威海广泰(行情002111,买入):调整定价方式，定增将提速；专业级无人机龙头受益军民融合、通用航空

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2016-02-16

　　投资要点:

　　1.事件。

　　公司公告调整本次定增基准日为发行期首日，发行价格为不低于定价基准日前20个交易日股票均价，发行数量不超过（含）3，000万股，最终发行股数以募资总额（不超过（含）5.4亿元）除以发行价格确定。

　　2.我们的分析与判断。

　　（一）调整定增定价方式，进程将提速。

　　本次调整前公司增发底价为27.73元，调整后虽然底价未确定，但从发行数量和募资总额推断，我们认为公司对于增发价格的预期为不低于18元，目前公司股价为21元。

　　公司于2016年1月12日公告关于证监会对本次非公开发行申请反馈意见的回复，我们判断公司增发进程将提速，有望于一季度末至二季度初完成本次非公开发行。

　　（二）拟收购全华时代，有望打造“无人机第一股”。

　　公司此前公告拟募集不超过5.4亿元，用于收购、增资全华时代并投入无人机项目（1.5亿元）及补充流动资金，增资完成后公司将拥有全华时代69.34%的股权。

　　全华时代是国内最早实现无人机研发、生产和销售及服务一体化的民营企业之一，主要产品包括固定翼、直升机、多旋翼等军用、民用无人机及无人机应用服务，在无人机技术专利主要职务发明申请企业中排名第1，全国范围内仅次于两所高等院校。

　　全华时代在应用服务领域的主要服务对象包括武警、消防、公安、海洋海事、电力、天津电视台等部门，曾作为唯一一家民营企业受邀参与了中国人民解放军举行的“四海三军”军事演习，并于2015年8月参与“8.12”陕西山阳山体滑坡勘测救援工作。

　　本次收购中约定，若全华时代在盈利承诺期内合计实际净利润高于承诺净利润9221万元，则超额净利润部分的50%将用于向全华时代、管理层及员工进行奖励。预计2016年全华时代净利润有望达到1500-2000万元，2015-2018年业绩有望连续翻倍增长。

　　公司2014年11月28日与某单位签订《系列无人机系统开发合作协议书》，目前已经在军用无人机业务具备较强实力。我们认为，本次收购全华时代将带来显著的产业链、市场及客户协同效应，特别是全华时代的军用无人机对公司现有部分军品业务将带来促进。

　　本次发行后，公司将全面进入无人机行业，军品业务将快速发展，公司有望成为军用/民用专业级无人机龙头企业，对标消费级无人机龙头“大疆创新”（根据媒体报道，大疆创新的市值已超80亿美元）。

　　（三）军用无人机/军民融合稀缺标的，将快速发展。

　　公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货，公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势，据美国、以色列未来战机规划，未来无人机将超过有人机。我们测算未来15年中国军用无人机市场需求接近2000亿元，民用专业级无人机需求超1000亿元，民用消费级无人机（国内需求）超300亿元。

　　目前国内上市公司涉及军用无人机研制业务的有洪都航空(行情600316,买入)、宗申动力(行情001696,买入)，隆鑫通用(行情603766,买入)、山东矿机(行情002526,买入)、通裕重工(行情300185,买入)等上市公司也开始涉及无人机业务，但是，明确涉及军用无人机的极少。此外，目前很多上市公司仅仅开始涉及无人机，部分公司仅刚刚研制出1-2架样机开始做试验。而公司为非常稀缺的军用无人机标的，且拟收购的全华时代已是产业化的无人机巨头，是具有批量生产能力的优质无人机标的。

　　根据我们的调研，天津爆炸事件后不少消防部队已开始采购无人机，公司拟收购的全华时代的无人机也在国际消防展上展出。公司子公司中卓时代2014年净利润同比增长34%，2015年上半年签订合同3亿元，同比增长35%，2015年11月又签订1.73亿元消防车采购合同。

　　我们判断未来消防将和无人机业务体现出显著的协同效应。

　　公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机(行情600765,买入)董事长孟祥凯为独立董事，孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验。我们判断公司无人机、特别是军用无人机业务未来将快速发展。

　　（四）入选中上协军工委国防军工板块，军品有望持续超预期。

　　2015年7月7日，中国上市公司协会发布了中上协军工委国防军工板块名单，威海广泰入选。2014年公司军品销售收入达到1.64亿元，同比大幅增长88%。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴，近年来承担国家级项目12项，军工项目10项，主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司军品方面积极参与研制具有前瞻性的批量大、价值高的新项目，目前有多个项目已经获得认可；一些重点科研项目取得阶段性成果，同时有重点地开拓新的市场领域，取得良好发展。我们判断公司军品未来发展将超市场预期，带来业绩估值双提升。

　　3.投资建议。

　　公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题，军品业务发展将超市场预期，受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品（不仅仅是军用无人机）、消防设备领域持续加码，通过自主研发、兼并重组等措施，强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力；营口新山鹰业绩将超预期。

　　不考虑本次非公开发行事项，预计15-17年备考EPS 为0.63/0.82/1.06元，PE 为33/26/20倍；考虑本次非公开发行事项（按照20元增发价测算），预计15-17年备考EPS 为0.60/0.82/1.07元，PE 为35/26/20倍，未来业绩具有上调潜力，持续推荐。

　　风险提示:通航政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。