天赐材料(002709)2015年业绩快报点评
　　天赐材料发布 2015 年业绩快报，公司 2015 年营业总收入 9.46 亿元，同比增长34.01%，归属母公司净利润 9895 万元，同比增加 60.81%。公司前期业绩预增公告中提示 2015 年归属母公司净利润同比增长 45%~60%，最终增长率小幅超上限。 而受益于电解液行业性售价上涨，是天赐材料业绩大幅最主要原因。 我们预计公司 2015 年~2017 年 EPS 为 0.81 元， 1.78 元， 2.10 元，基于 2016 年业绩和 45 倍估值，提高目标价至 80 元，继续维持“ 强烈推荐-A” 评级。

　　2015 年业绩小幅超预期。 天赐材料发布 2015 年业绩快报，公司 2015 年营业总收入 9.46 亿元，同比增长 34.01%，归属母公司净利润 9895 万元，同比增加 60.81%。公司前期业绩预增中提示 2015 年归属母公司净利润同比增长45%~60%，最终增长率小幅超上限。 2015 年并表东莞凯欣，增厚公司业绩，而受益于电解液行业性售价上涨，是天赐材料业绩大幅增长最主要原因。

　　六氟磷酸锂产能释放来带来电解液销量增加。 目前天赐材料已具备 2000 吨六氟磷酸锂产能， 而拟新建的产能预计 2016 年底能够投产。 同时公司通过参股张家港吉慕特化工和江苏荣汇，完善六氟磷酸锂生产的上下游， 并有效控制六氟磷酸锂生产成本。另外，公司也在积极加大六氟磷酸锂的对外采购，我们预计公司 2016 年将实现 2 万~2.5 万吨电解液销售规模（含东莞凯欣） 。

　　2016 年业绩有望保持高增长。 考虑到个人护理品业务受益原材料成本降低及高毛利产品出货量的稳步增加，以及电解液业务的高速发展，我们预计天赐材料 2016 年归属母公司净利润依然保持强劲增长势头。另外，天赐材料在电池材料领域新产品开发顺利， 2017 年有望受益新产品投产带来的成长。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。 天赐材料质地优秀，短期受益于电解液涨价及公司六氟磷酸锂产能释放带来的业绩高速增长，中长期将依托公司强大的材料开发和应用能力，而具备长期投资价值。 我们预计公司 2015 年~2017 年EPS 为 0.81 元， 1.78 元， 2.10 元，基于 2016 年业绩和 45 倍估值，提高目标价至 80 元，继续维持“ 强烈推荐-A” 评级。

　　风险提示： 电解液售价大幅下降。（招商证券 胡毅,游家训）



 

　　国轩高科(002074)公司公告点评：大订单不断，提升业绩预期
　　事件。近期国轩高科不断公布订单，对此，我们有以下点评：
　　深度绑定客户，锁定全年高增长。其中南京金龙合同总金额 10.6 亿元，中通客车 10.4 亿元，合计 21 亿元，而 2015 年前三季度营收为 15 亿左右，预计全年总收入约 30 亿元。 公司自 2015 年上半年 2亿 ah 产能逐渐提升至年底 8亿 ah，预计今年三季度莱西 3亿 ah、合肥 8亿 ah 投产，产能可达 20亿 ah，打开了成长空间，2016 年出货量可提升至 8-10亿 ah，配合不断放量的大订单需求，收入必将高速增长。

　　骗补核查利好龙头电池企业。市场原来担心骗补核查以及补贴下调的因素，而国轩的客户都是大国企，经营规范，不存在骗补的动力，另外这些公司产品线非常全，可以向物流车、大巴车等补贴下调幅度少的产品线延伸，2016 年需求依然旺盛。同时骗补核查督促相关车企补装动力电池，促使国轩等扩产相对及时的企业一季度电池销量超预期增长。

　　动力电池扩产低于预期，短期产能相对平衡。另外，市场原来担心全行业产能过剩的问题，而我们从设备厂了解到，三星和 LG 的扩产远低于预期，竞争的压力短期不用过度担忧。

　　政策、销量、业绩共振，电动车已经打开布局窗口。春节之后，地方政策陆续出台，进入三月份后，产销量同环比都会加速，并且年报和一季报都会有靓丽的表现，电动车板块政策、销量、业绩共振，因此，我们在 1 月中旬提示反弹，2 月初提示已经进入右侧，目前参与者都取得了相对收益和绝对收益。我们认为，现在重点布局仍为时不晚。

　　联合中国航天万源，加速开拓其他业务。公司同航天万源成立合资公司，规划产能 10 亿 Ah，航天万源与一汽、二汽、上汽等全国主流车企保持着良好的合作关系，通过合作将提升乘用车动力电池的市占率，先期重点推进与华晨及长安的合作，在纯电动物流车、出租车及专用车的产品开发、电池配套、市场开拓、资本合作等方面强强联合。同时外延至石墨烯电池、电池二次市场、储能等业务，提升估值水平。

　　盈利预测与投资评级。鉴于公司订单超预期，而竞争压力并未如市场预料之大，凸显较强的投资价值。预计公司 2015-2017 年归属上市公司净利润分别为 5.93亿元、11.1 亿元、15.2 亿元，复合增长率 46.7%，对应 EPS 分别为 0.68 元、1.27 元、 1.74 元， 对应 2月 22 日收盘价目前股价 PE 估值分别为 48.58、 25.96、18.90 倍；参考同行业可比公司，按照 2016 年 40 倍的估值，对应目标价 50.8元，维持买入评级。

　　风险提示。新能源汽车政策、产量不达预期；产品竞争加剧导致利润下滑。（海通证券 周旭辉,徐柏乔,杨帅 ）



 

　　青岛金王(002094)业绩符合预期，升级颜值经济战略持续落地
　　青岛金王（002094）
　　事件： 公司披露业绩快报，2015 年实现营业收入14.8 亿元，同比提升20.77%，其中四季度4.88 亿元，同比增长72.7%；营业利润1.34 亿元，同比提升124%，归母净利润为0.92 亿元，对应每股收益为0.29 元，同比提升93%，其中第四季度净利润0.11 亿元。加权平均净资产收益率为13.63%（去年同期7.96%，同比提升5.67pct），其中杠杆乘数总资产/归母所有者权益为2.58（去年同期1.95），剔除杠杆影响后的ROE 仍有小幅提升。

　　营收仍主要由传统油品贸易决定，化妆品业务并表致利润大幅提升：公司当前营业收入由油品贸易，蜡烛与化妆品业务构成，其中蜡烛B2B 出口业务常年维持稳定，化妆品业务由于发行股份购买资产尚未获通过资产未并表体量较小，预计收入增量主要来自油品贸易；从利润结构分析，预计公司蜡烛业务维持稳定，油品贸易收入增长但利润微薄影响不大，化妆品业务并表致使同比利润大幅增加。预计未来公司会将资源进一步倾斜至化妆品业务，其利润占比将越来越高。

　　渠道+品牌各显千秋，化妆品生态圈已现雏形：公司自2013 年底至2014 年中连续参股或收购杭州悠可（国际化妆品品牌代运营行业名列前茅，2014 年双11 销售额过亿）、上海月沣（化妆品渠道商，自有品牌营业利润率高达73%）、栋方日化（品牌输出商，运作淘宝销量第一化妆品品牌阿芙精油）、广州蓝秀（中国彩妆行业第二名），打造从品牌研发-品牌运营-品牌渠道推广+彩妆自有品牌销售的一体化化妆品生态圈。并通过现金参股浙江金庄等大经销商加密渠道，建立全国销售网点干线网。化妆品生态圈已见雏形。

　　升级颜值经济战略持续落地，化妆品渠道价值待重估：公司近期成立规模10 亿（一期5 亿）的蓝海金王产业投资基金，占30%比例，提出拓展包括化妆品、医疗美容、日化产品等“颜值经济产业圈”为主的大消费领域，产业战略进一步升级。公司过去2 年持续布局的各类化妆品渠道（CS+专营+电商+商超+百货）均是女性客户的直接入口，其渠道的入口价值亟待重估。

　　9 倍杠杆员工持股计划显信心，利润基础有保障，维持推荐：公司拟成立1 亿元员工持股计划（其中员工出资1000 万），董事长兜底彰显信心。公司2016-2017 年利润增量来自并购的化妆品业务，预计承诺利润完成概率较高。预计2016-2017 年净利润1.86，2.22 亿元，考虑新资产并表时点会略有不同，且不排除未来超预期可能性，维持推荐评级。（银河证券 马莉 ）



 

　　得润电子(002055)Meta产品获PSA认证，汽车电子平台效应显现
　　得润电子(002055)
　　事件：
　　公司公告控股子公司Meta System 被标致雪铁龙（PSA）指定为新一代纯电动及混合动力车型平台“车载充电机”（“OBC”）项目全球供应商。

　　认证客户为全球知名汽车厂商，Meta 取得定点独家供应资格
　　PSA 是全球知名、欧洲仅次于大众的汽车制造商，2015 年全球销售整车297 万台，在华销售70.8 万台。此次认证的项目是PSA 新一代纯电动及混动车型平台，Meta 将独家供应PSA此车型平台未来全部新能源车型的“车载充电机”，预计生命周期销量超过80 万台。

　　Meta 充电模组技术领先，未来有望继续导入国内外其他客户
　　Meta 在充电模组领域的技术全球领先，且技术衍生性很强，是宝马i3充电模组的唯一供应商，充电转换效率超过95%，优于特斯拉。此次通过PSA 认证的是Meta 在新能源汽车领域的核心产品，占用空间小、重量轻、效率高、散热好，是Meta 继供应宝马后在新能源汽车车载充电领域的重要突破，未来也有望延伸到其他国内外的客户，分享新能源汽车和充电桩的大蛋糕。

　　Meta 的汽车电子平台作用显现，得润电子“平台战略”进入收获期
　　得润电子收购Meta 以后，利用其成熟的平台和资源，不断在加快在汽车电子与车联网领域的布局。此次通过PSA 认证，一方面表明Meta 的技术和产品获得认可，另一方面显示公司“产品平台”与“客户平台”的威力开始显现，未来有望持续导入新的产品与新客户。

　　盈利预测与评级
　　公司的产品与客户两大平台已经成型，未来将进入快速发展期，背后对接全球优秀资源的整合平台以及人员平台也已经初步成型，未来将处于世界资源嫁接中国动力的风口，成长动力充足。我们预计公司15~17 年EPS分别为0.27/0.54/0.80 元。我们看好公司的中长期发展，继续给予公司“买入”评级。

　　风险提示
　　汽车业务拓展低于预期风险；产品价格下滑风险；主要客户转单风险。（广发证券 许兴军）



 

　　烽火通信(600498) 增长确定性高，低估值凸显投资价值
　　烽火通信(600498)
　　2016 年国内运营商光网络投资同比增长超 30%，公司作为光通信龙头将充分受益。 运营商在 4G、固网宽带的竞争日趋白热化， 2016 年在无线网、接入网投入将超预期，光通信投资同比将超过 30%。 FTTH 部署在未来两年继续保持高增速，预计 2017 年底 FTTH 用户占固网宽带用户比例将从 55.94%上升到 82.47%。中国移动基于后发优势，预计 2016 年 FTTH 投入力度将大大超过以往。近期中国联通发布 LTE FDD 三期采集招标公告，采购规模为46.9 万个基站， 将运营商 4G 竞争推向更高潮。 2016 年 4G 超预期投资也将带动传输网建设，继续利好包括公司在内的网络设备供应商。

　　海外业务进入快车道，未来公司海外市场将继续保持 40%以上增速。 预计2015 年全年海外收入将超过 30 亿元，占总销售收入比例超过 27%。公司海外主战场拉美、东南亚国家 100G 干线和无线网络建设仍然保持高景气度，海外市场增速将超过国内市场。 2016 年年初公司成功中标印度最大的 100GOTN 干线项目迎来开门红。预计 2016 全年海外收入很有可能达到 50 亿元，未来海外销售占比达到总销售收入 40%。“一带一路”东风下，公司海外储备项目将继续增加，海外业务将保持高增速。

　　进入民用市场将为烽火星空带来巨大成长空间，公司大数据业务价值被严重低估。 美国 Palantir 公司新一轮估值已达到 200 亿美金，主要由于其商业客户的飞速增长和未来进入数据服务领域的想象空间。 Palantir 商业客户收入增速一直在 82%以上， 而商业客户收入占比达到 70%， 收入规模和增速都远高于政府客户。对比 Palantir,烽火星空未来拓展民用市场将有巨大发展空间，收入规模和利润也将增长迅速。 对标 Palantir， 烽火星空估值在 105 亿以上。

　　投资建议： 我们预计 2016 年国内运营商光网络投资同比增长将超过30%，公司作为光通信龙头将充分受益，同时公司海外业务保持高速发展，未来海外收入将超过 50 亿。子公司烽火星空进入民用市场后成长空间巨大，其估值应在 105 亿以上， 目前被严重低估。 我们预计公司 2016-2017 年净利润 9.6 亿元和 11.76 亿元， EPS 分别为 0.92 元和 1.12 元，给予买入-A 投资评级， 6 个月目标价 32.52 元，建议投资者重点关注。

　　风险提示： 运营商投资进度不达预期（安信证券 李伟）



 

　　国轩高科(002074)公司公告点评：大订单不断，提升业绩预期
　　事件。近期国轩高科不断公布订单，对此，我们有以下点评：
　　深度绑定客户，锁定全年高增长。其中南京金龙合同总金额 10.6 亿元，中通客车 10.4 亿元，合计 21 亿元，而 2015 年前三季度营收为 15 亿左右，预计全年总收入约 30 亿元。 公司自 2015 年上半年 2亿 ah 产能逐渐提升至年底 8亿 ah，预计今年三季度莱西 3亿 ah、合肥 8亿 ah 投产，产能可达 20亿 ah，打开了成长空间，2016 年出货量可提升至 8-10亿 ah，配合不断放量的大订单需求，收入必将高速增长。

　　骗补核查利好龙头电池企业。市场原来担心骗补核查以及补贴下调的因素，而国轩的客户都是大国企，经营规范，不存在骗补的动力，另外这些公司产品线非常全，可以向物流车、大巴车等补贴下调幅度少的产品线延伸，2016 年需求依然旺盛。同时骗补核查督促相关车企补装动力电池，促使国轩等扩产相对及时的企业一季度电池销量超预期增长。

　　动力电池扩产低于预期，短期产能相对平衡。另外，市场原来担心全行业产能过剩的问题，而我们从设备厂了解到，三星和 LG 的扩产远低于预期，竞争的压力短期不用过度担忧。

　　政策、销量、业绩共振，电动车已经打开布局窗口。春节之后，地方政策陆续出台，进入三月份后，产销量同环比都会加速，并且年报和一季报都会有靓丽的表现，电动车板块政策、销量、业绩共振，因此，我们在 1 月中旬提示反弹，2 月初提示已经进入右侧，目前参与者都取得了相对收益和绝对收益。我们认为，现在重点布局仍为时不晚。

　　联合中国航天万源，加速开拓其他业务。公司同航天万源成立合资公司，规划产能 10 亿 Ah，航天万源与一汽、二汽、上汽等全国主流车企保持着良好的合作关系，通过合作将提升乘用车动力电池的市占率，先期重点推进与华晨及长安的合作，在纯电动物流车、出租车及专用车的产品开发、电池配套、市场开拓、资本合作等方面强强联合。同时外延至石墨烯电池、电池二次市场、储能等业务，提升估值水平。

　　盈利预测与投资评级。鉴于公司订单超预期，而竞争压力并未如市场预料之大，凸显较强的投资价值。预计公司 2015-2017 年归属上市公司净利润分别为 5.93亿元、11.1 亿元、15.2 亿元，复合增长率 46.7%，对应 EPS 分别为 0.68 元、1.27 元、 1.74 元， 对应 2月 22 日收盘价目前股价 PE 估值分别为 48.58、 25.96、18.90 倍；参考同行业可比公司，按照 2016 年 40 倍的估值，对应目标价 50.8元，维持买入评级。

　　风险提示。新能源汽车政策、产量不达预期；产品竞争加剧导致利润下滑