南方航空：国际线以量补价现象明显
　　南方航空（600029）
　　公司公布 2016 年 2 月运营数据。 考虑到去年春节时间与今年错位，为了剔除基数效应对结论的影响，我们用 1-2 月的累计数据进行分析和比较。 需求(RPK)累计同比上升 9.30%。其中，国内航线同比上升 2.49%，国际航线同比增长30.46%。客运运力投放(ASK)同比增长 10.80%，其中国内航线同比增长 4.48%，国际航线同比增长 30.94%。平均客座率为 79.65%，较去年同期降低了 1.10 个百分点。

　　国内线： 公司 1-2 月国内航线 RPK 累计同比增长 2.49%， ASK 同比增长 4.48%，客座率同比下降 1.53%，达 79.04%。 对比三大航，南方航空国内线在春运期间表现较弱， 需求增速仅为 2.49%， 而供需错配造成客座率同比下降了 1.53 个百分点。

　　国际线： 公司 1-2月国际航线 RPK累计同比增长 30.46%，ASK同比增长 30.94%，客座率同比下降 0.30%，达到 81.56%。 我们分析，公司国际线持续高增速， 主要有两个原因， 一是居民消费升级的趋势不可逆转， 出境游尤其是东南亚旅游持续火爆， 公司作为白云机场的主基地航空公司充分享受区位优势和航线网络优势；二是公司去年尤其是下半年不断新增国际航线以及进行航线加密，到目前布局基本完成，公司正充分享受前期布局带来的业绩持续高增长。

　　发行公司债券，调整债务结构。 公司于 2016 年 2 月底发行了 50 亿元的公司债券，期限为 3 年，利率为 2.97%， 所募集资金将全部用于偿还银行贷款。通过发行债券，可以在一定程度上优化公司财务结构，预计对 2016 年财务费用会有积极影响。

　　低油价和人民币汇率的影响。 航油成本大约占到南航营业成本的 35%左右， 南航作为国内机队规模最大的航空公司，对油价变动敏感性较强。 而国际油价已经于2015 年初跌入较低水平， 使得公司航油成本大幅降低。 油价长期低位运营这一因素对公司 2016 年一季度业绩有积极影响。 另外， 公司披露的 2015 年业绩预告显示，受到 2015 年第四季度人民币大幅贬值的影响， 南航运营出现一定程度的亏损，但随着人民币汇率的趋于稳定， 以及近期小幅升值，我们预计汇率因素不会对南航 2016 年一季度业绩造成影响。

　　投资建议。 我们预计公司 2015-16 年的 EPS 分别为 0.41 元和 0.52 元。我们维持对公司“ 增持”的评级，目标价 7.8 元，对应今年 PE15 倍。

　　风险提示。 需求增速不达预期，人民币汇率波动。

　　海通证券 虞楠


　　海能达：业绩终于释放、等待终获回报
　　海能达
　　投资建议
　　公司公布了 2015 年年报，业绩如期释放，投资者的等待也终获回报。 2016年随着国内 PDT 项目的陆续结转以及海外 DMR 需求的上升，预计公司仍将维持较高收入增速及毛利率的提升，收费费用剪刀差也会进一步显现威力。 我们上调公司 2016-2018 年 EPS 为 0.27 元、 0.39 元及 0.53 元，对应目前股价 PE 为 39x、 27x 及 20x，维持公司“强烈推荐”评级。

　　投资要点
　　公司 2015 年收获 24.8 亿收入。 2.5 亿利润，均为历年最高： 公司 2015年共收获 24.8 亿收入，同比增长 27.1%，实现归母净利润为 2.5 亿，同比增长 485.2%， 实现扣非后归母净利润为 1.7 亿，同比增长 1612.7%，每股收益为 0.16 元，公司业绩符合市场预期。公司 2015 年收入大幅增长主要来源于国内 PDT 及 DMR 需求的放量。另外由于公司产品结构的调整使得毛利率大幅上升，利润得以释放。

　　公司收入快速提升，数字终端销售收入增幅达到 55%： 全年来看，数字产品收入增长仍然迅猛，数字终端和数字系统营业收入分别同比增长54.5%和 21.2%，占公司收入结构比进一步上升。可喜的是模拟终端维持住了 2014 年水平，并未再次出现大幅度下滑。

　　公司整体毛利率提升超 7 个百分点： 公司全年毛利率为 49.6%，同比去年提升超过 7 个百分点，其中数字系统毛利率提升最为明显，从 48.2%提升为 60.3%，数字终端毛利率基本稳定，分标准来看主要是 Tetra 产品毛利率有了大幅提升。

　　公司销售和管理费用率略微上升，但整体费用率下降： 公司 2015 年管理和销售费用率均有小幅度的上升，超出我们预期(我们预期下降)，主要是在宽带人才储备上面继续大力投入的结果，但从整体费用率来看由于汇兑收益的影响，公司去年整体费用率下降。

　　我们认为公司 2016 年仍将是高速发展期： 总体来看我们认为公司 2016年仍是高速发展期，理由如下：
　　公司通过荷兰项目已经打开了海外市场，有望趁着行业龙头 MOTO低迷的时间窗口拓展份额。 欧洲、东南亚均是有希望继续突破的地区，海外毛利率普遍高于国内，有利于业绩释放；
　　国内公安地铁(总计 1 亿多) 以及重庆项目(2 亿) 在 2016 年进入结转期，目前能确认的 PDT 订单已经有接近 3 亿体量，总体来看随着 2016 年公安 PDT 项目进一步招标，公司 2016 年有望实现 PDT业务的翻倍增长；
　　随着公司 2016 年收入的再次大幅增长(预计 YoY 40%+)，费用剪刀差效果会进一步体现；
　　投资建议： 2016 年随着国内 PDT 项目的陆续结转以及海外 DMR 需求的上升，预计公司仍将维持较高收入增速及毛利率的提升，收费费用剪刀差也会进一步显现威力。 我们上调公司 2016-2018 年 EPS 为 0.27 元、0.39 元及 0.53 元，对应目前股价 PE 为 39x、 27x 及 20x，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示： 创业板下跌引发的系统风险， 2016 年全年模拟终端下滑，非公开发行受阻， 发债受阻， 财务费用增加超预期。

　　长城证券 金炜


　　用友网络：在转型中期待重生
　　用友网络
　　继续加大互联网业务转型力度。 2015 年，公司营业收入 44.51 亿元，同比增长 1.8%，归属于上市公司股东净利润为 3.24 亿元，同比减少 41.2%，扣非后归母净利润 1.06 亿元，同比减少 79.5%。业绩的同比下滑主要是因为：(1)公司继续加大向企业互联网和互联网金融业务转型力度，全年投入 8.02亿元；(2)子公司畅捷通股权激励成本同比增加 6792 万元。

　　软件业务：稳健增长。 2015 年，公司在管理软件市场继续保持领先地位。(1)大型企业软件：公司在数字营销、共享服务、企业协同、智能制造等领域的客户规模和解决方案也快速发展，签约中国国旅、茅台、创美、 TCL 等客户。(2)中型企业软件：优普 U8 实施全分销，运营效率和质量进一步提高，用友优普公司发展伙伴 834 家，比去年同期增长 29.1%。(3)小微企业软件：畅捷通加大对 T+系统软件的投入，推进“云+端”战略。 2015 年， T+系列产品实现同比增长 32%，占畅捷通公司的收入占比为 45%，畅捷通新增长注册企业用户数量超过 14 万，累计企业用户数超过 98 万。

　　企业互联网业务：用户规模和收入增速明显。 2015 年，用友企业互联网业务企业用户数超过 80 万家，较 2014 年末增长 4.34 倍。互联网业务收入 0.87亿元，同比增长 113.6 倍。畅捷通小微企业云服务平台用户数超过 60 万，较2014 年底增长 3.38 倍。 2015 年公司加快互联网业务产品迭代，陆续推出易贷账平台、超客营销、秉钧红人、电商通、 U 商城、用友嘟嘟、友户通、小微企业云服务平台等近 20 余款产品。企业互联网平台功能日益丰富和完善。

　　互联网金融业务：快速推进。(1)支付业务，公司继续完善畅捷 POS、畅捷网银、畅捷结算、资金归集等业务，其中收单业务整体增长良好，公司重点开拓了企业间支付市场。截止 2015 年年底，畅捷通支付交易金额 243 亿元，同比增长 4.7 倍，新增用户 24532 家，累计商户超过 27469 家，同比增长4.3 倍。(2) P2P 业务，截止 2015 年年底，友金所累计撮合交易金额 30.5亿元，新增撮合成交金额 29.3 亿元，比 2014 年年底增长 23.5 倍，累计用户34.29 万人，比 2014 年年底增长 21.5 倍。增长迅速。

　　盈利预测与投资建议。 我们认为， 2016 年用友有望实现“软件+企业互联网+互联网金融”三者协同并进。 公司互联网业务用户规模、交易规模以及收入贡献都在快速增长，后续互联网业务有望逐步贡献盈利。 我们预计公司2016-2018 年的 EPS 为 0.31/0.42/0.51 元， 6 个月目标价为 29.80 元/股， 对应 2016 年的 PE 为 95 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。 互联网业务转型进程低于预期，系统性风险。

　　海通证券 钟奇,魏鑫


　　中天能源：大力拓展LNG分销业务，业绩大幅提升
　　中天能源
　　中天能源公布 2015 年度报告。 2015 年中天能源实现营业收入 19.79 亿元，同比+65.43%(追溯调整前同比+437%)；实现归属于母公司净利润 2.84 亿元，同比+91.45%(追溯调整前同比+98762%)；加权平均净资产收益率为15.22%。每股指标方面， 2015 年公司实现稀释 EPS 0.57 元，每股经营活动产生现金流量净额为 0.12 元，归属于上市公司股东的每股净资产为 3.18 元。

　　大力拓展 LNG 分销业务，业绩大幅提升。 2015 年公司销售天然气 6.28 亿立方米，同比增长 101.48%。 自 2015 年起华南地区大力拓展 LNG 分销业务，销售量大幅上升，且 2015 年度新成立了广东合能公司， 业绩大幅增加的主要原因为华南地区毛利的大幅增加。 2015 年华南地区实现销售收入 5.48 亿元，同比增长 2438.42%，销售毛利率为 25.89%，同比增加 7.97 个百分点。

　　非公开发行延伸 LNG 产业链。 公司发布《非公开发行股票预案》，拟以不低于 18.81 元/股的价格非公开发行不超过 1.04 亿股股份，拟募集资金总额不超过 19.51 亿元，其中 11.94 亿元将用于建设江阴液化天然气集散中心 LNG储配站，其余资金将用于归还借款及补充流动资金。江阴液化天然气集散中心 LNG 储配站项目系江阴液化天然气集散中心的二期项目，项目计划投资15.45 亿元，建设规模为 LNG 储量 16 万方、销量 200 万吨/年。预计项目于2017 年中期建成。项目建成后有助于公司 LNG 产业链的发展。

　　拓展 LNG 全产业链。 在国内 LNG 分销业务渠道已经初具规模及不断拓展并完善的基础上，中天能源下一步将积极开展 LNG 进口分销业务，并努力拓展LNG 工厂业务，最终实现上游进口 LNG 和自有液化工厂、下游相对稳定的分销渠道网络一体化的协同效应，形成 LNG 业务产业链的上下游紧密结合，为中天能源业绩的实现提供良好的保障。

　　参股 LNG 电子交易平台。 中天能源全资子公司青岛中天能源拟对浙江气投能源有限公司增资 1500 万元，增资完成后持有其 15%股权。 浙江气投能源有限公司投资建设的“气头网”是专注于 LNG 供应链管理的电子商务平台。 青岛中天能源对其进行增资有助于开拓公司 LNG 电子交易， 进一步拓展公司天然气全产业链的布局。

　　盈利预测与投资评级。 中天能源主营业务向盈利性更高的天然气领域转型，未来天然气销量将进一步增加，同时将建设 LNG 全产业链，公司发展前景良好。我们预计公司 2016~2018 年 EPS 分别为 0.59、 0.91、 1.33 元，按照 2017年 EPS 以及 30 倍 PE，给以公司 27.30 元的目标价， 给予“增持”投资评级。

　　风险提示： 业务转型与拓展风险； 非公开发行进度不及预期风险等。

　　海通证券 王晓林,邓勇


　　南华仪器：汽检稳定发展，新能源+环保升温迎机遇
　　南华仪器
　　事件。 2 月 26 日，南华仪器发布 2015 年度业绩快报，营业收入 1.69 亿元，同比增长 15.86%；归属母公司净利润 3228 万元，同比增长 7.37%；基本每股收益 0.81 元，同比下降 17.76%，主要由于公司首次发行股票股本增加33.33%所致；其中第四季度利润 1.87 亿元，同比增长 175.29%，对此我们点评如下：
　　汽车检测业务稳定增长。 2015 年，公司尾气检测系统和安全检测系统订单增多，实现总收入 15%的增长，市场占有率约为 6%，预计 16-17 年市场空间分别为 31/34 亿元。我们认为，公司已在汽车检测行业中树立品牌，发展稳定，未来系统销售将进一步扩大，预计 16-17 年公司贡献利润 0.36/0.46 亿元。

　　环保升温，环境监测迎来机遇。 国家发改委 2 月 6 日发文组织实施环保领域创新能力建设专项，明确支持大气污染和烟气监测的技术创新。两会期间，环保得到空前关注，治霾成为关注焦点，烟气排放仍将是未来关注的重点。我们认为，关于治霾，技术和管理是关键，环境监测则是重要支撑，因此，十三五期间，考虑到治霾强度的加大，烟气监测仍有很大的增长空间，考虑到公司的技术优势和已有销售体系，烟气监测有望成为公司的新增长点，16/17 年分别贡献 EPS 0.14/0.34 元。

　　维持“增持”评级。 预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.81/1.00/1.35 元，汽车检测类行业 2016 年平均估值为 43 倍，烟气监测行业 2016 年平均估值为 31倍，基于对公司发展的判断，考虑到公司总市值 29.25 亿为同行业最小，我们给予公司 16 年整体业绩 80 倍的估值，目标价 80 元，维持“增持”评级。

　　风险提示： 汽车年检新规影响市场需求；汽车检测标准更新未达预期；烟气监测市场开拓缓慢，未达预期。

　　海通证券 吴杰


　　晨光文具：献上完美业绩，拟10转10派5元
　　晨光文具
　　业绩总结：2015 年公司实现营业收入37.5 亿元，同比增长23%；实现归属于母公司净利润为4.2亿元，同比增长24%。公司拟以截至2015 年12 月31 日总股本4.6亿股为基数，向全体股东每10 股派现金红利5元，同时以资本公积向全体股东每10 股转增10 股，转增后公司股本增加至9.2 亿股。公司经营发展稳健，业绩稳定增长，现金流充沛，财务状况良好。

　　新的商业模式带来利润增长点：1、公司已在全国拥有71 家晨光生活馆(较上一年增加24 家)，晨光生活馆合并实现营收5635 万元，同比增加99%。晨光科技和晨光生活馆相互配合，晨光科技负责线上销售，晨光生活馆提供线下产品体验。晨光科技积极探索互联网零售新模式+众筹/跨界合作的新销售模式，推出了多款互联网创意产品，创造了更多元化的品牌推广模式。2、晨光科力普实现营收2.3 亿元，同比增加48%，月订单超过3万单，拥有超过1 万家有效客户。科力普在北京、广州设立了办事处，成功入围上海市政府采购、广东省政府采购等政府采购项目，并成功签约宝钢集团、中国石化、东方航空、华为、万科等一大批大型客户。

　　营销网络广，产品线全面：公司持续推进营销渠道的优化升级，重点建设校内店、办公店以及儿童美术专区，亦重点推进配送中心(4S 店)的优化和升级。通过建立标杆配送中心，总结优化流程和要点，以交流会的形式进行经验分享，实现快速推广。截至2015 年12 月31 日，公司拥有30 家一级(省级)合作伙伴、近1200 家二、三级合作伙伴，超过6.8万家零售终端。公司已拥有“4大类，51 个品项，4000 余品种”的文具产品系列，文具产品线广度和深度均位居国内前列。

　　盈利预测与投资建议：不考虑10 送10 的情况下，我们预计公司2016-2018年每股收益为1.12 元、1.31 元和1.54 元，对应的动态市盈率分别为34 倍、29 倍和25 倍，其中由于公司利润率的改善，我们上调了2016 和2017 年的盈利预测。公司为文具行业龙头，业绩增长稳定，结合当前二级市场的情况，给予目标价45 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场开拓情况或低于预期，原材料价格或大幅波动。

　　西南证券 熊莉


　　海得控制：扣非后业绩维持高增长
　　海得控制
　　公告2015 年报
　　2015 年实现营业收入17.42 亿元、同比增长12.82%，营业利润7110 万元、同比增长37.1%，利润总额10071 万元、同比增长31.8%；实现归母净利润7786 万元、同比增长40.5%，每股收益为0.354 元，每10 股派1.5 元(含税)。

　　扣非后业绩同比增长73.5%，维持高增长态势
　　2014 年公司归母净利润5544 万元、同比增长79.3%，其中非经常损益1444.8 万元、扣非后增长82.9%。2015 年公司非经常损益674.7 万元、同比下降53.3%，扣非后归母净利润7111.3 万元、同比增长73.5%，扣非后增速维持高速增长的态势。

　　自主研发产品爆发推动毛利率升3.1 个百分点
　　公司系统集成业务首次超过分销业务，实现营收9.2 亿元、同比增长25.6%，主要因大功率电力电子产品收入增长99.4%、工业控制及通讯产品收入增长83.7%。自主研发的大功率电力电子和工业控制通讯产品毛利合计同比增长114%，推动公司整体毛利率提升3.08 个百分点至23.75%。

　　管理和财务费用增长较快使期间费用率升1.4 个百分点
　　因技术研发投入增加至7057 万元、同比增长50.5%，使得管理费用同比增长30.9%；短期贷款利息增加和汇兑损失使得财务费用同比增长35.6%，而销售费用同比增长7.8%；期间费用合计2.98亿元、同比增长27.3%，期间费用率提升1.36 个百分点至17.13%。

　　降低应收账款坏账计提比例，长期来看有利于业绩增长
　　公司自上市以来对所有业务的1-2 年应收账款按照35%计提坏账准备，但2013-2015 年大功率电力电子产品收入增长88.6%、115%和99.3%，2015 年收入规模约5 亿元。大功率电力电子产品与其他业务的客户结构、回款周期等差异较大，从2016 年起对该业务1-2 年应收账款调整为按15%计提坏账准备。本次会计变更，预计将增加2016 年一季度归母净利润450-600 万元，并有利于后续年份的业绩增长。

　　2016-2018 年剑指智能装备和企业信息化领域
　　公司自主研发的大功率电力电子产品已日益成熟，工业自动化和信息化研发平台也日趋完善，相关产品和技术涵盖了智能制造涉及的执行层、控制层、数据交互层、数据分析管理层等。通过内生与外延并举的方式整合资源，运用融合+嵌入的模式进军智能装备和企业信息化领域，提升工业信息产品的收入占比。

　　内生与外延并举，争取实现盈利的快速增长
　　内生成长方面，公司将加速既有研发成果的产业化进程，提高系统集成业务中的自主研发产品提升盈利水平。外延发展方面，发挥资本市场的融资作用，采用“互补或叠加”的并购策略，并通过特定领域或行业市场产业并购，产生叠加性效应。以“内生成长，外延发展”并举的措施，争取未来3 年实现盈利的快速增长。

　　盈利预测与投资评级
　　公司内生成长与外延发展策略有望驱动业绩持续高增长，预计2016-2018 年实现归母净利润1.12、1.67 和2.59 亿元，对应EPS 分别为0.51、0.76 和1.18 元，对应PE 分别为55、36.7 和23.8 倍；维持“增持”评级。

　　中信建投 郭泰


　　*ST中企：加快去化，向城市更新平台综合服务商转型
　　*ST中企
　　事件。 公司公布 2015 年年报。报告期内，公司实现营业收入 46.5 亿元，同比增加 5.42％；归属于上市公司股东的净利润-24.9 亿元；实现基本每股收益-1.33 元。

　　2015 年， 公司营收略增加 5.4％， 受部分项目计提存货跌价准备的影响，报告期内公司净利润亏损。 报告期内，公司以推进销售去化和资金回笼为第一要务。 2015 年，公司共签订合同金额约 80 亿元，实现资金回笼约 91 亿元(不包含股权出让)。

　　报告期内，公司进一步明确战略定位，逐步从房地产开发商向城市更新平台综合服务商转型，从开发住宅类产品向提供居住类产品转型，从个性化开发向产品标准化和生产工业化转型，从单一小区开发向一二级联动、项目代建和资产运营等多元开发转型。其次，公司将推行“ 中心+事业部” 制。在部分项目试点的基础上，逐步形成可复制、可推广的项目保证金和投资风险保证金制度。公司将通过提升产品功能和抢占社区服务入口，形成以开发建设为业务切入点、以增值服务为利润增长点的经营模式。 2016 年，公司将着力增强区域化特别是上海地区投资的集中度，构建项目库。报告期内， 2015 年公司完成开工面积 3.72 万平，完成竣工面积 31.98 万平。 2016 年公司主要开发项目 13 个，预计在建面积 120.24 万平，其中预计新开工面积 18.08 万平，预计竣工面积 93.29 万平。 2015 年以来，公司积极清理旗下控股公司资产，有望实现投资收益 2.3 亿元。 2015 年 12 月，公司拟出资 4 亿元合作设立诚鼎产业基金，参与创投业务。 2016 年 3 月，公司拟以不低于 8725 万元价格转让古北国际广场商业物业。

　　投资建议： 向平台综合服务商转型，维持“ 增持” 评级。 作为多年立足上海拓展长三角的知名上海房企， 目前， 公司正从房地产开发商向城市更新平台综合服务商转型， 通过联合拿地、合作开发等方式积极增加特别是上海的土地储备。 同时， 公司正推行“ 中心+事业部” 制，在部分项目试点的基础上，推广项目保证金和投资风险保证金制度。目前， 公司拥有商品房项目权益建面 392 万平，可满足三年以上开发需要。 公司利用自贸区区位优势， 参股 60%设立融欧股权投资公司，开展多元投资。我们预计公司 2016、 2017 年 EPS分别是 0.10 和 0.26 元，对应 RNAV 是 7.82 元。 3 月 18 日公司停牌价 5.84元，对应 2016、 2017 年 PE 分别为 58.4 倍和 22.5 倍。考虑到公司项目去化加快，正在向城市更新平台综合服务商转型，推动公司激励机制， 我们以公司 RNAV， 即 7.82 元作为公司未来六个月的目标价，维持公司“ 增持” 评级。

　　风险提示： 行业面临加息和政策调控两大风险。