中工国际：收入放缓但生效订单近历史峰值，人民币贬值受益标的
　　收入增速下滑但订单生效强劲，毛利率明显提升
　　公司2015 年全年新签订单为14.91 亿美元，同比下降53.5%，但生效订单达19.93 亿美元，同比增长70.5%。公司下半年生效订单大幅提升，已接近2011 年高点22 亿美元的水平。

　　汇兑收益增加导致净利率大幅提升，现金流好转
　　费用方面，财务费用率下降2.63 个百分点，主要原因是截止2015 年底公司拥有约80 亿元的美元净资产，占总资产的40%，人民币贬值导致汇兑收益大幅增加2.86 亿元，若人民币持续贬值预计仍可产生可观汇兑收益。整体来看，公司净利润同比增长21.24%，符合公司股权激励解锁前一年度较2013 年净利润复合增长率不低于19%的考核要求。

　　成立中投中工丝路基金，一带一路深度开拓
　　控股股东增持提振信心，看好公司未来发展前景
　　控股股东增持472 万股（增持金额约1 亿元），占公司股份总额的比例0.61%，增持计划已实施完毕，控股股东增持彰显出公司对未来业绩的信心。

　　投资建议
　　公司2015 年生效订单接近2011 年峰值，今年三、四季度收入增速已开始回升，预计今年上半年收入增长势头仍将延续。公司在手订单均为海外订单，而且拥有较多美元净资产，若人民币持续贬值预计仍可继续提高公司毛利率以及产生可观汇兑收益。此外，2015 年底控股股东对公司进行增持完毕，彰显对公司信心。我们看好公司未来发展，维持对公司买入评级，预计2016-2018 年EPS 分别为1.64、1.97、2.19 元。

　　风险提示
　　公司海外项目生效、结算慢于预期；海外项目施工的其他风险。（广发证券）




 

　　金新农：低市值、低估值的养殖后周期高弹性标的！
　　公司战略升级：打造养殖产业链综合服务提供商。

　　公司是国内猪饲料领先企业，在养殖产业变革加速的背景下，公司战略升级，通过参股种猪企业（新大牧业、东进农牧等）、并购互联网企业（盈华讯方）、投资设立融资租赁公司等多方面布局，从单一饲料产品提供商升级为养殖产业链综合服务商，拟为养殖户提供农资产品、交易平台、信息化、金融等综合服务。

　　养殖景气超预期，景气向后周期行业传导，2016-17 年是饲料行业黄金盈利期。

　　1）16 年上半年，毛利率预计提升是行业景气复苏的主逻辑。一方面，玉米、豆粕等原材料价格连续下跌，饲料成本同比下降明显。另一方面，养殖持续高景气，乳猪料率先恢复增长，全价料的使用比例正在从底部回升。

　　2）16 年下半年，预计饲料迎来盈利加速上升期。随着生猪养殖量的增加，饲料行业需求量也逐季改善。这个阶段，饲料加工企业不仅单吨净利维持在高位，其饲料销量也会随着需求的扩大而增加。

　　业绩进入高增长通道，持续高增长可期。

　　1、饲料：规模化客户及高端产品结构定位，充分受益养殖高景气。公司长期定位于规模化养殖户，我们预计规模化猪场（500 头母猪以上）客户为公司贡献超过60%以上饲料收入。另一方面，公司产品结构中高端产品如教槽料、种猪料比例也较高，我们预计高端产品占比超过40%。

　　公司的客户及产品结构定位，将推动公司充分受益养殖高景气。一方面近期规模化养殖户逐步补栏母猪、仔猪等扩大规模，从而带动公司产品销量。另一方面，长时间养殖高盈利时期，养殖户将更重视饲料品质，有利公司进一步拓展新客户，增加公司产品销量。我们预计公司16 年一季度开始至全年，公司饲料销量将有持续高增长。

　　2、养殖：持有新大牧业等养殖企业股权，贡献高投资收益。1）公司持有新大牧业30%股权，我们预计新大牧业共有母猪存栏约2 万头，年出栏规模约40 万头。2）公司并购基金持有武汉天种约55%股权，预计母猪存栏2 万余头，年出栏规模约45 万头。3）拟参股东进农牧4%股权。

　　3、收购盈华讯方 搭建信息化养殖服务平台。交易对方承诺2015-2017年实现扣除非经常性损益后净利润不低于4100 万元、5000 万元和6000 万元。

　　投资建议：我们预计公司2015-2017 年归属于上市公司股东净利润1.1、2.2、3.4 亿，同比增长83%、102%、51%，EPS 为0.29、0.59、0.89。在养殖持续高盈利及母猪存栏拐点渐近的趋势下，公司业绩充分受益。养殖景气持续超预期，景气周期正向后周期传导。公司饲料业务规模化客户及高端产品结构定位，将充分受益养殖高景气，同时公司参股养殖企业直接贡献投资收益，公司业绩进入高增长通道。我们给予公司17 年PE25 倍估值，6 个月目标价22.2 元，给予买入-A评级。

　　风险提示：猪价上涨不达预期；产品销量不达预期。（安信证券）



 

　　万润股份：并购MP公司完成，进军IVD蓝海
　　事件： 公司 3 月 21 日发布公告, 境外全资子公司万润美国有限责任公司于 2016 年 3 月 18 日完成收购 MP Biomedicals 公司 100%股权，以及相关的全部境外内审批及备案手续， MP 公司自此成为公司的间接全资子公司。

　　布局健康医疗板块，进军体外诊断市场。 公司先以自有资金 8.5亿元完成对 MP Biomedicals 公司 100%股权的收购，标志着公司将加速进军体外诊断（ IVD） 市场领域。 MP Biomedecals 是一家致力于生命科学与体外诊断领域的全球性企业，目前生产和销售的产品超过5.5 万种, 经过十几年发展，已经形成了布局全球的销售网络和渠道 ,在生命科学及 IVD 领域具有品牌认可度高、核心产品市场地位高、丰富的行业经验以及主要产品通过欧盟 CE、中国 SFDA、美国 FDA 等卫生监管部门的认证的优势，是罗氏、西门子及雅培在内的医药行业巨头的关键供应商。 以 MP 公司 2014 和 2015 年的平均净利润计算，此次万润股份的收购 PE 为约 29X， 而市场上可比 IVD 公司迪安诊断、润达医疗、万孚生物和迈克生物的 PETTM （ 3 月 18 日收盘价计算）分别为99X、 75X、 66X 和 60X，公司对 MP 公司的收购具备很大的价格优势，未来可进一步提升自身的估值水平。 公司目前取得了多个品种的 GMP证书，胶囊等产品已经上市销售，公司在医药领域已经取得良好的发展， 在医药领域积累的经验，对 MP 公司后续的经营管理可以提供较大的帮助。

　　一季度同比大幅预增，沸石材料业绩爆发。 公司 2016 年一季度大幅预增 260%-310%，主要受益于沸石环保材料的爆发性增长，公司募投的 5,000 吨沸石二期扩产项目正在有序进行，预计将于 2016 年陆续投产，不但将消除目前欧 VI 标准柴油重卡用沸石供不应求的局面，有力提升公司在全球高端 SCR 汽车尾气处理市场的竞争优势， 同时还将拓展欧 V、国 V、 MTO（甲醇制乙烯）及 MTP（甲醇制丙烯）等沸石应用领域。目前全球沸石市场需求超过 1 万吨，市场规模超过 50 亿元，伴随着 2017 年全国采用国 V 柴油标准，我们预计公司的沸石环保材料业务未来将持续放量， 大幅提升公司的盈利能力和竞争力，成为公司未来几年主要的业绩增长点。

　　估值与评级。 我们假设 MP 公司 2016 年和 2017 年净利润分别为0.60 亿元和 0.70 亿元， 则万润股份合并后， 2016 年及 2017 年稀释后EPS 分别为 0.93 元和 1.31 元， 对应 3 月 18 日收盘价（ 30.98 元） PE分别为 33 X 和 24X，继续维持买入评级。（太平洋）




 

　　拓日新能：做大做强上游，有力拓展下游，光伏发电成为新增长点
　　事件： 近日，我们赴拓日新能进行调研，与公司管理层就公司业务和未来规划进行了深入交流和沟通。

　　点评：
　　上中下游产业链完整， 全套设备和技术自我研发， 成本内化使得盈利能力得到进一步提升。 公司形成 晶体硅棒拉制/多晶硅浇铸-切片-电池片-EPC 承包-电站运营 典型的光伏上中下游产业链完整的上市公司。 公司研发实力较强， 目前已获得专利共达 182 项，其中， 发明专利 10 项、实用型专利 161 项、外观专利 11 项。 陕西主要做组件和光伏玻璃，组件产能今年扩到 1000MW；乐山公司今年重点任务在切片扩产，计划利用自产多线切割机扩到 1000MW 左右。 在上游制造业毛利不断下降的背景下，公司通过用自产组件建设电站使得成本内化有利于盈利能力的提升， 有利于公司的业绩持续增长。

　　业务结构优化， 光伏电站规模快速扩张， 发电收入成为新的收入和利润增长点。 公司业绩快报显示， 2015 年完成定增，募集资金的光伏电站完成并网， 同时前期并网电站在 2015 年逐步贡献利润，发电收入占营业收入比重明显上升， 发电毛利率持续提高（从 2014 年中报的41.39%上升到 2015 年中报的 67.51%，目前毛利在 70%左右） ， 已建项目发电效益同等规模同一地区发电量最高。 业务结构进一步优化，战略转型升级业绩凸显。 太阳能应用品业务增长稳定，年均增长在20%-30%左右。 2014 年以来，公司加速国内电站的开发力度， 未来 2到 3 年以地面电站为主， 80%是用多晶，同时储备一些分布式光伏，未来每年计划新增地面光伏 200 到 300MW， 自己开发自己持有的方式进行，同时， 2016 年，公司继续扩展 EPC 项目承包。 最终目标是自己持有 1G，可以贡献收入 15 亿，净利润 5 个亿。 2016 年公司净利润预测 1-1.5 个亿左右， 2017 年预计是 2 亿以上。 有利于公司业绩的持续提升。

　　光伏产业链进一步下移，布局能源互联网。 公司光伏产业链进一步向下延伸，积极推进光伏产业链各业务多元化发展，通过有效整合内外部资源，积极布局互联网金融等业务。 公司依托子公司拓日资本设立的光伏 P2P天加利能源金融平台， 通过对光伏产业的资源整合，将对光伏电站以及电站板块的供应链提供金融支持，打造传统光伏制造业与新兴互联网金融良性互动的供应链金融平台，并融合网上光伏商城购物平台，将对打造公司能源、制造、金融良性循环的光伏生态模式开启新的篇章。同时，公司将积极拓展融资租赁、资产证券化等金融业务有助于电站建设的短期资金需求，同时可以有效改善资产结构降低财务成本、加强资本与实业的藕合助推企业快速成长。

　　盈利预测。 在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下， 公司电站规模不断扩大， 业务结构进一步优化， 又进军能源互联网， 业绩进入持续增长通道。预测公司 2016-2017 年 EPS 分别为 0.17和 0.34，给予买入评级。

　　风险提示
　　公司光伏电站运营不达预期，新能源政策有所变化。





 

　　大洋电机：转型升级，新能汽车动力总成与运营平台成新引擎
　　事件：
　　2015 年报公布，营业收入491,222.99 万元，营业利润37,226.26 万元，利润总额43,442.62 万元，净利润37,210.96 万元，其中归属于上市公司股东的净利润为34,117.39 万元，与上年同期相比，营业收入增长10.55%，营业利润增长1.86%、利润总额增长7.58%、净利润及归属于上市公司股东的净利润分别增长10.03%、14.92%。

　　家电行业低迷，向高端产品升级。大洋电机是国内家电电机的龙头企业，拥有5000 万台套产量。白色家电需求萎缩，公司通过生产线升级、海外设厂、投放新产品等措施保持传统产业业绩稳中有升，其中BLDC/DIGI MOTOR 高效智能电机的销售比例进一步提高，实现销售收入38,873.98 万元，同比增长23.14%。

　　收购上海电驱动，夯实新能源汽车驱动电机龙头地位。报告期内，公司动力总成营业收入43,048.14 万元.同比增长392.43%。 2016 年1月4 日，公司完成上海电驱动收购，使得公司动力总成的产能达到30万台套，产销量占国内市场份额30%左右，动力总成将整合到一个业务单元。纯电动汽车与传统汽车最大的不同是用动力总成取代发动机，动力总成对电机的平顺性、动力等性能负责，是核心部件。公司与北汽新能源、众泰、东风等车企合作，证实了公司的市场地位。新能源汽车动力总成的营业收入和利润贡献度将逐步扩大，甚至与传统业务持平。

　　收购美国佩特来，加快车用零部件国际化步伐。公司成功收购美国佩特来100%的股权，获得百年国际品牌-佩特来的永久免费使用权，加快国际化进程。美国佩特来仍保留生产军工产品的资质，通过整合实现扭亏，佩特来（含北京 佩特来和美国佩特来及其附属公司）2015年实现营业收入为122,762.91 万元。整合北京佩特来和芜湖杰诺瑞，设立了芜湖佩特来电器有限公司，获得了奇瑞和江淮汽车A 级供应商资质。北京佩特来应沃尔沃、康明斯等国际客户业务需要，分别在俄罗斯和印度国家设立全资子公司，以更好地为国际客户提供技术支持和服务。

　　全面布局新能源汽车运营平台。根据规划，公司的运营平台已经布局充电站/桩建设运营、新能源汽车租赁、运营及互联网定制用车等业务。其中，中新汽（30%）、泰坦能源（16.66%）、小猪巴士（35%）、新能源汽车运营形成中山模式，并计划辐射至珠三角乃至全国。目前已有将近2000 台新能源汽车在中山运营，车型涵盖公交车、出租车、乘用车、通勤车和物流车等城市功能性用车；安装充电桩近千个，完成4 个加电站的建设，并与华南、华中多个城市达成合作意向。报告期内公司与中山、上海等当地道路客运、货运企业开展业务合作，大力推广新能源汽车替代传统汽车；另外公司还面向专业物流园区、工厂等开展新能源物流车经营租赁业务。新能源汽车运营业务处于起步阶段，市场空间广阔，处于高速发展时点。

　　投资建议：公司完美实现转型，成为新能源汽车动力总成龙头企业，合理布局汽车后市场，成长空间巨大。我们维持公司买入的投资评级。

　　风险提示：新能源汽车推广不达预期；电驱动业绩增长低预期；与电驱动整合不达预期；新能源汽车运营平台推广受阻；市场竞争风险。





 

　　杭锅股份：主业反转，成长受益于光热行业投资
　　公司发布 2015 年年报， 收入 26.19 亿元，同比下降 16.38%，归属上市公司股东净利润-1.55 亿元。公司资产减值损失达 4.85 亿元，主要系钢贸及其他非主业的资产减值计提， 目前坏账基本处理完毕。 2016 年利润表负担减轻，海外锅炉业务稳步发展，国内天然气和生物质景气度高，原有业务预计将有一定增长。受益于光热行业爆发， 新业务有望推动公司快速增长。

　　钢贸业务坏账计提拖累公司利润： 公司 2015 年计提 3.62 亿元坏账准备，主要是处理钢贸业务坏账所致， 资产减值损失达到 4.85 亿元， 拖累公司净利润，全年归母净利润亏损 1.55 亿元。 目前钢贸业务已经完全停止， 坏账清理也基本结束， 2016 年利润表将有显着改善。

　　在手订单质量提升： 公司 2015 年在手订单 39.41 亿元，同比下降 1.57%， 扣除物流贸易及其他和总包的部分，同比增长 41.17%， 达到 32.37 亿元，订单总体质量提升， 这主要原因是国内天然气和生物质订单饱满，同时国际业务稳步增长。

　　在光热核心设备领域有竞争力： 公司在光热产业中主供吸热器、换热器和储热系统等核心装备，业务竞争力行业居前；公司是中控太阳能的重要股东（中控太阳能参与了前少数具备塔式光热项目实际运营经验的企业），在光热产业具有较多的专业与工程积累，未来有望在光热产业特别是塔式路线的项目中保持较高的市场占有率。

　　实施股权激励，完善公司治理： 公司管理层近几年有所调整；并在近期实施限制性股票激励计划，按 9.03 元/股价格授予核心业务人员人 1192 万股。公司首次实施股权激励，有助于完善公司治理结构，提高管理层积极性。

　　投资建议： 维持审慎推荐评级，目标价 23 元。

　　风险提示： 政策落地不及预期，竞争加剧导致盈利能力下降