正邦科技：定增加码养殖和技术服务，产业链布局更大更强

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-03-03

　　报告要点

　　事件描述

　　正邦科技公布非公开发行预案。

　　事件评论

　　本次预案涉及发行1.66亿股，发行价格不低于14.16元，募集资金23.6亿元。本次募集资金的主要用途有：1、投入总计5.8亿元建设养殖技术服务站；2、投入10.7亿发展生猪养殖项目，预计全部投产后年出栏商品猪54.8万头，仔猪30万头；3，偿还银行贷款7亿元。

　　我们认为，此次定增将进一步助力公司做大做强。一方面，养殖技术服务站项目的建设将进一步推动公司向现代农业综合服务商转型。公司通过养殖技术服务站将加强与中小型生猪养殖场之间的黏性，推动公司饲料、兽药、疫苗、种猪和仔猪等产品的销售，且简化销售环节，增强公司竞争力。另一方面，公司生猪养殖项目的建设将使得下游养殖端产能得到提升。项目投产后，预计公司年出栏生猪增加54.8万头，仔猪增加30万头，整体生猪产能达到400万头。此外，定增资金中偿还银行贷款将有效降低公司资产负债率(截止15年9月资产负债率69.15%)，降低财务成本。

　　看好公司未来发展，主要基于：1、猪价有望保持长期景气。能繁母猪存栏的持续下行使得生猪供应持续偏紧，生猪景气行情或将保持较长时间。整体预计16年生猪均价达17元/公斤，高点或突破20元/公斤；

　　2、公司生猪销量有望大幅扩张。募投项目的逐步建成将使得公司生猪出栏量得到大幅增长，预计16年公司生猪销售规模达到200-230万头；

　　3、公司相继成立小牧人电商公司和正农通网络公司，互联网转型步伐加快。未来公司将通过互联网平台整合各业务板块资源和信息，向现代农业综合服务商转型，为客户提供一站式农资采购和金融服务，开展多元化业务实现业绩的高增长。

　　给予“买入”评级。考虑定增后股本的摊薄，我们预计公司16,17年EPS分别为1.19元和1.61元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　(1)猪价下跌；

　　(2)养殖项目建设不达预期。

　　科士达公司动态点评：净利预增幅度大，充电桩有望高增长

　　类别：公司 研究机构：长城证券股份有限公司 研究员：杨超 日期：2016-03-03

　　投资建议：

　　预计公司2015、2016、2017年EPS分别为0.79、0.9、1.11元，对应PE为32倍、28倍、22倍。公司净利大幅增长来源于技术优化与产品结构调整，充电桩有望成为公司的第二主业，IDC业务拓展意愿强烈，产业基金将助力公司外延式发展。首次覆盖，给予推荐评级。

　　投资要点：

　　净利大增来自内生增长：公司公布在收入增加9.99%的情况下，净利预计同比大增超过51.93%。净利大幅增长主要来自于内生因素，主要由于以下三个因素组成，产品结构调增，用于IDC的大功率UPS占比上升；供应商招投标相关的供应链控制提升了毛利率；以前非标产品比较多，现在逐渐做标准化产品，提升了公司的生产效率。

　　充电桩业务有望成为公司第二主业：公司15年充电桩在手1个亿订单，15年交付了4000-5000万，毛利率大概为35%。公司的充电桩曾供货日本新日铁，当前订单主要来自于江浙一带政府配套，订单是15年四季度才获得的，预计16年公司充电桩业务有望实现收入大增。结合当前新能源汽车快速发展的势头，充电桩业务有望取代光伏逆变器成为公司第二主业。

　　IDC业务拓展意愿强烈：公司IDC前端产品除了服务器外都能实现供货。公司拟通过收购具备IDC相关资质的公司进入IDC领域，一方面销售设备，另一方面做大型IDC中心的运营。公司收购IDC相关标的后，不排除进行增发。

　　产业基金助力外延式发展：产业基金主要由深圳市政府牵头的，投资方向为智能制造、电力电子相关领域。公司参与这个基金可以借助政府的平台，较为容易考察到深圳优秀的中小企业，方便公司以后进行收购。

　　风险提示：充电桩发展不及预期；主营业务增长放缓；系统性风险。

　　东方时尚：驾校培训龙头

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：林娟 日期：2016-03-03

　　驾校市场空间大，龙头公司具有整合潜能：15年全国新增机动车驾驶人数达到2500万人，同比增长13%，驾校行业规模高达1250亿元。但传统驾校行业非常分散，驾校公司有上万家。东方时尚作为龙头企业，在北京地区的市占率长期维持在25%左右，其优质的服务培训能力将使得其在未来有进行行业整合的潜能。

　　16年异地复制有望被证明成功，完胜一般教育企业：传统教育公司的最大问题就是异地复制困难，公司作为汽车驾驶培训公司，2014年下半年开始在昆明、石家庄异地扩张，经过1年半的运营，公司在这两地已经成为市占率排名领先的企业，随着16年产能的继续释放，公司有望成为当地的龙头驾校，且会将强大的自建能力复制到其他优势地区。

　　登陆A股，有望借助资本市场力量进行跨区域扩张和汽车维修金融等驾校后衍生市场：公司于2016年初上市，募集资金主要用在北京、石家庄、武汉等地的产能扩张，未来有望借助资本市场的力量进行驾校产业的跨区域整合，以及开拓美容、金融等市场。

　　投资建议：公司作为A股难得的大利润体量、有区域复制能力的龙头教育培训公司，有望借助资本的力量加速行业整合。我们预计公司15-17年EPS分别为0.98、1.01、1.27元，目前股价对应16年43.9倍PE，首次覆盖，我们给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：行业增长低于预期，区域复制整合进度低于预期。

　　京运通点评报告：强强联手稀土之都，催化剂业务迈出重要一步

　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2016-03-03

　　报告导读

　　全资子公司山东天璨与包头市人民政府签订了《稀土基无毒脱硝催化剂战略合作框架协议》，拟在包头国家稀土高新区建设年产5万立方米稀土无毒脱硝催化剂项目，建设期3年；包头市将推荐相应企业与公司合作生产催化剂并推荐相应的电力企业作为示范工程使用稀土脱硝催化剂。

　　投资要点

　　获政府全方位支持，双赢模式带来新机遇

　　包头市为全球稀土之都，拥有世界最大稀土矿山白云鄂博矿，稀土矿是公司全资子公司山东天璨环保的独家稀土脱销催化剂的重要原料，该催化剂相比传统SCR催化剂，具有无毒、高转化效率等明显优势。本协议的签署积极响应了中央《“十二五”节能减排综合性工作方案》，将有效推动稀土脱硝催化剂在内蒙古及中西部大气污染防治行业的应用和发展，有望实现包头市轻稀土的平衡利用，促进了该市稀土产业健康发展，是包头市与公司的双赢合作。同时，包头市政府将协助申报配套国家和地方科技项目及资金，在政策及技术推广方面提供全方位支持。

　　千兆示范有望推广全市乃至内蒙全省，市场空间巨大

　　包头市将推荐不少于1台1000MW机组或者2台600MW机组或者3台300MW机组作为首批无毒催化剂的示范工程，并将推荐企业与公司合作生产稀土催化剂产品，在全市及内蒙全境推广。根据电网数据，2015年底内蒙火电装机近40GW，预计脱硝催化剂滚动替代需求约3.84万m3，市场空间巨大，在政策积极支持及推动下，我们预计公司产品市占率有望快速提升。

　　管理层股权激励已到位，定增价已倒挂18.7%

　　股权激励430万股已于2月27日授予核心高管层，业绩考核以2015年净利润为基数，2016年的净利润增速不低于80%、2017年不低于150%、2018年不低于200%，若按照2015年2.5亿净利润估算，则2016-2018年公司需要解锁股权激励的净利润目标至少为4.5亿、6.25亿、7.5亿。公司定增21.6亿元用于嘉兴150MW分布式光伏电站的建设以及300万套国V高效汽车尾气净化催化剂项目，目前定增已做完，发行价格锁定7.88元，2016年3月2日收盘价为6.4元，倒挂18.7%。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2015~2017年业绩将持续高增长，三年EPS分别为0.13元、0.24元、0.34元，复合增速达55.7%，对应51倍、26.9倍、18.9倍P/E，维持“买入”评级。

　　风险提示：光伏电站并网量不达预期，环保脱销催化剂销量不达预期。

　　中颖电子：拟收购上海晶亮，外延式并购开启

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：李振亚 日期：2016-03-03

　　事件：中颖电子同意按意向书之约定收购上海晶亮不少于51%股权，具体比例再行议定，收购方式为股权转让或增资，由各方签署正式的投资协议进行约定，不构成重大资产重组。

　　点评：积极切入大功率集成电路元件市场的战略布局，不断进口替代，提升公司业绩。中国是世界上最大的功率半导体器件消费国，但是大多依赖进口。据中国产业信息网发布的市场报告，2014年国内IGBT市场规模约为80亿，并持续增长，市场具有极大的进口替代空间。公司通过对上海晶亮的战略投资，初步实现了积极切入大功率集成电路元件的战略布局。中颖电子将积极加速在该领域的产品设计开发，积累关键核心技术，进一步提升公司的市场竞争力和盈利能力。

　　公司倾斜客户资源，技术客户协同效应显现。上海晶亮专业从事IGBT、MOSFET、FRD等分立器件高功率IC系列的设计、制造研发、流程研发等，并拥有大功率相关产品的研发设计能力和自主知识产权。

　　部分产品已通过质量可靠性1000小时认证并已小批量生产。上海晶亮与知名家电企业合作部署，在变频空调、开关电源平台积累了大量和深厚的产品研发经验，未来将在光伏逆变器、新能源汽车、工业设备和铁路方面展开相关产品的研发。上海晶亮的MODFET、FRD产品可广泛应用在白色家电、锂电池管理及机电控制等领域，中颖电子可为其提供丰富的客户资源，品质管理经验，积极加速推广上海晶亮的产品及业务发展，实现技术、客户协同。

　　新技术新市场，公司业绩继续发力。公司作为国内唯一并首家量产AMOLED的公司，在技术上具有一定的先发优势，虚拟现实(VR)显示屏使用的是AMOLED屏，今年是VR爆发的元件。同时，白色家电市场份额增量带动家用电器类累积性的增长机会，借力上海晶亮，锂电池管理一线厂商量产预期以及积极布局不联网和可穿戴技术预期，我们继续积极看好公司未来的成长性。

　　投资建议：我们预计公司2015-2017年主营业务收入分别为4.41亿、5.56亿和7.16亿元，分别同比增长18.80%、26.0%和28.9%。实现归母净利润分别为47百万、62百万和84百万，分别同比增长50.06%、32.90%和35.12%，对应2015-2017年EPS分别为0.30、0.40和0.54元。给予目标价40元，对应2016年P/E100倍，70亿市值，“买入”评级。

　　新希望：进军养猪+走向终端，公司迎来业绩、估值双拐点，积极增持！

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海，赵金厚 日期：2016-03-03

　　投资要点：转型中的农牧巨头，享受业绩、估值双提升！公司主要看点有三：1)进军生猪养殖，培育业绩新增长点；2)养殖板块畜禽产品价格反转；3)走向终端：在养殖全程可控的前提下，通过品牌溢价提升屠宰&加工业务盈利能力及稳定性，同时公司属性向成长股稳步转移提升整体估值水平。

　　布局生猪养殖：开拓4倍成长空间。公司于2月27日晚间发布《发行股份及支付现金购买资产预案》，拟购买本香农业70%股权。其中公司拟通过非公开发行股份支付交易对价的65%，即4亿元，以现金支付交易对价的35%，即2.15亿元，同时宣布拟在3-5年投资88亿元布局生猪养殖，规模达到1000万头以上。目前，生猪养殖行业市场空间2.5万亿，是饲料工业的4倍，即便考虑猪价调整因素，假设同样市占率10%，收入规模可以增加3倍以上。公司拟采用自建高标准猪场为主，租赁(猪舍等)、托管等手段为辅的模式，积极拓增养殖规模，并在人才、技术和组织结构上进行了充分储备，优势明显。

　　走向终端：见证从2%到9%，估值从15X到30X的过程。通过聚落模式提升生产效率，降低成本风险，并做到养殖过程全程可控，为公司走向终端，进军品牌化肉食打下基础。

　　公司有望针对不同渠道(餐饮、零售、冰鲜、熟食等)、不同地域采取多品牌战略，复制10-20家四川美好，将公司屠宰与加工业务的盈利能力刚性提升，净利润水平提升至9-10%，并带动估值水平的同步提升。与养殖业务一样，公司会通过并购加速在品牌肉食领域的布局：公司旗下投资平台金橡树已于去年投资人民币1.7亿元人民币，收购“久久丫”品牌持有者浙江顶誉食品有限公司20%的股权，成为第一大股东。考虑公司资产负债率低且有通过投资收益获得的较为充足的现金，公司后期有望持续并购，将理想更快的照进现实。

　　畜禽产品价格上涨：多了一个配置的理由。禽业方面，祖代种鸡引种量因美、法禽流感事件而骤降，推动肉鸡全产业链自上而下去产能，引发各代产品价格大幅上涨，预计涨幅将超过11年历史高点。公司鸡苗养殖规模2.6亿羽，肉鸡养殖规模2500万只以上，屠宰规模70万吨以上，将充分享受价格上涨带来的业绩弹性。此外，公司生猪养殖规模已从50万头扩大到150万头以上，猪价持续高位运行也为公司业绩带来边际弹性。

　　投资建议：涨价+品牌化铸就业绩、估值双拐点，维持积极的增持评级！我们预计公司2015-2017年分别实现收入613.9/714.7/843.5亿元，实现净利润23.9/30.3/34.5亿元(维持原盈利预测)，复合增速12.5%，根据增发最新股本测算的每股收益分别为1.14/1.44/1.64元。其中，农牧产业板块业绩预计分别为5.5/11.2/15.0亿元，复合增速约65%，根据最新股本测算的每股收益分别为0.26/0.53/0.71元。给予农牧板块16年35X市盈率，民生银行投资部分6X市盈率，目标市值约507亿元，目标价格24元。同时，公司外延并购进展可能超预期，积极维持“增持”评级！

　　催化剂：公司外延并购进展超预期，畜禽产品价格涨幅超预期，公司品牌化进程超预期等。