科大讯飞(002230)公司年报点评：人工智能时代，巩固产业领导地位+行业应用深化
　　科大讯飞（002230）
　　公司公布2015 年年报。公司2015 年实现营业收入25 亿元，同比增40.9％；归属于上市公司股东的净利润为4.25 亿元，同比增12.1%，最新股本摊薄EPS 为0.33 元。公司以总股本12.9 亿股为基数，每10 股派息1 元。

　　收入高增长，首个人工智能交互平台提升产业领导地位。公司收入高增长主要源于原有智能语音业务的快速增长，以及报告期内公司围绕教育和移动互联网两大领域的布局。值得注意的是，公司报告期内推出首个人工智能用户交互平台—AIUI，其通过简洁的交互接口，让各种人工智能方便地为用户和未来更多开发伙伴所使用，具备较强的拓展性和普适性。截止报告期末，讯飞开放平台的总用户数已达到7 亿，月活跃用户达1.8 亿，增长67%；接入开发者数量达11 万，增长200%，日服务量达12.98 亿人次，增长389%。开放平台的建立将使公司在未来人工智能生态圈建设中占据主导权。

　　短期市场拓展拖累业绩，教育、移动互联、智能客服和智能汽车多领域布局。公司2015 年毛利率48.9%，同比下降6.7 个百分点，主要因高毛利的语音支持软件收入占比下降、低毛利的信息工程与运维收入占比上升。同时，公司包含“考、评、教、学、管”的智慧教育整体解决方案全国推广迅速，但因包含硬件拉低了整体毛利率。此外，公司在智能客服和智能汽车领域进展顺利，前者在运营商和金融领域全面布局；后者车载平台全球唯一交互成功率超过86%，与宝马、奔驰、大众、福特、雷克萨斯等知名汽车品牌展开深度合作。

　　人工智能时代来临，公司关键方向取得突破。两会工作报告中总理特别提到形成“万物互联、人机交互、天地一体”的网络空间人工智能是全球科技界关注焦点，也是国家战略前瞻性新兴产业方向。公司报告期内在多项关键领域和应用取得突破，包括：（1）自然的人机交互（远程降噪、方言识别、多轮交互、全双工纠错）、（2）高效的知识管理（90%以上准确率应对混响降噪、口语交谈文本摘要）、以及（3）智能的推理和学习（大数据智能分析使个性化学习成为可能）。预计公司在16 年将继续保持人工智能技术研究的领先性和深化在智慧教育、智能家居、智能汽车、机器人等领域的应用。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2016~2018 年EPS 分别为0.43 元、0.55元和0.70 元，年均复合增长率28.8%。目前公司股价对应2016 年动态市盈率66 倍，考虑到人工智能的发展前景和公司领先的语音识别技术，以及公司目前仍处在大力研发投入和市场拓展期，我们认为公司可享有一定估值溢价，6 个月目标价为34.4 元，对应约80 倍的2016 年市盈率，买入评级。

　　不确定因素。人工智能应用拓展不达预期；系统性风险。(海通证券 钟奇,魏鑫)



 

　　长高集团(002452)报告：估值优势明显的人工智能标的
　　长高集团(002452)
　　输变电制造行业领先，并购拓展市场空间。长高集团主营隔离开关、GIS 组合电器、成套电器等输变电设备，并投资布局风能、太阳能等电力设备和新能源汽车领域。2015 年公司营业收入6.64 亿元，同比增长38.7%，归母净利润为0.68 亿元，同比减少24.7%。2016 年1 月公司公布增发预案，拟分别以17.9 亿元和2.93 亿元收购郑州金惠和华网工程，进入图像视频识别市场并进一步拓展电力产业链。

　　金惠图像识别技术领先。金惠科技成立于1997 年，是国内领先的图像识别公司。金惠以色情图像识别起家，1999 年，公司开始对不良图像信息识别领域的底层技术进行开发研究，2005 年公司推出上网保护软件-绿坝，2008 年中标国家采购项目，并获得国家科技发明优秀奖。金惠图像识别算法拥有9项发明专利，在识别全面性、准确性、速度等方面具备核心优势，并在深度学习的图像语义判断技术上取得进展。

　　金惠多行业拓展成绩斐然。金惠图像识别现已覆盖7 大行业：教育（教育信息安全）、运营商（移动内容过滤）、机器人（变电站巡检）、高铁（供电安全缺陷识别、杆号识别）、公安（图侦）、智能交通（人流分析、车型识别等）、国家不良信息举报中心。教育行业产品为金惠营收重要来源，包含信息安全软硬件解决方案和网络直播互动教室等，但该领域产品的核心技术和主要利润均来自于公司掌握的图像识别核心算法。公司有望陆续布局湖南、河南、黑龙江、广西等地教育市场。从各业务增速来看，我们认为，未来几年公安、智慧城市、电网领域业绩高增长可期。

　　携手金惠有望深化电网产业链。 2013 年，金惠与国家电网合作变电站巡检机器人项目。金惠拥有国家电网领域唯一基于视觉导航技术的机器人巡检产品，相比磁导航具有受干扰小、定位准确的优点。金惠在郑州、济南设有机器人研发和组装团队。长高集团收购金惠后，能够利用自身在电网行业的渠道优势加快巡检机器人推广，助力输变电领域全产业链布局，同时加快金惠的图像识别技术在电网领域的产品化。

　　盈利预测与估值。我们认为，公司的传统业务有望继续为公司提供稳定盈利。同时，我们更加看好金惠并入长高后对其市场和渠道能力的提升，图像识别技术的产品化程度有望大幅提高，增强公司整体盈利能力。我们预计公司2016 年至2018 年增发摊薄后的EPS 为0.36/0.45/0.58 元，未来三年年均复合增速为92%，6 个月目标价16.50 元/股，对应2016 年PE 为45 倍，相比其他人工智能标的，公司具备显着估值优势。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：图像识别技术行业应用拓展低于预期的风险，并购整合低于预期的风险。（海通证券 魏鑫,牛品）



 

　　东杰智能(300486)五大版块夯实物流整体战略，最纯标的初登物流龙头宝座
　　东杰智能(300486)
　　东杰智能立足于物流仓储自动化行业，是目前为数不多的高景气行业。公司服务面广，在工厂、仓储、电商、快递等领域均有布局，是国内少数具备自主“软件+硬件+服务”实力的自动化系统解决方案供应商。上市之后，公司不断吸引高端人材，提升硬件、软件系统研发集成能力，并积极布局快递物流自动化解决方案，未来有望显着受益于物流仓储自动化行业高增长和电商、快递物流自动化需求爆发。

　　投资要点：
　　东杰智能是国内领先的物流仓储自动化解决方案提供商。公司拥有物流自动化集成行业“软件+硬件+服务”完整的一体化产业链，在工厂、仓储、电商、快递等多领域积累了丰富行业经验和品牌知名度，国内行业龙头地位正在成型。

　　下游物流仓储行业高增长，快递行业需求有望迎来爆发。近5年我国物流仓储行业固定资产投资复合增速高达30%，直接带动物流自动化行业快速发展；国内快递企业陆续上市，将引燃快递自动化分拣系统需求爆发。

　　前瞻性布局立体车库行业。国内立体车库系统行业市场空间超干亿，2015年我国迎来停车场政策元年，国内停车场商业模式正逐渐成熟，立体车库系统需求有望快速增长，公司紧跟行业发展趋势，积极探索商业模式。

　　拥有高端人材，具备强大竞争力。上陆续引进了前今天国际软件中心总监吕漫时和前邮政三所副所长丘镜晃等高端人材，在物流自动化集成、快递自动化分拣系统领域具备强大竞争力。

　　推进股权激励加速物流整体战略布局。公司拟向14名中高层管理人员和核心业务人员激励对象授予280万股限制性股票，占股本的比例为2.0164%，激励包含最新引进高端人材，此次股权激励有利于核心团队形成凝聚力，提升经营效率，加速物流整体战略布局。

　　预计公司16-17年实现归母净利润0.60/0.97亿元，对应EPS为0.43/0.70元，增速66%和61%。考虑到公司在物流仓储自动化总包行业具备强大竞争力，快递、立体车库行业需求爆发有望促进公司业绩超预期，给予17年60倍PE，对应目标价42元，首次覆盖，给予公司强烈推荐评级。

　　风险提示：工厂自动化拓展不及预期;物流仓储业务不达到预期;立体车库业务不（中投证券 张镭,李喆 ）



 

　　星宇股份(601799)营收增速稳健，看好未来“结构改善+外延拓展”
　　事件描述
　　星宇股份发布2015 年年度报告，公司全年实现营业收入24.67 亿元，同比增长22.40%，实现归属母公司净利润2.93 亿元，同比增长7.62%，EPS实现1.22 元，其中Q4 单季度实现营业收入7.60 亿元，同比增长18.33%，归属母公司净利润0.92 亿元，同比下滑3.08%， EPS 实现0.38 元。

　　事件评论
　　营收增长稳健，毛利下行研发上升致使净利增速放缓。2015 年汽车销售波动较大，也对上游零部件公司带来一定冲击。公司全年净利润增速低于营收增速，主要原因为员工薪酬上涨导致整体毛利下降，另一方面公司2015 年研发支持较去年增长47.83%，占营业收入4.16%。

　　四季度销售复苏，销售费用增加导致净利润同比下滑。四季度受汽车行业受益购置税减半复苏明显，乘用车销量同比增长19%，而随着汽车消费转向三四线城市，结构上合资品牌增速稍弱于行业整体，如公司主要客户一汽大众、一汽本田4Q 销量合计增长9%。公司客户中虽然合资占比较高，4 季度营收增长仍优于下游。但公司或因对四季度汽车行业复苏准备不足，导致营业成本及销售费用有一定上升，致使净利润同比下滑。

　　行业增长延续叠加产品结构调整，公司未来将稳健增长，外延拓展将成为未来极大看点。目前估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。1）高毛利“前照灯+后车灯”占比提升，公司盈利或有所改善：未来公司重点将从客户开拓转向已有客户深度挖掘，实现产品结构的升级优化。目前已有多个新车型项目，将提高前照灯的营收占比和LED 车灯渗透率，提高整体毛利率。同时AFS、ADB 大灯持续投入将帮助公司赢得更多高端车型，公司同时考虑收购海外高端车灯企业进入豪华品牌。2）通过外延并购的方式切入汽车电子领域：车灯产品功能的不断升级已经成为未来汽车智能化的重要组成部分。公司将向can 总线、传感器、智能驾驶ADAS 领域进军，新进领域与主营车灯业务有良好协同作用。公司收购思路将围绕海外已进入整车配套体系高端产品。预计公司2016、2017、2018 年EPS 分别为1.51、1.80、2.19 元/股，对应PE21X、17X、14X。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：外延拓展不达预期；降本改善不及预期致使毛利继续下行；汽车行业复苏不达预期（长江证券 徐春）



 

　　德赛电池(000049)动力电池+国企改革，电池龙头将再次崛起
　　德赛电池(000049)
　　1．事件
　　近期我们对公司进行了跟踪，公司公布年报。

　　2．我们的分析与判断
　　（一）切入笔记本+导入新客户，今年3C 延续
　　2015 年公司营业收入84.34 亿元，同比增长32%；归属于上市公司股东的净利润2.30 亿元，同比下降1.84%；每10 股派息1.5 元。公司已是苹果手机（小尺寸50%以上份额）、平板（iPad mini 30%份额）、AppleWatch（100%份额）的供应商，去年苹果为公司贡献2/3 的收入。展望2016 年，公司将全面切入苹果笔记本、平板系列产品，同时已与华为手机、华硕和戴尔笔记本等终端厂商业务积极接洽，导入新客户，预计今年3C 业务将取得新的突破。此外，公司动力电池业务今年将快速推进。

　　（二）以蓝微新源为平台大力发展动力电池
　　2015 年中国新能源汽车产销量分别为34.05 万辆和33.11 万辆，同比增长3.3 倍和3.4 倍，它们对动力电池需求强劲。面对动力电池的历史契机，公司深知把握此次机遇对未来发展的重要性。2015 年5 月，公司控股子公司惠州蓝微、惠州电池与德赛西威、CHOI HONG BEOM 先生拟成立惠州蓝微新源技术有限公司（德赛电池合计持股75%），蓝微新源将是德赛发展动力电池的核心平台。蓝微新源目前团队138 人，其中研发技术人员53 人，已完成电动车BMS 产品的研制，组建了一条动力电池电源管理系统生产线，并小批量出货。公司正积极与电芯厂和整车厂合作，值得注意的是Mr CHOI（韩国人）参股蓝微新源5%的股份，我们认为这将有利于与三星SDI 合作，公司已经通过三星SDI 初次认证，后续正式认证后有望逐步形成订单。

　　此外，控股子公司蓝微电子参股惠州亿能26.676%的股份，惠州亿能在BMS 领域积累深厚，实现了对长安、东风、北汽福田、广汽、南车时代、江淮、众泰国内电动车厂商供货，部分产品已销售到国外。2014 年惠州亿能收入1 亿元，今明两年预计放量增长。

　　（三）国企改革的号角已经吹响
　　2015 年7 月份，公司公告积极推动解决公司少数股东权益（子公司25%股权）问题，并探索股权激励、员工持股计划等措施。2015 年11 月份，公司公告惠州市德赛集团有限公司将其持有德赛工业51%的股权无偿划转至惠州市国资委，德赛工业将成为唯一资产平台。惠州市国资委正在加快出台深化国企改革的“1+1+N”文件，德赛将是惠州市国企改革先头兵。我们认为，此次股权划拨为德赛国企改革吹响了号角，少数股东权益问题将尽快解决，股权激励方案预计也将随之推出。

　　3．投资建议
　　我们看好国企改革激发公司活力和对动力电池的大布局。预计2015/2016/2017 年EPS 为1.12/1.30/1.71 元，给予推荐评级。（银河证券 王莉）



 

　　景峰医药(000908)潜力品种前景看好，进军服务打开新增空间，外延发展值得期待
　　景峰医药(000908)
　　1．事件
　　近期，我们对公司进行了跟踪和研究。

　　2．我们的分析与判断
　　（一）参芎、玻璃酸钠仍有增量空间，榄香烯前景巨大
　　公司在1 月20 日曾发布业绩快报，实现收入24.59 亿元，同比增长25.63%，实现净利润3.26 亿元，同比增长29.69%。从我们草根调研结果与第三方统计医院数据来看，2015 年参芎注射液受到招标降价影响，价格有一定下滑，但得到了销量上的提升，我们估计2015年实现收入约为13 亿左右，而公司着手进行营销改革，改变以往不降价的思路，并完善激励机制，同时参芎注射液增补进了浙江、上海医保，预计今、明两年仍有望实现10-20%的增速，未来几年有望为公司发展提供稳定现金流。

　　我们估计玻璃酸钠这块2015 年整体实现收入3.4-3.6 亿，收入增长迅速。公司用于骨科的玻璃酸钠注射液“佰备”是医保乙类产品，覆盖约3500家医院，市场份额领先，同时公司拥有HA1、HA2 两个在研一类新药，而公司将玻璃酸钠应用于眼科领域的“佰弈”已经上市，有望给公司带来业绩增量。我们预计玻璃酸钠在今、明两年整体上能实现20%以上的增速。

　　而公司独家品种心脑宁胶囊我们估计2015 年实现收入1.3 亿左右，未来有望保持5-10%左右的稳定增长。

　　公司2015 年4 月份收购了德泽药业的53%股权，而德泽药业拥有全资子公司上海金港这个脂质体产业平台以及榄香烯注射液、榄香烯口服乳两个市场前景广阔的抗肿瘤独家品种。我们估计榄香烯这块2015 年实现销售收入2.7 亿左右，而今年已经进入浙江省（此前在浙江省脱标，2014 年估计浙江销售占比50%以上），同时公司加大营销力度，计划在今年覆盖800 家医院，我们预计榄香烯今年能实现4.5-4.7 亿左右的收入，在未来有望达到10 亿级。

　　公司销售能力较强，历史上曾经创造过几个明星品种，例如艾迪、康莱特等，我们预计在公司较强销售队伍的推动下，参芎、榄香烯均有望快速成长，带动整个公司业绩快速成长。

　　（二）在研储备品种较多，看好公司长期发展
　　公司从2014 年开始参股上海景泽，去年达到40%的持股比例。上海景泽拥有众多研发项目，均为全球销量达10 亿美金以上的大品种，涉及急性心衰、糖尿病并发症、结肠癌、乳腺癌等多个领域，公司未来有望将其中具有协同效应的品种拿到自己手中，成为公司储备品种，助力公司未来发展。

　　同时，公司与科新生物合资成立的上海科新（各参股50%）所自主研发的重组人免疫球蛋白ε和γ的融合蛋白注射液（AAFP）已获得药物临床批件，针对过敏原引起的细胞活化，从源头上阻止细胞释放导致过敏疾病的炎性介质，从而“根”治过敏疾病，具有临床优势。

　　公司在研储备品种较多，有望在未来成为公司新的利润增长点，为公司基业长青奠定坚实基础。

　　（三）试水医疗服务，外延预期强烈
　　公司近年外延并购进展顺利，分别在2013-2015 年以1.96 亿、0.51 亿、1.12 亿、4.77 亿收购安泰药业70%股权、金沙医院90%股权、锦瑞制药57%股权、大连德泽53%股权。其中金沙医院根据我们草根调研结果，尽管在2015 年受到门口修地铁影响，但在2015 年仍然能有一定盈利，公司在肿瘤、骨科、心血管具备优势资源，有望在未来打造强专科医院。公司在医疗服务大方向上的定位是“服务医疗”，公司深耕医药行业多年，掌握丰富的医院医生资源，有望在医疗领域有所突破，打开新的增量空间。同时，公司现在可动用现金约有4 亿，并与长城、华融共同设立了康景并购基金，结合公司近年外延并购的进展来看，我们认为公司外延式发展有望快速推动，预期强烈，值得期待。

　　3.公司估值与投资建议
　　预计2016-2017 年EPS 分别为0.49、0.58 元，对应PE24、20 倍，公司销售能力较强，并且核心品种参芎、玻璃酸钠均有望持续稳定增长，榄香烯整合后有望在公司的销售体系内实现快速增长，拉动公司整个内生实现较为快速增长，同时，公司外延发展值得期待。公司现已解禁的一年期增发价为14.51 元，与现有股价形成倒挂，值得重点关注。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　4、风险提示
　　参芎、玻璃酸钠受降价影响；榄香烯销售不及预期