富临运业(002357) 内外兼修巩固收益，多元化拓展新领域
　　富临运业(002357)
　　公司利润稳步增长，业绩增长动力来源于收购标的。 富临运业 2015 年前三季度净利润同比增长 13%，达到 1.1 亿，比上年同期增加净利润 1240 万。主营业务增长稳定，业绩增长主要来源于新收购的兆益科技。

　　行业运力需求增长缓慢，公司内外兼备稳固营收： 全国公路运输量在 2015年出现微幅下滑，相比较铁路及航空领域发展迅速。公司在行业发展缓慢的情况下，对内优化经营模式，“公司化经营管理模式”优化为“目标责任考核经营模式”以增强对资产及人员的管理与考核，同时注重成本控制。在此基础上，公司毛利率仍处在行业前端，体现公司强劲的盈利能力。由于公路行业自身业绩增长有限， 公司加快兼并收购优质资源， 2015 年并购的兆益科技，预计 15 年为公司 贡献净利润 1300 万元。

　　公司探索多元化布局，积极涉足新兴产业领域： 1.公司拟建立四川富临兴华充电网络有限公司，开展电动汽车充电网络建设及运营等业务。同时与现有业务产生协同作用，通过降低燃油及折旧成本实现利润增长。 2.公司拟定增收购华西证券，三台农信社，锦阳商业银行股权进军金融板块，该三家金融公司近几年营业收入及净利润均保持快速增长。 3. 兆益科技主营车辆卫星定位终端和平台，省内市场份额高， 15~17 年业绩承诺合计 6300 万。其产品通过小成本改装可实现 WIFI 功能，公司和兆益车载终端覆盖的省内长途大巴超 3 万量，年流量近 8 亿人次，未来公司将借助兆益科技这一放大器，坐拥天量流量。据测算每人次流量获取成本仅 0.1 元左右，盈利想象空间大。

　　盈利调整
　　预计公司 15~17 年归母净利润为 1.40 亿、 5.05 亿和 6.51 亿, 全面摊薄后（考虑中报 10转 6）的 EPS 为 0.45 元、 0.81 元和 0.92 元，对应当前股价的 PE 为 31.8X、 17.6X 和15.4X。

　　投资建议
　　通过内部管理优化和外部延伸为公司增长开发新增长点，估值安全边际高。车上互联网和新能源电动汽车发展空间较大 ， 我们认为股价向下有估值支撑，向上有充分的业绩及估值弹性。 给予目标价 18 元， 对应于 2015/16/17年 PE 为 40.4X、 22.3X、 19.5X
　　风险
　　收购标的业绩不达预期。（国金证券 苏宝亮）




　　华宇软件(300271)年报点评：法检信息化、食品安全业务齐发力，助力公司业绩高成长
　　华宇软件(300271)
　　事件：
　　2 月22 日晚间，公司发布2015 年年报。2015 年度，公司实现营业收入13.52亿元，比去年同期增长49.75%；实现归属于母公司所有者的净利润2.08 亿元，比去年同期增长41.44%。同时，发布2016 年第一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润2,514.24 万元~3,094.45 万元，比上年同期增长30%~60%。

　　投资要点：
　　业绩高成长，法检、食品安全维持高景气度
　　法检业务景气度维持高位，支撑公司业绩高成长，在手订单充足，2016 年业绩有充分保障。2015 年度，公司法院、检察院合计实现销售收入9.67 亿元，较去年同期增长35.18%，其中：法院行业实现销售收入7.57 亿，较去年同期增长36.62%；检察院行业实现销售收入2.09 亿，较去年同期增长30.21%。2015年，公司新签合同额19.15 亿元，新签合同完成额7.16 亿元；期末在手合同额15.55 亿元，同比增长40.63%。

　　食品安全行业迎来爆发期，食品安全业务将成为公司又一增长极。2015 年度，华宇金信销售收入继续保持较高速度增长，实现销售收入1.17 亿元，较去年同期增长71.6%，食品安全相关业务继续保持高速增长。食品安全行业近年来受重视程度不断增加，相关监管、流通追溯等方面投入也在持续加大，公司有望充分受益，食品安全业务将成公司除法检外的又一增长极。

　　大数据业务不断发力，行业应用加速拓展，协同作用助力公司业务模式升级。2015 年度，公司大数据相关业务收入突破1 亿元，较去年同期实现较大增长；其中亿信华辰实现收入7,383.64 万元，较去年同期增长27.96%。在行业应用方面，法检数据中心应用解决方案取得重大突破，陆续中标多个重点项目；此外，在食品安全、税务、金融等行业应用也在积极推进。公司大数据业务将与公司传统业务形成互补与协同，助力公司业务模式升级。

　　继续加大研发投入，文本挖掘、自然语言处理等领域突破将助力公司新业务拓展。2015 年，公司持续加大研发投入，研发支出总额为1.85 亿元，同比增长18.90%。期间，公司积极加大在非结构化文本挖掘和中文自然语言处理等方面的投入，公司在中文自然语言处理nlp 方向大力投入，并尝试采用深度学习方法对文本数据进行语义分析，挖掘文本背后蕴含的巨量业务信息。在此领域的投入将助力公司新业务拓展，未来依托诉讼无忧平台进行法律文本挖掘等增值服务业务，拓展公司想象空间。

　　盈利预测与投资评级
　　我们认为，公司深耕法检信息化和电子政务领域，受益于法检行业、食品安全行业持续高景气，未来业绩仍将维持高成长。此外，公司积极拓展云计算和大数据业务，助推公司业务模式逐步升级，未来诉讼无忧平台、食药云等业务市场潜力巨大。我们看好公司未来的业务发展，预计公司2016-2018年的EPS分别为0.97、1.29和1.74元/股，给予“买入”评级（渤海证券 齐艳莉,王洪磊）




　　保龄宝(002286)切入留学服务行业，打开发展新空间
　　保龄宝(002286)
　　留学市场：人数增长放缓，需求升级，专业化服务机构强者愈强
　　留学人数增长放缓， 02-12 年 16.2%复合增长， 13 年放缓至 3.58%， 14年略回升至 11.09%。 留学低龄化和大众化趋势明显， 这是未来人数增长点，12-15 年出国读本科及以下占比由 23%增长到 40%；大陆每年留学人数占适龄人比重 0.15%，远低于日、韩、台 0.37%、 0.73%、 2.2%， 有较大提升空间， 我们认为未来几年留学人数仍可保持 8%左右稳定增长。由于名校录取率不断下降，个性化、 高品质留学需求增加，不仅使客单价不断提高，还使传统留学市场从中介服务走向咨询、语言培训、游学、移民等全产业链服务。留学市场空间 12、 15 年 350 亿、 625 亿， 经过测算， 2020 年留学中介、语言培训、海外游学、职业规划、就业咨询、移民置业等市场空间将达 67、 725、 129、 38、 11.7、 93 亿，留学产业链千亿级市场空间有待开拓。

　　根据服务定位、规模和商业模式，规模以上留学机构可分为四层。 1）以金吉列、前途出国、启德、新通、天道为代表的十家上亿规模留学机构处于第一层级， CR5 为 40%。 2）十家有一定规模的区域留学品牌。 3）数百家留学工作室。 4）从互联网切入的留学机构（51Offer、柳橙网、 360、芥末网等）。 13 年教育部将留学中介资质审批权下放到省，更多留学中介机构涌入市场， 将出现新一轮洗牌，专业化、资本化服务机构将强者愈强。

　　新通国际， A 股留学服务第一股
　　新通从留学中介和语言培训开始，构建全产业链留学机构，有 5 大核心优势。 1、一站式服务先行者。 新通国际核心业务语言培训、国际学术课程、游学课程、留学规划与新通出入境构建了留学全产业链，新通国际 15年收入、净利润增速 34%、 100%，净利率触底回升， 16-18 年业绩对赌可保持 25%-30%业绩增长。中介服务行业排名第 4，语言培训第 5；游学资源丰富，利润空间大；新通出入境受益高净值人群崛起，未来收入、净利润可保持 20%和 25%以上增长。 2、背靠浙江省教育厅，股东背景强大，教育资源整合能力强 3、积极布局 K12、在线教育（答疑君、抢考位、 X-TEAM）等前瞻性创新业务。 4、国内外合作资源丰富， 与世界排名前 100 大学 15家、前 200 大学 30 家都有合作； 5、 盈利模式清晰， 向学生和境外院校提供服务收取费用；盈利能力不断增强，出入境毛利率 65%，净利率从 13 年22%提到 15 年 34%，未来出入境规模变大将提升公司整体盈利能力。

　　投资建议
　　功能糖主业未来将保持 10%-15%增长， 25 倍 PE16 亿市值；留学服务根据对赌预计 15-17 年净利润 1.15、 1.44、 1.79 亿， 16 年线下教育机构平均估值 75 倍，给予保龄宝教育业务 70-80 倍 PE，市值 80-90 亿。按停牌前股价,公司合理市值 96-106 亿（含 22.19 亿定增）， 给予买入评级。

　　风险提示
　　定增及资产收购未通过风险；行业竞争加剧；收购整合效果低于预期。（广发证券 王永锋）




　　华帝股份(002035)盈利能力有所提升，总体表现
　　华帝股份(002035)
　　事件描述
　　华帝股份今日披露其 15 年度业绩快报：公司全年实现营业收入 37.20 亿元，同比下滑 12.06%，其中四季度实现 10.86 亿，同比下滑 11.85%；实现归属净利润 2.07 亿元，同比下滑 26.37%，其中四季度实现 7433 万元，同比下滑 6.10%；全年累计实现 EPS 为 0.58 元，其中四季度实现 EPS 为 0.21 元。

　　事件评论
　　去库存影响主营增速，后续有望逐步回升： 公司全年营收走势承压，这一方面是由于行业增速放缓及竞争趋于激烈， 另一方面公司致力于清理渠道库存及管理层变动等因素也对主营增速有所拖累； 不过考虑到 15 年年初以来地产销售回暖滞后效应逐渐显现，四季度厨电行业终端需求已有明显回升，且随着公司经营战略调整积极推进，目前渠道库存已趋于合理水平，此外去年 9 月以来公司新品上市及营销力度加大均对终端出货形成明显拉动，后续公司收入有望逐步恢复稳健增长。

　　四季度盈利能力有所改善，上行通道逐步打开： 公司四季度实现归属净利率为 6.84%，同比增长 0.42 个百分点，我们判断其主要原因在于公司新品占比提升使得产品单价及毛利率均有改善； 但总体而言由于受前期公司内部调整及销售费用投入增加等因素影响， 公司目前盈利能力仍处于偏低水平；考虑到公司管理流程调整落地利好费用管控水平提升，此外在高端智能厨电定位下公司将进一步加强中高端产品布局，后续产品结构有望稳步改善，并带动公司盈利能力步入上行通道。

　　新管理层新气象， 已看见黎明前的曙光： 受累于历史股权带来的治理问题，公司近年来经营波折较大，当前基本面正处底部； 15 年以来公司股权结构持续优化， 9 月末董事长、 总裁变更则标志着潘家对公司掌控问题得到彻底解决，管理层调整尘埃落地，公司管理逐步进入正轨并有望带动治理改善逻辑加速兑现；随着公司渠道库存持续去化、治理改善在经营层面兑现且前期新品发布及营销费用投入进入收获期，公司长期改善趋势将得到逐步确立，16 年公司业绩改善弹性值得期待。

　　维持“买入”评级： 15 年公司高层变动落地标志着公司治理改善逻辑正加速兑现，且去年三季度公司新品战略发布及签约黄晓明夫妇代言等系列措施均彰显了潘氏主导下新管理层对提振华帝品牌形象及产品力的决心；在治理结构及经营改善落地背景下公司基本面拐点向上预期明确，低基数下恢复性高增长可期；预计 16、 17 年 EPS 为 0.94、1.27 元，对应目前股价 PE 仅为 17.96、 13.32 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 终端需求下降，新品推出进展较慢（长江证券 徐春）




　　乐普医疗(300003)纵向延伸，横向扩张，大平台有大手笔
　　乐普医疗(300003)
　　事项：
　　2016/2/23晚，公司公告了一系列资本动作项目：
　　1.设立1亿美金规模的全球精准医疗创投基金， 第一期募资1,100万美元， 并全额增资美国尖端IVD企业Quanterix公司，获得5.35%股权。

　　2.发布投资建设心血管网络医院及O2O营销网络体系的公告，项目共计2.73亿元，建设周期3年。并以自有资金9,320万元收购洛阳市第六人民医院100%股权，成为心血管网络医院群中首家落地医院。

　　3.向四川睿健医疗科技增资7,000万元，获得其18%股权，进军血透行业。

　　4.收购乐普药业剩余40%股权，完成全资控股。

　　5.公布16年定增预案：向5名特定对象募资9.92亿元。资金用于乐普药业剩余股权的收购、 乐普心血管网络医院及O2O营销网络体系建设。

　　平安观点：
　　IVD 布局日趋尖端化，士别三日当刮目相待：
　　公司与烟台民和德元共同设立 1 亿美元规模的精准医疗创投基金，在全球范围投资精准诊断、精准治疗领域产品与技术，并推动相关技术在中国落地。第一期募资额 1,100 万美元全额投向美国 Quanterix 公司，参与其 D轮融资，获得 5.35%股权。

　　Quanterix 公司创始人为 David Walt，也是基因测序龙头 Illumina 的创始人。 Quanterix 公司是全球尖端的超高精度蛋白检测设备及配套试剂提供商，研发了颠覆性的单分子免疫阵列技术（SiMoA），其蛋白检测灵敏度达到了传统 ELISA 的 1,000 倍，适用于肿瘤、心血管疾病等液体活检领域。其检验设备与试剂已进入罗氏、辉瑞等国际巨头的研发体系。

　　公司增资 Quanterix 除分享上市收益外，意图与之合作推进该技术在中国的落地和商业化。也是公司自去年成立乐普基因、控股美国普因基因后，再一次对 IVD 板块进行延伸，且布局日趋尖端化。我们认为将乐普简单定位为心血管龙头企业不再适宜，公司将在 IVD 产业同样占有有一席之地。

　　打造三层级心血管网络医院，医院群构建细节已然明晰：
　　公司在 15 年便已提出打造三层级心血管网络医院的战略，并围绕该战略进行持续建设，详情请参阅我们在去年 10 月发布的乐普深度报告《全方位加速布局打造心血管生态闭环》。

　　而如今该战略的细节得到进一步确认：除先前已建成的北京心血管网络医院为一级外，此次公告显示将建设 5 个区域级心血管网络医院作为第二层级，第三层级则设立 1500 个基层诊所，最终实现基层与一、二级中心的双向互动。

　　此举在打造医疗服务、互联网医疗产业线的同时，通过患者导流、药品配送实现器械、药品、健康管理APP 及可穿戴设备受众数量的提升，并有助于心血管等疾病大数据的收集与挖掘，实现各产业线共同受益的局面。

　　此次收购的洛阳市第六人民医院是心血管专科医院群中首家落地医院，将发挥区域级心血管网络医院的作用， 成为高端医疗资源与基层需求的对接通道，也为医院群进一步扩张起到实验与示范作用。

　　布局横向再次扩展，进入血液净化领域：
　　乐普向四川睿健医疗增资 7,000 万元，持有其 18%股权。 睿健医疗旗下共 3 家控股子公司： 成都欧赛、北京睿尓健、北京睿尔康，分别从事血液净化设备及配件的研发和生产、产品的销售、合作共建血液净化中心医疗服务机构。

　　公司通过参股形式横向扩张进入血液净化领域，并涉及多项产品、配件和对应的血液净化中心服务，以高起点一次性覆盖该产业链。意图以乐普强大的行业地位与销售渠道帮助睿健医疗快速成长。双方约定未来某一时点，乐普具有进一步扩大其在睿健医疗股权比例的权利。

　　血液净化领域因其近千亿的市场和极其刚性的患者需求，被众多上市企业视为医疗服务中的一个大蛋糕。由于血液净化中心跨省牌照未完全放开，以及医保支付申请批复较少，目前发展尚不充分，乐普介入时间并不算晚。我们认为随后续政策的放开，乐普有望在这巨大市场中分得一块蛋糕。

　　管理层志存高远、眼界开阔，马不停蹄打造医疗帝国，维持“强烈推荐”评级。 公司管理团队战略清晰，行动迅速。完成心血管生态闭环并进一步垂直延伸，开拓医疗服务市场。构建多维度金融平台助力主业发展。日前再次发力，横向扩展介入尖端 IVD 领域及空间广大的血液净化领域，布局宏大值得期待。较之前约定早一年完成乐普药业少数股权的收购，有利于增厚 2016 年业绩，提高安全边际。因 15 年定增完成造成的稀释效应，预计 2015-2017 年 EPS 分别为 0.66、 0.89、 1.20 元，一年期目标价 45 元，重申“强烈推荐”评级。

　　风险提示： 招标政策变化带来产品价格下降；并购整合不达预期。（平安证券 邹敏,叶寅,魏巍）




　　全通教育(300359) K12领域的学生数据银行
　　全通教育(300359)
　　事件描述
　　当前时点互联网教育行业面临诸多利好，全通教育进入业绩兑现的高速成长期，龙头气质凸显，我们对全通教育的投资逻辑及产品线做如下梳理。

　　事件评论
　　互联网教育风起云涌，主题投资机遇渐入佳境。我们认为，当前互联网教育面临诸多利好催化剂，正在酝酿一场绝佳投资机遇：1、政策层面， 《教育部 2016 年工作要点》加快推进教育信息化，推动信息技术常态化融合于教育教学，大力建设“三通两平台” 、市场化地建设线上线下结合优质数字教育资源共享、打造“留学中国”品牌等，且两会期间或对民办学校主题进行细则讨论；2、市场层面，近期“新东方在线”获得腾讯 3.2 亿人民币投资并启动国内 IPO 计划、百度成立教育事业部、网易 K12 题库产品“网易 100 分”内测、苹果收购 K12 学生数据分析工具 LearnSprout、好未来投资全球领先的自适应学习平台Knewton 等。且伴随着行业高景气度，2015 年我国在线教育市场规模约 1711 亿元，预计未来五年 CAGR 达 35%， 2022 年或将突破万亿规模。以上无不预示着，互联网教育已风起云涌，有望逐步酿熟成为反弹行情中的黑马主题，我们看好进入业绩兑现期的全通教育。

　　投资逻辑：线下资源卡位优势明显，已经实现 2B 向 2C、引流用户向挖掘用户 ARPU 值的过渡。全通教育依托于校园信息化、校讯通 SP时代的传统业务，积累了逾 1 万所公立学校资源，并铺设千人团队进行线下维护，为持续挖掘 K12 富矿奠定高壁垒的卡位优势，并为新业务开拓提供稳定的现金流支持。基于此，全通内生外延并举，多维度打通产品、渠道、客户、数据，从家校互动的实施方，升级为自有平台运营方：1、内生层面，公司 2015 年转型搭建自有平台“全课网”，以多元化产品囤积了 1500 万学生、家长、教师用户，及其在教学全过程的大数据，并形成数据反馈助力产品迭代的良好循环； 2、外延层面，公司 10.5 亿收购的继教网， 是国内最大的 K12 基础教育教师在线培训平台，培训教师超过 300 万，将充分受益于国培、地培、民政职业教育等潜在蓝海市场。8000 万收购西安习悦，吸收优秀的技术团队，开发教育信息互联网产品和平台。并收购河北皇典、杭州思讯、湖北音信、广西慧谷、智园控股、上海闻曦等渠道公司，补充异地区域性市场。我们预判，未来三年公司将进一步打造“K12 领域的学生数据银行”生态体系，有望通过内生+外延的方式，从校内走向校外、由线下延伸到线上，甚至有望乘“民办学校”春风，由服务商升级为办校方。

　　数据动态反馈，丰富产品矩阵，供给创造需求：
　　一、全课网，最终愿景是打造成“教育的优步” ，全课网是一个教学门户网站平台，已经升级到 2.0 版本，联合名校、名师、知名培训机构，实现线下教学资源共享、及线下教育服务落地。目前，全课网凭借智（“智.阅卷”、“智.校园”、“智.留学”）和慧（“慧.数学”、“慧.英语”、“慧.作文”、“慧.成长”）两个系列产品，囤积了 1500 万学生、教师、家长，活跃度达 50%。目前，智.阅卷是指为地级市的教育局免费建立阅卷中心，为学校免费阅卷，可获取的学生学习情况大数据，已在 12 个省的 40 多个地市渗透开来，覆盖的学生达 150 万； 智.校园主要是传统的一卡通等业务； 智.留学是指为中学生提供海外交流的项目及留学后市场， 2014 年末收购的广东介诚教育拥有留学和游学牌照，可挖掘高 ARPU 值学生用户的价值；慧.数学主打产品是“优学 360” ，为学生提供智慧学习、智能测评、智慧错题本等，为老师提供自动组卷等，为家长提供学生学习评估报告等，在推出后面临学生寒假的情况下，迅速囤积数万学生， 且付费转化率较高 （360 元/年/套），我们预计 2016 年将通过线下千人团队规模化推广 20 万-50 万套，为公司贡献上亿收入。且公司正针对高端用户孵化“360+”升级产品（3600 元/年/套） ，以平板为载体，整合公立学校名师与学生进行视频一对一互动教学；慧.英语与台湾家喻户晓的王牌英语教学节目创办人徐微老师合作；慧.作文与着名的文学作家王一梅老师工作室深度合作；慧.成长以“成长帮手”为主（家校互动的升级版） ，面向一二年级小学生建立了家长、专家之间的亲子社交圈，服超 320 万人（100 多万付费用户） ；
　　二、全课云，最终愿景是打造成为校园的 CIO（首席信息官） ，为教育局及学校建立智慧教育平台，并可促进从 B 端抓取 C 端用户， 主要包括智慧教室 （电子白板、课程录播产品） 、 智慧学习、智慧社群、智慧校务 （实现迎新、排课、活动管理、学生电子档案袋等校务活动的智能化管理） 、智慧安全（校付通、动力加校园安全管理平台） 、智慧云 （与金山云联合打造的教育公有云和校园私有云） 、智慧大数据（产品和用户的数据服务） 、智慧家庭等八个模块，全面地覆盖了整个教学的场景。目前全课云在手未执行合同额充裕，未来将充分分享于“三通两平台”的千亿投资盛宴。

　　2016 年公司孵化的新产品已在市场崭露头角，预全年会有亮眼表现的除了优学 360，还有校付通 2015 年 12 月推出后迅速覆盖近 700 所学校，帮助家长掌握学生刷卡消费、进出校园纪录及在线充值，并与诸多文具商家合作推送学生文具大礼包，预计今年年中会大规模推广；智高考 2015 年 12 月推出后销售上万套，其院校数据库、MBTI 专业测评、高考志愿模拟填报、专家指导报考课帮助学生从高一开始对大学和专业有规划性的选择和学习，后续有望和考试院、中国教育在线门户合作，进一步实现产品升级。另外掌上“微校”、K12 之外的“高校云”、幼儿“知了”等产品均得到较好的推广。

　　我们认为，公司产品的最大优势在于可基于持续丰富的教学大数据，动态回馈来更新公司的产品，以适应教学需求。从公司的产品迭代路径来看，从最开始的“家校互动”，到 2015 年的主打产品“成长帮手+一卡通”，而 2016年拳头产品是“优学 360+智高考”，后续“360+”又有望取代优学系，诸如此类的产品升级带来无限活力！

　　目前全通已经从囤积用户的阶段，步入多渠道挖掘用户 ARPU 值的阶段，其业绩的高速增长已经凸显，给予“买入”评级。我们认为，全通在线下公立学校资源卡位、产品的丰富程度、自有教学用户量、用户付费转化率等方面，均走在行业前列，并处于用户 ARPU 值开始兑现的快速成长期（2015 年预告归母净利润同比增长 110%-130%） ，值得关注的是，参考新三板赢鼎教育等公司约 70%的净利率水平，全通当前约 25%的净利润具备较大提升空间。我们预计 2016-2017 年 EPS 为 1.35、1.9 元，对应 PE 为 51 倍、36 倍，并预判全通教育作为行业龙头，其在手资源及业务布局决定了公司具备未来三年成长为 50 亿收入规模的基因，给予“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，产品推广不顺利。（长江证券 马先文）