汤臣倍健事件点评：海外战略有序推进

　　类别：公司 研究机构：华融证券股份有限公司 研究员：金春萍 日期：2016-03-15

　　事件

　　3月11日公司公告，拟与NBTY共同设立合资公司，全资子公司香港佰瑞认缴出资额8,000-12,000万元，占股本60%，NBTY Cayman Corporation占比40%；NBTY将原有在中国市场的Natures Bounty和美瑞克斯(Met-RX)两大品牌的业务以及跨境电商业务注入合资公司。

　　海外战略有序推进

　　1、NBTY是创建于美国纽约的膳食营养补充剂龙头公司，全球范围内销售，美瑞克斯是旗下运动营养品牌，2006年进入到中国市场。2、公司与NBTY成立合资公司后，将获得对应业务的经营权和商标使用权。3、NBTY与美瑞克斯在国内市场已开拓近10年时间，在天猫2015双十一保健品销售中排名第7，美瑞克斯作为运动营养补充剂品牌，在2014年10月天猫销售中排名第3，并且是国内北马、广州马拉松等多地合作运动补充剂品牌。4、短期看，此次合作给公司带来直接的收入和盈利的增加，同时分享跨境电商增长红利，尤其是在打造运动类单品上将获得品牌协同效应，推动运动类单品的快速增长；长期看，此次合作是公司海外健康品牌收购战略落地的第一步，未来在国外品牌本土化生产、渠道拓展以及进一步收购等均值得期待。

　　投资策略

　　预计公司2016 年-2017 年营业收入规模分别为27.2 亿、33.4 亿，归母净利润分别为7.2 亿、8.6 亿，对应EPS 0.99 元、1.18 元，对应PE分别为26X、22X，调整带来买入时机，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　1、宏观经济出现大幅下滑。2、食品安全事件。3、整合效应低于预期。

　　四创电子：收购资产将丰富雷达业务、增厚业绩

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：真怡 日期：2016-03-15

　　核心观点：

　　公司公告非公开发行股份收购资产并配套融资预案。公司拟向控股股东华东所发行1819万股购买博微长安100%股权，并向中电科投资、冉钰投资、哥钰投资、中信建投发行不超过1145万股配套融资不超过7.06亿元用于高频微波基板生产线建设、低空雷达能力提升及补充流动资金。

　　收购博微长安将显著增厚公司业绩。公司此次收购的博微长安主要业务涉及中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达装备，机动保障装备及粮食仓储信息化等。预案公告披露，博微长安14年的收入规模约5个亿，归母净利润为-0.39亿(扣除计提的单项减值影响，归母净利润为0.62亿)。此次收购博微长安100%股权预估值为11.2亿元，按收购预估值和净资产及15年预计净利润看，收购PB水平约2.85倍，收购PE水平约14倍。对于此次收购，控股股东将会给出博微长安3年的业绩承诺。从预案披露看，博微长安15-18年净利润预计约为0.81、0.86、1.01、1.16亿元，将提升原业务净利润规模约80%，备考PE水平约提升约50%，增厚显著。

　　投资建议：此次收购将明显增厚公司业绩，进一步提升了公司军品收入比重，丰富了公司雷达产品类型，进一步增强了市场对中电科集团资产证券化提升的预期。公司已经公告15年归母净利润同比增长幅度在20-45%之间。我们暂不考虑此次收购，预计公司15-17年EPS分别为0.72、0.85、1.07元/股，我们看好公司雷达、安全电子等业务的发展前景，且未来中电科集团资产整合尚有较大的空间，给与买入评级。

　　风险提示：此次收购尚需得到国资委、证监会等部门的批准或核准；此次预案公告数据仍为未审数和预估值；未来中电科集团资产整合的进度具有不确定性。

　　生物股份：业绩“确定性高增长”的动保龙头！养殖后周期首选标的

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立，刘哲铭 日期：2016-03-15

　　生物股份由黑马变白马的原因：成功把握动保产业变革大风口！公司过往4年成功实现了凤凰涅磐，从产品结构、管理层团队、销售服务体系、公司名字都有了大变化，成为名副其实的中国动保龙头！公司的成功源于抓住了动物疫苗采购市场化变革这一大趋势。而这个大趋势远远没有结束！中国动物疫苗政府招标采购还没有取消，市场化变革还在继续！公司产品的市场空间还没有到天花板！

　　口蹄疫市场苗预计仍有5倍增长空间，16、17年养殖高景气下渗透率将加速提升！1、市场空间：口蹄疫市场苗预计有5倍成长空间！养殖产业格局加速变革。因养殖周期波动、环保等因素，小养殖户加速退出，养殖规模化加速以及养殖户防疫意识的提高驱动口蹄疫市场苗高速增长，据我们测算，口蹄疫市场苗规模约50亿，2015年市场规模约10亿，行业预计仍有5倍成长空间。

　　2、竞争格局：16年公司仍无实质竞争对手，养殖高景气下渗透率将加速提升！据我们调研了解，目前公司产品占据约60%份额，产品品质业内大幅领先。据我们草根调研，16年业内同行在产品力上仍难有突破，有的抗原含量不足，有的副反应较大，有的仍处于实验阶段，16年公司仍无可匹敌的竞争对手。据调研了解，目前公司在能繁母猪存栏1000头以上的养殖企业中渗透率约70%，能繁母猪存栏300-1000头范围内养殖企业渗透率仅约20%，未来开拓空间巨大！在养殖高景气的背景下，随着公司销售服务体系的完善，预计公司产品渗透率将加速提升，16年销量有望继续超预期增长！3、能繁母猪存栏量拐点渐近，公司销量将受益存栏量回升。

　　近期我们草根调研，3月份养殖户已开始加大仔猪、能繁母猪的补栏，在养殖高景气背景下，养殖户对于疫苗的价格具有更高的价格承受力，会更重视疫苗的品质，过往3年公司市场苗的品牌已深入人心，能繁母猪存栏量的回升将带动高品质市场苗的销售放量。

　　产品线逐渐丰富，多个大品种将陆续推出，驱动业绩持续高增长！近几年公司通过口蹄疫工艺、渠道升级开拓出市场苗蓝海市场，成为中国动保龙头。管理层居安思危，布局多个动物疫苗大品种，从单一口蹄疫疫苗销售驱动向多品种驱动发展，16年将陆续推出：

　　1)猪圆环疫苗：据我们测算，圆环疫苗市场空间超过20亿，公司产品是国内首创的基因工程亚单位疫苗。从公司目前产品推广情况来看，反馈良好，我们认为该品种将成为替代国外同类产品的有力竞争品种！我们预计16-18年圆环将为公司贡献5000万、1亿、1.5亿收入。

　　2)布鲁氏杆菌疫苗：据我们测算，布病疫苗市场空间超5亿，且据我们调研，公司与法国诗华合作产品是国内唯一高品质疫苗，布病为人畜共患病，受国家重视，预计产品推出将大幅占领市场份额。预计16年上半年上市。

　　3)BVD-IBR二联苗：国内唯一BVD联苗。据我们测算，BVD联苗市场空间超5亿，广泛发病于肉牛、奶牛。据我们了解，公司是国内第一家做BVD联苗的企业，有利于抢先占领市场份额。预计16年下半年上市。

　　战略升级：打造生物技术平台型企业。

　　2015年起，在已有研发力量布局动物疫苗新品种外，公司战略大升级，从产品提供商转型为生物技术平台型企业。公司将以不低于24.43元/股募集不超过12.5亿建设新产业园，未来将通过新产业园提供生产平台、国家级实验室提供研发基地、并购基金提供资金支持、上市公司提供退出渠道等方面提供服务，吸引人才，打造平台型企业。

　　投资建议：我们预计2015/16/17年金宇集团净利润为5.2亿元/7.2亿元/9.7亿元，同比增29%/38%/35%，EPS为0.91/1.25/1.70元。在目前国内动保行业内，金宇最有可能成为中国版的“硕腾”。养殖高景气背景下，口蹄疫市场苗有望加速渗透，后备大品种陆续推出，业绩增长确定性高，且公司战略升级平台型企业，我们维持“买入-A”评级，6个月目标价40元。

　　风险提示：销售不达预期。

　　道氏技术：极其优质的“技术平台+资源整合平台”，蓄势将发

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：王剑雨，郭敏 日期：2016-03-15

　　核心观点：

　　道氏技术的核心竞争力与长期看点

　　我们认为，市场对道氏技术存在潜在的误判，有可能因此错失一个化工板块的优质成长股。之所以持此观点，是因为，我们看到道氏技术具备以下四个独特的潜质：(1)极端优秀的管理团队；(2)业已成型的高端技术平台；(3)大格局、大视野的战略抉择能力；(4)极强的资源整合能力。总体而言，我们认为公司是极其优质的“技术平台+资源整合平台”，发展前景极其广阔。详细论述，请阅正文。

　　加大研发投入，品种类不断更新，引领行业技术潮

　　公司不断加强陶瓷技术革新、升级换代及研发设计。2015下半年研发的渗透墨水已取得突破性进展，渗花墨水可使抛光砖亦能充分展现出色彩鲜艳、立体感强等特性，将引发一场抛光砖的装饰革命；该产品将是公司未来几年的主要利润来源之一。

　　瓷砖行业市场巨大，龙头企业直接受益集中度提升

　　目前国内釉面材料产值约500-700亿元，但行业较为分散。环保趋严、产能优胜劣汰及品牌意识增加等因素，将加速行业洗牌。道氏技术作为行业龙头将充分受益集中度提升；同时，公司收购江西宏瑞新材料，布局陶瓷另一重要区域，将促进公司市占率加速提升。

　　以商业保理为切入点，进军供应链金融

　　公司拟投入3亿资金用于商业保理业务，通过为陶瓷行业上下游企业提供供应链金融服务，在一定程度上解决目标客户的融资难题，增加客户粘性；同时，有望取得陶瓷行业金融服务领域的先发优势，提高综合实力，协同主业快速发展。

　　预计15-17年业绩为0.58、0.94和1.29元/股，维持“买入”评级；

　　风险提示：宏观经济持续低于预期，新产品开拓低于预期。

　　天神娱乐：发力移动端，游戏产业链布局日趋完善

　　类别：公司 研究机构：山西证券股份有限公司 研究员：徐雪洁 日期：2016-03-15

　　事件描述

　　天神娱乐于3月10日公布2015年业绩，报告期内，公司实现营业收入94084.76万元，比上年同期增长97.85%；归属于母公司股东净利润36210.31万元，比上年同期增长56.25%。

　　事件点评

　　网页游戏保持优势，手游发力。公司《傲剑2》《苍穹变》等产品保持优势，2015年页游板块实现收入21589.69万元。手游业务上，一方面依托原有经典页游产品优势向手游转化；另一方面，公司收购的雷尚科技与妙趣横生均且注二手游研发且产品类型各异，《坦克风云》《十万个冷笑话》等均为明星级产品，在公司研发实力与产品多样性上有所补充。2015年公司手游业务实现收入13514.69万元，同比大增241%，营收比例上升6个百分点至14.36%。

　　延伸产业链，加码平台与流量。通过外延并购，公司目前已整合了爱思劣手及AvazuInc。广告两大移动互联网平台。爱思劣手目前拥有月活用户1600万+，日分发量400万+；AvazuInc。则为全球Android系统第二大综合流量分发平台。事者将为公司手游产品提供巨大的用户流量及广阔的分发渠道。2015年，公司平台及移动互联网收入合计为58156.66万元，占营业收入的61%，也成为公司新的收入来源。资本运作频繁，打造移动互联网平台公司。2015年，公司通过内生+外延业务扩张迅速，除并购手游公司雷尚科技、妙趣横生以及爱思劣手、AvazuInc。平台外，公司收购儒意影业49%股份，为游戏产业输血上游IP；投资暴风魔镜，未来有望涉足VR游戏领域；成立并购基金投资O2O教育领域。公司通过投资参股、兼并收购等资本运作，整合各项业务形成协同效应，意在打造成为以游戏研发为中心、向产业链两端不断延伸的移动互联网集团。

　　盈利预测与投资建议

　　我们看好公司在游戏产业链的布局与发展，多元类型的手游业务比重有望继续增加，儒意影业也将助力于公司游戏IP的挖掘形成影游联动；移动平台在保持原有业务优势的同时，与公司整合有望提升产品流量。此外，外延并购优质资产对公司的业务布局及业绩都将受益。预计公司2016年、2017年EPS分别为2.22和2.28，对应公司停牌前收盘价79.07元，2016PE和2017PE分别为36倍和28倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　存在风险

　　市场竞争加剧；业务整合不达预期；重组亊项存在不确定性；市场系统性调整引起的波动等。

　　赢合科技：业绩符合预期，16年迎业绩兑现或将翻番

　　类别：公司 研究机构：华金证券有限责任公司 研究员：谭志勇 日期：2016-03-15

　　投资要点

　　事件：2015年3月10日，公司发布2015年年报，全年实现营收3.65亿元，同增62.29%，归母净利润6022万元，同增19.21%，利润分配方案为每10股派发1.0元(含税)，同时预告公司2016年Q1预计实现归母净利润范围：1850-2200万元，同增23.12%-46.41%。

　　15年业绩符合预期，开始受益于行业高景气：整体而言，公司15年业绩基本符合预期，Q4实现营收1.15亿元，归母净利润947万元，单季度毛利率为33.4%，同比下降7.2%，主要是由于成本上升导致，另外募投项目导致折旧费和管理费增加也给业绩及毛利率带来部分影响。2015年我国新能源汽车产量37.9万辆，同增4倍，带动动力电池需求迅速增长，电池企业加快了扩产节奏，也拉动了锂电生产设备的需求，公司作为锂电设备产商龙头之一，开始受益于行业景气度的持续提升。

　　16年迎兑现业绩之年，全面布局“整线设备+机器人+软件控制”智能化生产：公司目前核心产品已涵盖大部分电池生产工序所需设备，而锂电设备采购安装周期较长，15年准备扩产的锂电池厂商设备采购安装预计今年完成，从而确认相关收入。公司15年7月和16年2月斩获国轩总金额约2亿元大单，15年已自筹资金开始建设惠州事期项目，预计16年底完成。公司控股收购新浦自动化、成立深圳慧合不惠州鼎合，业务由锂电池生产中前端向电芯化成检测和电池PACK自动化的方向延伸，实现“整线设备+机器人+软件控制”智能化生产，致力于成为锂电设备整体解决方案供应商。目前公司主要客户包括国轩高科、深圳沃特玛、亿纩锂能、广州鹏辉、中航锂电、骆驼股份、万向、钱江、豪鹏等，我们对公司16年的发展持续看好，对公司提出的收入目标6.5-8亿，利润总额目标1.2-1.5亿充满信心。

　　投资建议：我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.51、1.41、1.92元，对应PE分别为93.2、34.1、25倍，继续给予“买入-A”评级，6个月目标价为75元。

　　风险提示：锂电池厂商设备投资增速放缓，存货掉价，新能源汽车推广不达标。