净利降5%，“实业+投资”战略推进
　　七匹狼(002029)
　　净利下降 5.43%，针纺业务 14 下半年计入影响近两年业绩波动
　　15 年公司实现营业收入 24.86 亿元，同比增长 3.99%；归母净利润2.73 亿元，同比下降 5.43%， EPS0.36 元， 10 派 1 元（含税）。扣非净利同比降 13.79%，低于净利增速主要由于理财产品投资收益增加 3129万元。净利增速低于收入主要由于毛利率降、费用率升。

　　14Q1-15Q4 收入分别-31.27%、 -21.61%、 -20.24%、 +42.36%、-2.33%、 +32.91%、 -9.94%、 +8.95%，净利分别-39. 85%、 -44.10%、-33.72%、 +866.03%、 -39.30%、 +10.68%、 -8.75%、 +51.08%。

　　14 年下半年开始计入针纺业务，带来收入增长、毛利率下降、电商收入增速提升，对 14 下半年和 15 上半年业绩波动造成影响。同时， 13Q4公司进行了加盟商库存回收净利下降 96.5%， 低基数导致 14Q4 净利大幅增长； 15Q4 收入转正， 净利增长较多主要为 15 年末公司不再享受高新技术企业 15%税率优惠、所得税费用减少所致。

　　净关店400多家， 电商增长较快
　　（ 1）公司 15 年总店数为 2300 家左右（其中直营 400 多家）， 较 14年 2821 家相比净关店 400 多家。 15 年电商业务收入约 7 亿（含针织贡献 2.7 亿），增长 60%以上，收入占比由 18%提升至 28%；由此可推出线下收入下降 9%左右。

　　（ 2）从量价来看，销量上升 65.57%，从而推断价格下降 37.19%，销量大幅增加主要为公司 14 年收回的针纺业务量扩大、同时针纺产品销售价格较低导致。

　　（ 3）分地区来看，华南、华东、华中、西南分别增长 5.99%、 5.65%、4.76%、 17.67%；华北、东北、西北、国外分别下降 13.85%、 4.02%、25.64%和 36.85%。

　　毛利率降、费用率升，税率调整影响业绩
　　毛利率： 15 年毛利率同比下降 1.89PCT 至 42.85%，主要为 14 下半年年收回的针纺业务毛利率较低拖累。 15Q1-15Q4 毛利率分别为 41.91%（ -5.30PCT）、 37.64%（ -3.54PCT）、 43.57%（ -2.81PCT）、 46.60%（ +4.06PCT）。 15Q4 毛利率提升主要为存货核销（存货跌价准备集中在四季度转销） 所致。

　　费用率：销售费用率增 0.77PCT 至 19.64%，其中占比 21.27%的装修与道具摊销费增加 20.94%，占比 20.59%的广告宣传费增加 15.45%；管理费用率降 0.11 PCT 至 9.93%；财务费用率降 0.19 PCT 至-2.97%，主要由于利息收入增加 592 万元。

　　15Q1-Q4 销售费用率分别为 13.19%（ -0.69PCT）、 24.30%（ -3.85PCT）、 16.70%（ +1.14PCT）、 24.79%（ +2.63PCT），管理费用率分别为 8.91% （ +0.92PCT）、 14.72% （ -0.37PCT）、 9.18% （ +0.93PCT）、8.21%（ -2.94PCT），财务费用率分别为-1.50%（ -0.27PCT）、 -8.43%（ +0.62PCT）、 -1.31%（ +1.47PCT）、-2.03%（ -1.24PCT）。

　　其他财务指标： 1）存货较年初增 13.53%至 8.43 亿，存货周转率为 1.79，为 04 年以来最低水平；存货/收入为 33.91%（较 14 年增 2.19PCT），存货跌价准备/存货为 57.18%（较 14 年增 7.18PCT）。针纺业务收回影响存货规模，估计针纺存货在 2 亿多左右；库龄结构方面，目前一年以内库龄的存货占比在 50%左右，计提存货跌价准备增加主要为存货库龄增加、计提跌价准备比例上升所致。

　　2）应收账款较年初降低 11.75%至 2.60 亿，主要由于公司加强信用管理、提高授信要求以及去年回收较多存货所致。

　　3） 资产减值损失同比增长 27.98%至 2.63 亿（其中存货跌价损失增加 5346 万元、 增速 27.41%， 坏账损失增加 405 万元、增速 38.76%）。 公司计提资产减值准备政策较稳健，在行业中为较高水平：公告 14 年计提资产减值准备 2.06 亿元（其中存货跌价准备 1.95 亿元）、减少 14 年净利润 1.76 亿元； 15 年计提 2.62 亿元（其中存货跌价准备 2.49 亿元）、减少净利润 1.92 亿元。

　　4）营业外收入同比减少 33.95%至 4769 万，主要由于政府补助降低 52.67%至 3088 万元（ 14 年为 6044 万元）。

　　5）投资收益增长 40.16%至 9716 万，主要由于理财收益增加。

　　6）经营活动产生的现金流量净额同比降低 16.42%至 6.41 亿元，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增加 2.47 亿元。

　　7）公司所得税费用降 140.97%至 2229 万元（ 14 年为 5442 万元），主要由于 15 年末母公司 15%优惠税率结束，采用 25%未来适用税率计算递延所得税，致使全年所得税费用大幅减少。

　　“实业+投资”战略推进，时尚消费领域继续布局
　　公司已明确“实业+投资”的战略方向， 14 年至今公司已经在时尚、金融产业进行了投资布局，力求拓展新的利润增长点：
　　2014 年 11 月公司与弘章资本合作设立产业基金，主要投资于消费品牌企业、连锁经营、零售企业以及互联网相关企业，目标募集规模 6 亿，公司作为基石投资人认缴 3 亿。

　　2015 年 2 月公司出资 3.15 亿元参与发起设立前海再保险公司、持股 10.5%， 2016 年 3 月获保监会筹建批复。

　　2015 年 7 月公司合资设立华旖时尚基金投资于大时尚类和消费文化类等与生活方式相关的产业，公司全资子公司厦门营销作为有限合伙人认缴出资 1 亿元、占比 99.8%。 2015 年 7 月公司变更 10 亿元募集资金用途，投资设立厦门七尚股权投资有限公司，主要围绕时尚消费生态圈各个方向，投资服装行业以及相关时尚产业、消费产业的新机会。2015 年 10 月公司出资 1 亿对厦门七尚增资，同时拟将华旖时尚基金的有限合伙人由公司变更为厦门七尚，由厦门七尚使用 1 亿元募集资金认购华旖时尚基金的 LP 份额。 2016 年 3 月因基金管理层变动注销华旖时尚基金（尚未开展投资），未来仍由厦门七尚作为主体开展投资。

　　2015 年 10 月公司拟出资 2990 万对隆领投资（ 专注于互联网以及 TMT 行业早期投资的专业机构）进行增资，认购其定向发行的 130 万股股份，约占其注册资本 1%。

　　2016 年 2 月公司拟对香港子公司增资到 5000 万美元，未来香港七匹狼将作为公司境外投资主体进一步拓展海外投资布局，提升公司在国际市场的品牌影响力，促进构建大时尚消费平台战略实现。

　　2016 年 2 月公司曾筹划重大资产收购计划，后宣布终止。

　　15 年有望筑底， 现金充裕存并购预期
　　近年来受国内外经济增长放缓、电商冲击等影响，国内服装企业进入调整期消化高库存等问题，同时以往依赖渠道扩张和提价的增长模式难以为继，增强内生增长能力及转型拓展成为企业调整重点。公司从 2013 年开始进行去库存及渠道调整，并在 15 年转变发展战略，提出由“纯实业”转化为“实业+投资”的运营模式。

　　“实业”方面，公司通过优化产品、调整渠道和供应链改革，提升终端零售渠道的盈利能力，具体措施包括：（ 1）渠道细分，开设品牌店、优品店、工厂店三类定位不同的店铺，其中品牌店主要经营主品牌七匹狼，优品店为新拓展店铺，主打面积大、产品种类丰富、基本款多、高性价比（倍率 3-3.5 倍，低于原来的 4-5 倍），工厂店定位于处理库存，同时打造“概念体验生活馆” 。目前优品店初步开设，平效约 2-3 万、达到初步预期，但开设时间较短难以判断长期效果；（ 2）产品细分，推出富含品牌 DNA 的狼系列 T 恤、适合优品店售卖的高性价比产品以及线上独有的七匹狼户外产品等，对于消费者需求的把握能力进一步提升；（ 3）加强内部管理、推行合伙人制度，目前电商、针纺、优品店等各自独立运营、同时业绩与员工共享，提高员工积极性与创新能力。 “投资”方面，公司与多家专业投资机构合作，布局时尚消费行业优秀资源，发掘新的利润增长点。

　　我们判断：（ 1） 主业方面， 公司去库存接近尾声， 15 年为筑底之年， 16 年有望弱复苏。 16 年产品优化、 渠道调整等内部修炼工作仍将继续，同时将重点发展性价比上更具吸引力、面积更大、平效更高的优品店； （ 2）投资方面，公司已在时尚、金融领域投资布局， 15 年成立厦门七尚作为主要投资运营主体、目前管理人员已到位、仍在寻找标的中、尚未开展运作，同时增资香港子公司、加大境外投资布局。 （ 3）业绩方面， 公司近两年计提资产减值准备充分， 公司账上现金资产 40 亿元左右，投资并购预期强烈。 （ 4） 15 年 12 月董事增持 122 万股、 16年 2 月公司拟不超 3 亿元回购、价格不高于 12 元，彰显长期发展信心。

　　调整 16-18 年 EPS 至 0.38、 0.43 和 0.49 元。 虽然目前估值偏高，但我们判断公司业绩已见底，且计提充分增强未来业绩弹性，现金充裕具有并购预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：终端消费疲软，投资进度不及预期。




　　年报点评报告：中外运敦豪贡献主要利润
　　外运发展(600270)
　　报告关键要素:
　　15年业绩增长良好主要来自中外运敦豪的贡献；跨境电商物流、招商局物流整合平台是看点。

　　事件:
　　外运发展（600270）公布15年年度业绩，每股收益1.12元。

　　点评:
　　公司15年业绩良好。15年公司实现营业收入43.53亿，同比增长4.36%，营业利润10.25亿，同比增长71.12%，净利润10.1亿，同比增长63.63%。公司净利润增速远高于收入增速，主要因为合营公司中外运-敦豪国际航空快件有限公司经营情况较好，使公司投资收益同比增长32.09%。此外，14年公司对所持东方航空股票计提约2.03亿元减值损失，而15年无该项减值损失。公司每股收益为1.12元，拟每10股派5元。

　　公司主业由国际航空货运代理、国内货运物流和快件业务构成。

　　国际航空货运代理服务业务方面，公司深化与航空公司的合作关系，确保集散网络的健全、通畅；推进包机业务多元化经营，积极筹划美线包机产品，并对现有德线包机业务实施精细化管理，强化对海外市场的开拓和渗透能力。在我国航空进出口货量整体增长速度放缓的背景下，母公司实现代理总量41.85万吨，增长11.33%，其中出口货量17.38万吨，增长19.29%；进口货量24.47万吨，增长6.3%。由于行业竞争激烈，公司国际航空货运代理收入同比下降7.25%，实现代理收入26.18亿，占营业收入的60.13%，该业务毛利率为7.12%。

　　国内货运及物流服务方面，公司提供供应链物流、项目物流、保税物流、金融物流与监管、非贸易物流等服务。15年加大在专业物流领域的开发力度，牢牢抓住TFT-LCD行业业务增长点，扩大市场规模，并保持在新能源、汽车等市场的领先地位，持续增强在赛事、演出、文物等非贸易物流业中业务能力。在全国社会物流总额增速放缓，物流服务价格持续低位的背景下，公司实现国内货运和物流收入12.56亿，同比增长33.03%，占营业收入的28.86%，该业务毛利率为11.07%。

　　快件服务方面，公司国际快件业务通过专线运营自有品牌产品，比重不断提高；大力发展跨境电商物流业务，为跨境电商提供物流服务，逐步形成以网络专线出口为依托，特色专线出口为亮点，经济快递出口、电商进口为补充的多元产品结构。公司实现快件收入4.1亿，同比增长7.66%，占营业收入的9.43%，该业务毛利率为12.13%。

　　中外运敦豪贡献主要投资收益。公司占50%股份的中外运敦豪国际航空快件有限公司主要经营国际快件业务。15年中外运敦豪实现净利润17.75亿，同比增长18.89%，为公司带来稳定而可观的投资收益。

　　可能成为招商局集团物流整合平台。15年12月经国资委研究并报经国务院批准，同意外运长航集团与招商局集团实施战略重组，外运长航集团将以无偿划转的方式整体划入招商局集团，成为其全资子公司。公司实际控制人将由外运长航集团变更为招商局集团。公司将很有可能成为招商局集团未来的物流业务整合平台。

　　公司发展战略。公司将建立极具核心竞争能力和比较优势的货运代理、电商物流及专业物流三条业务主线，成为具有专业能力的现代化物流网络运营商。通过精细化、专业化的发展方向，完成传统航空货代业务的转型升级；以电商物流业务创新为核心，集合线上交易平台与支付平台、线下的物流平台与交付平台，完善海外仓布局，对接海外仓与国内仓，整合国内外提派系统资源，实现电商物流业务的快速发展；以客户需求为导向，细分行业及市场，开辟国内供应链物流业务形成仓干配一体化的专业核心能力，提供专业物流服务。

　　给予公司增持的评级。预计公司2016年和2017年每股收益为1.2元和1.3元,对应动态市盈率为16.08倍和14.85倍.公司经营的物流和快件业务均是属于国家重点扶持的行业，目前市盈率水平合理，给予增持的投资评级。

　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争风险。




　　预计一季度迎业绩拐点，2016年养殖服务生态圈加速成型
　　大北农(002385)
　　事件： 4 月 8 日，公司发布 2015 年年报，实现营收约 160 亿，同比减少 12.7%；归属于上市公司股东净利润 7.1 亿，同比下降 11.3%，对应 EPS 为 0.28 元。同时公司公告，拟以资本公积金向全体股东每 10股转增 5 股。

　　我们的分析和判断：
　　1、 能繁母猪及生猪存栏持续下降拖累公司业绩下滑。

　　公司收入及利润来源主要为饲料业务，饲料收入占营收 90%以上。报告期内，能繁母猪、生猪存栏量仍在不断下滑，均下降至近 5 年历史低点， 存栏量下降导致饲料需求下降，拖累公司业绩下滑。 饲料板块：销量约 382 万吨，同比下降 11.2%；种子板块： 3181.26 万公斤，销售收入为 67,564.02 万元，同比增长 41.44%；养殖板块： 出栏生猪 18万多头，生猪收入为 28,082.02 万元，同比增长 183.61%。

　　2、 养殖景气即将传导至后周期（饲料、疫苗）等行业，预计公司饲料业务一季度迎拐点。

　　当前我国能繁母猪存栏量下降趋势已接近尾声，养殖行业景气已逐步传导至养殖后周期（饲料、疫苗板块）。 养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度，据统计母猪价格已上升至约 2200/头，较年初上涨约 25%，同比上涨约 40%；仔猪价格均价 44 元/公斤，较年初上涨 40%。 公司预混料和前端料（母猪料、仔猪料）等销售占比较大，随着养殖户盈利能力提升， 存栏量提升， 对前端猪饲料需求将增加，同时公司开启养猪大创业，员工的调整将削减公司成本的同时还会拉动公司产品的销量 ，我们预计一季度业绩同比将大幅增长，预计增幅 30-40%。

　　3、 网络版温氏 加速成型。 大北农商业模式正在重构， 1）用户是谁：由服务猪向服务养猪人转变。 2）提供什么：由产品向技术服务+金融服务转变。线上：通过 SaaS 模式（即猪联网）为用户提供养殖精细化管理服务、 在线交易服务、融资服务。线下：通过股权等形式支持员工、经销商创业，结成事业财富共同体，建立 O2O 的养殖服务生态圈。这种商业模式本质上是网络版的温氏养殖模式！

　　报告期内，公司互联网业务加速推进。猪联网管理模块： 截止 2015年末，公司猪联网上活跃母猪头数接近 100 万头，管理的商品猪头数达到 1500 万头，覆盖 3400 家中等规模的养猪企业，服务养猪人群近40 万人。猪交易模块： 于 2015 年 11 月上线的国家生猪市场-猪交所，以河南为试点，逐步向全国重点生猪调运大省拓展，几个月以来，已累计完成线上生猪交易额 26.6 亿元，买卖用户数量接近 2 万人，日均成交量超过 1 万头。猪金融模块：主要包括农富贷及农银贷，截止 2015年底累计各类贷款余额 7.6 亿元。

　　投资建议： 我们预计公司 2016/17/18 实现归属于母公司净利润10/13/16 亿，复合增速约 30%，对应 EPS 为 0.36/0.48/0.60 元.。 随着养殖景气传导及公司管理改善，预计公司业绩拐点将出现在 2016 年一季度；从猪联网推进速度来看，我们预计猪联网将会在 16 年完全实现闭环运营，并且非常有可能实现盈利。我们维持买入-A投资评级，6 个月目标价 15 元。

　　风险提示： 销量不达预期；智慧大北农进展不达预期。




　　一季度业绩高增，特高压龙头再添业绩增长点
　　平高电气(600312)
　　事件：公司公告 2016 年一季报，实现营业收入 8.68 亿元，同比增长 32.80%，归母净利润 1.36 亿元，同比增长 549.93%，主要系本期高附加值产品销量较去年同期增加所致。经营活动产生的现金流量净额-3.08 亿元，EPS0.12 元。

　　特高压建设积极推进,龙头公司持续受益: 公司近日公告，公司及控股子公司平芝开关合计中标锡盟-胜利特高压交流工程组合电器（1100kv&330kv）设备 6.63 亿元，占 2015 年营业收入的 11.4%。公司在 2015 年已中标多项特高压项目，是特高压组合电器行业中的绝对龙头；2015 上半年中标蒙西-天津南、榆横-潍坊特高压项目，合同金额 26.89 亿元；年中中标酒泉-湖南和冀北-南京跨区域输电线路项目，合同金额 6.17 亿元；12 月中标锡盟-泰州和上海庙-山东项目，合同金额 12.9 亿元。2015 年，公司在手订单同比增加约 50%。2016 年特高压建设的推进以及核准量继续增加，公司开年斩获锡盟-胜利首单迎开门红，我们预计公司 2016 年的业绩也将在出现大幅提升。

　　迎充电桩风口，再添业绩增长点： 公司公告其全资子公司天津平高取得了两项直流充电机和两项交流充电桩型式试验报告，同时通过了 ISO9001 质量体系认证复审。至此，天津天高已基本具备全系列电动汽车智能直流充电机和交流充电桩的生产、调试和出厂试验等能力。目前天津平高在新疆和北京先后中标 81台 60kW 直流充电机、8 台 120kW 直流充电机、106 台交流充电桩已具备向国家电网等客户投标的资质同时公司正在筹划建设一套自动化生产线，建成后将具备年产 6000-8000 台直流充电机和 20000 台交流充电桩的生产能力，随着 2016年充电桩下游市场的快速发展，公司业绩再添新增长点。

　　定增完善布局，实施多元化战略: 公司公告修改后定增预案，拟募资不超过49 亿元收购上海天灵、平高威海、平高通用、国际工程和廊坊东芝的股权，并增资国际工程、平高通用、上海天灵与平高威海，同时增资天津平高与印度工厂项目。公司此次定增布局，有利于公司在稳定原有特高压业务的同时，完善公司的多元化电力综合服务商布局，开展一带一路。

　　投资建议：我们看好公司在特高压大发展背景下，业绩的稳步提升，同时期待公司充电桩业务为公司业绩提供新的增长点;预计公司 2016 年-2018 年 EPS（不考虑增发摊薄）分别为 1.01 元、1.20 元、1.43 元；给予买入-A 的投资评级，6个月标价上调为 21.98 元。

　　风险提示：特高压建设进度不及预期，市场竞争加剧



　　点评报告：内外并举，迎风向上
　　浙江鼎力(603338)
　　事件：
　　4月8日晚公司发布2015年年报：公司实现营业收入4.79亿元，同比增长28%；实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元，同比增长36.72%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.13亿元，同比增长25.38%。

　　点评：
　　国内市场爆发、产能释放推动业绩高增长。公司2015 年国内、海外营业收入分别为2.3、2.41 亿元，分别同比增长50.28%、11.99%，国内市场的快速开拓，显着带动公司业绩成长。公司综合毛利率为40.85%，同比下降 2.8 个百分点，主要是由于公司新厂建成折旧摊销和为尽快开拓市场在产品价格上进行一定的择让。公司募投6000台/年产能15 年中开始投产，采用德国进口的数控激光切割机、自动折弯机器人，日本进口自动焊接机器人及自动化前处理流水线、自动化喷涂流水线及自动化总装流水线，产品质量和产出效率均有效提升，产能释放也为公司满足市场需求、抢占国内份额奠定坚实基础。

　　高空作业平台替换脚手架已成不可逆趋势。高空作业平台广泛应用于包括船舶制造、大型设备维修、地铁、车站、码头维护、建筑施工、仓储物流等多个领域。相较传统脚手架、吊篮等设备，其具备低成本、高效率、更安全三大优势。近两年国内高空作业平台市场高速增长，保有量已近3 万台，但还未得到充分认识和普及。随着国内劳动力成本不断上升、安全生产制度保障逐步健全和完善、施工安全意识日趋加强以及高空作业平台租赁业务的崛起，高空作业平台渗透将逐步深入，行业规模呈快速增长态势，预计国内市场未来仍有15-20 倍的巨大增长空间。

　　公司是稀缺的国内行业龙头，产能+技术+渠道+品牌竞争优势巨大。公司募投产能若按剪叉式高空作业平台规格生产，实际产能释放空间更大，保证公司未来3-5 年的发展需求；在总装技术，公司产品由原先的小型、轻型产品不断延伸到大型、重型产品，再到智能、环保以及个性化定制产品，技术水平不断提高，同时公司2015 年1 月与意大利先进品牌Magni 合作（拥有40 个国家、国际级专利），公司将巩固自身技术优势；在渠道方面，公司已与国内90%租赁商建立好联系，，静待行业爆发。同时，将整合Magni 海外150 家经销商资源，继续发力海外市场；在品牌方面，公司深耕多年，已与中建、中商等大客户培养较好的信任。我们看好公司充分受益行业爆发而进入高速成长期。

　　盈利预测与估值：我们预计公司16-18 年EPS 分别为1.14、1.63、2.30 元，当前股价对应37、26、18 倍PE。维持强烈推荐评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，宏观经济下滑风险。




　　运泰利助推利润高增长，外延并购战略完善电动车及自动化产业链
　　事件描述
　　长园集团发布2015 年报，报告期内实现营收41.62 亿，同比增长24%；实现归属上市公司股东净利润4.83 亿，同比增长32%。公司同时公告2016年一季度业绩预告，实现归属净利润0.94-1.07 亿，同比增长120-150%。

　　事件评论
　　运泰利去年三季度并表，2016 年将继续拉动公司利润高增长。长园集团近年积极贯彻外延并购战略，去年收购消费电子自动化检测设备龙头运泰利，并于8 月份实现并表。按年报披露，2015 年运泰利为上市公司贡献营收5.32 亿，对应收入增速15.87%；贡献净利润1.20 亿，对应利润增速30.87%。公司2016 年一季报录得120%以上利润增速，也主要受益于运泰利并表。

　　传统主业维持平稳，拟募集资金扩张智能电网产品线。长园集团传统主业包括热缩材料、电网设备及电路保护原件，三项业务2015 年均保持了稳定经营。其中热缩材料受宏观经济环境影响，销售量同比增长0.47%。公司已成功高铁和汽车等增长较快的市场，有效弥补了其他市场的下滑；电网方面，公司一次设备及二次设备销量分别同比下滑4.46%及增长8.13%，经营表现优于行业。公司目前也积极开拓充电桩等新产品市场，预计2016 年将贡献盈利新增长点。

　　自动化环节扩张首战告捷，运泰利成长趋势明确。长园集团去年收购的运泰利为国内自动化检测设备龙头，目前下游主要为消费电子行业，客户包括海外知名巨头企业。预计其今年净利润水平将超过2016 年的1.7 亿承诺，主要基于：1）下游海外巨头客户的资本开支进入大年；2）公司也在向其他检测环节扩散。

　　锂电池环节多点布局，静待产能扩张。公司重点外延方向包括电动车锂电池环节，先后控股江苏华盛（80%股权），同时参股星源材质及沃特玛。江苏华盛为国内锂电池电解液添加剂龙头，目前下游主要应用在3c 行业，并部分供应动力电池环节。公司受产能限制比较明显（2015年实现净利润6054 万，2014 扣非净利润为5982 万），目前在积极扩产。预计17 年全部达产后，江苏华盛净利润将迎来显着增长。

　　预计公司16-17 年归属净利润分别为7.24/8.95 亿，当前股价对应16年业绩估值为27 倍（不考虑本次增发），维持推荐。

　　风险提示：业务拓展进度低于预期