神雾环保(300156)公司跟踪报告：港原项目试车启动，新型电石技术市场将被打开
　　神雾环保(300156)
　　港原项目试车启动，新型电石技术市场将被打开。据全景网报道，神雾环保港原项目于春节后的调试及试运行已启动，公司正在为正式生产做最后准备。我们认为一旦港原项目试车成功并如期运行，新型电石技术市场将被打开，公司业绩有望迎来高速增长期。

　　工程项目稳步推进，业绩大幅增长。由于新疆胜沃项目、印尼金光水处理项目、港原三期项目、山东德辰项目等工程进度稳步推进，神雾环保业绩大幅上升。预计2015 年公司实现归母净利润1.70~1.95 亿元，同比增长83%~110%（已考虑神雾工业炉上年同期的业绩调整）。

　　新型电石技术将缓解电石行业所处困境。神雾电石预热炉技术通过减少原材料成本，降低用电量以及产生高附加值的油气产品等方法，能够使每吨电石成本下降500~800 元，显着提高电石企业的整体利润。即使未来原油价格在低位徘徊，采用电石预热炉技术的电石法PVC 对乙烯法PVC 也依然拥有成本优势，并且在节能、减排、再利用方面符合国家标准。该项技术的推广能够有效缓解我国电石企业当前所面临的困境。

　　电石预热炉技术试车在即，将成为公司新的业绩增长点。港原EMC 项目是公司首个电石预热炉项目，目前处于试生产阶段。随着港原项目的投产，公司电石预热炉的订单有望快速增加，从而成为公司新的业绩增长点。我们预计2016 年电石预热炉技术将为公司带来业绩的显着提升。

　　集团资产存在注入预期。华福工程为神雾集团子公司，是神雾工业炉第二大客户和第三大供应商，两者主业具有较强关联性，我们预计未来神雾集团可能向神雾环保注入该资产，以提高协同效应，减少关联交易，提高上市公司的独立性。此外，集团拥有的与环保相关的专利及核心技术亦存在注入上市公司的可能。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.46、0.88、1.42 元。按照2016 年EPS 以及55 倍PE，给予公司48.40 元的目标价，维持“买入”评级。

　　风险提示：新型电石工艺规模化生产的不确定性、订单的不确定性，神雾工业炉业绩不达预期，煤化工行业持续低迷、资产注入进度不达预期等。（海通证券 王晓林,邓勇）



 

　　中材科技(002080)重组事项获证监会无条件通过
　　中材科技(002080.SZ)
　　公司发行股份购买资产并募集配套资金事项获得证监会无条件通过。

　　重组获批产业链打通在即，集团新材料平台地位确立
　　中材科技作为以研发为导向的特种纤维复合材料和工程装备龙头企业，已经成功进入了风电叶片、高压复合气瓶、膜材料（滤材、锂电池隔膜）、水处理等多个新兴业务领域。泰山玻纤是国内三大玻纤厂商之一，产能规模领先，此次重组获批，公司的特种纤维复材产业链进一步完备，作为集团旗下新材料平台的定位愈发明确。此外公司科研院所出身，研发技术实力强，此前机制不活导致做大做强动力不足，本次内部员工持股计划参与定增成为股东，给公司未来发展带来重大转变，产研联动潜力有望释放。

　　建材央企整合大幕开启，玻纤复材同业整合的关键平台
　　中材集团与中建材集团筹划战略重组事宜宣告建材央企整合大幕开启。其玻纤复材等高度重叠业务存在较强的同业竞争整合预期，是集团进行战略整合核心方向。公司收购泰山玻纤后，将成为产业链完备的国内领先玻纤复材企业（国内玻纤第二，风电叶片第二），作为集团新材料业务平台的地位和综合实力明显提升。公司前身为科研设计院所，新材料领域根正苗红。若后续两大集团玻纤复材业务整合，公司将是值得优先关注的重点平台。

　　投资建议：维持买入评级
　　公司中长期驱动力已发生重大转变，本次通过内部员工持股计划参与定增，同时集团提升其做为新材料平台地位，公司未来发展动力将大大增强。展望明后年，公司的风电业片业务受制于行业脉冲，明年存在增长压力，不过这已被市场充分预期，而公司的市场份额仍有提升空间、风电行业中长期仍将保持稳健增长，不用对其报太悲观预期；锂离子电池隔膜业务马上要步入快速发展的正轨，未来存超预期可能；公司内部机制的转变使得未来新产品产业化将加速。我们预计公司2015-2017 年EPS0.88、0.85、1.02（摊薄后），维持买入评级。

　　风险提示：风电装机量大幅下滑，新产品产业化低预期。（ 广发证券 邹戈,谢璐）



 

　　富临精工(300432)VVT是核心看点，15年业绩符合预期
　　富临精工(300432)
　　事件：公司 15 年净利润同比增长 27%
　　公司发布业绩快报， 15 年实现营业总收入 8.6 亿元，同比增长 22.85%，实现归母净利润 1.74 亿元，同比增长 27%，实现全面摊薄后 EPS0.48 元，基本符合我们预期。

　　VVT 是公司业绩增长的主要原因
　　15 年公司营业总收入同比增长 22.85%，营业利润同比增长 29.13%，利润总额同比增长 25.85%，归母净利润同比增长 27%，经营情况良好， 在行业中低速增长的背景下公司能实现较高速的增长主要受益于公司 VVT的快速放量及内部成本端的有效控制。 根据我们草根调研测算， 16、 17 年公司依靠 VVT 产品仍有望实现全口径 30%左右的增长。

　　公司成长路径明确， VVT 是公司核心看点
　　公司成长路径明确， 节能减排法规促进下 VVT 渗透率的提升、 单 VVT转双 VVT 的产品结构升级、自主品牌份额提高以及进口替代将为公司 VVT产品提供巨大市场空间，公司 VVT 产品有望迎来爆发式增长。 公司下游客户开拓顺利，业绩成长确定性较高。另外， 公司有较高的研发能力和技术储备，符合“中国制造 2025” 发展方向。

　　投资建议
　　公司成长路径明确， VVT 渗透率提升、产品结构升级、进口替代为公司提供市场空间，公司有望分享汽车电子行业的高成长，且仍有外延式发展可能。我们预计公司 2015-2017 年的 EPS 为 0.48 元、 0.69 元、 0.98 元，且仍有超预期可能，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　下游行业景气度下滑；公司 VVT 产品销量不及预期。（广发证券 张乐）



 

　　探路者(300005)公司深度报告：打造“户外用品+旅行服务+大体育”协同生态圈
　　由户外产品提供商向户外旅行综合服务提供商升级，专业化多品牌建设及线上平台布局挖掘新市场空间。公司积极应对激烈的市场竞争环境以及用户日益增长的个性化需求，充分运用自身资源与资本市场平台优势，采取内生式增长和外延式扩张并举策略，在大力发展原有户外用品业务同时，通过一系列对外投资举措，已经初步完成了围绕用户户外活动全程的业务布局，包括探路者为用户提供自有装备、绿野网为用户提供出行户外活动社区及预订平台、易游天下为用户提供旅行 O2O综合服务；AsiaTravel 以线上和线下相结合的方式为用户提供机票预订、酒店预订和景点预订等其他综合旅行管理服务，致力于打造多元化的户外生态圈。同时，通过设立体育并购基金，布局体育产业。目前公司已经形成了户外用品、户外旅行服务及体育运动，三大协同发展板块。

　　户外用品行业增速放缓，进入精细化发展阶段。伴随着生活质量的不断提升，户外活动将逐渐成为健康生活方式的重要载体，普及程度及参与频率的增加将有望带动整体市场规模的扩容。此外，户外活动作为旅游的一个垂直分类，也将继续受益于旅游消费需求旺盛，出游人数连年攀升所带来的新增市场。

　　在线度假游市场空间广阔，体验式户外游迎来快速发展。在旅行市场的金字塔结构中，大众旅行是金字塔底，主题旅行、体验式旅行、户外活动、极限运动是在大众旅行基础上延伸的产品和服务。伴随着旅游行业发展趋向成熟，消费者多元化、个性化的出行需求开始迸发，户外运动与旅游相结合的新型旅游方式，如登山、攀岩、潜水、滑雪等开始盛行。消费方式转变带动旅游产业转型升级，体验时代的到来促进了体验式户外游迎来快速发展。

　　大体育正当风口，服务业占比有望提升。预计随着可支配收入提升以及北京市和河北省张家口市对 2022 年冬奥会的成功申办，户外运动将逐渐成为城市各阶层生活的重要部分，滑雪运动在国内的未来发展有望迎来了良好的前景。

　　公司通过户外在线旅游平台和垂直电商搭建，承托专业细分领域下的多品牌发展，由此带来的新市场空间下，多渠道外延发展短期预计将继续助推业绩增长，同时，多业务领域的拓展及未来协同效应的显现有望带动估值提升。预计公司 2016-17 年实现归属于母公司净利润分别为 3.05、3.61 亿元，同增15.08%、18.62%，对应 EPS 分别 0.59、0.70 元。考虑到相关可比公司 16年 PE 区间在 17x-170x 区间，给予公司 2016 年 35xPE，对应目标价 20.76元，增持评级。

　　主要不确定因素：国内需求继续恶化，对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期等。（海通证券 唐苓）



 

　　中顺洁柔(002511)业绩符合预期，渠道改善值得重视
　　中顺洁柔(002511)
　　事件：
　　公司发布业绩快报， 2015 年实现营业收入 29.59 亿元，同比增长 17.34%，归属于上市公司股东的净利润 8,695 万元，同比增长 28.81%； EPS 为 0.18 元。

　　评论：
　　1、 业绩符合预期，终端渠道有力验证经营改善趋势确立
　　公司 15 年业绩符合我们业绩前瞻的预期， 自 15 年一季度以来，销售收入和净利润回升趋势基本确立，且四季度仍保持快速增长。我们认为在去年募投项目产能逐渐释放的同时， 公司销售收入的提升更多是其一年以来，全新销售团队对公司营销架构、渠道建设等优化举措的成果体现（ 详情请参考 15 年 11 月《 新起点、新团队》 报告） 。据我们近期草根调研显示， 目前公司产品在大型超市渠道的货架位置已明显优化， 上架时间和生产时间的差距也大幅缩短， 表明公司产品的终端库存显着下降。我们预计， 随着未来公司销售渠道的进一步迅速突破，收入端持续高增长趋势有望延续， 2016 年底产销逐步平衡，业绩拐点明确。

　　2、 强大研发能力构筑较高技术壁垒，毛利率持续提升
　　公司拥有“洁柔”、“ C&S 国际版”和“太阳”三大品牌，分别以高端品位、国际版、暖万家为品牌定位；其高毛利的非卷纸类产品收入占比 50%以上， 在高档面巾纸市场的市占率约 60%，拥有较强研发技术优势，尤其是公司生产的可湿水和柔滑纸， FACE 和 LOTION 系列在市场具有较高竞争力。 2015 年以来， 背靠强大研发， 在全新销售团队的带领下，通过产品结构优化以及成本控制，公司毛利率持续提升，带动四季度营业利润和净利润分别增长 7.0%和 25.8%。

　　3 、 盈利增速拐点清晰， 渠道改善效果值得重视， 维持“审慎推荐-A” 评级
　　我们认为，公司与 2013 年的美克家居较为类似，经营人员的更换带来盈利改善的预期，股权激励绑定核心团队利益； 经过将近一年时间， 团队更替对公司经营的提振成效已初步显现。建议投资者持续关注终端企业产品的改变，包括其终端货架位置、堆垛、以及动销率的变化等，我们认为公司市值弹性更具想象空间。考虑到未来销售持续发力、成本节约空间，以及品类扩张预期，预计 2016、 2017年 EPS 分别为 0.29、 0.44 元，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示： 行业竞争继续加剧，销售开拓不及预期。（招商证券 郑恺,李宏鹏,濮冬燕）



 

　　兆驰股份(002429)产业发展迎窗口期，公司转型信心坚定
　　兆驰股份(002429)
　　事件：
　　近期我们与兆驰股份有限公司董事长顾伟，总裁康健等高层领导进行了深入交流，就公司近期的转型事宜和未来布局展望等问题进行了探讨。

　　评论：
　　1、2016年是智能电视发展的窗口期，产业格局面临洗牌
　　2010年智能电视进入公众视野以来发展迅速，年复合增长了达50%以上。根据奥维云网数据显示，截止2015年智能电视累计保有量达1.05亿台；速途研究院数据监测智能电视的渗透率达84.5%。另外，2015年通过电视屏产生的内容价值达89亿元，其中视频和游戏占比超过80%。可以说，电视产业正逐步从‘卖硬件’转向了‘服务运营’盈利的商业模式，而硬件厂商与内容运营方的合作是最好的出路之一，整个产业格局面临洗牌。

　　2、公司的销售情况乐观，全年300万台风行电视可期
　　自风行电视面世以来，销售数据如下：12月22日，通过风行商城预售10台；首日正式销售订单逼近100万台。草根调研终端销售情况甚好：目前一线城市的国美店已开始销售。据店铺经理反映，由于是同类型产品性价比最高的电视，销售情况火爆。在春节期间，个别店铺风行电视出现卖断货的现象，很多店铺的销售量排行前3，消费者认可度高。预计公司也会很快拓展电商渠道，加大销售力度，全年300万电视销量可期。

　　3、大股东定增价不变，彰显对公司未来发展的坚定信心
　　超维生态合作伙伴东方明珠、海尔和国美以12.36元的价格分别认购兆驰股份总股本的比例的9.68%、1.63%和1.63%，锁定期为3年。另外，控股股东也于2015.8-10月增持公司股票，均价为11.04元，占总股本的0.82%。公司明确表态定增价格不会更改，彰显股东们对公司及整个产业未来发展的信心。

　　风险提示：A股市场系统性风险、客厅经济发展速度低于预期