神雾环保公司跟踪报告：港原项目试车启动，新型电石技术市场将被打开
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：王晓林，邓勇 日期：2016-02-23
　　港原项目试车启动，新型电石技术市场将被打开。据全景网报道，神雾环保港原项目于春节后的调试及试运行已启动，公司正在为正式生产做最后准备。

　　我们认为一旦港原项目试车成功并如期运行，新型电石技术市场将被打开，公司业绩有望迎来高速增长期。

　　工程项目稳步推进，业绩大幅增长。由于新疆胜沃项目、印尼金光水处理项目、港原三期项目、山东德辰项目等工程进度稳步推进，神雾环保业绩大幅上升。预计2015 年公司实现归母净利润1.70~1.95 亿元，同比增长83%~110%(已考虑神雾工业炉上年同期的业绩调整).
　　新型电石技术将缓解电石行业所处困境。神雾电石预热炉技术通过减少原材料成本，降低用电量以及产生高附加值的油气产品等方法，能够使每吨电石成本下降500~800 元，显著提高电石企业的整体利润。即使未来原油价格在低位徘徊，采用电石预热炉技术的电石法PVC 对乙烯法PVC 也依然拥有成本优势，并且在节能、减排、再利用方面符合国家标准。该项技术的推广能够有效缓解我国电石企业当前所面临的困境。

　　电石预热炉技术试车在即，将成为公司新的业绩增长点。港原EMC 项目是公司首个电石预热炉项目，目前处于试生产阶段。随着港原项目的投产，公司电石预热炉的订单有望快速增加，从而成为公司新的业绩增长点。我们预计2016 年电石预热炉技术将为公司带来业绩的显著提升。

　　集团资产存在注入预期。华福工程为神雾集团子公司，是神雾工业炉第二大客户和第三大供应商，两者主业具有较强关联性，我们预计未来神雾集团可能向神雾环保注入该资产，以提高协同效应，减少关联交易，提高上市公司的独立性。此外，集团拥有的与环保相关的专利及核心技术亦存在注入上市公司的可能。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.46、0.88、1.42 元。按照2016 年EPS 以及55 倍PE，给予公司48.40 元的目标价，维持买入评级。

　　风险提示：新型电石工艺规模化生产的不确定性、订单的不确定性，神雾工业炉业绩不达预期，煤化工行业持续低迷、资产注入进度不达预期等。


　　中材科技：重组事项获证监会无条件通过
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈，谢璐 日期：2016-02-23
　　重组获批产业链打通在即，集团新材料平台地位确立。

　　中材科技作为以研发为导向的特种纤维复合材料和工程装备龙头企业，已经成功进入了风电叶片、高压复合气瓶、膜材料(滤材、锂电池隔膜)、水处理等多个新兴业务领域。泰山玻纤是国内三大玻纤厂商之一，产能规模领先，此次重组获批，公司的特种纤维复材产业链进一步完备，作为集团旗下新材料平台的定位愈发明确。此外公司科研院所出身，研发技术实力强，此前机制不活导致做大做强动力不足，本次内部员工持股计划参与定增成为股东，给公司未来发展带来重大转变，产研联动潜力有望释放。

　　建材央企整合大幕开启，玻纤复材同业整合的关键平台。

　　中材集团与中建材集团筹划战略重组事宜宣告建材央企整合大幕开启。其玻纤复材等高度重叠业务存在较强的同业竞争整合预期，是集团进行战略整合核心方向。公司收购泰山玻纤后，将成为产业链完备的国内领先玻纤复材企业(国内玻纤第二，风电叶片第二)，作为集团新材料业务平台的地位和综合实力明显提升。公司前身为科研设计院所，新材料领域根正苗红。若后续两大集团玻纤复材业务整合，公司将是值得优先关注的重点平台。

　　投资建议：维持买入评级。

　　公司中长期驱动力已发生重大转变，本次通过内部员工持股计划参与定增，同时集团提升其做为新材料平台地位，公司未来发展动力将大大增强。展望明后年，公司的风电业片业务受制于行业脉冲，明年存在增长压力，不过这已被市场充分预期，而公司的市场份额仍有提升空间、风电行业中长期仍将保持稳健增长，不用对其报太悲观预期；锂离子电池隔膜业务马上要步入快速发展的正轨，未来存超预期可能；公司内部机制的转变使得未来新产品产业化将加速。我们预计公司2015-2017年EPS0.88、0.85、1.02(摊薄后)，维持买入评级。

　　风险提示：风电装机量大幅下滑，新产品产业化低预期。


　　视觉中国：牵手全球视觉龙头加码版权资源，综合性内容服务平台不断成长
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘疆 日期：2016-02-23
　　事件描述
　　1)公司拟收购全球第二大高端视觉内容版权服务供应商CorbisImages所持管的授权品牌相关图片素材知识产权、域名、商标等行业稀缺资产(包含近5000万张原版图片、底片、印刷物等档案)，交易对价不超1亿美元；Corbis将转型娱乐营销，已与公司达成该业务的中华区排他性合作。

　　2)公司拟以股权投资合作的方式与Getty进行区域市场合作，现金投资额不超过1亿美元。

　　事件评论
　　拟购稀缺资产扩充高端内容版权库，牵手全球视觉龙头拓展国际市场。1)公司拟收购的稀缺资产来自全球第二大高端视觉内容版权商CorbisImages(比尔盖茨1989年创建)，包括近5000万张图片/19万条视频，记录了19-20世纪全球重大历史事件，是不可再生的人类历史影像遗产，有力扩充了公司的高端内容版权库，具有版权和物权双重稀缺价值；2)继独家代理getty在国内版权业务后公司进一步与之股权合作关系进一步深化，将拥有/代理图片(GettyImages/8亿张、汉华易美/4000万张、500px/5500万张、CorbisImage5000万张等)、视频(125万条，BBC独家授权)及音乐(20万条)等海量文化创意内容版权库，有望通过Corbis和Getty等国际化整合营销渠道不断扩大变现规模；3)公司2014年B端业务已达客户达15000多家，签约供稿人15000多名，供应商240多家，后续有望通过与教育、旅游、数字营销等多产业结合，不断延拓C端用户的营收来源。

　　外延整合打造综合性内容服务平台，多个优质业务领域具高成长潜力。公司通过一系列外延整合不断延伸内容服务边际，多领域表现出优质成长潜力：1)图片社交，公司战略投资500PX(5500万张创意图片授权)并合作推出摄影师社区(已上线)及移动端产品，对标同类产品IN(国内，6个月用户达5000万)和Pinterest(国外，估值达110亿美元)，具较乐观发展和估值预期；2)智慧旅游，公司中标的智慧旅游PPP项目(20年)已初步落地，后续基于旅游平台的C端用户的空间很具想象空间；3)整合营销，公司收购卓越打通下游广告公司资源，通过一体化整合营销来提升原生素材的变现价值；4)教育产品，公司投资的司马彦(6000万K12用户)和西藏文字(在线字库版权)在文字产品与图片视频方面具互补性，后续有望融合推出相关教育产品和服务。

　　互联网+文化创意+产业战略全面铺开，C端业务模式延伸打开新增长空间。公司基于优质视觉内容核心资源，向着社交(500px.me)、营销(卓越)、旅游(智慧旅游PPP/亿迅/唱游)、教育(司马彦/西藏文字)、娱乐(东星娱乐/艾特凡斯)和体育等领域延伸布局，平台化战略渐次铺开，同时公司业务模式开始向C端延拓，市场空间显著放大；与全球视觉龙头强强联合在资源禀赋和渠道上带来新的助力，正式给予买入评级。

　　风险提示：1、系统性风险；2、整合进展不及预期风险


　　先河环保：环境监测与治理优势协同，优质的中小市值标的
　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻，陈宇轩 日期：2016-02-23
　　报告摘要：
　　签署18亿包装印刷行业VOCs治理协议，加速产业布局。2015年9月，公司控股子公司与河北雄县签署包装印刷行业VOCs污染第三方治理及资源利用项目合作框架协议。公司将为雄县包装印刷行业VOCs污染综合治理提供第三方整体服务，包括为政府的治理规划与决策提供技术支持和咨询服务；建立VOCs溶剂分离提纯中心，对其资源化利用；建立VOCs排放收集装置、解析装置及运营体系以及为政府建设有机物排放源在线监测平台，以此为基础建立有效的减排监管及排污收费体系等。项目如顺利实施，将增强公司VOCs综合治理的建设与运营经验。将公司环境监测与VOCs治理的优势相结合，公司的核心竞争力和行业影响力大大提升。

　　收购优质标的，领航高端环境监测装备产业。2015年以来，公司先后收购广州科迪隆、广西先得和四川久环各80%的股权，对公司由华北迈向全国市场的布局具有重要的战略意义。此外科迪隆与先得主要代理进口高端环境监测设备；四川久环则在水质在线监测领域积累了丰富的行业经验及市场，收购使公司丰富大气监测和水污染监测产品线。

　　这为公司转型成监测、咨询和治理的全服务公司打下坚实的基础。

　　估值与财务预测：预期公司2015-2017年的收入分别为5.55、7.58、9.98亿元，净利润分别为0.89、1.34、1.8亿元，EPS分别为0.26、0.39、0.52元，对应2016年37.52倍P/E估值。公司约42亿元流通市值在环境监测板块排名最小，成长潜力大。另外，考虑到VOCs监测治理市场将在16年进入高速增长，且公司在市占率和技术实力方面处于行业内领先地位，我们预计公司业务进入加速成长期，给予增持评级。

　　风险提示：VOCs治理政策释放不及预期；行业竞争加剧；收购整合风险等。


　　得润电子：Meta产品获PSA认证，汽车电子平台效应显现
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军 日期：2016-02-23
　　事件：
　　公司公告控股子公司MetaSystem被标致雪铁龙(PSA)指定为新一代纯电动及混合动力车型平台车载充电机(OBC)项目全球供应商。

　　认证客户为全球知名汽车厂商，Meta取得定点独家供应资格
　　PSA是全球知名、欧洲仅次于大众的汽车制造商，2015年全球销售整车297万台，在华销售70.8万台。此次认证的项目是PSA新一代纯电动及混动车型平台，Meta将独家供应PSA此车型平台未来全部新能源车型的车载充电机，预计生命周期销量超过80万台。

　　Meta充电模组技术领先，未来有望继续导入国内外其他客户
　　Meta在充电模组领域的技术全球领先，且技术衍生性很强，是宝马i3充电模组的唯一供应商，充电转换效率超过95%，优于特斯拉。此次通过PSA认证的是Meta在新能源汽车领域的核心产品，占用空间小、重量轻、效率高、散热好，是Meta继供应宝马后在新能源汽车车载充电领域的重要突破，未来也有望延伸到其他国内外的客户，分享新能源汽车和充电桩的大蛋糕。

　　Meta的汽车电子平台作用显现，得润电子平台战略进入收获期
　　得润电子收购Meta以后，利用其成熟的平台和资源，不断在加快在汽车电子与车联网领域的布局。此次通过PSA认证，一方面表明Meta的技术和产品获得认可，另一方面显示公司产品平台与客户平台的威力开始显现，未来有望持续导入新的产品与新客户。

　　盈利预测与评级
　　公司的产品与客户两大平台已经成型，未来将进入快速发展期，背后对接全球优秀资源的整合平台以及人员平台也已经初步成型，未来将处于世界资源嫁接中国动力的风口，成长动力充足。我们预计公司15~17年EPS分别为0.27/0.54/0.80元。我们看好公司的中长期发展，继续给予公司买入评级。l风险提示
　　汽车业务拓展低于预期风险；产品价格下滑风险；主要客户转单风险。


　　天士力：中药国际化平台价值初显
　　类别：公司 研究机构：辉立证券(香港)有限公司 研究员：范国和 日期：2016-02-23
　　业绩增速放缓
　　1-9月，天士力实现营业额和净利润93.8亿和12.2亿，分别同比增长1.9%和6.9%。其中，医药工业和商业分别实现收入46亿和47亿元，按年增长4.2%和-1.2%。前者增长放缓主要受中药行业整体政策环境偏紧及医保控费影响。後者下降主要因公司减少药品调拨业务，加强了医院等终端销售。不过，近几年省级招标速度低於市场预期，未来招标提速有望带动公司重新增长。

　　盈利能力改善是公司业绩增长的主要因素。医药工业毛利率提升了1.27个百分点，达到71.95%，因三七原材料价格下滑。商业毛利率则得益於业态优化提升1.56个百分点，达到7.43%。

　　持续布局生物创新药
　　2015年下半年，天士力持续布局生物药领域发力，8月份与亿胜生物签署关於重组蛋白药物战略合作框架协定，有望凭藉完善的心脑血管销售网路和市场运营能力，为生物药新品嫁接公司的行销优势，实现协同效应。

　　10月份，公司还出资1000万美元占天视珍33.4%股权，并将引进韩国Genexine公司的5个在研长效蛋白类新药的中国权利或全球权利。目前，3种药物已经进入临床研究或即将进入临床研究，2个获得临床前全球专利，前景较为广阔。

　　总体而言，这将扩展公司产品线，提升其长期综合竞争力。

　　中药国际化平台价值初显
　　复方丹参滴丸於2012 年8 月开展全球多中心随机双盲安慰剂对照试验，FDAⅢ期临床试验在9 个国家的127 个临床中心顺利开展。目前预计2016 年上半年即将完成Ⅲ期临床，或预示复方丹参滴丸迎来第三轮快速增长。

　　此外，穿心莲内脂、水林佳、注射用丹参多酚酸也已开始准备FDA 临床研究工作。总体上，公司於中药国际化具备领先经验，不仅本身产品将迎来全球化的市场，公司亦有望将其打造成国内中药企业国际化的平台，实现进一步增值。值得指出的是，11 月份公司即与广东太安堂战略合作，就太安堂产品麒麟丸在美FDA 认证、产品行销、股权投资等领域开展长期合作，已彰显公司於中药国际化领域的领先地位。

　　前景仍乐观
　　公司系中药国际化领军企业之一，虽然短期经营承压，但复方丹参滴丸海外认证通过是大概率事件，亦是行业重大事件及公司重大催化剂。另外，良好的产品梯队储备和优秀的管道能力将驱动公司增长，外延并购亦值得期待。我们给予公司对应15 年每股收益30 倍估值，目标价为45.5 元人民币，维持买入评级。(现价截至2 月19 日)

　
　　中国平安：开门红表现强劲，价值成长领先同业
　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：郑春明 日期：2016-02-23
　　结论与建议：
　　平安公布1月保费情况，寿险单月录得679亿元，YOY增长42.5%，开门红表现的确强劲，幷且公司一如既往的稳健性仍好于同业；产险方面一月录得199亿元，YOY增5.9%，表现相对平淡，不过成本率方面较同业仍有较大优势。公司兼具保险、银行及证券等业务，幷且积极布局衣食住行等互联网平台，推出资产与医疗大健康的垂直平台战略，有望打造国内一流的金控集团，公司PEV估值切换至2016年后低至0.8X，显著低于同业，维持买入的投资建议。

　　寿险开门红表现强劲：2016年寿险保费录得678.86亿元，YOY增长42.5%，远高于去年全年20%的增速，开门红录得强劲表现，这与行业表现也是一致的(太保寿增速60%、国寿增速44%)，不过从保费的稳定性来看，平安仍要好于同业，我们预计凭借超80万的寿险代理人队伍以及高于同业的人均产能，平安寿险2016年保费仍有望维持在两位数的增速；幷且，我们与公司简单沟通后发现，与此前中小险企大量在银保端售卖万能险冲保费不同，目前平安的产品仍以分红险为主；另外，此次公司还公布了分渠道的业务数据，1月个险渠道占比仍高达9成，2016年的寿险业务的价值成长仍然值得期待。

　　产险稳增长，成本率低于同业：1月份平安产险表现相对平淡，单月实现保费199.1亿元，YOY增5.87%，在车险竞争日趋激烈的背景下增速较去年有所放缓，不过保费额仍保持在正常水准；且从综合成本率来看，公司也明显好于同业，15Q3仅为94.4%。

　　平安银行预增5%-15%：日前平安银行发布预增公告，2015年实现净利润增长5%-15%，对应区间208-228亿元，也基本符合我们此前的预测，我们认为平安凭借规模增长以及稳定的息差表现，未来业绩能够维持相对不错的表现，届时对平安保险的贡献也将同步凸显。

　　2016年投资收益看规模：投资方面，从此前公布的券商以及保险同业的业绩快报情况来看，去年四季度行业的投资收益仍然取得了不俗的表现，我们相信公司表现也基本在预期之内；进入2016年后，由熔断引发的股灾3.0，导致资本市场一度下跌接近25%，对公司一季度的投资收益可能有部分影响，不过公司在投资方面一贯以稳为主，权益收益占比在同业中也幷不算高，固定收益率仍是主要方向，幷且辅以部分安全高收益的债权计划等产品，因此我们对公司2016全年的投资收益也幷不悲观，总体有望通过规模的增长带动投资的表现。

　　互联网平台有望提升估值：陆金所作为平安布局互联网的的重要平台之一，截至2015年3季度，其已拥有1,430万注册用户，同比增长180%。

　　总交易额同比增长9倍达人民币9,000亿元。幷且陆金所日前已正式宣布完成B轮，根据媒体报道，B轮融资完成后，陆金所估值将高达185亿美元，较2014年底估值100亿美元增长85亿；目前平安持有陆金所44%的股份，若陆金所得以IPO，则有利于提升平安估值水平。

　　盈利预测：维持盈利预测，预计公司2015/2016年盈利增速分别为40.6%、15.8%，分别为552亿元、639亿元，目前A股股价对应2016年动态P/EV为0.80X，港股则更低，估值显著低于同业，看好平安综合金融平台的巨大前景，给予A/H股均为买入的投资建议。


　　青岛金王：业绩符合预期，升级颜值经济战略持续落地
　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2016-02-23
　　事件：公司披露业绩快报，2015年实现营业收入14.8亿元，同比提升20.77%，其中四季度4.88亿元，同比增长72.7%；营业利润1.34亿元，同比提升124%，归母净利润为0.92亿元，对应每股收益为0.29元，同比提升93%，其中第四季度净利润0.11亿元。加权平均净资产收益率为13.63%(去年同期7.96%，同比提升5.67pct)，其中杠杆乘数总资产/归母所有者权益为2.58(去年同期1.95)，剔除杠杆影响后的ROE仍有小幅提升。

　　营收仍主要由传统油品贸易决定，化妆品业务并表致利润大幅提升：公司当前营业收入由油品贸易，蜡烛与化妆品业务构成，其中蜡烛B2B出口业务常年维持稳定，化妆品业务由于发行股份购买资产尚未获通过资产未并表体量较小，预计收入增量主要来自油品贸易；从利润结构分析，预计公司蜡烛业务维持稳定，油品贸易收入增长但利润微薄影响不大，化妆品业务并表致使同比利润大幅增加。预计未来公司会将资源进一步倾斜至化妆品业务，其利润占比将越来越高。

　　渠道+品牌各显千秋，化妆品生态圈已现雏形：公司自2013年底至2014年中连续参股或收购杭州悠可(国际化妆品品牌代运营行业名列前茅，2014年双11销售额过亿)、上海月沣(化妆品渠道商，自有品牌营业利润率高达73%)、栋方日化(品牌输出商，运作淘宝销量第一化妆品品牌阿芙精油)、广州蓝秀(中国彩妆行业第二名)，打造从品牌研发-品牌运营-品牌渠道推广+彩妆自有品牌销售的一体化化妆品生态圈。并通过现金参股浙江金庄等大经销商加密渠道，建立全国销售网点干线网。化妆品生态圈已见雏形。

　　升级颜值经济战略持续落地，化妆品渠道价值待重估：公司近期成立规模10亿(一期5亿)的蓝海金王产业投资基金，占30%比例，提出拓展包括化妆品、医疗美容、日化产品等颜值经济产业圈为主的大消费领域，产业战略进一步升级。公司过去2年持续布局的各类化妆品渠道(CS+专营+电商+商超+百货)均是女性客户的直接入口，其渠道的入口价值亟待重估。

　　9倍杠杆员工持股计划显信心，利润基础有保障，维持推荐：公司拟成立1亿元员工持股计划(其中员工出资1000万)，董事长兜底彰显信心。公司2016-2017年利润增量来自并购的化妆品业务，预计承诺利润完成概率较高。预计2016-2017年净利润1.86,2.22亿元，考虑新资产并表时点会略有不同，且不排除未来超预期可能性，维持推荐评级。