川大智胜(002253)业绩符合预期，十三五新发展模式成长可期
　　川大智胜(002253）
　　核心观点：
　　业绩符合预期。公司2015年收入2.61亿，同比增长18.23%；归母净利润0.33亿，同比增长204%；EPS0.24元/股，同比增长200%。业绩符合预期，但之前预期的2013年中标项目启动进度慢于预期。

　　2015 年业绩大幅提升源于综合毛利率水平的提升。公司15 年收入增长18%，但归母净利润增速高达204%，主要还是毛利率提升带来盈利水平提升较大。公司业务主要有四大块：航空与空管产品与服务、图形图像产品与服务、信息化及其他产品与服务和智能交通产品与服务。收入占比最大的还是航空及空管产品与服务，收入比重约43%；其次是信息化及其他产品与服务，占比约33%。2015 年收入增长最快的为之前基数较小的图形图像产品与服务。15 年图形图像业务和信息化业务毛利率的大幅提升对整体盈利水平提升的贡献较大。

　　2016 年公司净利润增长50-100%经营目标以及十三五发展规划展示发展信心。公司公告了2016 年的经营目标，净利润增长50-12%；并预期十三五期间将是公司自成立以来业绩增长最快的五年。公司的发展模式将从“项目模式”为主转变为“项目+服务+产品”模式，这将使公司真正走向产业化发展的方向。服务：高端训练和体验服务将成为公司主要盈利模式之一；产品：三维人脸识别相关产品以及虚拟现实技术为基础的文化科技产品等多项新产品将逐渐开花结果；项目：传统空管业务和军事仿真业务均存在发展机遇。

　　盈利预测及投资建议：假设空管项目在十三五期间落地，我们预计公司2016-2018 年EPS 为0.34、0.42，0.48 元，公司的空管、通航、航空模拟培训以及人脸识别等业务市场前景较广阔，且公司依靠图形图像等方面的技术基础，正逐步拓展更多新的领域，维持“买入”评级。风险提示：空管订单的具体推进进度具有一定不确定性；新产品的市场拓展可能低于预期；三维人脸识别产品的研发和产业化进度可能慢于预期；市场风险偏好继续下降。（广发证券 真怡,胡正洋）



 

　　招商蛇口(001979)公司研究报告：从“整合”走向“融合”，实现“1+1>2”
　　招商蛇口（001979）
　　事件：公司公告年报情况。

　　吸并完成后公司营业收入保持规模增长。公司全年实现营业收入总额492.22亿元，同比增长8.21%，实现归属于上市公司股东的净利润48.50 亿元，同比增长51.36%，基本每股收益为0.88 元，同比增长51.72%。公司备考口径归属于上市公司股东的净利润68.93 亿元，同比增长31.14%。基本每股收益为0.93 元，同比增长31.14%。公司2015 年实际业绩已达到吸并前承诺要求。

　　资产负债表有所改善。截止报告期末，公司资产总额2108.99 亿元，净资产总额621.63 亿元，资产负债率为70.52%。有息负债率在5.49%。公司融资完毕后财务结构优于去年同期水平。

　　公司经营业务有序推进。报告期内，公司实现销售576 亿元。2016 年力争突破650 亿元。2015 年，公司新增项目资源计容建面486.90 万平米，其中权益计容建面266.20 万平米。报告期内公司实现签约销售面积347.45 万平方米，签约销售额575.80 亿元；结转面积307.65 万平米，结转收入442.29 亿元。

　　深圳前海蛇口自贸区的土地及主要物业成公司最大隐含价值。公司在以上片区合计持有536.28 万平。考虑深圳自贸区发展需求，以及深圳本身土地供给能力有限，后续如何有效、合理开发以上工业土地和存量物业将是摆在招商蛇口面前的重大机遇和挑战。考虑深圳本身发展的紧迫性，我们认为以上项目定位解决仅属于时间问题。一旦进入有序开发期，招商蛇口潜在价值巨大。

　　投资建议：给予“买入”评级。公司目前已将业务划分为园区开发与运营、社区开发与运营和邮轮产业建设与运营三大业务板块，后期将通过“产、网、融、城”一体化运作，推动公司各项战略措施的有效落地。招商局蛇口承诺合并招商地产后2016 年和2017 年预计实现的备考归属母公司股东扣除非经常性损益后的净利润数为85.85 亿元和103 亿元，按照目前股本对应EPS 在1.09 元和1.3 元。我们预计公司2016、2017 年EPS 分别是1.12 和1.38 元。按照公司2016 年3 月28 日价格15.03 元股价计算，对应2015 和2016 年PE 为13.42 倍和10.89 倍。考虑公司深圳蛇口地区大量土地储备存在变更潜力，给予公司2016 年20 倍PE，给予“买入”评级，对应22.4 元目标价。

　　风险提示：涨价引发调控风险。（海通证券 涂力磊）



 

　　宜安科技(300328)公司年报点评：液态金属业务发力，营收稳步增长
　　宜安科技（300328）
　　事件：公司于3 月29 日对外发布2015 年年度报告，全年实现营业收入5.55 亿元，同比增长7.89%；归属于母公司股东的净利润5376.96 万元，同比增长9.92%；基本每股收益0.24 元。本年度利润分配预案为以22400 万股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税），送红股0.00 股（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增8 股。

　　公司同时公布2016 年一季度业绩预报，预计归属于上市公司股东的净利润427.53-549.68 万元，比上年同期减少约10%-30%。主要原因是受市场变化的影响，公司销售收入与上年同期相比略微下降，同时预计非经常性损益对净利润的影响金额为130 万元，上年同期金额为144 万元。

　　点评：
　　液态金属业务开始贡献营收。公司作为国内较早进行液态金属研发的企业，已掌握液态金属产品在材料、工艺、设备等方面的核心技术，是行业内极少数实现液态金属精密结构件在消费电子领域商用的供应商之一。公司液态金属在小件领域已经有应用，在大件成型领域技术已领先美国、日本。2015 年公司液态金属产品实现销售收入3521.67 万元，在营收中占比6.34%。

　　财务费用下降，其它两项业务有所增长。报告期内，管理费用7737.34 万元，同比增长19.30%，主要原因是公司本期出口业务增加导致运输费用和业务拓展费用增加所致；销售费用3025.28 万元，同比增加62.71%，主要原因是公司工资及研发投入增长所致；财务费用-158.28 万元，同比减少148.61%，主要原因是汇率变动导致汇兑收益增加所致。

　　维持公司“买入”评级。公司拥有镁、铝合金等轻质合金精密压铸件生产的完整产业链条，自2010 年涉入非晶合金以来，公司已获突破性成果，目前已形成非晶合金的量产能力，非晶合金将成为公司新的利润增长点。根据公司项目进度，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为 0.28 元、0.35 元和0.45 元，考虑到公司液态金属技术门槛较高，给予一定溢价，给予2016 年 100 倍PE，对应目标价28.01 元，维持“买入”评级。

　　不确定性。市场风险；技术风险；汇率风险；产能投放风险（海通证券 刘博,施毅,田源）



 

　　盛运环保(300090)业绩符合预期，项目进展顺利
　　盛运环保(300090)
　　点评：
　　行业盈利模式可靠，公司项目稳步推进。垃圾焚烧发电项目盈利能力强，平均每吨垃圾每年盈利约2 万元，公司现有安庆、济宁、桐庐、桐城、伊春、淮安、淮南、宣城8 个投运项目，在建的有锦州、阜新、招远、鹰潭、拉萨、凯里、庐江、儋州、枣庄、海阳10 个项目。另外还有大量在手订单，稳步推进。我们估计2016 年末垃圾日处理总量可突破10000 吨，单垃圾焚烧处理业务一项，每年净利超过2 亿元。现金流充足，拿单和开工速度加快。公司完成对安徽盛运建筑安装工程有限公司的增资，有利于加快公司在建、开工或正在筹建的垃圾焚烧电项目建设的进度。同时看准垃圾发电工程建造收益，增强公司的持续盈利能力。

　　土十条政策即将发布，进一步催化市场。国家环保部新设“水、气、土”三司，土壤防治地位提升，“土十条”或将在4-5 月份出台。社会对土壤污染问题日益关注，为垃圾焚烧处理持续释放积极信号。维持到2020 年垃圾焚烧处理垃圾量达到17850 万吨，新增垃圾焚烧厂总投资超过1000 亿的判断，考虑到垃圾焚烧项目前期立项和18 个月的建设周期，2016~2017 年垃圾焚烧项目将掀起建设高潮。

　　投资建议，我们预测16~17 年归属母公司所有者净利润分别为5.76 亿，8.26 亿，对应EPS 为0.437，0.626，维持买入评级。

　　风险提示，垃圾量供应不足；地方政府垃圾贴费到位不及时。（川财证券 穆启国）



 

　　涪陵电力(600452)剥离非主营业务提振业绩，收购国网节能资产转型节能平台
　　涪陵电力(600452)
　　事件描述
　　涪陵电力发布 2015 年报，报告期内实现营业收入 12.5 亿元，同比降低1.47%；归母净利润 1.86 亿元，同比上升 158.6%；扣非后净利润 7746.8万元，同比增长 82.93%。

　　事件评论
　　主营业务毛利略有下滑， 整体业绩得益于剥离非主营业务。 公司主营业务营收同比下降 1.47%，毛利同比下降 16.75%， 毛利率同比下降15.5%。报告期内，公司积极剥离非主营业务及投资性金融资产，处置东海证券确认投资收益 1.17 亿元，大幅提振净利润。同时，由于处置投资性金融资产及非主营业务，当期资产减值损失为-55.5 万元，较去年同期下降 4636 万元，显着提升扣非后净利润。公司积极剥离非主营业务兑换现金，简化公司业务结构，为未来转型打下基础。

　　收购国网节能配电网节能业务，公司长期利润增长可期。 公司 2016 年2 月 25 日披露公告，拟以现金约 3.7 亿元收购国网节能旗下配电网节能业务。收购涉及 14 个项目，其中已投产项目保守承诺 2016-2018年提供约 3113 万元、 3273 万元、 3100 万元的净利润。公司当期扣非后净利润 7746.8 万元，若公司 2016 年主营电力业务不发生显着波动则有保底 40.2%的增幅。 目前，收购的项目中仅 4 个项目投产，尚有 4个在建项目及 6 个前期项目，未来长期利润增长已有保障。

　　转型成为国网旗下节能平台， 股东背景多方面利好公司。 国家电网旗下尚有多家地方性节能服务公司，按照国网的避免同业竞争承诺，未来此类公司将被国网节能整合并注入到上市平台。公司背靠国家电网，在项目、资金、技术及人才方面具有相当的优势，具有成为电网节能产业乃至全行业节能龙头的潜力。公司原本主营的地方电网业务也可与节能新业务有机结合，利用国网方面先进管理及技术经验提升运营效率，为未来电改角逐售电市场提供支持。

　　投资建议及估值： 预计涪陵电力 2016-2018 年 EPS 分别为 0.647、0.791、 0.978， 公司资产注入空间较大，储备资产质量优异，当前安全边际较高， 维持买入评级。

　　风险提示： 系统性风险，资产注入不及预期风险，收购进度不及预期风险（长江证券 童飞）



 

　　传化股份(002010)打造智能公路物流网络运营系统，推出股权激励计划
　　传化股份（002010）
　　公司发布 2015 年年度报告。 2015 年公司营业收入 53.4 亿元，同比下降10.4%，归属于上市公司股东的净利润，扣非后净利润分别为 5.5 亿元， 1.9亿元，分别同比增长 124.6%， 6.4%。基本每股收益 0.2 元/股，同比增长122.2%。

　　评论
　　非经常损益主要来自政府补助，化工业务稳健中创新发展： 公司主营业务为化工和物流，收入下降受化工业务影响，非经常性损益包括政府补助 2.45亿元，非流动性资产处置损益 1.5 亿元。经济下行的大背景下， 2015 年化工收入同比下降 18.8%，收入占比为 77.5%。公司化工业务的产品主要有纺织印染助剂、化纤油剂等，采取以销定产，产品直销的经营模式，通过发展工业服务站和供应链的系统优化，毛利率为 27.1%，比上年增加 4.85 个百分点。公司积极接触工业 4.0 等互联网思维，收购了印花设计交易平台——瓦栏，公司将抓住从传统印花向数码印花转型趋势的战略先机。

　　线下实体公路港+线上互联网物流平台，打造智能公路物流网络运营系统：公司物流收入达到 11.8 亿元，毛利率为 16.9%，其中燃油及轮胎贸易，仓储与旅馆出租、运输总包业务的收入占比分别为 40%、 24%、 23%。我国建成了 450 万公里的高速公路，但卡车空驶率在 40%以上，物流成本比率是欧美的两倍，公路物流 90%以上的运力由个体司机掌握，行业集中度仅为1.2%左右。面对 5 万亿级公路运输市场，公司线下构建“ 10+160”基地的全国化公路港实体网络，线上打造以“陆鲸”、“易货嘀”、“传化运宝”为核心的互联网物流平台和以“金融支付”、“保险经纪”、“商业保理”、“融资租赁”为支撑的物流金融平台，致力于解决全社会物流痛点。公司的公路港模式成为行业典范， 2013 年国家发改委、交通运输部等五部委联合发文要求推广，并受到国开发展基金大力支持，两会期间总书记与公司董事长亲切交流。

　　公路港建设全面铺开，传统物流资产实现线下快速导流，成都公路枢纽港交易量已经占到当地 80%： 报告期内，实体公路港投入运营 6 个（目前已运营 8 个），开工建设 15 个，初步形成全国化公路港网络。年初，公司设立淄博、上海和郑州公路枢纽港，未来的快速增长主要靠干线枢纽节点的建设，横向地域的扩张带来的业务量的增长，预计 2016 年，将完成 30 个公路港的建设。每建一个枢纽港，交通部和地方政府补贴在 6000 万—1 亿元不等。传统物流资产实现线下快速导流，相对轻资产的车货匹配平台，竞争优势明显。成都枢纽港为客户提供司机公寓、加油站、汽车修理、银行保险服务等，增强了用户粘性，尤其是中大型物流商。成都枢纽港 2015 年线上交易量预计达到近 100 亿元，已经占到成都当地交易量的 80%。

　　2016-2017 年将是公司流量变现期，供应链金融将成盈利重点： 今年以来，公司加快物流金融布局，以自有资金 1 亿元投资设立天津传化商业保理有限公司，以自有资金 5000 万元投资设立浙江传化保险经纪有限公司，并设立传化货嘀实现“易货嘀”交易平台从事业部运作模式到公司运作模式转变。公司致力于打造“物流+互联网+金融服务”为特征的中国公路物流新生态，公路港每到达一个枢纽城市，能为这一城市降低 40%以上的物流成本，大幅提高物流效率。 车货匹配线上平台交易量 2015 年为 600 亿元，是行业第二名的近 7 倍， 预计 2016 年线上流量实现 1000 亿。 2016-2017 年是线上活跃用户流量开始变现的时候，随着线上流量的逐步放量，供应链金融在2017 年将快速释放利润，成为未来的盈利重点。

　　推出第二期股票期权激励计划，行权价格与市价接近： 公司拟向激励对象授予 2473 万份股票期权，约占本激励计划签署时公司股本总额 32.6 亿股的0.76%，行权价格为 16.2 元。激励对象包括中层管理人员、核心技术（业务）人员等 355 人。本计划授予的股票期权自本期激励计划授予日起满 12个月后，激励对象应在未来 36 个月内分三期行权，主要行权条件为，以2015 年为基数， 2016-2018 年主营业务收入增长率分别不低于 35%，100%， 200%。 股权激励将激发公司活力。

　　盈利预测
　　预计公司 2016-2018 年的 EPS 为 0.06 元、 0.13 元、 0.22 元，目前处于投入期，考虑到公司独特有效的模式和行业存量巨大的整合空间，给予“买入”评级。

　　投资建议
　　公司作为公路干线物流存量整合者，积极建设公路物流智能平台，我们看好公司线下公路港实体网络+线上互联网物流平台的模式。公司业绩快速释放在 2017 年，作为公路干线运输领域共享经济的最佳代表，从国家层面到公司高层坚定支持公司智能公路枢纽港建设，战略目标明确，执行力超强。公司中期有望脱颖而出，成长为优秀的大公司