回天新材：短期业绩承压较重，新增产能助力成长

　　类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：姚鑫 日期：2016-03-10

　　事件：公司近日发布2015年业绩快报，报告期内实现营业收入9.76亿元，同比增15.69%，实现归母净利润0.83亿元，同比减少24.01%，EPS为0.47元。

　　业绩符合预期，短期承压较重。公司是国内工程胶粘剂龙头企业，产品主要应用于汽车制造及维修、电子电器、风力发电设备制造、太阳能电池板制造、高铁轨道及车箱组装等领域，随着定向增发募投的“年产一万吨有机硅建筑胶及年产一万吨聚氨酯胶粘剂建设项目”于2015年四季度投产后，预计一年左右时间达产。目前公司拥有各类粘胶剂产能合计约3.8万吨。受新项目投产计提折旧、新产品销售费用增加以及常州光伏背膜生产线搬迁等影响，导致公司2015年净利润同比减少0.26亿元。

　　定增发行完成，产能得到提升。公司在2015年9月10日完成了定向增发，共募集3.95亿元用于建设“年产一万吨有机硅建筑胶及年产一万吨聚氨酯胶粘剂建设项目”及补充运营资金。公司有机硅建筑用胶主要应用于高层建筑玻璃幕墙，已经通过中国建筑装饰协会认证并列为推荐产品，未来将主要为高层建筑施工方大量供货，可充分释放产能。年产一万吨聚氨酯胶粘剂主要应用于环保型无溶剂软包装及水处理膜，公司产品无溶剂挥发且处于国内行业领先地位，国家对于大气治理政策出台将推动软包装企业使用环保型胶粘剂，公司此类产品将持续受益并充分释放产能。

　　逐步进军汽车整车用胶黏剂领域。公司胶粘剂在汽车维修用胶市场中份额约30%，正逐步打开汽车整车用胶市场：宇通客车已经实现供货，2015全年有望实现收入约两千万元；实现对众泰汽车、海南海马汽车首批供货，成为吉利汽车风挡玻璃胶的合格供应商，成功切入华泰汽车、力帆汽车等品牌的供应链体系。同时，东风日产聚氨酯玻璃胶完成全项测试，并在东风日产大连工厂装车进行12万公里的路试；启动聚氨酯玻璃胶在标致雪铁龙的国产化认可工作流程。由于当前汽车整车用胶领域基本被汉高、西卡等国外巨头所垄断，因此国内整车制造企业在生产成本压力下，进口替代需求及市场空间十分巨大，同时，国内市场来看，行业集中度较低，未来存在通过产业并购提升行业集中度趋势，根据中国胶粘剂工业协会的规划，未来胶粘剂企业规模和产业集中度将不断提高，在“十二五”末行业集中度达到60%以上，自主品牌销售收入占销售额的60%以上。公司已经与软银回天共同出资设立宁波软银回天创业投资合伙企业(有限合伙)，未来将有助于胶黏剂行业的整合及行业集中度的提升。太阳能背膜销量回暖，氟膜投产实现进口替代。公司在常州拥有三条背膜生产线，具备900万平方米的太阳能电池背膜产能，经过技术改造后可达1,200万平方米，覆盖国内光伏组件前八大客户。随着欧美“双反”结束及国家新能源的政策导向陆续出台，国内光伏行业持续回暖，按照1MW光伏组件需要约0.75万平方米背膜计算，2015年我国光伏背膜需求量就达到约1.13亿平方米。全球范围来看，生产太阳能电池的厂家比较多，但能生产太阳能背膜材料的公司相对较少，主要有奥地利Isovotla、美国3M、日本东洋铝业、德国KREMPEL集团等，国内以公司、保定乐凯、江苏汇通和苏州赛伍等为代表的公司复合产品开始供货，进口替代的空间依然较大。我国复胶型太阳能背膜中的氟膜(占背膜成本的25%)完全依赖进口，公司通过自身研发掌握了氟膜量产技术，2015年上半年300万平方米的氟膜生产线进行试车，未来有望实现自给自足，在降低成本的同时，将对进口背膜产品进行替代。

　　布局线上线下平台，进军汽车后市场。公司2015年投资5,000万成立上海回天汽车服务有限公司，从事汽车后服务线上线下一体业务，同时新公司收购了义乌德福汽车维修有限公司100%股权，该公司的“飞马星”车管家APP在义乌当地开展车主上门洗车、维修保养、购买车险等一系列汽车后市场服务。公司通过该线上模式意与车主建立紧密联系，掌握客户入口，然后通过保险分成、金融服务、配件销售分成和线下维修分成等途径实现商业盈利。同时，汽车维修用胶是公司传统优势领域，市占率超过30%，公司推出了养护品、润滑油等非胶汽车用品，公司线上线下密切配合，全面进军汽车后市场。

　　收购光伏发电站，延伸下游产业链。公司2015年11月3日发布公告，全资子公司上海回天拟以10,005万元收购英利能源持有的有泗阳荣盛电力工程有限公司100%股权，支付价中5,805万元抵消应收英利能源账款，剩余4,200万元采用现金支付。泗阳电站实际装机容量11.5MW，当地并网电价1.0元/千瓦时，国家补贴0.2元。/千瓦时，据公司测算，年含税收入到达1,656万元，一般光伏电站的毛利率为60%-70%，该电站年净利润可达600-700万元，可为公司提供稳定的现金流和投资收益。同时投资光伏电站是对目前业务领域扩张的有效尝试，延伸公司在光伏发电领域的产业链；探索一条通过光伏发电建设，带动光伏组件用胶、背膜的销售，在光伏领域由单一销售胶粘剂、背膜拓展成为电站投资、电站运营和出售的掌控全产业资金链条的商业模式。此外，“债转股+现金收购”的收购方式，有助于提高公司资金运营效率，缓解流动资金压力。

　　布局线上线下平台，进军汽车后市场。公司2015年投资5,000万成立上海回天汽车服务有限公司，从事汽车后服务线上线下一体业务，同时新公司收购了义乌德福汽车维修有限公司100%股权，该公司的“飞马星”车管家APP在义乌当地开展车主上门洗车、维修保养、购买车险等一系列汽车后市场服务。公司通过该线上模式意与车主建立紧密联系，掌握客户入口，然后通过保险分成、金融服务、配件销售分成和线下维修分成等途径实现商业盈利。同时，汽车维修用胶是公司传统优势领域，市占率超过30%，公司推出了养护品、润滑油等非胶汽车用品，结合不久前公司战略入股上海聚车，借助其O2O平台“e养车”，加强汽车后市场的客户、渠道资源导入公司线上线下密切配合，全面进军汽车后市场。

　　估值与评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.42元、0.60元和0.74元，对应3月4日收盘价(17.60元)PE分别为42.1X、29.2X和23.7X。公司作为国内粘胶剂行业龙头，将充分受益于下游产业对粘胶剂的旺盛需求，新增产能将逐步提高公司市场份额，背膜业务线有望持续受益于光伏产业的回暖，同时公司计划通过产业并购基金提高胶黏剂行业集中度，继续维持“增持”评级。

　　风险提示：汽车后市场开拓不及预期；募投项目开展不及预期；应收账款坏账风险；光伏行业景气度下滑的风险。

　　万华化学：15年净利降33%，上调评级至买入

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：高观朋 日期：2016-03-10

　　结论与建议：

　　公司发布年报，2015年实现营收195亿元，yoy-11.75%，实现净利润16.1亿元，yoy-33.46%，扣非后净利润15.5亿元，yoy-36.72%，折合EPS0.74元，略低于我们此前的预期(0.77元)。单季度来看，公司Q4实现营收47亿元，yoy+8.68%，实现净利润1.74亿元，yoy-45.88%，折合EPS0.08元。公司拟每10股派现2元(含税)，按当前股价计算折合股息率1.35%。

　　我们预计公司2016/2017年分别实现净利润21和26亿元，yoy+30%和+24%，折合EPS0.97和1.20元，定增摊薄后折合EPS0.90元和1.12元，目前股价对应的PE为15倍和12倍。鉴于MDI供需格局有望改善，原油价格反弹提振化工品价格，我们上调公司评级至买入。

　　15年净利润下滑33%，略低于预期：公司发布年报，2015年实现营收195亿元，yoy-11.75%，实现净利润16.1亿元，yoy-33.46%，扣非后净利润15.5亿元，yoy-36.72%，折合EPS0.74元，略低于我们此前的预期(0.77元)。单季度来看，公司Q4实现营收47亿元，yoy+8.68%，实现净利润1.74亿元，yoy-45.88%，折合EPS0.08元。公司拟每10股派现2元(含税)，按当前股价计算折合股息率1.35%。

　　Q1业绩或将是全年低点：根据我们监测的数据显示，年初至今聚合MDI均价同比下跌25%、纯MDI均价同比下跌19%。由于供给大于需求，我们预计MDI毛利率同比略有下降。同时，环氧丙烷及丙烯酸一体化项目2015年Q4转固约45亿元，2016年Q1将转固100亿元左右。在MDI下跌、转固带来的折旧压力下，我们预计公司Q1业绩将继续承压。

　　房地产去库存及油价复苏有望提振业绩：公司主导产品MDI、环氧丙烷及丙烯酸一体化项目产品的下游需求均与房地产行业关系密切。2015年以来，国家陆续出台了一系列政策加快房地产去库存，我们认为MDI需求端将会逐步好转，再加上供给端新增压力减轻，供需格局大概率会改善。同时，国际油价在钻井数量下降、产油国动产等影响之下，近期也筑底企稳，随着高成本油田的退出，油价复苏的机会加大。由于公司业绩弹性较大，若油价复苏，盈利情况将好转。

　　盈利预测：我们预计公司2016/2017年分别实现净利润21和26亿元，yoy+30%和+24%，折合EPS0.97和1.20元，定增摊薄后折合EPS0.90元和1.12元，目前股价对应的PE为15倍和12倍。鉴于MDI供需格局有望改善，原油价格反弹提振化工品价格，我们上调公司评级至买入。

　　风险提示：1、MDI需求不及预期；2、油价复苏低于预期；

　　神火股份与潞安集团仲裁结果公告点评：对神火利好较大，继续积极推荐

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松，王祎佳，万炜 日期：2016-03-10

　　涉案金额高，但申请撤销仲裁条件并不具备。

　　仲裁结果涉案金额达35.15亿元，潞安集团难以一次性偿付。由于仲裁是一审裁决，如果双方无异议将会立即执行；如果一方对仲裁结果不满意，在6个月内可以向法院申请撤销仲裁。仲裁法中对撤销仲裁的条件有：

　　第58条当事人提出证据证明裁决有下列情形之一的，可以向仲裁委员会所在地的中级人民法院申请撤销裁决：

　　(1)没有仲裁协议的；

　　(2)裁决的事项不属于仲裁协议的范围或者仲裁委员会无权仲裁的；

　　(3)仲裁庭的组成或者仲裁的程序违反法定程序的；

　　(4)裁决所根据的证据是伪造的；

　　(5)对方当事人隐瞒了足以影响公正裁决的证据的；

　　(6)仲裁员在仲裁该案时有索贿受贿、徇私舞弊、枉法裁决行为的。

　　人民法院经组成合议庭审查核实裁决有前款规定情形之一的，应当裁定撤销；人民法院认定该裁决违背社会公共利益的，应当裁定撤销。

　　我们了解到以上撤销仲裁的条件目前都不具备，双方当时合同中已经约定了仲裁协议，且仲裁程序合理合法。

　　预计潞安集团为减少损失会立即向法院申诉。

　　根据仲裁法第60条，人民法院应当在受理撤销裁决申请之日起两个月内做出撤销裁决或者驳回申请的裁定。

　　由于仲裁涉案金额较大，我们预计潞安集团为了减少损失会立即向法院申诉，不过我们了解北京仲裁委员会被法院撤销仲裁的案件这么多年来一件都没有。假设法院受理，根据上述条款，潞安集团最多可以再拖两个月时间。预计后续潞安集团会和神火股份就此事件进行沟通谈判或者和解、制定还款计划等，这些都是允许的。

　　仲裁结果对神火股份利好较大，仍然积极推荐。

　　公司2015年归属净利润预亏15亿元-17亿元，35.15亿元的仲裁结果将会对公司利润产生积极、重要影响。公司也计划将尽快与审计中介机构沟通，按照《企业会计准则》的有关规定进行相应的财务核算和会计处理，具体情况会另行公告。神火股份作为我们持续推荐的核心标的，本次仲裁结果符合预期，我们对公司继续积极推荐。

　　安科生物：主业快速增长，精准医疗布局走在前列

　　类别：公司 研究机构：财富证券有限责任公司 研究员：汤佩徽 日期：2016-03-10

　　事件：公司公布2015年年报，全年实现营业收入6.36亿元，同比增长17.21%；归属上市公司股东净利润为1.36亿元，同比增长24.04%；实现每股收益0.33元。同时，公司公布一季度业绩预告，归属上市公司股东净利润为3100-3780万元，同比增长32.96%-62.31%。

　　投资要点

　　业绩略低于预期，但内生增长仍保持强劲动力。在医药制造业增速整体下滑趋势下，公司2015年全年净利润取得24%左右的增长已是表现较为突出。从具体业务来看，生物制品、中成药、化药收入分别为3.75亿元、1.45亿元和1.05亿元，同比增长19.59%、20.97%和11.09%。在生物制品中，生长激素收入为1.99亿元，同比增长30.51%，通过与医院合作开设矮小症门诊等一系列创新的销售模式下，生长激素依然保持高速增长，预计未来几年仍有望保持30%左右的增速；干扰素收入为1.6亿元，由于竞争环境较为激烈，全年保持7%左右的平稳增长。受益于营销体系改革，中成药业务恢复快速增长态势。化药受到合作方销售调整，销售增速下半年出现较大幅度下滑，但不利因素在今年已开始逐步消退。另外，子公司上海苏豪逸明2015年净利润为3137万元，同比增长22%。

　　全资收购中德美联和提高博生吉参股比例，继续深化精准医疗平台。公司2015年11月与中德美联签订股权收购框架协议，拟支付现金4.5亿元收购中德美联100%股权。中德美联拥有全球领先的法医DNA检测技术，已经在无锡、佛山开展业务，未来有望向其他省份进行复制。根据协议2015-2017年承诺净利润为2000万、2600万和3380万，平均复合增长率达到30%。2015年12月公司增资2000万元以及2016年2月受让创始人杨林5%股权，公司拥有博生吉股份比例上升至20%，未来不排除进一步提高股权比例。公司参股后加大力度推进细胞治疗的商业化，预计2016年异体NK细胞产业化将会有明显进展，目前已经在与客户进行洽谈。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2016-2017年EPS为0.5元和0.67元。公司主业保持快速增长，精准医疗平台布局深化，2016年加速推进细胞治疗商业化，并前瞻布局基因编辑等新技术，维持“推荐”评级。

　　风险提示：当前医改政策下主要产品销售不及预期。

　　新国都：战略投资嘉石大岩，收单平台金融布局再进一步

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2016-03-10

　　投资要点：

　　近日新国都发布公告：5亿元战略投资深圳嘉石大岩资本管理有限公司25%股权(大岩资本承诺公司2016年、2017年和2018年实现的净利润不低于1.25亿元、1.65亿元和2.1亿元。公司投后估值为20亿元，对应2016、2017、2018年的预计净利润其估值倍数分别为16倍、12.12倍和9.52倍)

　　标的核心团队有较丰富国内外投资经验。CEO汪义平九十年代进入华尔街，曾任职于美国所罗门兄弟(SalomonBrothers)、史密斯巴尼(SmithBarney)和花旗集团(Citigroup)。创立美国Jasper资产管理后实现大幅超越S&P500指数回报，2011-2012年任中国银河证券资产管理总部董事总经理。核心团队成员均在国内外证券公司、资产管理公司担任要职。

　　实现2016利润承诺的可能依据是4次应对市场风险的履历、产品经验和2016年当前收益率。公司预计该投资于2016-2018年分别新增净利润0.31、0.41、0.53亿元，对应大岩年化静态投资回报率6.2%、8.2%、10.6%。投资者或担忧2016年股票市场风险限制投资回报率，三点让我们较有信心。一是管理层经验。CEO汪义平在1998年金融风暴、2000年互联网泡沫、2001年911事件、2008年金融海啸均为投资者实现高达30%年净回报。二是公司有市场中性、股票多空、股票多头和组合定增四条产品线。三是根据私募排排榜，33个业绩披露产品2016年当前收益率从-18%到86%不等，中位数为-7%，较为优秀。

　　标的估值并不低。2010、2011年末华夏基金规模2247、1791亿元。2011年中信证券转让华夏基金部分股权时整体估值148亿，对应约8%的管理规模。当前嘉石大岩净资产5000万，管理规模逾50亿元。按照1.2倍PB加8%管理规模，对应4.6亿元。估值溢价或体现在协同性和标的管理规模后续增长。

　　浙江中正持续研发与扩大规模。根据2015年收购方案，中正智能从事指纹识别、安全认证系统，在金融行业市场占有率较高。根据浙江中正网站公开信息，2015年12月，中国银行、中国农业银行携中正产品亮相全国商用密码展览会。同月指纹算法获2015年度优秀软件产品。2016年2月中正科技制造分公司开业与本公告均暗示扩大规模。浙江中正收入规模的进一步扩大依赖远程开户等政策潜在放松。

　　维持盈利预测和买入评级。预计2015-2017年收入分别为9.75、11.33和14.36亿元，归属母公司净利润分别为0.83、1.12、1.43亿元，EPS为0.36、0.49、0.63元。假设计入公告标的投资收益，预计2015-2017年利润为0.83、1.43、1.84亿元。2014年已体现经营与战略拐点，推测完善收单支持平台的后续动作是催化剂。维持“买入”评级。

　　广誉远：前途光明，道路曲折

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳 日期：2016-03-10

　　投资要点

　　业绩增长低于预期：2015 年，公司实现营业收入4.28 亿元，同比增长20.97%；实现归属于上市公司股东净利润203.03 万元，同比下降94.46%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润-524.45 万元，同比增长78.41%。业绩低于预期原因如下：受国家经济增长下行及医药行业调整改革的双重压力影响，国内市场消费能力下滑，目标客户开发难度增加；公司加大品牌提升、促进销售网络建设、加大市场投入，市场推广费、会议费大幅上升，较上年分别增加1720.69 万元、1242.68万元；公司产品主要原材料均为市价较高的贵细药材，其市场价格受自然原因、供应量、游资炒作等因素影响较大。

　　医药工业板块增速放缓：2015 年，公司医药工业板块实现营业收入3.36 亿元，同比增长3.97%，占营业收入比重的78.3%；医药商业板块实现营业收入5983.87 万元，同比增长5440.36%(借助拉萨当地税收及商品流通优势)，占营业收入比重的14.0%；养生酒业务实现营业收入2587.82 万元，同比增长20.68%，占营业收入比重的6.0%。

　　定坤丹口服液开局涨势佳：2015 年，精品龟龄集实现营业收入3606.85 万元，同比减少34.54%；精品安宫牛黄丸实现营业收入1488.85 万元，同比增长27.39%；精品牛黄清心丸实现营业收入713.56 万元，同比增长4.65%；定坤丹口服液上市仅1 个月左右时间实现营业收入782.81 万元，开局良好。

　　传统中药板块有待进一步开拓市场：2015 年，传统中药板块龟龄集实现营业收入1.35 亿元，同比增长26.56%；定坤丹大蜜丸实现营业收入6789.37 万元，同比增长7.70%；定坤丹水蜜丸实现营业收入3406.21 万元，同比增长48.29%；安宫牛黄丸实现营业收入2197.77 万元，同比增长96.62%；牛黄清心丸实现营业收入812.04 万元，同比增长64.45%。

　　经营目标： 2016 年度，公司确定的经营目标为：收入9.8 亿元，净利润5700 万元(该经营目标未考虑公司此次重大资产重组的影响)。为达成经营目标，公司将重点围绕创新经营管理模式，培育公司成长新引擎、着力推进重大项目建设，提升产品创新研发能力、统筹生产，提升供应链流程管理、持续转变工作作风、强化执行力四个方面开展工作。

　　盈利预测与投资评级：我们预测广誉远(600771)2016-2018年营业收入分别为6.5 亿、10.2 亿和14.2 亿元，归属于母公司股东净利润分别为0.38 亿、0.94 亿和1.56 亿元。考虑本次股份发行方案，折合2016-2018 年EPS 分别为0.10 元、0.25 元和0.42 元，对应动态市盈率分别为312 倍、127 倍和77 倍。广誉远债务清偿完毕，战略转型聚焦“精品中药+ 传统中药+养生酒”三驾马车。虽2015 年业绩低于预期，考虑到公司处于“厚积”阶段，“发力”可期，我们维持广誉远“增持”评级。

　　风险提示：行业政策风险；原材料供给及价格波动风险；“百家千店”拓展速度低于预期风险。