振芯科技：业绩大幅增长，未来可望持续
　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，刘磊 日期：2016-03-23
　　多业务全面开花，助推业绩大幅增长。北斗卫星导航应用业务一直是振芯科技的主要收入来源(营收占比超过70%)，报告期内该项业务收入达4.07亿元，同比增长41%，为2015年本年度业绩爆发奠定了基础；元器件和设计服务业务增长稳定，多项新研产品实现突破，为未来量产打下基础；视频图像应用板块收入规模变化不大，但毛利率显著提升，得益于公司对低附加值项目和业务的主动调整，公司在保证四川本地市场的基础上积极向省外(安徽、云南等地区)拓展并取得一定成效。

　　掌握核心技术，订单纷至沓来。在元器件和设计服务领域，振芯科技拥有十余年特种行业专用高性能IC设计研制经验，是国家“核高基”重大专项的参与单位；在北斗卫星导航领域，公司是北斗卫星导航领域的领军企业，是国家重点支持的北斗系列终端产业化基地，具备北斗关键元器件研发能力，是特种行业北斗终端的最大供应商。在视频图像安防监控领域，振芯科技拥有宽动态视频采集、快速聚焦、微光夜视、红外成像及相关图像处理算法等多项自主专利技术。长期以来，振芯科技持续推进新品研发，近五年每年年均研发投入超过0.6亿元，多种新品已经处于用户试用和小批量试制阶段。2015年末，振芯科技控股子公司国星通信与特种用户签订重大合同共计3.54亿元，报告期内仅确认收入0.58亿元。

　　“N+e+X”战略值得期待。报告期内振芯科技加速布局卫星导航、卫星通信(控股股东承担一项国家卫星通信系统级项目)、卫星遥感(参股东方道迩)应用产业链，推进卫星互联综合应用。针对未来市场对卫星综合应用的需求，公司重点加强了北斗全球体制、通导一体化、高精度组合导航等方向的新产品研制。振芯科技在2015年投资新设成都新橙北斗智联有限公司(以下简称新橙北斗)，专注于北斗与云计算、物联网、互联网等领域的深度融合和产业应用，报告期内新橙北斗已推出了多个服务产品。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2016年至2018年振芯科技的归母净利润分别为1.26亿元、1.64亿元和1.64亿元，对应的EPS为0.23元/股、0.30元/股和0.29元/股。我们维持对振芯科技的“增持”评级。

　　风险因素：国家政策出台吸引新竞争者进入北斗产业，竞争加剧导致产品毛利率下降；北斗产业技术更新进步较快，需要企业保持较高的研发投入，同时公司视频图像业务和北斗+互联网等新业务尚处于市场开拓期，费用较高；新产品特别是特种用户需求产品技术难度大、开发周期长、投入高，存在一定技术开发风险。




　　东方财富2015年年报点评：整合优势资源，打造智慧型互联网金融生态圈
　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：魏涛，郭晓露 日期：2016-03-23
　　事件东方财富(300059.CH/人民币45.01，未有评级)公布2015年年报，实现营业收入约29亿元，同比上升约378%；归属于上市公司股东净利润约18亿元，同比增长约1,015%；基本每股收益1.09元。

　　中银证券非银点评业务全线高速增长，公司利润大幅提升报告期内，公司大力开展基金第三方销售服务业务，持续提升服务质量和水平，公司互联网金融电子商务平台基金投资者规模和基金销售规模同比大幅增长。金融电子商务服务业务营业收入约24亿元，占总营收约83%，同比增长约557%。截至2015年末，公司共上线97家公募基金管理人管理的2,889只基金产品，同比增加838只。公司平台共计实现基金认申购及定期定额申购交易约0.47亿笔，同比增加317%；基金销售额为7,433亿元，较上年同期增长223%。

　　公司加强金融数据服务业务的发展，持续加强海量财经金融数据库的优化和完善工作，进一步加强个人终端产品的研发创新工作，新增并持续完善投资组合功能及证券开户交易等相关服务，开展金融数据机构终端产品的升级完善工作，新增新三板和私募市场信息等服务，提升用户体验，加强产品的推广力度，努力提升用户规模和市场份额。该业务板块营业收入约2.5亿元，占总营收约9%，较上年同比增长约72%。

　　此外，公司推动互联网广告服务业务的发展，该业务板块营业收入约1亿元，占总营收约4%，增长约19%。值得关注的是，基于2015年对西藏同信证券的收购，公司新增证券服务业务，该板块营业收入约1亿元，占总营收约4%，同比新增同信证券2015年12月份证券服务业务相关净利润约0.58亿元。

　　首家获A股券商牌照的互联网公司，进一步发挥整合优势
　　公司收购的西藏同信2015年营业收入约13亿元，同比增长68%，实现净利润约3.5亿元，同比增长约68%。手续费及佣金收入约10亿元，约占总营收77%，其中，证券经纪业务净收入约6.4亿元；投行业务净收入约2.7亿元；资产管理业务净收入约0.8亿元。交易额方面，2014年交易额合计7,187亿元，占比0.21%，同业排名第73位；2015年交易额合计18,637亿元，占比0.23%，同业排名第68位；被收购后，截至2016年3月交易额合计占比0.34%，同业排名第54位，较之前有所提升。

　　通过本次交易，公司将取得国内市场的证券业务经营资格，有助于其利用目前积累的庞大用户群。未来公司将基于其互联网技术的服务能力、互联网金融服务大平台的价值、基金销售业务中取得的先发优势和较大的市场份额，与同信证券的传统券商业务进行深度战略合作。公司将充分挖掘东方财富网用户的金融服务需求，设计相应产品和服务，推动其继续向一站式互联网金融服务大平台迈进。

　　“大数据+服务链条延伸”打造智慧型互联网金融生态圈
　　公司围绕产业链条加速布局：收购西藏同信证券获得券商牌照，切入互联网证券经纪业务；设立天天基金申请公募基金牌照，大力开展指数化基金产品；收购香港宝华证券布局证券国际业务；参股易真股份获第三方支付牌照；参股证通股份和中证信用增进股份有限公司，从而形成了覆盖国内外证券业务、基金、支付、电子商务、投资与资产管理、金融信息、信用增进、信用评级、征信等业务的一站式互联网金融平台。随着业务沿链条不断纵向延伸，公司打造的互联网金融生态圈已初步成形。此外，公司注重挖掘高流量背后的数据价值，由此衍生的多元化、特色化服务有助于公司拓展差异化竞争优势，进一步推动其生态圈智慧化发展。




　　　赢合科技公告点评：青岛国轩大单再落地，全年业绩高增长无忧
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：万广博 日期：2016-03-23
　　报告要点
　　事件描述
　　赢合科技发布公告：与青岛国轩电池有限公司签署《设备采购安装合同》，合同标的为上料合浆涂布、制片至入壳机、注液至清洗机设备，总价15,170万元。

　　事件评论
　　青岛国轩大单再落地，业绩翻倍目标兑现可期。最近12个月，先后与国轩签订1.08、0.90亿元设备采购大单，此次再次签订1.52亿元设备大单，一线锂电厂商大单的持续性得到进一步验证。订单设备涵盖上料合浆涂布、制片至入壳机、注液至清洗机设备，公司产品及整线解决方案获得客户认可。本次订单金额约占15年营收的36%，将为全年业绩提供重要支撑。预计一季度净利润同比增长23%-46%，16年公司利润目标1.2-1.5亿，同比增长100%-150%，随着订单收入的逐步确认，二三季度增长有望逐步提速。

　　交付能力再获验证，整线解决方案战略稳步推进。继2015年11月向南京国轩交付3亿安时产线后，此次再次向青岛国轩提供整线解决方案，约定交货工期为60日，交付周期短的优势再次得以体现。本次订单设备工艺包括极片涂布、极片制片、电芯封装和电芯注液，包含前两道工序段多种工艺设备。此外，设备中将包含新浦自动化生产的注液设备，外延扩张协同效应显现。

　　看好公司中长期发展前景，逻辑如下：
　　下游持续高景气：动力电池是电动汽车的核心部件，受益于新能源汽车的需求爆发及动力锂电池的技术突破，行业进入成长黄金期。

　　设备行业需求爆发：15年设备市场规模增长约110%，预计16、17年高端锂电池行业整体设备投入仍将延续高增长(具体测算见附录).
　　提高整体解决方案：未来将以动力电池生产设备为核心，布局“工业4.0”，打造锂电池设备行业整体解决方案提供商。

　　外延发展持续推进：或将在产业链上下游继续寻找合适标的，通过外延扩张促进公司发展。

　　业绩预测及投资建议：预计16、17年净利润约为1.2、1.9亿，EPS分别约为1.03、1.63元/股，对应PE分别为65、41倍，维持“买入”。

　　风险提示
　　下游锂电池厂商扩产不达预期。




　　北大荒：清理整顿成效显现，加速发展有机农业
　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：康敬东 日期：2016-03-23
　　事件：北大荒发布年报，2015年实现营业收入36.54亿元，同比减少28.48%；实现归属于上市公司股东的净利润6.59亿元，同比减少17.64%；扣除非经常损益后，实现归属于上市公司股东的净利润6.75亿元，同比增长222.66%。EPS0.37元；业绩低于预期的主要原因是公司计提减值导致管理费用过高。

　　点评：
　　因2014年合并报表范围变化，营业收入下降：公司2015年实现营业收入36.54亿元，同比减少28.48%。具体地，土地承包业务实现营业收入24.73亿元，同比微增0.44%，占营业总收入的比重约为67.7%；工业品包括麦芽、纸类、甲醇等实现销售收入3.72亿元，同比减少70%，占营业收入的比重约10%；农产品及农用物资营业收入1.65亿元，同比减少68.8%；房地产业务本年度结转丽水雅居项目销售收入2.03亿元，同比减少21.13%。公司营业收入减少主要系合并范围变化(2014年3月末处置子公司北大荒米业集团有限公司股权，2014年9月末处置子公司黑龙江北大荒汉枫农业发展有限公司部分股权，不再纳入合并范围)所致。

　　扣除合并报表范围变化因素影响后公司业绩大幅增长，清理整顿效果明显：2015年实现利润总额6.32亿元，同比下降13.99%，实现归属于母公司所有者的净利润6.59亿元，同比下降17.64%。利润同比下降的原因主要是，2014年3月处置北大荒米业集团有限公司股权导致2014年度合并报表形成收益6.42亿元，若扣除此因素影响，则2015年利润总额同比2014年增加5.39亿元，同比增长578.76%。2015年公司通过对下属工贸企业进行清理整顿，大幅减亏，实现净利润-4.12亿元，同比减亏2.32亿元。

　　推动现代化大农业提档升级，打造中国农业新品牌：公司以农业为基础主业，大力拓展绿色有机农作物种植，延伸绿色有机农产品精深加工及销售。同时，公司将加快实施农业物联网建设，通过对作物种植情况、生产环境、生长态势等方面监测，构建生产记录可储存、产品流向可追踪、储运信息可查询、责任可追究的农产品质量安全追溯信息网络体系，确保生产出货真价实的绿色有机农产品，为开拓有机绿色高端市场打好坚实基础。

　　混改、农垦改革及粮食食品安全形势加速公司价值回归。毫无疑问，2016年无论是混改还是农垦改革、农村改革都将大步向前。在当前农业及粮食、食品安全形势越发紧迫的背景下，随着全球范围内诸多行业及商品价格陷入极度不景气，我们判断公司的相对价值上升是大趋势。公司巨大的资源价值在新的通胀大背景下，无疑期待重新调整和回归，也将吸引越来越多的有实力的投资者，共同提升公司价值。

　　盈利预测与投资评级：由于公司在2015年减值计提较大，我们下调对公司盈利预测，预计公司2016-2018年每股收益分别为0.56元(下调24%)、0.57元(下调34%)和0.63元。考虑到公司在现代化农业领域的龙头地位及有机农业未来的成长性，我们维持对公司的“增持”评级。

　　风险因素：国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。




　　福耀玻璃：业绩略超预期，国际化战略成果值得期待
　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：许宏图 日期：2016-03-23
　　收入略低于预期，业绩略超预期。

　　收入增长略低于预期：全年收入增长5%，其中Q4收入同比增速(8.6%)较Q3(-2.3%)有所抬升，主要得益于国内、外市场产销量的恢复，但反弹的力度略低于我们此前预期，主要因国外项目切换(升级换代)略滞后。

　　毛利率改善明显：全年毛利率为42.43%，同比提升0.11pct，其中Q4毛利率为43.26%，同比/环比提升0.63pct/2.26pct，与产品结构改善(全年汽车玻璃收入增加5%，销量仅增加1.2%)/原材料价格下降(11月开始天然气成本下降)/规模正效应有关。

　　受益于人民币贬值，费用率下降：全年三费率为19.19%，同比降2.52pct，受人民币贬值影响(集团账面9亿美元资产)，当期汇兑收益达4.7亿，降低财务费用率4.34pct，管理费用提升2pct，主要因美国基地投产初期的开办费用及研发支出的增加。其中Q4三费率降4.26pct，依然是受益于人民币贬值。

　　2016年积极因素较多，推动业绩10%左右增长去年对业绩短期扰动项较多：美国开办减值等费/俄罗斯项目亏损对外捐赠/汇兑收益/税收冲回等，预计净增加税后利润1亿+.
　　2016年，预计美国项目进入盈利期(批量生产爬坡阶段，预计全年供货150万套)/俄罗斯项目继续改善(承接欧洲订单)/国内成本下降(天然气降价，年降低成本1亿+)/出口业务恢复增长等因素带动下，预计业绩依然能够实现10%左右表观增长。

　　投资建议：继续建议买入。

　　公司在海外建工厂实现属地化生产得到各大主机厂极大的认可，预计海外市占率将持续提升，考虑国内车市弱复苏、出口修复、成本节约及海外进入收获期对盈利正面贡献，维持公司2016-17年EPS为1.16、1.28元预期，“买入”评级，目标价17.5元。




　　陆家嘴：春华将至
　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈慎，刘璐 日期：2016-03-23
　　陆家嘴发布15年年报，全年实现营收56.31亿元，同比增10%；归属母公司净利19亿元，同比增19%；EPS1.01元。拟每10股送5.08元，送红股8股。

　　销售丰收年，租赁业务齐飞：业绩略超预期，投资收益的大幅提升抵消了低毛利项目进入结算影响。我们认为明年毛利还会进一步下滑，但存量物业在市场上具备较强变现能力，加上15年销售进入结转，助力公司业绩稳健增长。公司迎来现金回流的丰收年。其中租赁业务收入同比增长25%，销售同比增172%。聚焦上海与天津的住宅项目都享受到一二线区域去化红利。但这一增速并不具备持续性，住宅开发规模扩张并非公司战略所向，积极去化仍旧是为公司巩固持有物业运营以及多元协同发展做铺垫。

　　国企改革风口，成行在即：上海国企改革风势已起，公司有望成为下一批改革方案的受益者。跟随国有资产证券化的推动，集团的资源有望为公司带来更广阔的想象空间：集团业务主要分为地产、金融以及旅游板块。其中地产板块主要资产是上海前滩以及临港项目，已锁定土地储备约140万方，前滩尚有200万方处于待合作开发形态；金融板块已经形成了“证券+保险+信托+基金”的业务架构。公司自1月份已经因重大事项处于停牌状态，改革方案面世的时间渐行渐近。

　　投资高峰财有余力，谋求多元产业新格局：工程投资处于近年来峰值，净负债率提升5个百分点，公司拟发行5年期50亿公司债。最近公司债利率仍然处于低位，我们认为鉴于国企背景的融资优势以及优质持有物业所带来的稳定性溢价，公司债利率预计不会高于3.5%。

　　盈利预测与投资评级：控股股东资源具想象空间，大比例高送转体现管理层做大做强上市公司的决心，预计公司16-17年EPS分别为1.19、1.42元，维持“增持”评级。



　
　　中电鑫龙：加速向智慧平安城市与智慧新能源的服务商转型
　　类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-03-23
　　公司2015年收购完成中电兴发，成为国内智慧平安城市建设领域的领军企业，我们认为这是公司谋求转型的第一步，后续公司将依托自身在电力电子技术方面的积累以及不中电兴发的协同效应，加速向新兴领域迈进，公司将从传统的电力设备制造商向智慧平安城市不智慧新能源的服务商转型。

　　投资要点：
　　布局新能源汽车租赁及充电桩运营，主业再谋转型。公司控股子公司佑赛科技不金玺实业、金玺投资共同出资设立龙玺新能源科技(佑赛科技持股占比65%)，依靠自主研发的充电桩技术，发力新能源充电桩的租赁、运营及推广。我们认为公司传统业务后续仍将积极探索新能源领域机会，从传统的设备制造商向新能源领域运营商和服务商转型。

　　运营布局多点开花。2015年，中电兴发实现的净利润为1.29亿元，扣非后实现净利润1.27亿元，超出业绩对赌承诺(1.15亿)1234万元。作为国内稀缺的具备“云管端”一体化能力的系统解决方案提供商，中电兴发构建完成包括上游产品及软件平台、下游解决方案及运营的智慧平安城市及安防反恐全产业链布局。尤其在运营方面，已经打造六盘水天网工程运营典范，红河智慧旅游一期工程建设也已全面展开，智慧平安城市运营布局多点开花。

　　“一体两翼”战略稳步推进。中电兴发积极落实“一体两翼”发展战略——“一体”即一体化解决方案，“两翼”即前端感知产品和无人机及机器人产品。公司无人机产品具备结构设计安全、信号传输加密、续航能力强等特点，主要面向国土、军用和警用等与用市场；反恐排爆机器人中标国家某单位采购项目(16台，金额608万元)，这是中国反恐排爆机器人产品第一个成规模的也是迄今为止最大的一个订单，各类业务推进顺利。

　　“强烈推荐”评级。预测公司2016~2018年EPS分别为0.35/0.49/0.61元，考虑到公司是智慧平安城市建设领域的竞争优势，给予公司未来6-12个月目标价20元，对应2015-2017年PE分别为57/41/33倍，强烈推荐评级。

　　风险提示：收购标的业绩不达预期，配电网投资力度不达预期。




　　利亚德年报点评报告：年报数据靓丽，全球视听王国可期
　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2016-03-23
　　小间距业务仍是公司最大亮点，协同效应凸显1+1>2.
　　公司自12年正式推出LED小间距产品以来，伴随行业爆发性增长自身业绩也不断实现翻番，15年实现订单11.6亿订单，同比增长73%，仍占据50%以上全球市场。我们认为基于LED小间距对于DLP技术压制性的优势，高端拼接市场将逐渐被小间距占据，同时民用市场也将掀开面纱，LED小间距将是LED下游应用行业增速最快也最确定的细分子行业。截止公告日，公司LED小间距在16年新增订单2亿元，同比增长一倍。同时我们更欣喜看到，受益于国产灯珠替代带来的公司产品差异化梯队战略，小间距毛利率进一步上升5.53%达到了43.30.
　　公司沿着四轮驱动打造视听王国战略，先后并购互联亿达、金达照明、励丰文化、金立翔、、品能光电、PLANAR，均超额完成业绩承诺。金达照明在公司、励丰等资源、品牌背书下，先后承接多个亿级项目，已经成为国内利润规模最大的LED照明设计工程企业。公司15年并购的美国上市企业PLANAR，拥有全球2700个销售网络渠道，有助于推动公司业务迈向全球。

　　布局VR/AR，领创演艺4.0.
　　与国开金融及北京利国创景共同设立文化产业投资公司，将采用PPP模式对文化旅游演艺项目进行策划设计，建造实施以及后期的运营维护。在视听技术领先、产业链布局完善的情况下，公司积极向下游内容领域延伸，提前布局VR/AR领域，参股设立北京黑晶公司，未来将在落地的文旅演艺项目上以主题公园的形式展现，推进VR的商业化大场景应用。按照前端建造实施+后端运营门票分成的商业模式，文旅演艺项目将成公司另一支柱。

　　盈利预测及估值。

　　公司是LED小间距产品龙头标的，LED小间距产品市场爆发+外延标的业绩增厚+文化演艺项目打开公司未来发展空间，我们预计公司未来三年归属母公司净利润为6.4亿、10.4亿、13.4亿，对应EPS为0.82、1.34、1.72元/股，对应PE24.73、15.23、11.83倍。考虑到公司业绩的高成长性以及外延并购预期，维持买入评级。