ST江化:大幅减亏,业绩超预期
　　业绩超预期。公司发布2016年一季报,实现收入4.51亿元,同比下降6.83%,实现归属于上市公司股东的净利润-1193万元,亏损额同比减少66.72%。1季度公司主业大幅减亏,业绩超预期(原来预计亏损1400万)。预计公司2016年上半年亏损2000-3000万,同比减亏54%-70%。

　　顺酐大幅减亏,DMF盈利平稳增长。公司2016年一季度大幅减亏,主要由于顺酐产品盈利大幅改善。16年1月至今,油价上涨带动顺酐持续涨价,公司产品报价从6000元/吨涨至7000元/吨以上,而主要原料液化气由于中金石化装置投产,价格从4000元/吨跌至3200元/吨。根据我们测算,目前价差公司顺酐已经恢复盈利,仅BDO装置依然停产导致部分亏损。DMF报价从年初3800元/吨涨至目前4200元/吨,母公司净利润2377万元,同比增长12.8%。1Q公司综合毛利率同比提高5.37PCT至13.68%。收入下降导致期间费用率小幅提升,需求回暖带动存货周转率和应收账款周转率小幅提升。资产负债率64.9%,依然较高水平,需要注入优质资产改善财务结构,提高盈利能力。

　　聚碳酸酯持续涨价,盈利有望超预期。为加速转型,公司拟收购集团聚碳酸酯资产。聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车,未来5年全球聚碳酸酯需求增速4.6%,中国8-10%增长。技术门槛较高,全球前六大公司产能占比高达94%,国内仅公司大股东掌握该技术。2015年中国消费160万吨,进口142.7万吨,替代空间广阔。年初至今公司出厂价涨近2000元/吨至1.6万元/吨,目前价格测算吨净利1500-2000千元。公司披露聚碳酸酯业务1季度净利润1337万元,正牌率已达86%,考虑春节停产检修及2季度产品价格持续上行,预计2季度聚碳酸酯盈利环比仍将大幅增长。根据我们测算,聚碳酸酯每涨1000元/吨,公司EPS增厚0.16元,弹性巨大。

　　国企改革有望加速。浙江国资优质资产较多,国资证券化潜力大,且国企改革政策灵活。按照规划,浙铁集团2017年资产证券化率要达到75%,公司作为浙铁集团旗下唯一上市公司平台,未来国企改革预期强烈。公司近期公告控股股东正在筹划重大事项,预示集团国企改革有望加速推进。

　　维持买入评级。考虑聚碳酸酯注入,暂不考虑配套融资,我们维持公司2016-2018年EPS预测分别为0.25/0.33/0.43元,现价对应2016-2018年PE分别为28/21/16倍。收购完成后,公司将成为中国聚碳酸酯行业龙头,进口替代空间巨大。浙铁大风非光气法工艺路线具有成本优势,参考可比公司,10万吨聚碳酸酯盈利2亿以上,未来存在较大扩产可能。主业DMF/DMAC盈利稳定,顺酐16年大幅减亏。公司作为浙江铁路投资集团旗下唯一上市公司平台,国企改革预期强烈。增发底价8.04元,现价7.06元,安全边际较高,成长空间巨大。

　　维持买入评级。（申万宏源　马昕晔　李辉）

　　晨鸣纸业:80亿元定增,租赁+纸业双加码!
　　定增公告:拟非公开发行不超过10.6亿股,价格不低于7.53元/股,融资80亿元,其中控股股东晨鸣控股认购额不低于20亿元。募集资金主要用于年产40万吨漂白硫酸盐化学浆项目、增资晨鸣租赁及补充流动资金。定增后,公司在外发行总股本将由目前的19.36亿股增至29.98亿股。

　　加码融资租赁业务,跃升国内租赁龙头:金融板块作为公司重点布局的第二主业,已经逐步成为公司的重要利润来源。增资后,晨鸣租赁注册资本将由目前的77亿元(原定90亿元)增加至110亿元;公司3月底公告拟设立山东晨鸣(青岛)融资租赁公司,注册资金50亿元,公司融资租赁业务注册资金总额有望达到160亿元,跃升为国内融资租赁巨头之一。目前公司融资租赁贷款余额近250亿元,净利率约4%。我国融资租赁行业正处于快速发展期,由中国租赁联盟、天津滨海融资租赁研究院等机构编写的《2015年中国融资租赁业发展报告》中显示,2015年中国融资租赁合同余额约4.4万亿元,同比增长38.8%;行业注册资金约1.5亿元,同比增长129.4%。作为新型的融资方式,目前我国融资租赁渗透率约5%,相比国外15%-30%的渗透率提升空间仍然很大。随着利好政策不断出台,我国融资租赁业有望保持30%左右增速。公司的金融板块布局将以融资租赁为核心,通过上海利德3%股份(主营财富管理、基金销售、资产管理三大业务)、新三板投资基金(珠海德33.3%股份),并设立投资公司与财务公司,形成包括财务管理、项目投资、股权投资业务等在内的金融服务与金融投资结合的生态圈。

　　降低原料依存度,提高盈利能力:截止2015年末,晨鸣纸业造纸产能600多万吨,浆产能250多万吨;其中寿光基地纸品产能331万吨,各类纸浆年需求量近200万吨。目前寿光基地纸浆产能约90万吨,纸浆外购需求近100万吨(部分从公司湛江采购)。40万吨木浆项目的投产有助于缓解公司纸浆外购压力,降低外购成本。粗略估算,40万吨木浆项目能带来约16亿元收入,虽然近期进口浆价持续暴跌,以当前浆价计,项目盈利性值得商榷。但考虑到该浆项目主要是自用,加上湛江浆也不用长途运输至山东工厂,我们预计整体上仍可增强公司盈利。

　　主业造纸改善可能超预期:受益纸价略有上涨,及公司资产调整(100万吨白面牛卡生产线转移到成本较低的湛江,并改造生产60万吨白卡纸),一季度公司造纸盈利超预期。造纸已低迷四年,纸价基本处于谷底,随着环保趋严、新增产能放缓、加上落后产能淘汰,我们判断公司主业继续恶化的可能性不大,相反随着供给侧改革的深入推进,行业存在改善的可能性。2015年纸业固定资产投资增速仅0.5%,15-16年新增产能仅500-600万吨,显著低于历史平均水平,15年底铜版纸、胶版纸、白卡纸已陆续宣布提价,加上近期浆价的持续下跌,预计大宗纸厂也将受益,纸张盈利水平预计将见底回升。15年公司湛江基地30万吨高级文化纸项目、江西晨鸣35万吨食品包装纸项目竣工投产;16年黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠40万吨化学木浆、湛江60万吨白卡纸等项目持续推进,我们预计公司主业造纸16年盈利有望获得较大改善。

　　盈利预测及投资建议:不考虑定增:我们预计公司2016-2018年净利润17.3亿元、24.8亿元、33.2亿元,同比增长69.8%、43%,EPS 分别为0.89元、1.28元、1.71元;考虑定增(发行10.6亿股,价格7.53元/股),我们预计公司2016-2017年净利润19.5亿元、28.7亿元,EPS 0.65元、0.96元,维持“买入-A”评级。六个月目标价13元,对应2016年不考虑定增下EPS 的 15xPE、考虑定增下EPS 的20 xPE。

　　风险提示:宏观经济疲软,融资租赁风险控制不良,造纸行业需求恢复缓慢。（安信证券　周文波　张妮）



　　华意压缩:一季报业绩超预期,未来双主业发展看好
　　公司一季度业绩超预期。根据公司2016年一季报显示,公司实现营业收入18.56亿元,同比下滑3.63%,实现营业利润0.89亿元,同比增长9.60%,实现归属上市公司股东净利润0.50亿元,同比增长30.14%,对应EPS为0.09元。

　　受均价下降影响,公司营业收入小幅下滑。压缩机行业整体需求回暖,根据产业在线数据显示,2016年1-2月份冰箱压缩机行业实现产量2068万台,同比增长12.77%,销量2025万台,同比增长8.99%,其中出口654.3万台,同比增长6.70%,内销1371.3万台,同比增长10.11%。公司收入2016年1季度下滑3.63%,我们认为主要原因在于整个行业供给过剩,竞争激烈,并且与下游整机厂商相比议价能力较弱,通过降价来维持销量的增长,导致公司一季度营收小幅下滑。公司作为行业龙头产品优势明显,我们预计随着公司产品结构的升级,普通压缩机占比减小,均价将逐步提升,2016年二季度营业收入增速有望改善。

　　毛利率略有下滑,期间费用率大幅削减提升公司盈利能力。公司一季度毛利率为13.31%,同比下滑1.75个百分点,尽管2016年一季度铜价同比下降幅度达14%,但相对于原材料价格降幅公司产品均价降幅略大,导致2016年第一季度毛利率略有下滑。期间费用率改善明显,2016年一季度期间费用率下降1.26个百分点至7.83%,其中销售费用率下降0.38个百分点至2.03%,管理费用率下降0.46个百分点至5.78%,汇兑损失同比大幅减少使得财务费用下降0.5个百分点至0.02%,同时,公司期末存货减少,使计提的资产减值损失同比下降40.63%。冰箱新能效标准将在2016年10月实施,下游冰箱厂家将逐步替换低能效的产品,我们预计公司产品结构将持续优化,盈利能力较强的超高效、变频等高端产品占比将提升,同时商用压缩机销售也将增加,将共同推动第二季度毛利率走高,公司对费用控制能力较强,我们认为第二季度公司业绩将延续第一季度的增长趋势。

　　产品结构升级与第二主业成为公司增长新动力。在家用压缩机方面,公司将受益于变频替代定频的趋势,冰箱新能效的实施将也将推动公司进一步提升变频和超高效压缩机的比例,提升公司的盈利能力,同时商用压缩机方面,华意巴萨子公司预计2016年扭亏为盈,且该品类应用广泛,增长空间大;公司提出双主业发展构想,拟朝着代表战略新兴方向的行业进行外延并购,目前公司市值较小,若外延预期落地,公司股价弹性大。

　　盈利预测与投资评级。考虑到公司资产减值损失改善在公司一季度业绩中起了重要作用,我们暂时维持公司2016年、2017、2018年的每股收益分别为0.45元、0.52元、0.60元的盈利预测,对应的动态市盈率分别为19倍、17倍和15倍,公司目前市值约49亿元,估值安全,外延弹性大,维持“增持”投资评级。（申万宏源　刘迟到　周海晨）



　　汇冠股份:加速布局,打造智能教育服务生态圈
　　领先的智能教育装备提供商。

　　公司红外及光学信息交互技术全球专利积累深厚,独享强大竞争优势,已成长为国内最大的教育IWB技术和模组输出供应商;子公司旺鑫精密不仅在消费电子终端精密结构件领域占有领先地位,还将业务范围成功拓展到军工、HTCVR新兴智能装备等高增长领域,奠定未来业绩稳增长基础。

　　千亿教育市场亟待开拓整合。

　　政策红利催生千亿教育信息化大市场,未来五年终端装备需求持续高增长。越来越多的公司着力打造教育资源和教学应用产品,依托大数据及云服务建立智能教育平台和生态。

　　和君唯一控股平台,加速布局打造智能教育服务生态。

　　公司作为和君唯一控股平台,充分发挥现有技术储备和量产能力,依托股东在教育行业的基因和资源,积极探索VR、AR代表的新技术在教育场景新应用,抓住未来教育装备智能化的行业趋势,通过内生外延并购等手段,叠加独有的人才经营和两创孵化,打造一流的教育装备及教育智能化整体解决方案提供商,并最终致力于打造智能教育服务生态圈。

　　盈利预测及评级。

　　我们预计公司16-18年EPS分别为0.66/0.87/1.13元,对应PE分别为50.36/38.27/29.45。当前A股可比教育公司平均估值在80倍以上,考虑到公司全方位对接控股股东教育基因和资源优势,加速布局打造智能教育服务生态圈,空间巨大,给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　智能教育新业务拓展不及预期、旺鑫精密业绩不达承诺（广发证券　许兴军）




　　黄河旋风:主业稳健增长,明匠智能蓄势待发
　　业绩符合预期,净利润小幅增长。

　　公司发布2015年报,实现营业总收入18.17亿,同比增长9.32%,归属于上市公司股东净利润2.75亿,同比增长22.93%,EPS 为0.4,业绩符合预期。报告期内公司通过收购明匠智能,切入智能制造领域,并从2015年11月纳入合并报表范围。

　　毛利率大幅提升,期间费用率略有上升。

　　公司综合毛利率为35.94%,较去年同期提升3.25个百分点,公司主要产品超硬材料、金属粉末、超硬刀具、超硬材料制品毛利率分别为32.62%、42.78%、36.25%、26.74%,较去年同期分别提升2.14、1.69、11.52、9.23个百分点。

　　公司管理费用率为8.75%,较去年同期提升1.55个百分点,主要原因为薪酬费用和折旧摊销增加,以及合并明匠智能所致。

　　明匠智能蓄势待发,平台思维助力成长。

　　黄河旋风子公司明匠智能业务发展良好,11-12月实现营收1.17亿元,净利润3626万元,全年实现营收1.68亿元,净利润3239万元,年末资产总额为2.19亿元,净资产为5393万元。

　　我们认为明匠智能是中国工业4.0新起之秀,软硬实力均很强,具有核心竞争能力,采用平台思维加速成长,业务可复制性强,是有望做大的系统集成商。

　　投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价30元。我们预计公司2016年-2018年的EPS 分别为0.57、0.68、0.77元,我们认为黄河旋风传统业务稳健,明匠智能有望快速成长,成为行业整合者;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为30元。

　　风险提示:传统业务大幅下滑、整合不达预期。（安信证券　邹润芳　王书伟）




　　史丹利:一季度业绩稳健增长,继续看好公司转型农业服务商
　　事件:公司发布16年一季报:1-3月实现营业收入14.11亿元,同比减少13.79%;归属于上市公司股东的净利润为1.51亿元,同比增加18.31%,折合EPS 为0.26元。加权平均ROE 为4.08%,同比增加0.04个百分点。公司业绩符合预期。同时公司预计16年1-6月归属于上市公司股东的净利润为3.76~4.09亿元,同比增长15%~25%。

　　新品推进顺利,盈利能力不断增强:公司在继续夯实复合肥业务发展的同时制定了向农业服务商转型的发展战略,致力于从单一农资供应商向综合农业服务商的角色转变,开启种植全产业链综合服务,积极实现转型升级。通过多种方式全面持续推进品牌战略,形成以史丹利、三安为战略品牌,第四元素为高端子品牌的双品牌双渠道战略。以全资子公司史丹利农业服务有限公司为媒体积极开展种植产业链开发、搭建农业服务平台。公司根据市场需求,继续加大研发投入,在硝基复合肥、水溶肥、生物肥、缓释肥、海藻肥等方面取得了新进展。继续坚持全国布局,积极推进在建项目的建设,完成了我国大部分种植区域的覆盖。随着公司不断提高高端化、差异化的复合肥产品占比,16年一季度公司毛利率26.08%,同比提高5.81个百分点,环比提高7.01个百分点。三项费用率为13.60%,同比增加2.81个百分点。净利率10.67%,同比增长2.86个百分点。

　　农资大变革时代已经到来,复合肥行业集中度提升:具体分析见下页;
　　农业服务商转型进展明显,“农资+金融+信息”体系初成:具体分析见下页;
　　继续看好公司向农业服务商转型,维持“买入-A”的投资评级:在农资大变革时代,公司积极推出新产品提高市占率,增资磷矿企业向上游延伸降低成本,成立美国子公司积极拓展海外业务,同时建立“农资+金融+信息”体系转型农业服务商。我们预计公司16-18年的EPS 分别为1.36、1.70和2.13元,维持公司“买入-A”的投资评级,目标价36元。

　　风险提示:粮价持续下跌（安信证券　王席鑫　孙琦祥）