汇源通信：打造安防大平台，低估值提供安全边际
　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：李伟 日期：2016-04-11
　　公告：(1)2016年3月29日公司发布2015年年报，实现营业收入4.35亿元元，较上年同期减少8.41%；净利润1780万元，同比增加147.42%。(2)2015年12月27日公司披露《四川汇源光通信股份有限公司重大资产置换及发行股份与支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》。拟通过资产置换、发行股份购买资产的方式，购买通宝莱100%股权与迅通科技100%股权。两家公司均从事智慧城市安防业务，交易完成后，通宝莱和迅通科技将成为上市公司的全资子公司。

　　置出原有资产，收购通宝莱和迅通科技，打造安防大平台。公司拟通过资产置换、发行股份与支付现金的方式收购通宝莱100%股权与迅通科技100%股权。

　　两家公司均为智慧城市领域优秀安防企业，本次交易完成后，公司将正式转型安防行业。通宝莱是智慧城市安防行业解决方案提供商和系统集成商，和作为网络视频监控产品及解决方案提供商的迅通科技将充分发挥协同效应，共同为客户提供全方位、一体化的系统解决方案，提升公司整体竞争力。

　　激烈竞争中寻找差异化优势，做细分市场领导者。2014年我国安防企业达3万家以上，从业人员达160万人，在激烈的市场竞争中，通宝莱和迅通科技通过差异化竞争策略，做细分市场领导者，努力在智慧城市项目之外寻找新的利润增长点。通宝莱在自主研发的智能光电防入侵系统领域具有先发优势，未来将重点布局民航系统、司法监狱、高铁系统、边防安全、军警系统等重要国土周界安全领域。同时迅通科技将不断拓展新行业客户，提供“前端智能摄像机+后端多级智能管理平台+智能VAIS视频图像处理”整体解决方案。

　　业绩增速高，低估值凸显投资价值。从通宝莱和迅通科技披露的在手订单金额判断，两家公司大概率能完成对赌业绩，同时考虑到两家公司未来在细分行业发展中的明显优势，我们判断目前公司估值目前处于底部。

　　投资建议：公司通过资产重组进军安防领域，打造安防大平台。采取差异化竞争策略，在细分行业发展中的明显优势，目前估值处于底部。我们预计公司2016年~2017年净利润将达到2.2亿元和2.9亿元，首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价26.7元，请投资者重点关注。

　　风险提示：重组进度不达预期；



　　三聚环保：悬浮床加氢业务接力，业绩持续高成长可期
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏，陈子坤，沈涛，安鹏 日期：2016-04-11
　　悬浮床加氢运营平稳，年内或将斩获百万吨级项目订单。

　　根据公司公告，鹤壁悬浮床加氢示范项目已平稳运行超过50天，运行效果符合预期，该技术可基于新建炼厂或原有炼厂改造，将重油、渣油等劣质原料加工成高附价值产品，整体提高石油炼制的轻油收率，显著提升石化行业盈利。我们预期悬浮床加氢技术应用的市场空间超过数千亿元，从已知该工艺研发、示范进度来看，三聚鹤壁项目已处于行业领先地位，通过该示范项目效应，预期公司年内或将斩获百万吨级项目的总包订单(单体项目超过30亿元).
　　美国脱硫业务顺利开拓，多项储备技术有望推广。

　　公司前期公告设立美国全资子公司，规模化脱硫服务模式有望在美国打开市场，预期市场空间超过5亿美元。同时公司开展低温催化燃烧技术、生物质规模化高效转化技术、高效钌系催化剂氨合成技术的推广，有望带来新的业绩增长点。

　　连续两年净利翻倍，16年一季度又预增90-110%。

　　受益于技术驱动带来的能源净化服务业务的高速增长，公司连续两年保持100%左右的增速，其中2015年公司实现收入56.98亿元，同比增长89.31%；归属于上市公司股东净利润8.21亿元，同比增长104.13%。截至15年末，公司签订待执行订单87.54亿元，2016年一季度公司预计归属于上市公司股东净利润1.95-2.15亿元，同比增长90.50%-110.03%，新一年的高成长扬帆起航。

　　技术优势突出，市场空间广阔，给予“买入”评级。

　　预计公司16-18年EPS分别为2.02元、3.02元和4.00元，对应PE分别为17倍、11倍和9倍。能源净化市场空间广阔，公司秉承技术创新+模式创新的核心竞争力，不断推进行业技术突破升级；与下游石化客户结成联盟，提供提供融资支持、能源产品销售、仓储等多元化服务，实现效益共同提升。公司在手订单充裕，项目执行进度符合预期；预期悬浮床加氢项目达产、推广后在手订单将加速增长，维持“买入”评级。风险提示：项目推进进度低于预期，坏账损失增长较快。




　　千方科技：业绩平稳增长，全面布局交通全产业链
　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：闻学臣 日期：2016-04-11
　　投资事件：公司发布2015年年度报告，2015年公司实现营业收入15.42亿元，归母净利润2.93亿元，分别同比增长13.4%和17.5%。公司发布利润分配预案，拟每10股派现1元(含税)，每10股转增10股。

　　报告摘要：外延并购，稳固传统业务，加速拓展新业务。报告期内，公司并购杭州鸿泉、郑州警安、远航通、厦门千方智通四家企业，进一步稳固传统业务，加强新业务的投入力度。传统业务上，公司高速公路机电业务继续稳居行业前列，交通信息化业务收入稳居行业第一。新业务上，航空联盟于2015年11月成功上线，交易额突破450万，停车服务、智慧出租服务和电子站牌业务等均在稳步推进，进入实施阶段。

　　18亿定增完成，深耕城市交通板块。报告期内，公司通过非公开发行股票募集资金启动建设“城市综合交通信息服务及运营项目”。采用“PPP+互联网+大数据”模式，以综合交通信息大数据为基础，自建平台形成城市综合交通信息服务及运营系统，继续深耕城市交通板块。募集资金已于2015年12月底到位，公司目前现金流量充裕，预计2016年起逐步产生收益。

　　完善交通信息化产业链布局，看好公司未来表现。公司联合亦庄国投、百度网讯、乐卡汽车等15家企事业单位共同出资设立北京智能汽车与智慧交通产业联合创新中心，全面布局产业链。公司今年收购冠华天视，并拟投资设立千方小贷，积极拓展上下游业务，拓宽变现渠道和业务范围，未来表现可期。

　　投资建议：公司业绩平稳增长，全面布局交通全产业链，看好公司未来表现，预计2016/2017年EPS0.65/0.84元，给予“买入”评级。

　　风险提示：c端业务拓展低于预期。




　　山东黄金：管理改善，静候佳音
　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，吴漪，丁士涛，王伟 日期：2016-04-11
　　事件：山东黄金发布2015年年报，公司实现营业收入385.73亿元，同比减少15.77%；归属于上市公司股东的净利润5.87亿元，同比减少29.43%；基本每股收益0.41元；利润分配方案为每10股派现1元(含税).
　　点评：
　　外因导致收入和利润下滑。2015年黄金价格延续跌势，国内黄金价格234.79元/吨，同比下跌6.66%。受到金价下跌的影响，公司收入和利润均出现下滑。三大黄金板块中，矿产金方面，产量27.3吨、同比增长1.23%，黄金售价235.51元，克金成本132.07元/克，毛利率43.92%、同比减少0.4个百分点；冶炼金方面，产量131.33吨、同比下降12.1%，毛利率0.1%、同比增加0.06个百分点；金条方面，产量3.95吨、同比增长20.31%，毛利率11.4%。

　　管理改善抵御价格下跌。虽然公司收入和利润均出现下滑，但是毛利率增加0.51个百分点至7.65%，这主要得益于内部管理的改善。黄金售价方面，公司通过对金价分析选择合理的销售时间，使得黄金售价高于市场均价0.72元/克；黄金产量方面，在矿石处理量下降的情况下，通过对矿石品位调整使得产量增长，且高于计划产量0.575吨；克金成本方面，成本连续三年下降；财务费用方面，受益于利率下降和贷款结构调整，财务费用同比下降9.49%；储量方面，新增黄金储量14.38吨。

　　重大资产重组获得核准，储量、产量大幅增长。公司发行股份购买资产的重大资产重组(购买东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产)已经获得证监会核准，黄金保有储量将增加292.22吨。本次收购的资产中，归来庄公司、蓬莱矿业为在产矿山，东风采探矿权于2015年刚投产，新立探矿权预计于2017年投产。本次资产注入完成后公司矿产金年产量将增加11.31吨至38吨，有利于公司和集团十三五规划(年报：自产黄金55吨，迈入全球黄金矿业综合实力前十)的完成。由于本次注入的黄金资源平均品位为2.88克/吨，高于2015年的平均入选品位2.2克/吨，有利于未来克金成本的下降。

　　盈利预测及评级：预计公司2016-2018年EPS为0. 7元、0.73元、0.79元(不考虑本次增发)。由于成本控制得当，金价的上涨有利于增加业绩弹性；同时，公司重大资产重组获得核准，储量、产量将出现大幅增长。鉴于以上两点，上调公司评级至“买入”。

　　风险因素：矿产金产量不达预期；金价波动风险；生产成本增加；自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。




　　华联股份：引入中信产业基金，物业运营与股权投资双轮驱动
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛 日期：2016-04-11
　　REITs变现物业价值，购物中心运营与股权投资双轮驱动。

　　依据修改后的定增方案，华联股份拟以3.43元/股(原4.88元/股)、作价8.6亿元收购上海镕尚及中信夹层名下两座在建购物中心并向西藏山南(三者均为中信产业基金旗下)募集不超过8.6亿元配套资金，定增完成后，华联集团持股比例降至24.1%(与原方案基本一致)，中信产业基金合计持股比例达到18.4%，成为公司第二大股东。

　　引入中信产业基金后，公司REITs物业资产变现将有效对接股权投资(去年八月公司已出资9000万USD/1.6亿元RMB与中信产业基金一起投资饿了么/唱吧)，彻底转变传统购物中心运营商商业模式：1)通过REITs出售物业并受托管理，变现物业增值收益，并持续享受运营管理收益，商业模式大幅减轻；2)REITs变现资金除持续兼并扩张优质物业外，更可以对接中信产业基金资源，通过优质股权投资项目获取投资回报。

　　A股唯一社区购物中心运营商，享受业态成长红利。

　　购物中心兼具购物消费、餐饮娱乐、休闲健身等一站式体验功能，长期来看依然是消费升级的重要发展方向之一。具备优秀运营能力的运营商有望脱颖而出，重塑行业竞争格局。华联股份是A股唯一社区购物中心运营商，至今已有超过17年零售行业背景和运营管理经验，旗下已开业购物中心约40个、185万方；其中自有物业12个、62.6万方。公司专注社区型购物中心运营，主力门店竞争力已经达到一线水平。

　　物业重估+股权投资，业绩弹性极大。

　　预计公司未来利润主要来源于三部分，即原主业购物中心运营收益、物业变现投资收益及股权投资收益。由于物业出售价格较账面资产增值幅度较大(已出售的六个项目平均资产增值率达到121.5%)及股权投资收益率的不确定性，公司业绩弹性极大。

　　由于业绩弹性大，PB是更为合理的估值参考。A股纯正股权投资类公司仅九鼎投资(16.44XPB)、鲁信创投(5.67XPB)。电广传媒(晨达创投，2.44XPB)与钱江水利(天堂硅谷27.9%股权，PB=2.96X)，与华联股份较为可比。公司账面物业资产68亿、现金36亿元，PB仅1.41X(考虑增发约1.54X)。“买入”评级，建议投资者积极关注。

　　风险提示：定增未获通过；股权投资收益波动；购物中心运营利润下滑。




　　雷科防务：并购带来质变，军民融合打开发展空间
　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：王建伟 日期：2016-04-11
　　转型军工信息化，业绩大幅提升。2015年公司实现营收20.29亿元，同比下降6.30%，归属上市公司股东净利润1.41亿元，同比增长320.85%，EPS为0.52元，同比增长246.67%。业绩大幅提升主要是并购的理工雷科纳入合并范围后对利润有较大贡献，同时公司重大资产出售暨关联交易的重组完成后，所产生的增值和股权转让产生的投资收益对利润也有较大贡献。

　　并购理工雷科带来质的飞跃。2015年6月，公司完成理工雷科100%股权的收购，主营业务由蒸发器、冷凝器、铝板(箔)、铜管等传统制造类业务拓展至数据采集/存储/处理、卫星导航、雷达系统等产品的研发和生产等领域，在经营规模和经营效率等方面发生了质的飞跃。理工雷科2015年、2016年、2017年业绩承诺分别为6193.2万元、7795.6万元、9634.4万元，6月起理工雷科并表净利润是5233.8万元。

　　爱科特和奇维科技有助于主业的快速扩张。2016年2月，公司完成了成都爱科特70%股权的收购，新增加通信、雷达用微波信号分配管理及接收处理业务。目前公司正在并购奇维科技，将增强军用嵌入式计算机和固态存储等业务的能力，实现上下游产业链整合，为开拓相关市场提供更加坚实的基础和条件，有助于业务的快速扩张。

　　积极拓展民用市场。公司在不断扩展军用市场的同时，也积极进入民用市场，拓展雷达和北斗卫星导航在民政救灾、危险品监测、无人机等领域的应用，增强公司在行业市场的影响力，形成军民融合、相互促进的产业布局。

　　投资建议及评级：公司未来将由理工雷科、爱科特、奇维科技构成，按照三个并购标的业绩承诺，预计公司2016-2018年归属母公司股东净利润分别为1.53亿元、1.99亿元、2.43元，EPS分别为0.47元、0.61元、0.75元，公司转型军工信息化坚决，同时仍有外延并购的预期，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：业绩承诺不达预期；外延并购进展速度不及预期。