万业企业：主业表现优异，静待华丽转型

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：蒲东君 日期：2016-03-10

　　报告要点

　　事件描述

　　2015年度公司实现营业收入24.38亿元，同比增长33.5%，净利润2.11亿元，同比下降47.2%；扣非后净利润1.84亿元，同比增长24.94%。EPS0.26元。其中第四季度单季实现营业收入10.73亿元，同比增长3.05%，净利润0.23亿元，同比下降83.25%；净利润率2.16%，同比下降11.12个百分点。EPS0.03元。

　　事件评论

　　主营业绩稳健增长。公司今年实现销售面积23.35万方，同比增长160.9%；销售金额24.22亿元，同比增长33.5%。苏州及上海宝山、普陀三个项目的交房增加使得营收同比增长33.5%。公司今年毛利率有所下滑，或因主要结转项目“苏州湖墅金典”毛利较低所致。15年净利润同比下降47.2%，主要系14年公司剥离部分子公司股权带来了较高的投资收益。扣非后净利润同比增加24.94%。公司偿债能力较强，今年提前偿还大部分长期借款，致使本年的资产负债率同比有所下降，融资实力增强。

　　项目主要深耕上海，布局长三角。公司目前主要有6个地产项目，建筑面积共计215.8万平方米，可售面积共计173.64万平。公司布局一直以来都以上海为根基，辐射长三角地区。受益于一二线城市地产的回暖，公司目前所存项目的销售前景十分可观，预计16年会为公司带来稳定的收入。

　　大股东实力入主，未来华丽转型可期。公司自2015年6月以来历时5个月的重大资产重组最终因涉及海外收购、金额较大等因素而终止。此轮重组虽未完成，但公司谋求战略转型的决心依然未改变，目前公司地产主业规模较小，项目质优，具备良好的转型条件。且借此契机，浦东科投通过受让公司原控股股东三林万业持有的2.27亿股份(28.16%)成为公司新晋控股股东。浦东科投作为国内领先的投资机构，主要围绕集成电路和医疗健康等高科技产业领域，在高科技产业并购方面具有很多成功的经验。公司引入浦东科投作为第一大股东，也是意在借其高科技产业的投资经验和实力，充分利用各种资源，同时结合上海科创中心的建设，聚焦到新兴产业的优势领域，来进一步提升公司的价值，创造新的增长点，实现华丽转型。

　　投资评级：预计公司2016-2017年EPS分别为0.38和0.42元，对应PE分别为28、26倍，给予“买入”评级。

　　招商证券：财富管理厚积薄发，投行业务蒸蒸日上

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：蒲东君，周晶晶 日期：2016-03-10

　　投资要点

　　事件描述

　　公司15年业绩实现高速增长。公司发布15年年报，全年实现营收252.92亿元，同比增长129.87%；实现归母净利润109.09亿元，同比增长183.29%；实现基本EPS1.88元，同比增长159.99%；加权ROE为23.95%，同比增长13.10个百分点。

　　事件评论

　　各业务收入均实现较快增长。经纪佣金率降幅放缓，份额略有回升。公司加快经纪业务向财富管理转型，经纪佣金率为万分之5.3，高于行业均值万分之5.0,15年市占率为4.34%。两融份额降幅收窄。15年两融市占率呈现下降态势，但四季度末降幅收窄为5.35%。投行业务持续发力。15年公司股权融资规模478亿元，同比提升140.84%，市占率升至4.72%，债券承销锦上添花。自营配置固收为主，投资风格稳健。15年实现自营收益56.81亿，同比增长123.83%，结构中固定收益类证券占75%。资产管理蓬勃发展，量化固收产品显特色。15年资管受托规模4148.20亿，同比增长133.40%，实现资管收入11.42亿，同比增加167.43%，量化和固收成拳头产品。

　　创新业务大有可为。2015年公司持续发展业务创新，零售经纪业务探索互联网金融，借力“互联网+”满足客户多样性需求；投行业务大力拓展资产证券化，15年发行规模市场排名第一；自营投资全方位推进FICC综合业务平台建设，同时证券托管业务排名第一，创新驱动战略基本形成，公司将享受创新红利。

　　公司15年净利润高增长，未来公司值得关注的优势在于：1、优质经纪业务向财富管理业务转型，通过财富管理服务经纪客户从而获得较高佣金率和较高市场份额，我们预期在公司资产管理业务快速发展背景下转型还将效果显著；2、IPO和再融资储备丰富，公司过会项目2个，在会项目67个，在会排名第6，预计16年投行业务仍能保持高速增长；3、创新业务大有可为，公司H股融资布局、FICC业务推进卓有成效，有助于丰富公司收入利润结构，培育新增长点。预计公司16、17年EPS分别为1.42、1.58元，维持买入评级。

　　平安银行2015年报点评：营收增长强势，拨备力度加大

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：蒲东君 日期：2016-03-10

　　报告要点

　　事件描述

　　平安银行公布2015年年报，实现净利润219亿元，同比增长10.4%；营业收入962亿元，同比增长31%；其中非息收入300.6亿元，同比增长47.7%；利息收入1317亿元，同比增长10.5%。其中贷款总额12161亿元，同比增18.7%。负债总额23456亿元，同比增加14.1%；其中存款总额17339亿元，同比增13.1%。不良贷款余额176亿元，不良率1.45%。

　　事件评论

　　净息差同比环比逆势改善保证了净利息收入的稳健增长。与行业息差收窄趋势不同，公司2015年末净息差2.77%，环比增4BP，同比大增20BP。这主要得益于资产负债结构的改善，一方面公司加大了贷款投放力度(同业资产包括拆放同业、买入返售有较大幅度收缩)，其中高收益的新一贷、汽车金融、信用卡类贷款增长较快；另一方面，全力拓展非银同业客户，沉淀活期存款，降低负债成本，报告期末活期存款占比比年初提升接近5个百分点至31%。

　　下半年乃至四季度非息收入增长依然保持强势。2015年末净非息收入增长48%，其中手续费及佣金收入同比增52%，投行、托管、理财、代理委托、信用卡等业务全面开花，从收入来源看可持续性较强。

　　全年费用控制效果明显促成本收入比下降5个百分点。2015年末，业务及管理费增速降至13%。2015年的新增分支机构远多于2014年带来营业费用的刚性增长，但增速大幅放缓，其中人工费用增速为8%。

　　若不是因全年拨备计提翻倍业绩表现可以更加靓丽。公司拨备前净利增速达44%，当期资产减值损失同比大增103%，信贷成本上升至2.67%(2014年1.56%)，不良生成率达到2.74%(2014年1.29%)。虽然公司面临的拨备计提压力依然偏大，但从不良/逾期指标已从年初的23%改善至31%。

　　投资建议：受经济大环境拖累资产质量，业绩高增长短期或许不再是平安银行的标签，但与同业相比仍是一家看点颇多的银行，集团综合经营背景下我们看好非息收入的表现。目前平安银行估值对应2016/2017年净资产估值为0.90X/0.77XPB，安全边际较高，维持买入评级。

　　风险提示：发生经济或者金融系统性风险。

　　小天鹅A点评报告：业绩靓丽，“小天鹅+”战略剑指中高端市场

　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2016-03-10

　　公司3月9日晚间发布2015年年报。2015年公司实现营业收入131.32亿元，同比增长21.54%，其中Q4实现营业收入35.20亿元，同比增长16.32%；全年实现归属于母公司股东的净利润9.19亿元，同比增长31.65%，其中Q4实现2.33亿元，同比增加26.87%；基本每股收益1.45元，符合我们的预期。2015年公司进一步加大现金分红的力度，拟每10股派发现金红利6元，现金分红金额占归母净利润41.3%。

　　销量增速远高于行业，市场份额不断提升。

　　2015年洗衣机行业整体需求放缓，根据产业在线的数据，2015年洗衣机行业总销量5614万台，同比下降0.4%，而公司却逆势获得超越行业的增长，2015年销售量1429万台，同比增长27%，增幅远高于行业平均水平。我们认为这主要源于：1、“产品领先，效率驱动，全球经营”的战略转型已见成效，公司整体产品力不断加强，产品结构持续优化，滚筒、变频等产品占比提高以契合行业消费升级的大趋势；2、内销方面：公司大力拓展电商业务，持续加强与天猫、京东、苏宁等电商平台的合作，2015年全网零售额突破24.6亿元，同比增长110%，占收入比重达19%。根据中怡康数据统计，2015年公司内销零售量市场份额25.39%，同比提升4.57个百分点。3、出口方面：公司巩固优势区域，积极拓展新市场、新客户，同时加大自有品牌推广。根据海关数据统计，2015年公司出口量份额14.63%，同比提升3.12个百分点。

　　以“用户、创新、智能”为核心，毛利率和净利率均稳步提升。

　　公司以“用户、创新、智能”为核心，大力推动精品工程战略，陆续推出了i-bigger智能洗衣机和物联网洗衣机等广受市场欢迎的智能新品。公司Q4整体毛利率同比提升0.7个百分点至26.0%，净利率同比提升0.5个百分点至6.6%，主要源于高毛利产品占比同比提升、整体运营效率显著改善以及自有资金增多获得的投资收益增加。我们认为该趋势有望延续，驱动力来自：产品结构持续优化(高毛利的滚筒、变频洗衣机占比提升)、电商销售占比进一步提升(线上相比线下销售净利率高0.5-1个百分点)、原材料成本维持低位以及运营效率的持续提升。

　　深化推进T+3客户订单制生产模式，整体运营效率持续提升。

　　公司自2012年起推进T+3客户订单制生产模式，实现快速交货及周转，仓储面积大幅缩减，实施效果显著。公司2015年营业周期从去年同期59天降至49天，存货周转率从11.4提升至14.3，应收账款周转率从13.2提升至15.0；固定资产周转率从9.6提升至12.6，未来有望通过提高下线直发比例进一步提升经营效率。此外，公司持续精简产品型号，加快推进自动化项目，力求构成持续的成本竞争优势。

　　“小天鹅+”战略首次提出，剑指中国中高端家电消费市场。

　　公司不仅在中国家电博览会上展示了包括比佛利高端洗衣机和迪士尼个性化定制洗衣机等新品，还首次提出了“小天鹅+”战略，要从品质化、品牌化、年轻化、高端化、电商化、前瞻化等六大方向，构建六大战略体系布局，主要包括小天鹅+意大利工艺研究所、小天鹅+迪士尼、小天鹅+国家击剑队、小天鹅+90后艺术家、小天鹅+电商平台、小天鹅+校园洗衣房等6个维度的资源整合和跨界创新，开启平台整合驱动转型，剑指中国中高端家电消费市场。

　　稳增长、低估值，维持“买入”评级。

　　公司中高端定位契合消费升级的趋势，新品契合智能家居、物联网的时代浪潮，预计公司市占率有望继续提升，盈利能力将进一步增强。预计公司2016-2018年营业收入同比增长16.5%、13.1%和10.1%，净利润同比增长19.2%、17.7%、13.2%，对应EPS1.73元、2.04元和2.31元。公司目前市值135亿元，自有现金(货币资金+理财产品-短期借款)87亿元，目前股价对应2016-18年PE13.8倍、11.7倍、10.4倍，略低于行业平均，提供了较强的安全边际，维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　房地产市场不景气；行业竞争加剧；原材料价格上涨风险。

　　烽火通信：光通信建设加快，行业龙头平台布局业绩提速

　　类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：周明 日期：2016-03-10

　　光通信产业快速发展，行业龙头业绩有望大幅超预期。15年以来，受益于宽带中国建设，以及数据需求的快速提升，整个光通信行业迎来快速发展，行业增速超过20%。同时伴随中国移动加快固网宽带建设，未来两年运营商在固网宽带建设有望快速推进，整个行业也将保持高速增长。作为整个光通信行业的龙头企业，公司业绩在15年有望迎来爆发，并大幅超出市场预期。

　　1；市场需求提速，中国移动入局大幅提升行业需求。目前全球数据总量有望从15年的8.5ZB快速增长到2020年的40ZB，数据的快速增长也带来了流量传输需求的大幅提升。同时，中国移动也大力加快在固网宽带方面的市场布局和客户拓展，15年更是打破了光纤光缆的采购记录。伴随移动在固网宽带方面的建设提速，电信，联通也将被带动大幅增长接入及传输网络的建设和系统升级，整个行业的需求有望在15年的基础上继续保持高速增长。

　　2；光纤光缆供不应求，行业龙头受益显著。我国是主要的光纤光缆生产国，全球占比接近50%。之前受困于市场需求偏低影响，产能提升后一直不能有效释放。受益需求提升，15年国内的光线光缆出现了供不应求的局面，相关线缆厂商业绩快速增长。同时，中兴等主设备商的业绩也迎来快速提升。烽火通信作为国内集主设备和光纤光缆于一体的综合型光通信企业，将充分受益于此，15年的业绩有望大幅超出市场预期。

　　烽火星空地位突出，信息安全前景广阔。15年公司7.5亿并购烽火星空49%股完成后，烽火星空成为公司的全资子公司。烽火星空在网络信息安全领域是国内的行业龙头企业。伴随移动互联网数据流量的快速提升，公司在网络安全领域的竞争优势有望进一步释放。虽然公司承诺15-17年业绩为1.5,1.75和1.98亿，但我们认为在网络安全对于国家利益日渐重要的前提下，烽火星空业绩也有望大幅超出业绩承诺。

　　业务整合逐步加快，平台化布局前景广阔。15年以来，公司先后完成了烽火星空剩余股权的收购，及旗下子公司烽火琦祥和烽火鼎康的收购。母公司武汉邮电科学研究院旗下公司众多，产业链完善。在国企改革“十项改革试点”进一步落实的情况下，母公司旗下业务整合有望进一步加速。大平台的布局也有望进一步的提升公司业绩，并促进公司的长远发展。

　　首次覆盖给予“强烈推荐”评级。我们认为公司15年业绩有望大幅增长，并在16-17年继续保持快速增长态势，预计15-17年EPS为0.86,1.12和1.50元，对应15-17年的PE分别为27.44x，21.11x和15.80x。短期来看，光通信行业需求快速提升，公司业绩有望保持高速增长；长期来看，信息安全前景广阔，公司平台整合进展有望进一步加速，并促进公司业绩的快速提升，潜力巨大。给予16年30倍PE，目标价33.60.

　　风险提示：光通信行业发展低于预期，平台整合低于预期

　　达实智能：业绩高增长，智慧医疗发展势头良好

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广，施跃 日期：2016-03-10

　　事件：公司发布2016年一季度业绩预告，实现归母净利润2617万元-3490万元，同比增长50%-100%。

　　业绩高增长，智慧医疗成新亮点。1)本次公司持续高增长，系内生发展较快，智慧交通、智慧医疗、智慧建筑业务发展势头良好所致；2)公司此前公布了2015年的业绩快报，实现归母净利润1.6亿元，同比增长43.13%，我们预计公司2016年全年有望延续一季度的高增长态势。

　　淮南区域医疗信息平台项目具有里程碑意义。1)1月中标的淮南区域医疗信息平台项目合同金额2.39亿元，在国内现有同类项目中位居前列，是公司在智慧医疗新领域取得突破的重大标志性项目；2)项目建设完毕后公司可基于医疗信息平台获取数据信息，开发针对居民和第三方机构的运营项目并与政府进行效益分成；3)平台覆盖区域内千家医疗机构，通过平台可以将医疗服务向患者端即C端延伸，形成“B2H2C”以及“B2C2C”模式；4)项目最大的亮点是鼓励并支持公司基于人口健康信息平台开发针对居民和第三方机构的运营项目，并且可开展大数据应用，进一步获得人口健康信息综合开发权利；5)我们预计公司后续有望将“淮南模式”向全国复制，翻开公司在智慧医疗领域的新篇章。

　　公司团队勤奋务实，员工持股计划激发积极性。1)公司此前公告2015年在手订单23.41亿元，占2014年收入的185%，显示员工团队的勤奋务实；2)公司12月22日公告完成第一期485万股员工持股计划，占总股本0.76%，成本价为18.82元，当前价格低于员工持股价，具有较高安全边际。

　　智慧医疗战略持续推进，产业链逐步丰满。1)久信医疗专注于手术室洁净用房、数字化手术室，目前为全国400多家医院建设了5000多间洁净手术室和重症监护室，医院建设经验丰富；2)小鹿暖暖核心业务是打造区域性云医院，基于云医院构建分级诊疗、健康管理、医药联动、体检合作、诊后随访、家庭医生等整个医疗生态体系；3)淮南区域卫生信息平台的建设是对公司积累资源的综合调动，是公司从工程建设向项目运营转变的标志性事件。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年EPS分别为0.25元、0.47元、0.61元，对应市盈率为54倍、29倍、22倍。鉴于公司业绩高增长兑现，估值具备优势，智慧医疗战略持续推进，上调至“买入”评级。

　　风险提示。收购整合进展或不及预期；市场竞争或加剧；合同履行或延期。

　　机器人：收入平稳增长，龙头地位稳固

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兵 日期：2016-03-10

　　营业收入平稳增长：公司营业收入同比增长10.62%，其中工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线及系统集成、交通自动化系统分别增长8.63%、一4.95%、20.37%、38.15%；工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线及系统集成占营业收入的比重分别为30.72%、24.93%、32.48%，为公司最重要的收入来源。虽然受到产能限制等原因的影响，公司收入增速下降，我们预计2016年在公司两地产业园达产后增速有望回升。

　　销售费用及研发投入增长较快：公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长45.66%、24.81%、一13.61%，其中销售费用受到销售人员规模扩大的影响增长较快，管理费用的增长主要由研发支出贡献；公司研发投入同比增长23.66%至8419万元，占公司营业收入的比重达到5%，明显高于2013年的3.10%和2014年的4.47%；公司研发人员数量从2014年的1677人增长21%至2033人；高研发投入有利于公司保持长期竞争力与市场地位。

　　核心零部件布局初见成效：公司2015年研制出新一代机器人控制器产品，增加了视觉、力觉等智能传感器信号采集与控制功能，并采用新型高速实时总线技术提升了机器人的控制速度和工作效率；公司设立沈阳新松智能驱动股份有限公司，旨在加快零部件资源整合、产业整合的步伐，产品将涵盖控制器、伺服电机、伺服驱动器、减速机等，可以应用在机器人产品线、机床、电动汽车等诸多行业。

　　全面布局服务机器人：公司目前已实现多型号服务机器人的批量化生产及销售；在公共领域，公司与银行、政府、展馆、餐厅等合作的多款机器人均已“上岗”；在医疗领域，公司研发的骨科前臂复位机已通过医疗检测机构认证；此外，公司在机器人调度系统及远程监控系统等领域均有涉足；虽然服务机器人目前对公司收入贡献不大，但未来前景广阔，体现了公司管理层良好的前瞻性。

　　政府扶持意图明显：公司2014年、2015年获得政府补助金额分别为8277万元、14263万元，对公司业绩影响较大；我们认为，公司作为我国工业40及智能装备的龙头企业，其获得政策长期扶持为大概率事件，尤其是与其收益相关的政府补助，大多与重要的国家研发课题相关，因此其获得政府补助具有可持续性。

　　盈利预测与投资建议：由于全球工业机器人增速放缓，我们下调公司2016-2017年营业收入预测至1938亿元、2229亿元(原预测值为2371亿元、3092亿元)，下调公司2016-2017年EPS分别至075元、096元(原预测值为076元、100元)。考虑到公司的机器人行业龙头地位以及产能扩张后的增速回升，维持“推荐”评级。

　　风险提示：核心技术不能及时适应市场需求；新增产能市场拓展不及预期。

　　兴蓉环境：关注项目进展和H股推进

　　类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：冀丽俊 日期：2016-03-10

　　动态事项

　　公司公布2015年年度业绩。2015年公司实现营业收入30.62亿元，同比增长12.40%；归属于上市公司股东的净利润8.25亿元，同比增长9.63%；每股收益0.28元。

　　主要观点

　　业务稳定增长，毛利率水平下降

　　公司主营业务为自来水供应、污水处理及环保业务。2015年，公司实现供水总量7.62亿吨，售水总量6.52亿吨，日均供水量208.77万吨；污水处理总量7.72亿吨，日均污水处理量211.51万吨；污泥焚烧处理量11.04万吨；垃圾渗滤液处理量63.52万吨；中水利用量6272万吨。

　　公司实现营业总收入为30.62亿元，比去年同期增长12.40%。其中自来水业务实现营业收入14.55亿，同比增长6.67%；污水处理业务实现营业收入9.01亿，同比增长9.75%；供排水管网业务实现营业收入5.17亿，同比增长53.34%。

　　公司主营业务成本17.66亿元，同比上升16.11%，其中：自来水供应业务营业成本为7.79亿元，同比上升10.21%；污水处理业务营业成本为4.49亿元，同比增长14.64%；供排水管网业务营业成本为3.83亿元，同比增长39.53%。由于成本的上升，自来水供应、污水处理的毛利率分别为46.46%、50.21%，分别较上年下降了1.72%和2.12%，供排水管网业务的毛利率和26.04%，上升了7.43%。

　　投资收益与营业外收入贡献业绩

　　2015年，公司实现投资收益7681.70万元，占利润总额的7.77%，主要是处置金融资产收益。营业外收入12904.57万元，占利润总额的13.05%，主要是政府补助1941.86万元和二厂拆迁过渡期运营净收益1.03亿元。

　　加快项目建设

　　公司逐步加快推进污水、污泥建设项目。2016年确保水七厂二期厂内土建工程主体完工、沙西线及绕城高速输水管道全面完工；三、四、五、八污水厂提标扩能项目预计于2016年6月30日投入运行；巴中市污水处理迁建工程项目建设，力争2016年4月完成竣工验收；推进万兴环保发电厂建设力度，确保2016年底整个电厂并网发电，隆丰环保发电厂项目有效推进。

　　推进H股上市

　　另外，公司以构建A+H股跨境双融资平台为目标，正积极推进H股发行计划，目前，国有股权管理方案、国有股转持方案已获批。募资将用于扩大运营规模、项目投资建设、收购兼并等。H股上市将增强公司资金实力，并进一步提升综合竞争力。

　　投资建议

　　未来六个月内，给予“谨慎增持”评级。

　　在不考虑发行H股的情形下，我们预测2016-2017年每股收益为0.30元和0.34元，对应的动态市盈率为19.49倍和17.31倍，公司估值略低于行业平均估值。公司自来水业务相对稳定，污水处理业务实现跨区域发展；环保业务(垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理和污泥处理)初见成效。随着在建项目的投产运营，污水处理和固废处理等业务的产能和销量将有显著提升，给予公司“谨慎增持”评级。