创新品类增长强劲，细分市场份额提升
　　伊利股份(600887)
　　报告摘要：
　　事件：2015年度公司实现营业总收入603.60 亿元，同比增长10.88%，归属于上市公司股东的扣非后净利润40.18 亿元，同比增长6.65%，基本每股收益0.76 元，加权平均净资产收益率23.87%。

　　四季度收入、利润增长略超市场预期：分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收148.39 亿元、150.17 亿元、156.23 亿元、143.85 亿元，同比增长13.83%、5.38%、8.10%、17.71%；分别实现净利润13.10 亿元、13.64 亿元、9.81 亿元、9.99 亿元，同比增长20.44%、11.95%、-22.93%、69.40%。面对行业增速放缓的压力，公司聚焦资源投入到爸爸去哪儿、我是歌手等爆人气综艺节目，同时新产品推广和产品结构优化有效提高了产品市场竞争力，实现了增长。

　　毛利率、销售费用率同比提升较为明显：四季度单季度毛利率39.56%，同比上升6.26%，净利率6.90%，同比上升2.13%，主要原因为原奶价格下降以及产品结构调整；销售费用率24.79%，同比上升4.86%，主要由于市场竞争激烈，公司投入的广告、导购理货等营销费用增加所致；管理费用率8.80%，同比上升1.00%。

　　创新品类增长强劲，细分市场份额提升：液体乳销量同比增长10.53%，奶粉及奶制品同比增长2.92%，冷饮产品系列同比下降3.00%。创新品类销售增长强劲：常温酸奶安慕希零售额同比增长460％；在母婴渠道，婴幼儿配方奶粉新品金领冠珍护零售额同比增长27％，托菲尔零售额同比增长921％。公司开创伊利互联网+新业务模式，在2015 年乳品细分市场中，伊利旗下的金典、安慕希、畅轻、金领冠珍护品牌的零售额市占份额，同比提高0.6%、2.3%、1.1%和0.3%。公司电商业务经过流程梳理，运营更加顺畅，销售额同比增长近2.7 倍。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.85 元、0.96 元、1.08 元（调整后），对应PE 分别为17 倍、15 倍、13 倍，维持公司增持评级。

　　风险提示：终端需求大幅下滑风险。




　　布局精准医疗，试水第三方检验
　　润达医疗(603108)
　　事件：公司与哈尔滨医科大学附属第四医院、齐齐哈尔医学院附属第三医院、牡丹江医学院红旗医院、佳木斯大学附属第一医院分别签署了《合作协议》，共同建设临床医学精准检验检测中心，建立集约化临床检验系统、精准医疗检验诊断系统及高通量测序技术系统、遗传病基因检测系统、肿瘤靶向治疗检测系统、肿瘤药敏筛查系统、远程数字病理等技术系统，完善产前筛查项目等。

　　点评：公司东北地区业务2015 年翻倍增长，与当地医院建立了稳固合作关系，借助本次合作医院在肿瘤、产前等领域深厚的临床资源，迅速布局精准医疗，超市场预期，维持买入。从初步的合作框架来看，本次拟设立的精准检验检测中心主要着重在遗传病、肿瘤、产前三个方向，也就是国家规定的测序临床试点中的三个专业，除了产前筛查目前国内较为成熟外，另外两个还处于初步发展阶段，尤其是肿瘤，基于肿瘤发病的复杂性，我们认为短期最有市场前景的应用就在于肿瘤的个体化用药上，公司通过与医院建立独家合作，可以快速获取肿瘤相关临床数据，积累大量样本，有利于公司在国内精准诊断领域脱颖而出。

　　试水第三方检验，向下游延伸。公司目前业务集中在IVD 产品生产、流通服务，此次试水第三方检验，实现上中下游一体化，有利于公司进一步提高经营效率，区别于国内其他ICL 做医院不能做的特检项目，与医院共建意味着检测样本打包外流，业绩稳定有保障。同时配备国内检验检测领域先进的自动化流水线设备，集检测、科研、教学、成果转化、培训及临床考核为一体，有利于公司充分整合现有资源，实现长期核心竞争力的提升。

　　区域扩张（做深优势区域，扩大其他区域）+渠道整合，2016 年收入有望20%增长。1.东北地区有望持续保持三位数的增长。公司立足华东，辐射全国的战略在加速实施，公司在2016 年仍将以东北华东为主战场，深度挖掘更多服务价值，而东北地区的高盈利水平也将推动公司整体利润水平的增长；2.渠道整合顺应产业发展趋势，有望加速公司业务推广。我们于2015.12.2 日发布IVD 行业报告，提示变革期的IVD 行业，渠道为王，公司代理起家，渠道上有先天优势。公司与2015 年12 月完成与国药控股合资公司设立，双方凭借相互渠道优势，增加直销客户数量，目前已拿到上海长征医院、上海儿童医学中心等医院订单，预计2016年下半年贡献收入；公司与二级医院开展共建区域检验中心的合作，2016 年部分地区检验中心有望建成投用，我们认为随着分级诊疗的进一步推进，一二级医院检验量不足，检测项目不多的问题将被区域检验中心解决，公司凭借自身对检验科的总包经验，有望在多地区实现区域检验中心设立。

　　看好公司在总包模式复制探索过程中，具备临床价值的自研项目打造长期核心竞争力。1.公司总包模式探索主要包括自身拓展+渠道并购，公司立足华东，辐射全国的战略在加速实施，公司在2016 年仍将以东北华东为主战场，深度挖掘更多服务价值。同时公司以自筹资金1000 万成立专项产业基金，重点投资于境内外体外诊断行业企业，包括但不限于研发生产型企业、流通服务型企业、独立第三方实验室服务性企业以及具有互联网+应用前景的移动医疗商业模式型企业。我们认为这是公司基于产业链上下游的前瞻性布局，为公司进一步实现IVD 综合服务平台型企业奠定基础。；2.生化+化学发光+分子诊断+POCT，自研项目多领域布局，提高长期核心竞争力。目前自产产品包括糖化血红蛋白分析仪及配套试剂、血气分析仪及配套试剂和多种生化试剂等上百个产品规格。公司于2015 年分别增资北京润诺思和武汉海吉力，将公司产品线扩展至化学发光和分子诊断领域，进一步完善IVD 大超市的产品布局。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2016-2018 年营业收入分别为19.84、23.63 和28.29 亿元，同比增长21.80%、19.12%、19.71%，归属母公司净利润分别为1.37、1.78、2.08 亿元，同比增长49.44%、30.09%、16.31%，实现（暂不考虑增发摊薄）EPS 分别为1.46 元、1.90 元、2.20 元。公司作为IVD 行业新模式拓展能力强、具备较强整合能力的公司，有望受益于行业加速变革，同时高送转预案和定增发行条件增设预示公司对未来业绩高增长的信心，结合可比公司情况，同时考虑公司新模式拓展加速的节奏，我们给予公司2016 年65-70PE，目标价95-102 元，维持买入评级。

　　风险提示：供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。




　　重点城市产品去化积极，土地投资审慎
　　金地集团(600383)
　　销售表现良好，单月规模创历史次高
　　2016 年3 月，金地集团实现销售金额98.5 亿，同比升143%，单月销售规模创历史次高（最高是2014 年12 月）。一季度实现销售金额204 亿，同比升207%，在市场环境和销售整体向好的情况下，公司表现也是跑赢行业平均水平。销售均价13776 元/平，环比略降1%，但同比升25%。且一季度整体销售均价较2015 年同期有近30%的上升，超过同期市场平均水平，公司较多布局在重点城市的产品，，在这轮政策窗口期去化更为受益。预计未来公司的结算毛利率也将企稳。4-5 月有新推或加推盘计划的项目总计26个，环比增加9 个，集中在长三角地区，包括成交景气度较好的南京、杭州。这些城市基本面较强劲，预计公司未来几个月销售仍能保持较好水平。

　　一季度拿地放缓，控制节奏
　　2016 年一季度，金地集团拿地比较少，仅在年初的时候获取了武汉市硚口区红星村项目，建面62 万平，总地价34 亿，权益100%。我们认为，一季度拿地节奏的放缓，一方面与近期土地市场溢价率过高有关，公司还是比较审慎地不在土地市场追高，另一方面，去年公司获得较为充足的项目资源，拿地总建面400 万平，略低于销售建面446 万平，而公司库存还是比较多的，因此动态来看可售资源仍较为充足。

　　预计公司15、16 年EPS 分别为0.98 元、1.09 元，维持买入评级
　　公司一季度销售表现较好，作为龙头房企之一销售增速领先行业整体水平，同时，受益于政策窗口期，公司偏改善型类产品库存去化较好，销售均价的上升较为明显。土地投资方面保持审慎态度。

　　风险提示
　　下半年项目销售去化情况不及预期。




　　内生增长加速，或打开业绩反转空间
　　富煌钢构(002743)
　　2015 年年报及利润分配方案： 4 月 10 晚，公司发布 2015 年年报：总营收 14.95亿元，同比下滑 18.53%。归属于上市公司股东净利润 0.3 亿元，同比下滑 20.78%。2015 年度利润分配方案：向全体股东每 10 股派发现金股利 0.53 元（含税），同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股。

　　产品销售价格下跌、三费费率上升、资产减值损失上升是 2015 年度业绩下滑的主要原因。 首先， 2015 年公司主要产品产量和销量与 2014 年相比保持稳定。 但在宏观经济增速持续放缓背景下， 公司主要原材料钢材的价格不断下降， 钢结构产品销售价格同步下降而且幅度更大，导致公司营收和净利润明显下滑，而且净利润下滑幅度更大。其次，公司三费费率为 11.16%，较去年上升了 1.46 个百分点。最后，公司资产减值损失较去年增加了 1819 万元。以上三点是 2015 年公司业绩下滑的主要原因。

　　回款改善明显，经营性现金流净额转负为正。 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为 1.11 亿元，这也是近 3 年来首度转正。主要原因有两点：一是公司加大了货款回收力度，加快工程结算进程，促使经营性现金净流量净额较上年同期有了较大提高；二是原材料价格下降，采购支出较去年同期有所下降。

　　内生增长加速，或打开业绩反转空间。 我们认为， 在政府大力推动下，今年钢结构市场有望逐步爆发。 3 月 25 日， 公司公告非公开发行股票的申请获证监会审核通过。 公司拟募集的 11.21 亿元资金将主要投资于年产 12 万吨重型钢结构智能机电一体化生产线建设项目和年产 20 万樘高档实木工艺门生产线项目。这将进一步扩充公司的产能规模，有效把握市场爆发带来的业绩增长机遇。 同时，公司还积极探索 PPP 模式， 专门成立富煌城投作为今后承接 PPP 项目的投融资平台， 未来PPP 订单或将持续增长。 此外，公司 1 季度业绩快报显示：实现归属于上市公司股东净利润预计为 630~755 万元，同比大涨 150%~200%，显示公司业绩正在明显好转。 综合来看，我们认为公司内生增长在加速，今年有望打开业绩反转空间。

　　预计 2016~2018 年归属母公司净利润分别为 1.09 亿元、 1.54 亿元、 2 亿元。 对应EPS 分别为 0.9 元、 1.27 元、 1.64 元。当前股价对应 2016 年 PE 为 38 倍。

　　风险提示： 宏观经济增速或不及预期、公司钢结构主业发展或不及预期。




　　深入推进公司战略落地，保持良好增长
　　鼎汉技术(300011)
　　事件：近日，公司发布2015 年年报，公司2015 年实现营业收入11.4 亿元，同比增长43.8%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长50.4%。同时，公司拟调整定增发行价为不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的90%，或不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的90%。公司一季度业绩预告为同比下滑85%-115%。

　　点评：1、2015 年公司收购了主营车载空调系统的中车有限（100%），贡献净利润4245.1 万元；参股了铁路信息化的优质企业奇辉电子（27.6%），贡献净利润1393.3 万元；此外2014 年收购的海兴电缆贡献净利润1亿元，参股的浩谱（38.3%）带来亏损97.8 万元；由此，2015 年公司外延方面实现净利润1.6亿元，自有业务实现净利润约1 亿元（同比增长约64%）,增速符合预期。同时，公司从地面到车辆，从增量到存量的发展战略继续稳步推进。公司车辆产品实现的收入稳步提升，车辆产品占收入的比重从2014 年的38.8%提升至2015 年的63.2%。预期未来公司产品格局将保持相对稳定。

　　2、公司2016 一季报下滑较大，但我们仍然看好公司全年发展。公司一季度业绩预告同比下滑较大，主要是一季度各项费用增长较多，同时去年一季度综合毛利较高、整体基数也不低所致。同时，从公司以往业绩来看，一季度利润占全年利润的比例较小，考虑到公司订单饱满战略规划清晰，我们认为，公司一季报下滑不影响我们对全年业绩向好的判断。同时，公司此次定增补流发行价格改变也主要是与二级市场环境有关，不改变公司发展的长期逻辑。定增参与方均为公司高管、员工持股计划以及奇辉电子高管（募资4.5 亿元，锁定期3年），也充分彰显了公司上下对未来发展的信心以及后续外延合作的潜力。

　　业绩预测与估值：公司在车载辅助电源、地铁储能以及轨道交通车辆空调等产品技术的优势积累有望使公司在高铁化和国产化的浪潮中迎来进一步发展的机会。我们看好公司作为轨交领域优质标的对于行业结构性机会的把握和自身通过核心技术多面发展的路线，到2015 年底，公司合计待执行订单为16.4 亿元。不考虑增发，我们估计，公司2016-2018 年EPS 分别为0.74 元、0.96 元和1.20 元，对应PE 分别为28 倍、22 倍和17 倍，维持买入评级。

　　风险提示：新产品推广不达预期的风险，收购及投资公司业绩不达预期的风险，成熟产品毛利率下滑的风险等。




　　业绩高增长兑现，双重周期弹性标的
　　金新农(002548)? 事件：金新农发布 2015 年年报，公告 2015 年度实现主营业务收入 25.05 亿元，较去年同期增长 26.01%；实现营业利润 1.32 亿元，较去年同期增长 64.78%；实现归属于母公司的净利润 1.03 亿元，较去年同期增长 69.70%。? 饲料销量小幅增长，毛利率持续提升。 1） 饲料业务： 2015 年公司饲料销售 54.58 万吨，同比增长 8.4%，实现饲料销售收入 19.4 亿元，较去年同期减少 1.15%。主要是因为成本的下降，饲料平均售价下调，导致收入有所下降；饲料毛利率为 15.79%，同比上升 1.72%，毛利率水平处于行业前列，保持了较好的盈利水平。公司饲料产业结构前端料占比 36%，也是其毛利水平得到较好维持的原因之一； 2） 畜牧养殖业务： 2015 年公司实现畜牧养殖收入 2417.8 万元，同期增长 120.78%，毛利率为-13.63%。养殖收入大幅增长主要受益于公司生猪养殖业务的发展以及生猪价格的上涨，但经营利润仍为负值，原因是 2015年约 2 万头猪都是在前三季度出栏，猪价低位时间较长所致； 3）原料贸易： 公司原料贸易收入 52,871.51万元，同期增长 2866.48%，实现毛利率 7.97%。 公司充分利用国家政策，合理预测原料价格的走势，提前布局，实现在报告期内豆粕、玉米等大宗原材料价格持续下跌的情况下的大幅增长； 4） 动物保健业务： 公司控股子公司华扬药业（ 2015 年 8 月并购其 51%股权） 纳入 2015 年合并报表收入为 1536.46 万元，纳入合并利润为 358.87 万元，实现毛利率为 43.97%，保持良好的盈利水平。? 销售与管理费用率均降，财务费用 2016年有望回落。公司2015年销售费用为 0.96亿元，销售占比 3.83%，比去年同期下降 0.79 个百分点；管理费用 1.26 亿元，占比销售 5.03%，比去年同期下降 0.35 个百分点；财务费用 0.12 亿元，是自 2011 年以来首次为正，随着 2015 年定增资金年底到位，今年财务费用压力将显着降低，公司各项费用有望持续有效管控。

　　我们认为公司饲料业务中前端料、高端料占比较高，毛利率保持较好水平，在养殖业持续专业化、规模化发展的背景下，有较为优质的业绩增长展望；同时今年养殖业务规划三季度建设完成 10 万头产能，此前布局的养殖投资收益有望迎来高增长。我们预计公司 16、17 年净利润为 2.14 亿元、2.55 亿元，分别增长 106.5%、19.3%，对应 EPS 为 0.47、 0.56，当前估值为 34.7 倍、 29.1 倍，由于公司较好的业绩增速、优秀的饲料原材料贸易能力以及持续并购预期， 在养殖利润兑现与粮价下行的双重周期催化下， 业绩与估值弹性较好，维持买入评级。