围海股份：立足主业，强化“产业+资本”双驱发展模式
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2016-03-30
　　投资要点：
　　公司2015年净利润同比下滑37.97%，4Q15下滑14.38%，略好于我们预期。15年全年公司实现营收18.97亿元，同比增长3.50%；实现净利润6327万元，同比下滑37.97%。4Q15公司实现营收6.5亿元，同比下滑8.7%；实现净利润4343万元，同比下滑14.38%，全年净利润降幅较前三季收窄23.3个百分点。

　　毛利率、净利率下降致使公司ROIC下滑2.83个百分点。受宏观经济波动影响，水利市场竞争日趋激烈，行业整体利润进一步受到挤压，占营收63%以上的海堤工程毛利率下滑4.41%，营收占比14.5%的河道工程毛利率下滑1.51%，致使公司毛利率下滑2.38个百分点至15.52%，净利率下滑2.65个百分点至3.39%，毛利率、净利率的下降致使公司ROIC下滑了2.83个百分点至2.27%。项目配套融资需求提升使得公司财务费用提升60%。2015年投标、履约保证金增加致使公司短期借款增加4.55亿元，BT、PPP项目建设所需资金增多造成公司长期借款增加4.45亿元，融资需求提升导致财务费用支出6714万元，同比增加60%。

　　垫付款回收致使经营性现金流转正，收现比下降9.4个百分点。公司经营性现金流净额9556万元，同比多流入1.1亿，其中经营性现金同比少流入4100万，同比少流出1.51亿，主要是本年度垫付款回收较上年增加所致；公司收现比下滑9.4个百分点至63.3%，现金流回款仍需加强。

　　在手订单充足，加码PPP业务拓展。公司15年签订重大合同合计42亿元，同比增长126%，订单储备充足。其中“宁波杭州湾新区建塘江两侧围涂建设移交工程”中标金额28.6亿，创公司单体项目合同额承接历年之最。公司近几年积极拓展PPP项目，目前已经公告2个重大PPP合同，金额总计9.07亿元，与象保开发区、山东文登、丽水等7个地方政府签订PPP合作框架协议，公司有望借助上市公司平台和优秀的投融资，工程管理能力，逐步向PPP平台型公司发展。

　　1)强化“产业+资本”的双驱动发展模式，整合优质资源，切入新兴产业布局。公司以1000万元投资宁波银盈成长成为LP，银盈成长投资规模为1.5亿，主要投资方向为大文化与娱乐产业、大健康、环保和新能源等领域。此次投资将加强公司的投资能力，为公司未来拓宽投资渠道，推动公司外延式发展。2)高管二级市场增持5亿，定增25亿大股东加关联人拿70%，大股东、高管和投资者利益高度绑定。实际控制人和公司高管通过二级市场合计增持占公司总股本的8.33%，主动调高定增发行价28%至7.92元/股，大股东和关联人合计持有70%，充分体现了股东和员工对公司未来发展的信心，发行对象之一是公司董事长女婿，其目前为乐卓网络的创始人，乐卓网络是一家致力于移动互联网文化娱乐的新兴公司，目前已在新三板挂牌。3)BT项目进入回购期。公司有17.9亿长期应收款，主要为BT应收款，未来逐步进入回购期，有望每年贡献4000-5000万投资收益，公司业绩拐点已现。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级：我们预计公司16-18年净利润分别为1.12亿/1.68亿/2.52亿，对应增速为77%/50%/50%，PE为65X/42X/28X，维持增持评级。


　　黔源电力：内生成长优异，外延空间广阔
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨 日期：2016-03-30
　　受益新增机组投产，公司业绩过去三年复合增速47%。公司于2015年投产牛都、善泥坡和马马崖水电站，控股装机容量从2014年底的248.7万千瓦增长到323.05万千瓦，同比增长30%，权益装机容量从2014年底的148.5万千瓦增长到182.5万千瓦，同比增长23%。2012-2014期间，公司发电量从66.16亿千瓦时增长到80.5亿千瓦时，公司收入从17.71亿元增长到21.47亿元，公司净利润从1.37亿元增长到2.94亿元，过去三年净利润复合增速47%。

　　电力体制改革有望推动水电上网电价上升。目前我国水电行业定价机制以“一站一价”为主，缺乏市场化定价机制，未来电改放开“输配以外的竞争性环节电价”，有望提升水电上网电价水平，甚至可能实现水电和火电“同网同价”；我们预计上网电价每提升1分钱，公司16年净利润增加4224万元，业绩弹性6%。

　　国企改革有望加速大股东资产注入预期。公司有望成为华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市平台，大股东下属的贵州乌江水电公司存在注入上市公司预期。如果完成注入，公司水电可控装机容量增长4倍，权益装机容量增长4.6倍，发电量增长4.5倍。

　　受益降息2016年公司财务费用支出预计减少6608万元。2011-2014年公司财务费用分别为5.65亿元、6.44亿元、5.88亿元和6.47亿元，2015年三季度受新投机组影响公司财务费用已达到6亿元。考虑到2015年央行连续5次降息累计1.25个百分点，2016年母公司和子公司的财务费用都有望大幅下滑，考虑所得税的影响，我们预计降息对公司财务费用减少合计贡献6608万元。

　　盈利预测及投资评级：不考虑大股东资产注入，我们预计公司2015-2018年的归属母公司净利润分别为3.59亿元、4.03亿元、4.50亿元和4.92亿元；对应EPS分别为1.18元/股、1.32元/股、1.47元/股和1.61元/股，对应PE分别为14倍、13倍、12倍和11倍。公司现金流稳定，短期已无重大在建工程，未来有望通过加速还贷实现财务费用快速下降，同时考虑大股东资产注入预期，我们给予公司16倍的估值水平，对应12个月目标价21元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　


　　中洲控股：筑立体激励，向未来前进
　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈慎 日期：2016-03-30
　　公司发布2015年年报，实现营业收入50.5亿元，同比增长65.3%，实现归属于母公司净利润4.0亿元，同比增长30.8%。

　　业绩符合预期，跨入快速成长期：公司15年业绩基本符合预期。虽然综合毛利率小幅下滑至40%，但依然保持在行业较高水平。展望2016年，预计公司毛利率仍将有一定幅度下滑，全年利润增速将保持稳定增长。15年实现销售金额73.8亿(超额完成年初目标144%)，同比增长52%，符合我们之前判断。公司可售项目丰富，主要集中在上海、成都、惠州和深圳，据我们估算，2016年可售货值超过200亿，将向全年105亿的销售目标努力。

　　大股东资源助力，资源禀赋价值待显：扩张方面，公司15年以来继续加大主流城市布局，拿地方式趋于多元化，新增及存量待开发项目集中于沪深港等一线城市(占到50%以上)，其余皆位于二线或核心城市圈。在今年政策宽松格局延续下，我们认为这些城市都存在量价齐升的机遇，为公司禀赋释放带来空间。15年公司资金压力较年初大幅改善，15年末公司净负债率69%。在此基础上，公司启动二次非公开发行，将进一步优化资金结构，同时加速项目结构调整，为未来的储备结构进一步优化打下基础。

　　立体激励机制再构建，向多元未来前进：15年公司迎来快速发展的关键时期，自上而下多元激励的重要意义开始凸显。在15年7月份启动股权激励第一期计划后(占总股本1.94%)，公司在3月份再次启动员工持股计划(占总股本不超10%)。我们认为此次员工持股计划比此前股权激励规模更大、范围更广，有助于绑定管理层和员工的一致利益，整体计划有望在二季度加速推进。公司今年明确提出探索新业务，思考企业转型，包括以物管为平台的房地产服务业、产业地产以及“房地产+金融”的方式延伸，员工持股的启动将为公司在成长和转型的道路上再添动力。

　　投资评级与盈利预测：预计公司2016年-2017年EPS分别为0.70元、0.97元，维持“买入”评级。


　　大亚科技：资产整合显实效，地板龙头焕新机
　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-03-30
　　事件
　　2016年3月28日晚间，公司发布完整年报，公司2015年度实现营收76.77亿元，同比降9.04%；实现归属于母公司所有者的净利润为3.18亿元，较上年同期增94.37%；分季来看，2015Q4公司实现收入18.74亿，同比下降21.56%，实现净利润1.63亿，同比增97.86%。同时，公司拟向全体股东每10股派现0.5元(含税).
　　简评
　　资产整合专注主业，宏观经济疲弱拖累收入增长。(1)2015年，公司将烟草包装印刷、汽车轮毂、信息通信等与当前主业关联度较低的全部非木业资产置出上市公司体系，同时收购部分木业子公司的少数股东股权。目前，公司已由原来的多元化经营业务模式，转变为以木业为主营业务、以人造板、木地板为主要产品的经营模式。(2)2015年中国经济下行压力持续加大，受此影响，公司收入规模出现一定下滑。其中，公司2015年包装业实现收入9.74亿(收入占比12.69%)，同比下降24.36%；机械制造业实现收入5.34亿(占比6.96%)，同比下降6.96%；装饰材料业实现收入60.91亿(占比79.35%)，同比下降6.89%；其他业务收入实现0.77亿，同比增11.55%。

　　资产转让整合、毛利提升，费用下降等，共筑业绩反弹。(1)公司转让丹阳印务、丹阳铝业、丹阳新型包装、丹阳滤嘴材料、上海印务五家分公司资产以及转让常德芙蓉大亚化纤45%股权、上海大亚信息产业49%股权、大亚车轮制造51%股权，增加利润4,649.33万元。其中转让大亚信息和常德芙蓉大亚化纤为公司增加净利润1827万，出售大亚车轮增加公司利润3458.97万。(2)公司规模化的生产能力与较强的市场竞争力使公司毛利水平不断提高。2015年公司包装业务毛利率26.39%，同比增0.95pct；机械制造业务18.64%，同比增2.51pct，值得一提的是，占比最高的装饰材料业务2015年毛利率高达30.31%，同比大幅增2.99pct.(3)2015年公司除了管理费用增加1.88%至6.54亿外，销售费用及财务费用均同比减少；其中销售费用下降1.80%至9.73亿，此外，因贷款规模减少和贷款利率降低导致利息支出减少以及汇兑收益增加，公司实现财务费用1.40亿，同比14年大幅下降32.11%。(4)2014年末公司对上海大亚信息产业有限公司49%的长期股权投资已减至为0,2015年确认投资收益为0(2014年曾确认投资收益-4,975.86万元).
　　木地板、人造板优势明显，根基雄厚，潜力可期。(1)木地板：公司旗下“圣象”地板是国内全国性强化地板的第一品牌，2015年“中国500最具价值品牌”排行榜显示“圣象”品牌价值已达180.82亿元，“圣象”地板产品涵盖强化木地板、三层实木地板、多层实木地板等，并在中国拥有2600多家统一授权、统一形象的地板专卖店，品牌优势明显。2016年公司将继续加大“圣象”品牌的建设力度，整合圣象的市场资源，提高其市场占有率。(2)人造板：公司是中国境内最大的人造纤维板制造企业，拥有最先进成套设备，设备生产能力、精度、自控能力均居业内领先水平。公司人造板目前从事的是中高端市场产品的生产和销售。2016年公司将逐步打造长期稳定且健康的木材采购体系，以品牌建设为核心，不断加大大亚人造板等系列品牌的知名度。

　　控股股东增持彰显信心，少壮派管理层登场后续潜力可期。(1)2015年12月25日，公司控股股东大亚集团通过深交所交易系统增持公司股份实施完毕，共增持33.28万股，占公司总股本的0.06%，增持均价为16.61元/股，增持金额为552.78万元。(2)公司更换陈晓龙(出生年份：1975年)为新董事长，且吴谷华(出生年份：1972年)近期新任公司副总裁兼董秘，少壮派管理层的登场将为公司后续发展注入新鲜活力。

　　投资建议：
　　一方面，公司积极剥离非木资产，加码地板与人造板主业，15年业绩增长良好。另一方面，公司大股东增持彰显对未来发展信心，同时新晋管理层登场将为公司未来在行业内外的全面发展奠定管理层基础。我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.61(同比约增2%，考虑到2015年高基数因素)、0.71(同比约增15%，继续来自公司的整合与行业市占率的提升)，对应PE分别为23、20倍，目前总市值75亿，我们看好新晋团队的抱负与活力，公司根基雄厚，潜力可期，长期看好，维持“买入”评级。

　　


　　上海电力：土耳其访问大漕泾电力，推进煤电等的能源合作
　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张玲 日期：2016-03-30
　　1。事件
　　2016年3月23日至25日，土耳其能源和自然资源部部长贝拉特·阿尔巴伊拉克(BeratALBAYRAK)率团访问公司大股东国家电投集团，期间参观了公司控股子公司大漕泾发电有限公司。

　　2。我们的分析与判断
　　(一)双方均积极支持能源合作
　　会晤期间，土耳其能源部长表示土耳其能源和自然资源部将积极支持中土能源合作项目，包括土耳其新核电项目等的部署。国家电投董事长王炳华表示，近年来国家电投与土耳其企业已经开展了良好的合作，愿意在核电、煤电、水电和新能源等领域，继续深化和拓展合作。

　　(二)煤炭低位运行，大漕泾发电盈利继续上行
　　公司持有大漕泾发电65%的股权。大漕泾发电下属两台100万千瓦超超临界高效清洁燃煤机组，占公司936万千瓦总装机的21%，是公司重要利润来源。2015年中报公司实现净利润12亿元，归母净利润7亿元，同期，大漕泾实现净利润2.74亿元。煤炭市场持续低迷，大漕泾净利润率持续上行，2015年报的13.5%较2014年报的8.62%提升近5个百分点。2016年大漕泾净利润率有望继续提升，提升公司整理盈利水平。

　　(三)推进公司与土耳其的能源合作
　　2015年公司海外实现突破，日本光伏、马耳他火电项目实现盈利土。关于土耳其项目，2014年公司成立公司投资土耳其胡努特鲁2×660兆瓦燃煤电站项目，项目于2015年获得该国政府颁发的正式发电许可。我们认为，本次大股东国家电投集团与土耳其会晤将推进双方的能源合作。大漕泾项目的参观助力加速和深化公司和土耳其的燃煤电站合作。

　　3。投资建议
　　煤炭价格低位运行，日本光伏、马耳他火电项目实现盈利，埃及、土耳其、坦桑尼亚等海外业务有序推进等几方面因素保障公司业绩稳定增长。公司是上海地区最大的电力上市公司，电源结构清洁化，有望受益于国企改革和一带一路国家战略，维持“推荐”评级。


　　多氟多：业绩高增长，业务高景气
　　类别：公司 研究机构：华安证券股份有限公司 研究员：宫模恒 日期：2016-03-30
　　事件：公司发布2015年年度报告，报告期内，完成营业总收入2,196,783,013.35元，比上年同期增长2.67%；归属于上市公司净利润为39,191,519.43元，比上年同期增长828.28%；公司预计2016年第一季度实现净利润1.08亿-1.12亿，同比增长1200%-1250%。

　　主要观点：
　　六氟磷酸锂景气度继续上升
　　收益新能源汽车产销量的高速增长，六氟磷酸锂迎来快速发展良机，目前市场上的六氟磷酸锂仍然处于供货紧缺的状态，而产品价格也从去年年中的7万元/吨一路飙升至现在的40万/吨。由于六氟磷酸锂技术门槛高，生产工艺要求严格，环保审批以及设备采购时间较长导致扩产周期长，同时扩产后产能释放也有较长时间，所以行业高景气度有望持续提升。公司目前拥有六氟磷酸锂产能2500吨，年末预计产能将达到6000吨，2015年公司六氟磷酸锂产量同比增长28%，销量同比增长42%，产销量均居国内首位，享有高度的议价能力。

　　动力电池供不应求，下游客户订单充足
　　公司2016年拥有3亿Ah的动力电池产能，2016年2月公司又发布公告拟投资中道能源，继续加码动力电池。目前公司下游客户新大洋、金龙客车等订单充足，同时公司在巩固新大洋等原有客户的基础上，还开发了少林汽车、东风襄旅等一批新客户，目前公司锂电池订单充足，与新大洋签订了2016年订货合同，总价14-16亿元，并与南京金龙客车签订了总价6-8亿元的《战略合作意向书》，未来一段时间公司的动力电池仍将处于供不应求的状态。

　　整车项目有序推进，打造新的盈利点
　　为快速切入高景气的新能源汽车市场，公司低价收购红星汽车，获得整车资质。公司生产的面包车和物流车两款新能源电动汽车被列入工信部“机动车辆生产公告和推荐车型目录”(第75批和第76批)，目前公司正在积极申报新能源汽车推荐车型目录2016年重新认定。公司今年预计生产1.4万辆新能源电动车，新能源汽车业务将为公司带来新的利润增长点。

　　盈利预测与估值
　　考虑到六氟磷酸锂和动力电池的供不应求，以及公司新能源汽车即将进入收获阶段，我们预计公司2016-2018年的EPS分别为2.22元、3.48元、4.41元，对应的PE分别为33倍、21倍、16倍，给予“买入”评级。

　　


　　均胜电子公司调研简报：外延式发展典范，融合效应渐显
　　类别：公司 研究机构：长城证券股份有限公司 研究员：曲小溪 日期：2016-03-30
　　投资建议
　　汽车零部件行业不乏通过外延并购快速成长为巨头的先例，公司是国内外延式并购的典范，成长潜力巨大。业务增长点多，关键仍在于各业务间的协同和融合。基于以上分析，假设KSS、TS德累斯顿2016年4月底完成交割，我们预计公司2015-2017年，EPS分别为0.60、1.23和1.94元，对应PE为56X、27X和17X，首次覆盖，给以“推荐”评级。

　　投资要点
　　公司属于外延式发展典范：公司创建于2004年，靠做汽车内饰功能件起家，如车内门把手，空调出风口等。2012年，公司从控股股东均胜集团购买德国普瑞(作价14.6亿元)，普瑞是欧洲汽车电子龙头，主要供应大众、宝马等车企，公司以此进入汽车电子业务。2014年，公司通过普瑞收购德国工业自动化及机器人公司IMA，主要为汽车、电子、消费品及医疗行业提供工业机器人及自动化产品和服务。2015年，公司收购德国QuinGmbh(收购金额7亿元)，Quin以方向盘，中控台等高端内饰业务为主，直接客户包括奔驰、宝马、宾利、保时捷等高端车企。2016年，公司再次分别以9.2亿美元、1.8亿欧元(合计约73亿人民币)巨资收购美国KSS100%股权和TS道恩公司的汽车信息板块业务，进军汽车安全(主动安全、Adas)和车载信息系统业务。

　　外延带动内生，引进来，走出去，融合效应显现：公司已经通过外延并购形成了一条行至有效的发展路径，通过收购国际大公司获取其核心技术、客户和市场，在通过内生式发展消化国外先进技术，实现有效整合。1)汽车电子业务：公司在汽车电子业务上是零基础。通过借助德国普瑞、IMA等在汽车电子、工业自动化、新能源汽车动力等技术优势，公司先后在国内设立普瑞均胜合资公司，均胜普瑞自动化及工业机器人有限公司和均胜新能源汽车研究院。这些企业通过消化吸收上述技术，借助中国新兴汽车市场优势，均取得较快的业务增长。普瑞均胜合资公司2013年国内业务收入实现2亿元，我们判断，2015年其收入有望达到8-10亿，贡献了汽车电子业务的主要增长点。2)内外饰功能件业务：公司靠该业务起家，但主要业务集中在国内，且产品高端化欠缺，2015年，并购Quin，两者在产品上有明显的互补，且公司可借助Quin实现“高端化”和“走出去”的发展战略。

　　业务新增长点多，未来各业务间的协同，融合是关键：1)汽车电子国内业务：普瑞均胜有限公司是公司国内汽车电子业务开展的平台，受益国内汽车市场规模巨大，汽车电子渗透率低，以及普瑞在汽车电子业务的技术优势，普瑞均胜业绩增长迅速。我们认为，在德国普瑞保持相对稳定增长的情况，普瑞均胜将是其主要增长点，2016年营业收入仍有望大幅超过10亿。2)工业自动化及机器人业务：欧盟工业4.0、中国制造2025都将推动制造业升级，而汽车是利用机器人，工业自动化程度最高的行业，普瑞、IMA作为各自细分市场(普瑞主要在汽车零部件，IMA在消费品，医药等)自动化龙头企业，将充分受益。我们判断，这部分业务1-2年能仍有望保持50%以上的增速。3)新能源动力控制业务：公司目前是宝马i系列电动汽车的BMS独家供应商，同时为Tesla配套供应电池传感器。虽然这部分业务收入占比小(约3%)，考虑公司技术优势，宝马在电动车的发力，我们判读未来2年将保持100%的增速。4)各业务间融合是关键：公司目前业务集中在中控台(含仪表)、方向盘及相关的控制系统上，业务之间有很高的互补和协调效应，涵盖硬件和软件一体化，将实现汽车驾驶室内智能交互系统的模块供应。尤其是KSS和TS德累斯顿的加入，补充了主动安全和车载信息系统(软件)等环节。公司能否有效整合各板块业务，实现化学反应，是提升公司盈利能力和核心竞争力的关键。

　　公司在智能驾驶上的布局仍有想象空间：智能化是公司重点的发展战略之一，2015年公司设立均胜智能车联有限公司(简称均胜车联)，投资金额5亿。均胜车联的主要目的即是针对全球智能驾驶和车联网产业处于成长期、扩张期、成熟期，具有良好的行业发展前景和极具并购价值的企业进行股权投资。均胜车联成立后，先后参股了车音网、安惠汽配等车联网公司，牛刀小试。汽车智能化风潮方兴未艾，智能化将是公司未来重点布局方向，且公司融资能力强，结合公司一贯的外延式并购风格，我们判断，公司未来在智能驾驶上的布局仍有想象空间。

　　2015年业绩受汇率下滑影响大，但仍难盖公司业绩成长：由于普瑞、Quin、IMA主要业务区域集中在欧洲，公司国外业务收入占比超过70%。若不考虑汇率影响，公司业务主力-德国普瑞实现营业收入76,350.13万欧元，同比增长24.99%，净利润(以欧元计)也同比增长28%，但2015年欧元兑人民币汇率大幅下滑约15%，导致收入增长仅为7.8%。

　　风险提示：欧元贬值风险，公司业务融合效果低于预期。


　　羚锐制药公告点评：贴膏剂持续放量，外延并购值得期待
　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：刘生平 日期：2016-03-30
　　事件：3月28日晚，公司发布2015年年报：实现营业收入107,076.72万元，同比增加29.59%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润12,069.47万元，同比增加75.75%，EPS0.25元，符合预期。

　　营销改革效果持续显现。贴膏剂营收增长38.35%，达到7.39亿元，毛利率提升2.68个百分点，胶囊剂、片剂也取得了稳定增长。整体来看公司的营销改革很成功，贴膏剂进入快速放量阶段、毛利率持续提升，我们认为贴膏剂仍有较大增长空间，高速增长可以持续。另外胶囊剂、片剂含多个独家品种，公司正针对相关产品进行营销改革，有望支撑公司未来高速增长。

　　新产品前景可期。公司积极把握市场需求、不断推出新品种，包括小羚羊退热贴、舒腹贴膏等，实现超50%的增长，退热贴有望过亿。芬太尼贴剂技术水平领先，目前重点培育河南、湖北市场，同时借助该技术平台构建一系列新的产品，将大幅提振公司未来的业绩。

　　定增完成在即，为外延奠定基础。公司定增1月份已获证监会审核通过，拟募集资金总额5亿元，定增价为8.35元，认购对象为羚锐集团、民族-羚锐小羚羊资产管理计划，参与人员均为公司骨干员工。本次定增有利于进一步提升公司员工积极性，提升公司营销能力，同时为公司储备了5亿资金，加上其他可变现资产等，公司准现金接近15亿，为外延并购奠定基础。

　　维持“推荐”评级：预计公司16-18年EPS分别为0.32、0.40、0.49元，对应3月28日收盘价9.94元，市盈率分别为31、25、20倍。鉴于公司营销能力不断提升、储备产品丰富、资金充沛，维持“推荐”评级。风险提示：1)新品推广不达预期2)招标进程缓慢3)定增慢于预期