万元。受司米橱柜并表拖累,公司2016Q1毛利率34.25%,同比下滑1.4%;3)OEM大爆发:公司从2015年中期开始推出床、餐桌、书桌等实木类OEM,2016Q1OEM产品实现营收约2000万,远远超出预期。而地板销售安装及板材加工业务实现营业收入193.8万元,占比0.30%,同比下滑55.20%。

　　未来投资看点:1)地产回暖拉动家居产业,公司乃全屋定制的家居龙头:15H2以来,一二线城市房屋交投火爆,新房对家居市场的传导效果或延伸至明年,但对于二手房交易比较活跃的地区尤其是一线城市,可能会较早的于二、三季度反映。因此,新增需求和更新换代需求将极大拉动公司的订单增长;2)橱柜规模化效应将显现:公司的橱柜业务已有1年多的筹备开拓期,今年也公司将开展多样化营销手段提升橱柜市场竞争力及市场份额。除此之外,司米橱柜和公司共享经销商,规模化运营将降低成本费用,提升利润率,预计橱柜或于2017年盈利;3)渠道进一步扩张,下沉至三、四线城市;截止15年底,公司衣柜门店约1600家,橱柜门店261家,衣柜门店约一半布局在县级城市。公司计划2016年公司新增衣柜门店和橱柜约200家,同时积极向县级城市下沉。4)智能化升级。公司不断提升生产线的自动化和智能化水平,材料利用率上升将降低生产成本,利好成本端。

　　盈利预测及评级:同行业可比公司平均PE33倍,考虑到公司乃定制家具龙头,多品类开拓市场,积极加快渠道假设,智能化提升管理效率,我们看好公司的实力,给予公司43倍PE,目标价59.3元,维持“买入”评级。

　　风险提示:房地产行业低迷的风险;橱柜产品开拓(或)不及预期。


　　永清环保:土壤修复带动增长,政策利好未来可期
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：2016-04-19
　　公司净利增长超一倍,土壤修复成为业绩亮点。公司2015年报公布:营业总收入7.73亿元,同比减少14.18%,归属于上市公司股东的净利润1.13亿元,同比增106.72%。公司烟气治理EPC业务营收5.27亿,同比下降31.24%,是造成公司营收下降的主要因素。土壤修复业务营收1.34亿,同比剧增166.81%,毛利率达到30.30%,成为公司业绩提升的关键。

　　业务结构进一步优化,环评咨询和清洁能源业务开拓新增长点。公司环评咨询业务实现收入2494.98万元,同比增长178.45%,公司明确将大力发展环评咨询服务业。公司积极布局清洁能源业务:垃圾焚烧方面,新余和衡阳垃圾发电厂项目相继落地,年内有望增厚公司业绩;光热电站方面,公司出资60%与深圳爱能森合作成立永清爱能森,立足光热发电等新能源领域。

　　政策利好,土壤修复、烟气治理前景广阔。“土十条”即将落地,为土壤修复带来千亿市场。公司以湘江重金属污染治理为起点,基本完成全国市场布局,已完成省内多地示范试验和6000亩级的中试试验,为土壤修复行业进入市场拐点做好准备。随着超低排放政策的推进,公司在大气治理领域的发展迎来增长机会。公司2016年以来已中标6个项目,合同总额超2亿元。

　　估值与财务预测:预计公司2016-2018的收入分别是13.05、16.44、20.46亿元,归母公司净利润为1.64、2.09、2.58亿元,在不考虑股本转增的情况下,EPS为0.76、0.97、1.19元。考虑到公司处于土壤修复龙头地位,并积极进军清洁能源业务,未来业绩增长有保障,给予增持评级。

　　风险提示:政策执行力度不达预期,公司扩张导致资金风险。


　　红旗连锁:强强联合,优势资源协同发展
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2016-04-19
　　事件:公司公告称,公司在长达一个月的停牌期间与四川发展就股份合作和供应链战略合作进行了充分的磋商,并最终达成了战略合作意见。意见表示,双方将在供应链资源整合层面进行业务协作,充分利用红旗连锁的渠道优势以及四川发展的优势资源,最终实现业务协同发展。

　　渠道进一步扩张,上达高端人群集中区域,下至成都周边市县。1)四川发展是四川省人民政府出资旗下的投融资平台,被誉为四川省省级综合性产业投融资平台的“航母”,现由四川省人民政府国有资产监督管理委员会直接监管,其旗下各类出资企业合计32家。四川发展与地方政府合作密切,此次合作将推动红旗连锁在人均GDP达到3000-5000美元的绵阳、内江、广元、遂宁等地集中布局。绵阳、内江、广元、遂宁等地都是四川人口超过200万的大城市,该合作有利于公司快速地将触角深入四川更广阔的人群,将渠道下沉至成都周边市县;2)除此之外,四川发展拥有包括四川交投、四川铁投等一批交通基础设施建设运营和物流企业,已经形成集货物运输、仓储、配送等一体的现代交通物流体系。其中,四川发展参与投资建设19个国家重点铁路和地方铁路项目,总里程4677公里。交投集团投资建设的高速公路通车里程累计增至3852公里,沿途的休息区都将成为公司的商铺驻地,零售超市的稀缺性将极大丰富公司的盈利能力。此次合作可推动公司网点向政务区、商务区、机场、高铁等高端人群集中区域拓展,提升公司的品牌影响力和盈利性。

　　优势资源入驻。四川发展与泸州市及老窖集团联合建立了四川发展纯粮原酒股权投资基金和四川发展酒业投资公司,用以开展四川酒业板块的并购整合。四川是全国白酒销售收入、利润和出口量最大的省份,多年来全国多家大型酒厂一直在四川采购原酒。优质的原酒企业入驻一来丰富品类,二来可以打造“白酒”+“红旗连锁”双品牌营销,通过酒业推动公司的影响力和品牌认可度。另外,四川发展还积极参与四川优势资源开发,公司可整合其农产品资源,合力打造有机农产品及生鲜类产品的零售业务,为市民创造优质“菜园”。

　　业绩预测与估值:公司15年收购的125家红艳超市门店及升级改造的旧门店逐渐盈利,同时16年开展的彩票业务逐渐放量增厚业绩,我们预计公司16-18年EPS分别为0.17、0.20、0.23元,对应PE分别为32、27、23倍;给予公司16年40倍PE,目标价6.8元,上调至“买入”评级。

　　风险提示:合作无法达成的风险;收入不及预期的风险。


　　黄山旅游:业绩超预期,发展思路逐渐积极
　　类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：洪叶 日期：2016-04-19
　　主要观点:
　　公司发布15年年报,业绩略高于预期。

　　发布2015年年报,报告期内,黄山旅游全年实现营业收入166462.23万元,同比增长11.73%,归属于上市公司股东的净利润29579.08万元,同比增长41.36%。黄山旅游拟每10转5股派1.8元,业绩增速略高于我们之前37.5%的预期。

　　客流方面,2015年,公司接待游客318.28万人,同比增长7.10 %,对应门票收入2.8亿元,同比增长6.31%。客流增长主要得益于京福高铁7月1日开通;索道方面,乘索人数575.42万人次,同比增长9.00%,其中三、四季度分别同比增长17%和2.34%。由于玉屏索道自去年6月16日完成改造重新开业,重开后运力提升(从1,500人/小时增至2,400人/小时)并实现票价上调(淡季65旺季80提升至淡季75旺季90)。酒店餐饮和旅行社收入分别同比增长11.80%和6.24%;齐云府一期结算,带来地产收入较上年同期增长38.93%。

　　公司综合毛利率50.24%,同比增长1.11个百分点。期间费用率同比下降2.13%,销售费用率为1.32%,较上年同期微增0.17个百分点;由于归还银行债务、短融利率低等因素,管理费用率、财务费用率分别为16.63%、1.34%,同比下降了1%和1.28%。

　　自上而下定位资源运作平台,管理层换届内外积极变化可期。

　　1) 上市公司成为黄山市乃至安徽省旅游资源的运作平台,是安徽省和黄山市对公司的定位。去年市层面召开黄山风景区改革发展座谈会,提出公司要把旅游与徽文化、乡村旅游、生态等优质资源结合起来,发展新兴旅游业态;要走出去,在景区托管、资产收购、资源开发等方面做文章;积极搭建股票融资平台、产业基金平台、资产整合平台,实现资本裂变式发展。同时,皖江国际旅游文化示范区是国家战略,黄山作为核心,公司作为龙头大概率参与相关重点项目,迈出外延扩张步伐。

　　2) 公司逐渐积极,外延扩张可期。a.16年1月董事长和总裁变更,管理层思路或发生积极变化。新人总裁张德辉同时担任黄山文化产业投资基金总经理,或借助资本市场拓展发展思路。集团公司规划未来5年收入翻番,黄山旅游向综合性业务拓展,由内生增长向外延扩张转变;b. 公司或整合周边景区资源,尤其是一些古镇、古村落等,现已引入战略投资者祥源控股。公司或借此向休闲游转型,结合景区资源打造周边游古镇。公司或通过引入合作方,投资开发市内景区,或结合山下酒店,打造休闲游古镇。更重要的是,中国最大的国际养生度假项目落地黄山,若上市公司能够参与其中,将打开未来想象空间;c.徽商故里饭店是目前公司“走下山,走出去”的重点,已在全国拥有7家门店,探索可复制形式进行扩张,徽菜板块营收目前已破亿元。

　　3) 国企改革初见端倪,未来可持续跟踪改革进度。公司自14年起重新梳理主业,并进行了7项改革:目前已在考核制度、投融资、分配制度等多方面进行了改革并初见成效。未来不排除在子公司层面推进混改或激励,如徽商故里等,以及通过改革推动周围景区资源的整合。

　　投资评级与盈利预测。

　　预计16-18年EPS0.78/0.94/1.11元,16年动态PE27倍。高铁通车和索道重开带来业绩改善,管理思路新变化致使外延扩展、转型、国改可期。另,公司持有华安证券1亿股,将受益于华安上市。给予公司“增持”评级。

　　风险提示。

　　客流增速不达预期;外延扩张具有不确定性;OTA冲击


　　华帝股份股权激励点评:华帝股权激励推动成长
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：钱建 日期：2016-04-19
　　事件:华帝推出激励计划,首次授予440万股给董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术骨干,解锁条件为以2015 年为基数,公司2016 、2017、2018年的净利润增长率分别不低于25%、60%、100%,营业收入增长率分别不低于15%、38%、65%。

　　点评:在家电领域诸多公司推出股权激励计划的背景下,公司之前迟迟没有这一计划一直是市场关注的焦点之一,此次顺应市场要求推出这一计划有效的回应了市场的压力是明智之举,可以吸引和留住优秀人才,充分调动公司业务骨干的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工利益捆绑,推动公司发展。

　　此次激励计划涵盖人员18人、规模485万股,总体看规模不算大,不会过分摊薄公司流通股东利益。从人均所获激励看,最低在10万股左右,按现股价与授予价的差额,大约相当于110万元的激励;最高的120万股,约1320万元的激励。对一个上年净利润仅2亿元略多的公司而言,这一激励规模是不小的,相信可以推动公司高层积极进取,努力经营以实现激励条件。

　　从激励解锁条件看,由于2015年公司财报收入利润大幅下降,可以说为公司未来实现激励条件提供了很好的基础。依照2015年公司收入37亿元、利润2.06亿元为计算依据,按公司解锁条件2016 、2017、2018年的净利润增长率分别不低于25%、60%、100%,营业收入增长率分别不低于15%、38%、65%,则推断解锁数据为2016年收入42.5亿元、利润2.58亿元,2017年收入59.2亿、利润2.84亿,2018年收入74亿、利润3.4亿元,不考虑股本摊薄则保底每股收益分别为0.72元、0.79元、0.95元,相对当前股价的PE为27/24/20倍。

　　从股权激励的方式看,公司采取的是限制性3年内逐步解锁方式。对受激励方而言,因授予价是市价的一半,基本毫无市场风险可言,属于上有激励但约束压力不够的一类激励。因此,投资者也不宜就因此认定公司一定能实现解锁条件。

　　公司目前收入和市值规模都较小,但蓬勃发展的厨卫及小家电行业提供了较大的发展空间,因此我们认为公司实现激励条件的概率还是较大的。在家电业多个产品2015年遇上天花板的背景下,厨卫电器市场仍保持正增长。公司目前油烟机、燃气灶的国内线下市场份额(8%、11%)均仅次于老板电器和方太,处于第三名的位置。公司2015年实现营业总收入37亿元、净利润2.06亿元,分别比去年同期增长-12.06%、-26.37%。 公司产品战略的高端化是未来希望所在。华帝目前在售产品均价仅2000元左右,约为老板电器等行业龙头的一半,因此提高产品定位是提升公司盈利能力的必要渠道。公司经营重点是品牌提升包括终端形象的提升,产品升级、渠道建设等工作,今年重点按照新形象建设新门店,同时公司将以广告费中的2-3个点进行已有专卖店的形象改造,如目前已与微软在语音控制和云服务方面合作推出智能新品魔镜。

　　稳定与提高经销商队伍并举。华帝目前有343家橱柜经销店、2576家标准专卖店、5263家乡镇专柜店等渠道,新领导班子上任后通过充分沟通,尤其是去年经销商大会后,经销商恢复了对公司的信心。同时公司也从人才输出、管理输出角度提高经销商公司化运营能力,使其经营效果和业绩取得进步,经销商团队已经稳定。目前公司正调整渠道政策导向至高产和优产,通过渠道政策调整,获得业绩提升和盈利能力的提高。

　　内部治理困境解决。去年潘氏家族通过多次股权转让,直接、间接持有公司股份约24.7%,已成为实际控制人,潘董事长的成功改选意味着潘氏家族已经实现对公司的掌控,股东与管理层实现了利益一体化,内部治理困境获得完美解决。此次推出股权激励计划可进一步提升核心团队的积极性。

　　给予“推荐”评级。公司正从产品结构、库存结构、渠道结构、等多方面进行调整,有望逐步走出内部治理困境,根据激励解锁条件,未来3年收入计划翻番,具备较大的市值增长空间,给予推荐评级。

　　风险提示:行业销售滑坡、公司高端转向失败