国轩高科临时公告点评:参股北汽新能源,战略合作更加密切
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-03-15
　　事件:3月11日公司公告,合肥国轩拟以自有资金人民币30,720 万元认购北汽新能源新增注册资本12000 万元。增资完成后,合肥国轩将持有北汽新能源3.75%股权。

　　点评:
　　参股北汽新能源,双方合作将进一步深化。公司与北汽新能源一直有密切的合作关系,此前双方宣布达成战略合作协议,建设青岛莱西动力电池工厂,配合北汽在青岛莱西的15万辆整车项目。本次参股北汽新能源,通过股权合作将进一步密切双方关系,为今后更深层次合作打下坚实基础。

　　北汽新能源战略清晰,未来成长空间巨大,公司股权增值收益可观。北汽新能源独立于香港上市的北京汽车,是北汽集团布局新能源汽车最重要的平台。在北汽新能源独立后,伴随着国内新能源汽车的爆发和北京市场对新能源汽车牌照免摇号的支持,其纯电动乘用车异军突起,2015年销量超过2万辆,居国内首位。北汽新能源在战略上更加开放,积极拥抱互联网,探索智能汽车,是国内新能源汽车市场上的领军者之一。根据国轩的入股价格计算,北汽新能源的估值为81.92亿元,具备较大吸引力,未来北汽新能源IPO后,公司股权增值收益巨大。

　　核心大客户战略稳步推进,公司销售无忧。绑定优质大客户是公司一贯战略。日前公司已经是南京金龙、中通、安凯、申沃等新能源客车企业的核心供应商。乘用车方面,本次参股北汽新能源也再次明确了公司同北汽新能源的战略合作伙伴关系,莱西工厂将于16年三季度正式批量供货。届时,北汽新能源的电池采购量将大幅增加。乘用车的领域的大突破将对公司未来长期增长有非常积极的影响。公司目前已在合肥、苏州和南京三地有7.5亿Ah电池产能,合肥的三期项目预计三季度将完成,正式开始供货。根据公司核心的客户的需求推算,2016年公司产能仍将比较紧张, 2016年业绩大幅增长的确定性很高。

　　维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.69、1.21和1.58元,16年PE仅25倍。继续维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示。(1)产能过剩,价格降幅超预期;(2)原材料暴涨;(3)政策风险。


　　中国卫星:业绩符合预期,看好科研院所改革进程
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵隆隆 日期：2016-03-15
　　投资要点:
　　事件:中国卫星发布2015年年报,公司2015年实现营业收入54.48亿元,同比增长16.82%,实现归属上市公司股东净利润3.83亿元,同比增长7.62%。

　　航天五院稳步发展。2015年全年公司共完成10颗小/微卫星的发射任务,卫星在轨维护任务也取得了圆满成功。而全年五院共发射13星和8颗全面覆盖了1至100公斤产品体系的微小卫星,整个十二五期间,五院发射数量较十一五增长了130%,在轨航天器突破100颗。此外,五院全年完成了7颗卫星出口合同的签署,埃及ait中心援外项目完成立项,总签约额超过7.7亿美元。五院“十三五”综合发展规划中提到,到2020年,确保五院营业收入不低于750亿元,力争800亿元,利润不低于50亿元。此前该院2015年的计划为完成总收入500亿元,实现利润30亿元,与上市公司相比,体量差距相当明显。

　　卫星产业特别是微小卫星产业迎来发展黄金期。按照计划,到2020年,我国在轨航天器数量将超过200颗,占全球在轨航天器总数的1/5,年均发射数量达到30次左右,占全球发射数量的30%左右。据欧洲咨询公司最新报告《2024年卫星制造与发射》预测,2015-2024年全球将需要发射1400颗卫星,总价值量为2550亿美元,其中67.5%的份额将由含中国在内的10大航天大国承担。据权威机构预测,全球未来五年内将发射510颗微小卫星,其中预计有超过70%的卫星用于政府和国防领域。未来五年微小卫星的市场空间约为74亿美元左右,有望保持17%的增长速度。近几年每年微小卫星的发射量都占到全球全年发射航天器总数的40%-50%左右。

　　投资评级与估值。公司2015年业绩基本符合预期(此前预测2015年EPS为0.33元),维持2016、2017年EPS分别为0.38元、0.45元,预测2018年EPS为0.52元。3月11日,上证报报道,全国人大代表、中国航天科技集团公司副总经理张建恒表示,航天科技集团2015年底资产证券化率仅为15%左右,计划到“十三五”末达到45%。集团科研院所改革方案已确定,今年将启动,科研院所改制后大部分将变为企业,分业务板块上市,分步骤有序推进。公司作为五院卫星研制和应用业务的重要上市平台,未来有望注入其优质资产,受益于其整合。此外,公司公告将由五院院长兼党委副书记张洪太接任公司董事长,我们认为这也从另一个角度证明了公司推进科研院所改革的决心。我们看好公司未来的发展前景,维持增持评级。


　　炬华科技:用电信息采集主业维持稳健,大力布局用电服务市场
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,马军,张垚 日期：2016-03-15
　　事件描述
　　炬华科技发布2015年年报:报告期内实现营业收入10.87亿,同比增长9.97%;实现归属上市公司股东净利润2.36亿元,同比增长10.40%。公司2015年利润分配预案为每10股送5股,同时现金分红2元。

　　公司同时公布一季度业绩预报,预计报告期内实现净利润4486-5767万,同比增长5-35%。

　　事件评论
　　用电信息采集主业稳定增长,预计2016年仍将保持发展趋势。炬华科技深耕用电信息集采市场超过10年,目前主要业务包括电表、专/配变采集终端及集中器。公司核心下游客户主要为国家电网公司,近年在其组织的各批次集中招标中份额稳居第一梯队。据统计,2015年国家电网用电信息采集设备需求量仍维持高位,进而带动公司业绩稳定增长。考虑到电网公司用电信息自动化采集率仍有较大提升空间(当前接近70%,2020年目标90%以上),预计2016年市场需求将继续保持平稳,并促进公司持续发展。

　　顺应行业趋势,积极储备“四表合一”技术。目前国内用电、用水、用气等信息采集系统相互独立,分属于不同部门。为提升政府公务效率,目前有关部门正积极推进多表合一的有关改革。2015年7月6日,国家发展改革委、能源局布《关于促进智能电网发展的指导意见》,其中提出“加强能源互联,促进多种能源优化互补”,“完善煤、电、油、气领域信息资源共享机制,支持水、气、电集抄集采。为顺应行业趋势,公司于2015年收购炬源智能仪表有限公司,逐步实现从电能采集向公共能源水、气、热等产品和服务拓展。公司同时开展了“四表合一”集采集抄系统试点工作,在技术储备上走在行业前列。

　　乘电改东风,加速外延扩张,大力布局用电服务市场。当前国内电力体制改革正在稳步推进,电网垄断的逐步消退也催生了巨大的电能服务市场。炬华科技作为国内领先的用电信息采集设备制造商,在向电能服务转型的竞争中具有先天优势。除此前设立浙江炬能售电公司外,公司还先后通过外延方式收购能源管理系统集成商纳宇电器100%股权、地理信息系统服务商杭州经纬10%股权。判断炬华科技未来将进一步加大在服务市场投入,为公司成长开拓新的增长点。

　　预计公司15-17年EPS分别为0.98/1.13/1.32,给予增持评级。


　　老板电器:房地产市场火热,上调公司利润增速预期10个百分点
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘迟到,周海晨 日期：2016-03-15
　　投资要点:事件:我们近期和相关高管就公司发展进行了交流和沟通,预期估算房地产火热将拉动公司利润增速提升10个百分点。

　　电商销售持续火爆,一季度利润增速30%上下。1-2月份公司油烟机和燃气灶销量同比增长20%以上,预计1季度销量增长20%以上可能性较大,一季度盈利能力较高的电商销量增长60%以上,公司利润率将进一步提升,2016年一季度利润增长将达到30%上下,在总体经济增速下行预期中,公司将持续超越行业平均增长。

　　一二线房地产热销的最直接受益者,全年利润预期增速上调10个百分点。根据估算,预计2015年公司一线城市收入占比17%左右,二线占比接近40%,一二线合计占比接近60%,其中北、上、广、深及核心二线(南京、杭州等)城市占比40%,如果假设全年一线及核心二线房地产销量同比增长30%以上,简单测算将直接拉动一二线油烟机、燃气灶销量12%,但是考虑到房地产市场和装修存在一定滞后期、公司市场占有率持续提升等因素,我们预估此次房地产政策将直接拉动公司2016年油烟机、燃气灶销量增长8%左右,之前市场对公司利润增速25%-30%之间,我们将公司利润增速上调10个百分点至35%上下。

　　未来两年发展趋势:电商将继续成为公司增长引擎之一。目前公司的销售结构中,代理商占比约64%,其中KA、专卖店分别占比30%、25%上下,其他传统百货、建材、小型家电连锁不足10%;电商占收入的27%,加上电视购物合计30%,其中京东、天猫分别占比40%、苏宁占比10%,其他为公司官网等其他渠道;精装修渠道占比6%左右。2015年KA渠道增长10%、专卖店增长20%,新增400家专卖店成活率95%以上。由于电商净利润率相对于传统渠道高出5-10个百分点,从未来两年的发展态势来看,电商渠道仍将是公司发展主要引擎之一,专卖店销售增速将持续超越KA。

　　渠道拆分和下沉将持续。如果以公司油烟机销量除以全国总销量进行测算,公司油烟机市场占有率不足10%,目前公司代理商82家,2014年和2015年分别增加12家、8家,未来公司将进一步进行渠道拆分和下沉,但具体拆分数量,将根据市场的发展状况而定,从前两年的新拆分渠道的经营状况来看,利润平均增速50%以上,效果良好,三四级城市市场占有率持续提升仍将是公司发展主要推动力。

　　盈利预测与评级。我们分别上调公司2016年、2017年EPS0.07元和0.03元,预计公司2015年—2017年公司每股收益分别为1.71元、2.31元和3.0元,对应的动态市盈率分别为26倍、19倍和15倍,目前公司估值不足20倍,估值相对偏低,业绩超预期可能性较大,继续维持“买入”投资评级。


　　乐普医疗:乐普“心”生态:黄金年华、心治天下
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2016-03-15
　　2016年乐普黄金十年起始,新格局、新起点、心生态!乐普医疗创立于1999年,2009年创业板上市,创立迄今发展经历了5大阶段。在经历了2009-2010的上市高速增长期,2011-2013的瓶颈下滑期后,2014年“国退民进”股权变更后,董事长蒲忠杰增持成为公司实际控制人,公司明确平台战略,大刀阔斧改革,收购新帅克、新东港、医康世纪、秉琨投资等,公司实现恢复性增长,2015年业绩增速23%,归母净利润5.2亿元。2016年起,乐普医疗进入崭新的高速发展新时期,公司不仅仅是一家医疗器械的龙头企业,公司正孕育成为中国心血管全产业链的生态系统,四大板块齐发力,内生+外延高速发展,2016-2025年,乐普医疗正迎来自己发展的黄金十年,新格局、新起点、心生态!公司愿景:建设成为伟大的全方位为心血管病患者服务的企业,中国三分之一以上的心血管疾病患者将受惠于乐普提供的各种服务和产品。

　　乐普“心”生态。乐普医疗正孕育成为中国心血管全产链的生态系统,由四大生态圈有机组成:(1)医疗器械生态圈:包括心血管器械、诊断试剂IVD、外科手术器械、智能医疗器械等。其中公司战略重点发展布局IVD,积极探索液体活检、透析等领域,未来完全可吸收支架、双腔起搏器、左心耳封堵器、外科手术器械(秉琨投资)等新产品将成为公司长期增长的持续动力。(2)药品生态圈:包括抗血栓药物、抗心衰药物、降血脂药物、降血糖药物;以及未来预期通过收购等方式介入的降血压药物。公司2013年收购新帅克60%股权(乐普药业),2016年3月已成为公司全资子公司,2014年收购海合天及新东港,未来公司将一进步完善心血管药品产品线。(3)医疗服务生态圈:包括心脏中心科室共建、心血管专科医院群、基层医院共建、心脑血管网络医院、以及精准医疗服务。公司2016年投资9320万元获得洛阳六院100%股权,是第一个落地的专科医院项目,未来将以每年3-5家医院速度投资;公司已在山东、河南、河北、辽宁、山西和陕西等100多家基层医院组建了多个介入医疗中心,规划未来三年内增加300家县医院科室共建。(4)工具类业务:主要包括小股权投资、乐普金融、互联网医疗三大部分。公司互联网医疗业务是A股为数不多踏实落地、逐渐变现、业务协同的优秀榜样,由移动医疗硬件入口、患者云健康社区、互联网网络医院、垂直电商四部分组。公司心血管网络医院目前已经进入223家基层诊所,每周看病人次超过2000,目标三年内建立五个省级区域性心血管网络医院,布局1500个辐射县镇的药店诊所,预计每年贡献利润超过1亿。

　　步入黄金期,优质生态型平台公司,上调至买入评级。公司四大业务板块齐发力,心血管领域全产业链相互协同,内生+外延高速发展,是A股为数不多的业绩高速增长,业务模式领先创新的生态型、平台型龙头企业,2016年公司进入崭新的高速发展新时期。我们调整2015-2017年EPS为0.60元(原2013年6月报告预测0.74元)、0.78元、1.01元,同比增长23%、30%、30%,对应市盈率58倍、45倍、35倍;对标A股其它医疗器械领域的耗材、影像、诊断试剂类公司的估值平均值为57倍,我们因此给予2016年6个月60倍估值,6个月目标价46.8元,有34%的上涨空间,上调至买入评级。


　　宜安科技:全球液态金属王者气象渐成
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：齐丁,衡昆 日期：2016-03-15
　　液态金属:轻合金材料的颠覆者,产业化前景广阔。液态金属正式名称是非晶合金,在性能、工艺和成本方面具有显著优势,是超越铝、镁、钛等传统轻合金品种的新一代颠覆性材料,在任何需要高强高硬、轻薄、复杂、光亮造型的结构件领域都有极强适用性,且商业化制备的性价比很高,在3C、汽车、医疗等领域具有广阔的应用前景。

　　宜安科技:掌握液态金属核心技术,具备极强的产业整合能力。宜安科技的核心竞争力在于新材料的技术获取、研发和产业化整合。目前,公司已与中科院金属所建立紧密的股权合作关系,拥有在大块成型工艺、材料成分和设备制造的三大核心技术,是目前为止全球唯一一家能对外公布具备大形块状非晶金属成型能力的企业,技术壁垒高、稀缺性强,具备极强的产业整合能力。

　　公司实际控制人拟收购全球液态金属龙头企业Liquidmetal 股权。3 月13 日晚,公司发布公告,实际控制人李扬德先生拟入股美国Liquidmetal Technologies(简称“LQMT”)18%股权并签署相关合作协议,并准备在未来进一步增持到46%左右,择机将其股权注入上市公司。

　　公司与LQMT 优势互补,具有极强的协同效应。LQMT 的优势主要是全球范围内的专利、销售和品牌影响力,但在大块成型工艺、设备和原料方面存在硬伤;宜安可向其输入大块成型的技术诀窍、物美价廉的锆基原料以及模具、设备的制备和加工技术,大幅降低其原料、设备成本,根本上解决其三大硬伤,并能充分利用LQMT 的品牌影响力和销售渠道,将大块非晶合金产品快速推向全球,并广泛开展技术授权,有望帮助 LQMT 实现盈利,同时,LQMT 的小型产品也可借助宜安迅速对接国内客户。另外,借助宜安在A 股的上市平台,双方可以获得充沛的融资和资本运作支持,协同效应巨大。

　　投资建议:“买入-A”投资评级,6 个月目标价30 元。我们预计,公司2015-2017年的收入增速分别为10.2%、69.8%和40.6%,净利润增速分别为11.7%、43.9%和45.7%。考虑到公司2015-2017 年较快的业绩增长,在液态金属领域的垄断地位和发展潜力,以及在新材料领域的资本运作能量,我们给予公司“买入-A”评级,目标价30 元,相当于2016 年85x 动态市盈率。

　　风险提示:1)LQMT 公司持续亏损;2)液态金属产业化不达预期;3)公司铝、镁合金主业业绩不达预期,医用镁合金临床应用慢于预期。