中原内配(002448)：推进模块化供货谋求转型诉求强

　　公司全球市占率达到10%，国内市占率达到40%，出口业务已经全面覆盖北美、南美、欧洲和亚洲地区，是中国行业内唯一进入美国通用、福特、克莱斯勒、康明斯等国际知名公司全球采购体系的企业。公司主业稳定发展，同时转型诉求强烈。

　　收购安徽汇中股权进军国内乘用车气缸套市场，业绩增长有支撑。2015年，安徽汇中乘用车气缸套产量在500万只左右，2016年产量有望翻番到1000万只，在未来的2-3年内，产能将继续扩大到2000万只。公司一直为北美市场提供乘用车气缸套，这些经验将为公司拓展国内市场助力。

　　加速打造以“气缸套、活塞、活塞环、活塞销、轴瓦”为核心的内燃机摩擦副零部件模块化供货模式。公司除了气缸套是公司的主业外，轴瓦和活塞环已经分别由两家子公司生产供货。活塞未来将作为公司业务开拓的重点，我们预计公司会通过外延并购或者合资的形式在国内外建厂供货。如果公司能实现摩擦副零部件的模块化供货，理论上公司产值有翻一番的空间。

　　欲双主业发展，外延并购诉求强。新能源汽车近年来发展迅速，预计未来这样的趋势仍将持续，其对传统内燃机必然带来影响。

　　公司看到了这种趋势，积极谋求转型。参股灵动飞扬，以及获得军工三级保密资格，都为未来转型做了铺垫。东北证券

　　安妮股份(002235)：具有核心竞争力的互联网版权服务商

　　加快业务转型，业绩扭亏为盈：报告期内，公司收入下滑3.1%，主要由于：1)公司继续贯彻“清理、稳定、优化”的策略，加大商务信息用纸业务整合，剥离亏损业务，出售杭州安妮，关停西安安妮。2015年公司商务信息用纸收入3.7亿元，下滑8.5%；2)14年底剥离物联网业务；3)彩票代购业务受政策影响，15年3月起关停，目前处于停滞状态。受益于亏损业务剥离，加上公司加大业务转型，以及微梦想并表贡献(15年微梦想实现净利润2689.4万元，比承诺业绩低0.6万元)，公司净利润实现扭亏为盈，15年净利润1088万元。

　　费用率降低，利润率提升：受益于公司优化业务结构，报告期内公司综合毛利率26%，同比提升15.4个百分点，商务信息用纸业务毛利率19%，同比提升10.56个百分点。15年公司期间费用率19.7%，同比下降3.1pct；其中销售费用率下降1.6pct，主要因为业务剥离，运输费、汽车费用等下降；管理费用率下降1.1pct，主要因为公司削减涂布生产、物联网业务，相关研发投入减少，同时折旧费用降低；财务费用率下降0.4pct.2014年公司关停湖南安妮，计提大额资产减值损失，14年资产减值损失共计3914万元，该项费用15年大幅减少(15年资产减值损失-137万元).

　　收购畅元国讯，转型互联网版权服务提供商：前期公司公告收购畅元国讯100%股权，畅元国讯基于中国版权保护中心DCI体系开展互联网版权认证服务，包括版权技术开发(软件开发、系统集成、平台建设)，版权综合服务(登记、交易、结算)、数字内容分发运营和版权增值服务四大成熟核心业务。畅元国讯参与了国家版权技术咨询与开发、版权标准化等一系列标准的制定，在互联网版权认证及保护方面具有较强竞争优势，已为移动、电信运营商、新浪微博、百度动漫等知名企业开发、提供嵌入式数字版权审核系统。畅元国讯承诺2016-2018年扣非净利润分别为0.76/1/1.3亿元。

　　探索版权分发，深入挖掘内容及版权价值：目前，公司正在开发“艺百家”数字内容娱乐电商平台，有望于16年二季度上线。艺百家定位数字版权的亚马逊，通过内容商店、在线流媒体播放、数字内容百科、创作者轻博客等功能，开展内容分发及IP再孵化等业务。目前，多个数字版权细分领域已经形成了较为成熟的依托丰富内容开展内容分发及IP孵化业务的商业模式，并孕育出多个优秀企业，如阅文传媒(文学版权)、中文在线(文学版权)、光一科技(音视频版权)、Kobalt(音乐版权，海外)、视觉中国(图片版权)等。畅元国讯公司依托版权家版权服务及费用结算平台，为企业及个人提供包括在线版权登记、展示、搜索、交易、监测、结算、盗版维护在内的一站式版权综合服务，积累了大量优质的内容资源。2015年底，公司平台上积累各类版权信息1000万条，涉及音乐动漫游戏等多个领域，包括70万首音乐、30万册图书、4万册漫画和游戏等。公司未来有望依托丰富的内容版权资源，利用大数据分析，更深入的挖掘版权的价值，打造全领域的内容分发及IP孵化平台。近年来公司大力向互联网转型，先后收购微梦想、桎影数码等互联网企业，未来也有望与数字版权业务形成合力，提供内容、展示、流量、营销等方面的支持。

　　投资建议：按照备考，预计公司2016-2018净利润1.03亿元、1.34亿元、1.75亿元，维持“买入-A”评级，目标价51元。安信证券

　　东方雨虹(002271)：2016年重回成长快车道

　　1、2015年业绩走势前低后高，主要受工程渠道业务调整影响：15年公司营收+6.46%低预期，并呈现前低后高走势，主要原因是工程渠道业务此前主要布局在三四线城市(地产销售、新开工上半年下滑幅度较大)，因此工程渠道业务收入上半年出现大幅下滑(-30%)；下半年公司及时在销售结构(加大二三线城市布局)、服务模式、定价策略等方面做出调整，使得销售出现改善，反映出公司具备极强的自我调节能力和收入增长潜力。

　　2、2016年重回成长快车道：1)公司在战略上做出调整，今年侧重考核收入，逆势抢占市场份额；2)保温施工业务、零售业务、工长渠道(虹哥会)等新的增长点正处于快速成长期：3)工程业务产品亮点多：TPO、HDPE供不应求，公司拥有国内首条产线，正在扩产；施工服务提升空间大，公司从材料制造商往系统服务商转变；4)地下管廊已开始承接订单。

　　3、对于2016年净利率不用过于担心：从净利率来看，公司并没有享受到原材料价格下降红利，核心原因在于销售费用率和管理费用率的上升。而费用率的上升主要是因为公司仍然处于扩张期，管理费用、销售费用大幅增长，而对应营收并无增长。展望2016年，对于公司净利率不用过于担心：一是原材料价格仍处于低位，且公司冬储备有低价库存，毛利率有支撑；二是随着公司收入增速回升，费用率将会下降。

　　4、中线行业格局不变，成长空间广阔：对比国外经验，龙头公司份额占比能达到60-70%，国际防水龙头Sika2015年收入规模360亿人民币；中长期来看，预计公司未来将占到国内20-30%份额，具备广阔的成长空间。

　　5、投资建议：维持“买入”评级：公司管理层优秀，实时调节能力和执行力极强；一直独秀、市占率较低的行业中期趋势不变，公司中长期成长空间仍然较大；经历去年挫折后，公司及时调整，今年有望重新步入成长快车道，并且年内来看将受益稳增长政策；预计2015-2017年EPS分别为0.87、1.04、1.30，目前仍是低估值成长品种。继续看好，维持“买入”评级。广发证券

　　承德露露(000848)：杏仁露表现稳健

　　15年单四季度收入下滑幅度虽环比扩大1个百分点，但可以看到预收款相较于14年底大幅回升97%达4.05亿，因为公司业务考核年度是每年的3月底，除了14年遭受需求不振消费疲软等影响比较大外、历来有日历年底留有一定预收款的习惯。年底预收款的回升反映出经销商打款意愿好于去年，这个和公司经过一年的价格管控措施、挺价后渠道利润空间增高有关，预计16年一季度能够止跌回升，保持稳健增长。分结构看杏仁露表现仍然好于核桃露，核桃露全年不到两位数的下滑。

　　毛利率持续提升带动净利率稳步提升。

　　公司全年毛利率继续上升1.95个点至43.49%，单吨生产成本下降1.4%，期间公司出厂价格较为稳定，因此毛利率的上升仍主要得益于成本端的下降、以及高毛利的杏仁露占比的提升。全年期间费用率上升0.92个百分点，主要来自于销售费用率的增加。其中广告费用全年增长13%，在14年缩减广告费用(下滑17.5%)的基础上恢复正常广告投放，结构上减少硬广、增加线上，选择与消费者互动更多的广告形式投放；全年物流费下降14%，预计16年继续优化的空间将减少。郑州厂研发费用投入带来技术开发费用增加34%使得管理费用率略增。全年净利率稳步提升0.72个百分点至17.12%，创历史新高。

　　电商四季度上线，表现抢眼。

　　公司电商收归公司自己运营、组建团队，经过大半年的准备后于四季度重新上线，在春节旺季中表现抢眼，1月份线上销售近千万。在消费趋势年轻化、消费习惯从线下到线上转移的过程中，公司在电商的布局将会成为渠道有力的补充。

　　盈利预测与估值：

　　15年含乳及植物蛋白饮料制造行业营业收入增速进一步下降到个位数，公司属于消费环境下行期的稳健品种，值得长期配置，未来存在再融资需求及引入外部投资者的可能性。我们预测公司16~17年EPS为0.68、0.75元/股，给予16年25xPE，“买入”评级，目标价17元。中信建投

　　塔牌集团(002233)：静待转型升级寻找新利润增长点

　　2015年，公司实现水泥产量1468.89万吨、销量1464.56万吨，较上年同期分别逆势增长了4.87%、5.39%，但是2015年，水泥行业竞争日趋激烈，水泥产品价格持续下跌，公司水泥销售价格较上年同期下降了18.64%，而水泥销售成本同比仅下降了11.30%，使得综合毛利率下降了6.19个百分点，叠加影响之下，报告期公司营业利润、利润总额和归属于上市公司股东的净利润出现了较大幅度下降，未能实现2015年度净利润6亿元的预定计划目标。

　　混凝土、管桩等业务亦出现同比下降，骨料业务转让。

　　15年，公司混凝土销售57.3万方、营业收入1.79亿元，同比下降了25.1%、28.1%；实现管桩销售58.46万米，同比增长了9.52%，但在管桩销售价格较上年同期下降了7.39%和管桩委托加工收入大幅下降的影响下，实现营业收入仅为5179.10万元，同比下降27.06%；报告期内公司将骨料企业股权转让给联营企业——华新达。

　　2×10000t/d生产线获批，进一步巩固了公司区域龙头的地位。

　　公司文福2×10000t/d新型干法熟料水泥生产线项目获得了国家工信部及发改委认定，目前正在加紧施工。项目建成后，公司将增加年熟料产能600万吨、年水泥产能745万吨。进一步巩固了公司区域龙头的地位。

　　静待公司转型升级，寻找新的利润增长点，维持评级。

　　15年，公司在转型升级方面做出了全新的尝试：1。与专业机构合伙成立了产业投资基金；2。作为主发起人参与了客商银行发起设立工作；3。投资了神农基因的控股子公司——海南波莲基因4亿元，参与第三代杂交水稻育制种技术研发；4。在深圳前海成立了广东塔牌创业投资管理有限公司。而公司16年经营计划“力争全年实现净利润5.6亿元，其中水泥产业实现净利润3.14亿元”也适当透露出了在经营转型方面的决心，静待公司在新领域取得突破。预计16-18年EPS分别为0.62/0.71/0.78元/股，对应PE为15.3/13.4/12.2x，维持“买入”评级。国信证券

　　煌上煌(002695)：鲜货产品稳步扩张未来互补并购可期待

　　简评

　　营收增速加快，主要受真真老老合并报表影响

　　2015年公司营收增速由去年10.16%增至16.98%，传统鲜货业务营收基本保持不变，同比增0.95%，真真老老公司实现财务并表是公司营收增长的主要原因：2015年公司通过股权转让方式收购真真老老67%股权，为公司贡献营业收入1.56亿元，净利润1406.74万元。归属上市公司股东的净利润同比下降38.27%，主要原因是公司在加快市场拓展和门店开发力度的同时，销售费用同比大幅度上升所致。我们认为2016年，公司还将不断完善产业布局和产品结构，丰富产品种类。2016年公司计划实现营业收入12.00亿元，实现净利润6500万元。

　　鲜货产品是增长主力，并购互补企业仍为看点

　　在整个宏观经济低迷、国内消费结构调整的背景下，公司鲜货产品保持了稳定的销售收入。2015年公司禽肉产品收入增速达23.03%，销售收入达到6.13亿元。此外，2015年米制品业务营收占比达到13.4%，公司并购真真老老食品只是开始，未来将加大兼并收购力度，继续并购与公司有产品互补或市场互补的企业，使企业规模得到迅速外延性扩展，提高企业的市场地位和长期获利能力。

　　毛利率稳定、净利率明显下降，销售费用增加

　　2015年公司毛利率为30.65%，较上年提高0.29%，净利率5.63%，较上年下降43.81%。净利率的下降主要是因为销售费用的大幅上升导致，2015年，随着公司大量扩张门店，加大渠道拓展，销售费用大幅上升，同比增长56.53%，导致净利率明显下降。渠道拓展对收入贡献在2015年已经初步显现，预计2016年将更加明显。

　　盈利预测及估值：2015年度公司营收和净利符合预期。随着我国食品安全控制标准进一步严格，酱卤肉制品市场份额将会逐步向规模以上的大型企业集中，公司在行业内已经拥有品牌效应，且目前还在不断扩张新品类和拓展新市场，具有内生外延两大成长动力，2016年预计将进一步扩大市场规模和产品种类，具备长期投资价值。2016/2017年EPS预测0.54/0.61元，目标价32元，建议增持。中信建投