片仔癀:并表医药商业企业，2015年业绩略增长
　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：张科然 日期：2016-01-29
　　事件
　　公司公布2015年业绩快报，营业收入为18.97亿元，同比增长30.51%；归属上市公司净利润为4.65亿元，同比增长5.97%，每股收益为1.16元。

　　并表医药商业企业，增加收入
　　公司收入增长30.15%，主要原因是将厦门片仔癀宏仁医药有限公司纳入合并报表范围所致，此公司属于医药流通行业，导致收入大幅增长，而净利润增幅较小。根据2015年前三季度经营数据来看，其中药品销售收入为11.63亿元，同比增长20.96%；日用化妆品销售收入为1.55亿元，同比增长38.18%；食品销售收入为1，083.8万元，同比增长323.59%。

　　境内为主，境外为辅
　　片仔癀作为国家绝密配方产品，具备持续涨价能力。2015年价格未做调整，我们预计2016年将有一次调价机会，幅度在10%左右。2015年前三季度，境内销售收入为11.53亿元，占收入比重86.76%，同比增长28.64%；境外销售收入为1.76亿元，同比下降2.31%。

　　投资策略
　　我们预测2015-2017年公司归属上市公司净利润分别为4.65亿元、6.25亿元和7.71亿元，每股收益分别为1.16元、1.55元和1.92元，对应PE分别为41倍、30倍和25倍。我们继续给予“推荐”评级。

　　风险提示
　　片仔癀系列产品提价慢于预期；天然麝香价格上涨过快；药品安全事件，日用品化妆品拓展低于预期等等。




　　号百控股:电信旗下唯一A股平台，国企改革受益标的
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：王凌涛日期：2016-01-29
　　投资要点:
　　号百控股前身是中卫国脉通信股份有限公司，2012年重大资产重组，公司逐步形成了以商旅预订、酒店运营及管理、积分运营为主要业务的经营格局。公司依托电信庞大的用户资源，不断拓展互联网业务。同时，公司是中国电信在A股的唯一上市公司，平台价值明确。

　　1.从O2O到OPO，公司承担中国电信积分运营关键任务:
　　号百控股的商旅预订业务属于中国电信创新业务板块，拥有118114，4008118114号码经营使用权以及118114.Cn门户、号百手机客户端中的预订业务应用经营使用权，具有十分优质的入口资源。公司2015年上半年合作航空供应商超过50家，合作酒店超过30万家，合作餐馆超过6万家，机票预订收入1.08亿、宾馆预订收入4462万、餐饮预订收入1330万。

　　移动互联网时代用户为王，这一点从众多厂商纷纷进入手机行业争夺入口可见一斑。对于运营商而言，手中掌握着庞大数量的用户资源，同时拥有最全面的用户数据。三家运营商就掌握了中国全部的移动用户，其中截止2014年底中国电信拥有3G/4G用户1.19亿，全国占比19.7%。近年来由于OTT业务的普及，运营商面临管道价值的重构。OTT是指通过互联网向用户提供各种应用服务，这种应用和目前运营商所提供的通信业务不同，它仅利用运营商的网络，而服务由运营商之外的第三方提供。在这种背景下，响应国家提出的互联网+战略，大力发展互联网创新业务，也正是运营商挖掘自身用户价值的着力点。中国电信从推进宽带互联的基础能力、聚焦重点行业提供“互联网+”产品与服务、构建协作共赢的“互联网+”产业链三方面着手，去推动企业转型。

　　号百控股承接的积分业务正是这样一个实践互联网化转型的抓手，通过积分来提高运营商管道价值，提高用户粘性。号百控股多年来经营商旅预订业务积累了大量的后向商家资源，加上前向的用户资源，已经形成了完善的O2O运营模式。立足于O2O业务的积累，号百控股全面实施OPO战略，将线上入口资源和线下商户用积分连接起来，增强电信用户粘性的同时提高用户附加价值。

　　中国电信目前用户积分超过100亿分，号百控股依托这个用户群发展社交媒体公众号、移动客户端，与用户形成良性互动，已经拥有有效用户超过3000万户，形成了庞大的用户群体。依托积分权益，在已有的商旅商家基础上，进一步拓展产品商家，丰富互联网产品销售，目前已拥有超过60个合作品牌。此外，号百控股以积分作为一个运营支点，已经和中信乐益通、平安万里通等展开了积分互换合作，我们预计未来公司将与航空公司、商超等逐渐形成一个可以互联互通的积分联盟，有效增强前向用户使用积分的意愿，快速拓展积分应用渠道。这个纽带将强化号百控股线上与线下的联系与互动，形成独特的竞争优势。

　　2.公司酒店业务运营平稳，资产质量优异:
　　公司旗下的通茂控股控制共计7家酒店，分别为上海通茂、新疆银都、新疆鸿福、合肥和平、余姚河姆渡、瑞安阳光和慈溪国脉。其中五星级酒店两家，新疆银都，新疆鸿福均位于乌鲁木齐市，均在乌鲁木齐乃至新疆享有较高的知名度。四星级酒店三家，上海通茂、瑞安阳光、合肥和平，其中上海通茂更是位于上海金融中心陆家嘴金融区，地理位置极其优越，商旅需求有着深厚的区域经济基础支撑。此外，公司账上尚有17亿现金，几乎没有金融性负债，资产质量十分优异。

　　3.电信旗下唯一A股上市公司，国企改革受益标的:
　　公司是中国电信集团旗下3家上市公司之一，其中中国电信股份有限公司、中国通信服务股份有限公司均为香港上市公司，仅号百控股为电信A股上市公司。考虑到目前A股估值水平较香港市场差距较大，公司平台价值十分确定。同时，不同于电信股份主营业务众多，号百控股在上次资产注入时就定位发展基于语音和互联网的增值业务。

　　目前，中央明确加大加快国企改革力度，组建国有资本投资运营公司，通过混合所有制把国有资产盘活。同时为了理顺价格形成机制，开放垄断性行业的竞争性业务也是大势所趋。落实到电信层面，集团公司提出了一去两化新三者战略，要做智能管道的主导者、综合平台的提供者、内容和应用的参与者。互联网业务正是中国电信去电信化，加入市场竞争的关键环节。而号百控股正是执行这样一个创新业务的前哨战。电信集团旗下尚有大量未上市的互联网业务板块，未来电信集团如何盘活资产值得期待。

　　另一方面，运营商之间加强合作已经成为趋势，在电信和联通高层人士调动后，双方合作产生了积极变化，2016年1月13日电信和联通签署了战略合作协议，从推进网络共建共享；提升应急通信保障能力；丰富终端品类；提高网络互联质量；采用新机制和市场化运作开展创新业务等方面进行合作。目前电信和联通已经联合发布了《六模全网通终端白皮书》，我们预计在创新业务领域的合作也有望逐步展开。双方合作能够有效降低运营成本，实现资源共享，打通用户使用障碍，实现共赢。

　　4.给予号百控股增持评级:
　　公司是电信旗下唯一A股公司，具有比较明确的平台价值，未来随着国企改革的推进，有望逐步释放活力。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.11、0.13、0.17元。公司目前股价对应15-17年的估值分别为149倍、120倍和93倍，给予增持评级。

　　5.风险提示:
　　1、互联网业务竞争激烈导致毛利下滑。

　　2、国企改革进度不达预期。




　　光迅科技:上调2015年业绩预告，净利润预告中点较高华预测高25%
　　类别：公司研究机构：高盛高华证券有限责任公司研究员：侯雪婷日期：2016-01-29
　　最新消息。

　　1月28日光迅科技将2015年全年净利润预告从此前的人民币1.87亿-2.31亿元（同比增长30%-60%）上调至人民币2.16亿-2.59亿元（同比增长50%-80%），并表示盈利增长主要受益于“市场需求旺盛，产品销售结构改变及综合毛利率提升”。

　　分析。

　　光迅科技净利润预告的中点为人民币2.38亿元（同比增长65%），较我们的预测/万得市场预测（人民币1.9亿/2.08亿元，同比增长32%/44%）分别高25%/14%。

　　光迅科技四季度业绩的强势表现符合同业/竞争企业及客户的总体趋势，进一步增强了我们对电信及数据通信领域光通信需求表现强劲的信心:（1）中兴通讯业绩高于预期主要得益于“国内运营商在光接入系统、100G光传送网的投入加大，本集团光接入和光传送产品营业收入和毛利均增长”；（2）奥兰若在几个星期前的一次会议上表示非常看好中国市场机会，指出中移动和其它运营商正在推进网络升级；（3）菲尼萨管理层在去年12月也表示，他们认为“中国需求复苏势头”强劲，而且是普遍现象。

　　潜在影响。

　　我们仍建议强力买入光迅科技。该股当前股价对应31.0倍的2016年预期市盈率，较40.3倍的2009-2015年12个月预期市盈率历史均值低1个标准差，当前股价相对我们人民币76元的目标价格（基于36倍的2017年预期市盈率）隐含68%的潜在上行空间。风险包括市场竞争、产品上市延迟、电信/数据通信领域资本开支陷入困境。

　　我们维持盈利预测和目标价格不变。




　　任子行:互联网内容和行为审计迎来新增市场空间
　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：张冰日期：2016-01-29
　　投资要点
　　事项:
　　近期对公司进行了调研。

　　平安观点:
　　“网络应用审计专家”:公司是中国最早涉足网络信息安全领域的企业之一，致力于为国家管理机构、运营商、企亊业单位提供网络行为审计与内容监管产品。参与了5项国家公安部、国家工信部等部委的网络信息安全行业标准的制定，拥有40余项国家级核心技术，承担了30多项国家级重大课题的研发，被业界誉为“网络应用审计专家”。

　　中国网络内容与行为审计和监管市场发展快:2010年，中国网络内容与行为审计市场规模仅有6.4亿元，预计2015年市场规模已达到21.8亿元，年均复合增长率达到27.22%。

　　未来网络行为和内容的安全性问题将变得尤为突出:随着云联网应用和网民普及率的持续增长，以及软件即服务的亐计算和“云联网+”的飞速发展，使得云联网机房端和用户宽带接入端都在高速的发展中。未来网络行为和内容的安全性问题将变得尤为突出，随着2015年国家安全战略的确立，将进一步加大监管力度，使得云联网信息监管和舆论监督的信息安全子行业的景气度保持在高位。

　　移动云联网的快速发展，使得移动终端的行为审计、以及身份核实和追溯成为政府公安网监业务的推广重心:舆论监管和内容监管的可溯源性要快速地拓展到移动云联网上。移动终端设备行为和内容审计的挑战主要在于（1）移动终端上网，难以定位；（2）实名制落实难，溯源难以落地。这样的监管需求带来了无线、移动上网行为审计、身份核实功能产品的市场空间。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级:从政策层面上公司得益于国家对于信息监管、舆论监督的重视。公司作为网络应用审计安全子行业的唯一上市公司，处在当前云联网应用持续快速发展、基础设施迬代提升、移动云联网内容和行为监管急待补缺的市场大趋势、大背景下。公司凭借着自己15年来在技术、产品和客户资源上的积累，一定会拥有先机。预计公司15-17年收入为4.93、9.87和12.59亿元，15-17年EPS分别为0.21、0.47和0.61元，对应1月27日的收盘价，15-17年的PE分别为126.5、58.3、44.6倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示:移动终端监管的投资力度不及预期。




　　联化科技:项目投产，业绩增长符合预期
　　类别：公司研究机构：世纪证券有限责任公司研究员：顾静日期：2016-01-29
　　业绩增长符合预期。2015年上半年，公司实现主营业务收入19.22亿元，同比增长8.01%，实现归属于母公司股东的净利润3.02亿元，同比增长25.38%，每股收益（稀释）为0.36元，预告1-9月净利润增速为10%-30%。

　　项目投产，综合毛利率提升。报告期，公司农药中间体收入增速分为25.91%；医药中间体收入增速42.34%（因台州联化“年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸”公开增发募集资金投资项目已于2015年2月核准正式投产），二者占比分别为72.57%和13.52%，毛利率分别为42.92%和37.14%；贸易业务收入为1.5亿元，同比下降58.5%，收入占比为7.8%，同比下降12.5个百分点，毛利率为3.34%，同比略有提高。因此公司综合毛利率为37.72%，同比增加约4个百分点，
　　项目陆续投产，释放业绩。盐城联化争取在今年取得国家农药定点生产企业资格，首期第一个项目已经在2015年3月份开始试生产，其它项目正在努力推进中；德州联化正在积极进行光气下游精细化学品项目建设，同时争取在今年取得国家农药定点生产企业资格，预计3季度能投产；台州高标准GMP多功能车间正在按计划建设中，格雷类和抗丙肝系列药物中间体项目稳步推进中，预计，计划在10月份建成并投入使用。

　　盈利预测及投资评级。根据我们的最新预测，2015-2017年公司净利润增速分别为24.9%/22.8%/ 21.4%，每股收益（摊薄）分别为0.82/1.01/1.23 4元；对应7月30日收盘价的市盈率分别为25.84/21.04/17.33倍，公司是国内精细化工中间体龙头，竞争优势显著，业绩稳健增长，维持公司“增持”评级。

　　风险提示。项目实施进度及产能释放低于预期



　　威创股份:“规模+平台”，助力公司幼教产业布局
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王丝语，项雯倩日期：2016-01-29
　　公司幼教产业战略清晰，“规模+平台”同步进行。公司转型新产业幼教战略清晰，可以概括为两个词:“规模+平台”。公司通过红缨教育+金色摇篮互补品牌为抓手卡位幼儿园市场，通过25亿定增项目做幼教平台化建设，公司幼教生态圈再迈进一步。公司将从数量+质量深度两个维度去抓:①规模做大:幼儿园数量方面，目前红缨教育15年底约达2500家幼儿园加盟店，数量增速约110%，并且15年末以创新模的经营模式打造红缨悠久（yojo）品牌，子品牌幼儿园值得期待。金色摇篮约150多家，幼儿园数量后期有望持续扩张；②定增项目加码幼教布局，加快平台化建设:公司拟定增募集25亿元，切入幼教平台化建设。通过平台输出人力资源管理优质师资（好的园长及老师数量不够）、教材内容及装备等。③公司幼教合作项目持续孵化中:昨日公告领投贝聊B轮融资，占股权16.7%，与贝聊APP开展合作，切入幼教线上情景。

　　战略投资者助力幼教布局。2014-2015年，公司引入和君投资作为战略投资者，是公司启动转型的标志性事件，目前和君投资及其一致行动人股权占比达14.32%，为公司第二大股东，后期有望为公司教育战略进一步提升做贡献。此外，公司定增价20.86元+员持价19.38元+教育战略合作者（红缨教育王红兵先生）持股价23.3元，我们坚定相信公司二次创业的决心，幼教布局值得期待。

　　站在风口上的幼教产业，催生5000亿市场。国家重视+二胎政策放开，催生学前教育市场扩容。我们认为，一方面，随着入园率+二胎政策放开，毛入园率与适龄人幼儿数的双升将带来幼儿人数扩容；另一方面，消费升级大趋势下，家长客单价有望进一步提升。根据测算，到2020年，学前教育中幼儿园在园人数达到5244万，市场规模接近五千亿。

　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司主业为市场龙头，二次创业定位幼教朝阳行业，幼教布局步伐清晰。公司通过红缨教育+金色摇篮互补品牌为抓手定位幼儿园市场，后期在规模做大的同时，通过25亿定增项目做幼教平台化建设，并且后期幼教合作持续孵化中（与贝聊合作）。因非公开发行仍存在不确定性，暂不考虑摊薄后EPS，我们预计公司2015-2017年EPS0.15/0.24/0.29元，对应PE为97/61/50X，随着后期公司幼教产业拓展，我们看好幼教产业布局，首次覆盖，给予“增持”评级。