太平洋:配股增加资本金,业绩有望迎来拐点

　　1.事件。

　　公司2016年1月12日发布配股说明书,按每10股配售3股的比例向全体股东配售,配股价格为4.24元/每股,募集资金总额拟不超过45亿元,扣除相关费用后,将全部用于增加公司资本金,补充营运资金。

　　2.我们的分析与判断。

　　1)配股增强资本实力,带来业绩增长拐点。

　　本次配股完成后,募集资金全部用于增加公司资本金,公司信用业务、证券投资业务、资产管理业务、投资银行业务、经纪业务及通过全资子公司实施的直接投资业务的规模会有较大幅度的提高,其业务对应的收入比例也会相应发生变化。本次发行将充实公司的股权资本,资产负债率将相应下降,盈利能力将进一步提升。

　　2)配股提升资本中介业务收入贡献度、分散自营业务风险。

　　本次配股募集资金主要投向信用交易业务与证券投资业务,两项业务合计投资不超过35亿元,占全部募集资金78%。2015H1两融业务规模70.37亿元,买入返售金融资产规模68.10亿元,同比分别增长28.49倍以及2.93倍。不超过20亿元配股募集资金用于扩大信用交易业务,提升资本中介业务的收入贡献度。2015H1证券投资业务收入8.61亿元,占营业收入比重45.83%,相比年初提高9.46个百分点。2015H1公司投资收益同比增长680.33%,成为同比增速最快的业务条线。不超过15亿元配股募集资金用于自营业务,投资于稳健产品和固守产品,有利于分散风险,获得稳定收益。

　　3)经纪业务佣金率保持高位,市占率没有明显改善。

　　公司依托区域优势,佣金率保持高位。公司业务相对集中布局在经济不发达的云南省,67家营业部中31家分布在云南,受益于云南省内市场平均佣金率高于全国市场平均水平。公司2015H1平均佣金率水平为1.07‰,高于行业0.053个百分点,约为行业佣金率的2倍。公司2013、2014、2015H1股基市占率分别为0.230%、0.231%、0.239%,市占率没有明显改善。

　　4)立足云南,持续受益区域地理位置优势。

　　公司作为云南省唯一上市的券商机构,得到云南政府的大力支持。

　　云南地理位置特殊,位于中国一东南亚两大区域经济往来交汇地带,随着中国-东盟自由贸易区、海上丝绸之路等国家战略的深入开展,云南金融业务开放提速,公司海外业务持续收益。

　　3.投资建议。

　　我们认为,公司作为区域性小券商业绩弹性优势得到体现,并且有以下亮点值得期待:1)公司资本中介型业务尚有巨大潜力;2)公司在与互联网企业合作方面较为积极,对推动公司传统业务转型与创新业务发展有重要意义。因此,我们给予“谨慎推荐”评级,预测2015/2016年EPS为0.31/0.35元。(银河证券李军)




　　安琪酵母:业绩符合预期,4Q15净利高增长将打消市场疑虑

　　事项:安琪酵母发布业绩预告,预计2015年净利约为2.49亿元-2.94亿元,与上年同期相比增加70%-100%。

　　平安观点:
　　15年净利符合我们预期。综合销售、毛利率、费用、糖业等因素,估计净利增速可能在预告区间偏上限位置,维持15年净利增92%的预测不变。

　　估计15年营收增速超过16%,实现营收42-43亿,其中4Q15收入增20%左右。估计15年传统酵母和YE均实现较快增长,YE受益于调味品行业的产品升级需求,估计增速可达到30%左右。由于4Q14收入基数低,且终端需求正常,估计4Q15收入可增20%左右,增速环比3Q15改善明显。

　　预计16-17年收入可保持15%的复合增速,持续超越行业。酵母行业成长空间巨大,国内酵母行业销量与理论值仍有较大差距,有3-4倍的成长空间,全球范围来看,安琪酵母市占率约为11%-12%,提升空间很大。安琪是治理结构完善的中国酵母龙头企业,我们认可董事长和安琪管理团队的能力,技术服务体系对手难以超越,增速有望持续超越行业。

　　根据业绩预告,4Q15净利同比增132-322%,高增长将打消此前市场对公司业绩释放潜力的疑虑。估计4Q15折旧占比继续下降,内部成本得到有效控制,毛利率同比增长。估计4Q15销售和管理费用率同比下降,一方面由于员工奖金计提方式变化,员工薪酬同比下降,另一方面,广告费、运费等得到合理控制。14年糖业亏损超过0.6亿,且较多体现在4Q14,估计4Q15糖业有望大幅减亏。估计所得税率也继续下降。上述因素将在16年继续发挥作用,预计这一轮业绩的高增长至少将延续至2016年末。

　　我们维持原有净利预测,预计2015-2016年EPS为0.86、1.40元,同比增92%、64%。4Q15业绩高增长将打消市场对公司业绩释放潜力的疑虑,预计本轮业绩高增长至少将延续至2016年末。俄罗斯建厂打开了安琪全球扩张的想象空间,国企改革预期可能锦上添花,饲用酵母、保健品均有成为下一个YE的潜质。维持“强烈推荐”的评级。

　　风险提示:海外建厂进度低于预期。原料成本上涨幅度超预期。(平安证券汤玮亮,文献)




　　中兴通讯:行业景气确立全年业绩高增长,持续创新推动长期发展

　　事件描述
　　中兴通讯发布了2015年年度业绩快报。报告显示,公司2015年实现营业收入1008.25亿元,同比增长23.76%;实现归属于上市公司股东的净利润37.79亿元,同比增长43.48%。全年基本每股收益为0.92元。

　　事件评论
　　行业景气度高涨,四季度靓丽业绩确立全年高增长:受益于通信行业高景气态势,以及公司政企业务和海外4G 手机市场的持续拓展,公司全年营业收入延续快速增长。尤其是在4G、光接入和光传送等业务领域, 公司充分分享行业增长红利。而在收入和毛利双重提升、以及公司有效的费用管控政策推动下,其净利润也大幅提升。分季度来看,2015年四季度公司实现收入323.02亿元,净利润11.74亿元,分别同比增长42%和46%,四季度公司保持了强劲发展势头,确立全年业绩高增长。

　　电信建设需求旺盛,为业绩增长提供持续支撑:我们认为,国内以及海外的通信基础设施建设需求整体持续旺盛,为公司收入和业绩持续增长提供支撑。随着中国联通和中国电信的4G 建设进入快速发展期,新一轮运营商投资将保障国内通信设备市场延续发展态势;而宽带和传输网建设加快,将全面带动光网络产品的需求。在海外市场,电信业复苏迹象显现,4G 建设需求正从发达国家向新兴市场转移,公司作为通信行业龙头,将长期受益于优势区域市场的电信基础设施建设需求增长。

　　终端和政企业务发力,为公司长期成长提供持续动力:公司积极布局和发展终端和政企业务,为公司长期成长提供动力。手机和终端方面,公司贯彻中高端产品战略和品牌营销策略,在海外市场影响力不断增强, 其盈利能力还有继续改善空间。政企业务方面,公司继续强化“M-ICT+” 的发展战略,智慧城市、数据中心、轨道交通等项目订单收入快速增长。

　　高研发投入确保长期优势,获大基金支持加速芯片产业发展:可以看到, 公司长期保持较高水平的研发投入,积极推动无线充电、5G、物联网等新技术的研发,为公司开辟广阔的发展空间。此外,公司拟引进战略投资者国家集成电路产业基金,加快公司在集成电路领域的发展进度; 参考紫光集团、中芯国际等公司的发展模式,我们认为,国家集成电路产业基金作为战略投资者,后续不仅将持续提供财务支持,同时还拥有大量产业合作资源,助力公司进军集成电路产业和完善产业链布局。

　　投资建议:我们看好公司未来发展前景,预计公司2015-2017年全面摊薄EPS 为0.92元、1.09元和1.34元,维持对公司“买入”评级。

　　风险提示: 如果海内外运营商建设需求大幅下降;如果手机终端市场竞争较预期激烈; 如果公司政企业务发展不及预期;都可能导致公司实际发展状况与我们判断形成偏差。（长江证券胡路）




　　上实发展:集团资源支撑估值,城市运营打开空间

　　定增开启集团资源整合第一步,公司短中长期投资价值逐步显化,本报告将继前份深度报告后重点挖掘养老地产和WE+众创空间所带来的潜在盈利和估值提升空间。

　　投资要点:
　　定增拉开国企改革及城市运营升级序幕。成功完成48亿元定增,纳入6地产项目,并收购增资龙创节能,为解决同业竞争、打造智慧城市多元化发展踏出了一大步。通过本次集团优质资源整合推动了国企改革、升级了主业,为未来发展注入新的思维和战略布局。2017年公司与“上实城开00563.HK”的同业竞争问题也有望得到彻底的解决,后者地产货值超公司增发后的2倍。更长远的发展,可望得到集团长期在崇明岛培育的、发展潜力前景俱佳的养老医疗教育和现代化农业等的优质资源的支持,公司从城市开发转向智慧城市运营也将步入收获期。无论从短中长期来看,公司的发展都值得期待。

　　东滩养老社区规模恢弘,开发适逢其时,想象空间大。集团拥有86平方公里崇明东滩用地,近半可用于开发,地理条件十分优越,适逢上海市场养老矛盾突出、需多供少,在集团资源支持下,规模空前、携手专业养老机构和资本打造的专业化长者社区将大有可为。该项目规划建面近100万方、可供上万老人居住,注重细节打造生态、活力长者社区典范,目前一期项目面世,深受欢迎。

　　WE+联合办公有望成长为众创空间的巨头之一。时代呼唤“大众创业、万众创新”,在政策支持下“众创空间”迎来发展黄金期。We+兼具wework、优客工场等之长,打造众创空间地产,通过we+平台的合作伙伴和资本、人力等资源提供创业服务。当前对存量物业的二次开发和增值服务将提升物业附加价值,未来可能参与创投获取新的收益。现有京沪杭7个空间/1.3万平米/1600个工位/2000会员,三年内计划在全国打造超50个办公空间/10万人的线上平台。在上实集团的实业资源以及柯罗尼资本的支持下,有望通过内生及外延迅速扩张规模,成为业内巨头。

　　在国企改革大背景下,成功定增开启集团资源整合第一步,17年中有望完全解决同业竞争问题使得地产资源整合规模超过目前的两倍;同时适度多元升级智慧城市运营、培育创新产业轻资产化,都将为公司盈利和估值带来更多更好的空间。当前公司合理估值14.63元/股,增发价11.63元高于当前股价且锁定三年。预测15-17EPS0.35/0.40/0.48元(摊薄后),对应当前股价PE32/28/24倍,6-12月目标价16元,再次“强烈推荐”。

　　风险提示:集团资源正合不及预期,养老地产、众创空间发展不及预期。(中投证券李少明)




　　中鼎股份:大股东增持彰显信心,充电桩业务进展顺利

　　控股股东持续增持,彰显信心:公司1月16日发布公告,控股股东中鼎集团于2016年1月15日增持了公司85万股,增持均价为17.26元,金额为1467.4万元,占公司总股本0.08%,截止到公告日,控股股东累计增持公司股份586万股,增持均价为22.91元,金额为1.34亿元,占公司总股本的0.53%。按照2015年10月17日增持承诺,未来还将增持金额不低于1577万元。

　　定增方案获批,汽车后市场蓄势待发:2016年1月14日发布公告,非公开发行股票获得证监会审核通过,汽车后市场O2O蓄势待发。公司拟以16.23元的价格发行1.21亿股,募集资金不超过19.64亿元,其中5.86亿元将用于汽车后市场“O2O”电商服务平台建设,未来将利用公司全国配送体系,通过线上平台+线下连锁模式,破除汽车维修信息不对称局面,并运用大数据处理进入二手车交易等其他汽车后市场。

　　橡胶制品业务持续高增长:2015年1-9月实现营业收入47.7亿元,同比增长23.5%;归属母公司净利润6.14亿元,同比增长37.16%。公司近5年来营业收入达到了27.88%的复合增长,2015年中期海外市场收入增速达到83%,收入占比超过60%,随着外延式战略执行,预计公司2016年仍能保持30%以上收入增长。

　　充电桩市场爆发在即,公司将充分受益:按照规划目标,至2020年新能源汽车产销量突破143万辆,将催生充电桩市场规模达800亿元。公司牵手上海挚达布局智能充电桩产品制造和运营平台,首批智能充电产品已批量生产,并已应用于北汽、上汽、江淮等品牌的新能源汽车配套领域。未来将继续依托充电桩产品布局,提供电动汽车服务O2O垂直体验并拓展增值服务。

　　投资建议:预测公司2015-2017年EPS分别为0.74、1.01和1.37元,基于公司橡胶制品的快速增长,同时深度布局新能源汽车智能充电桩和汽车后市场“O2O”电商平台,我们维持公司30倍PE16E估值和“买入”评级,对应目标价30.3元。

　　风险提示
　　智能充电桩业务进度低于预期(天风证券张淼)




　　国电南瑞:基本面反转向好,国企改革值期待

　　四季度经营超预期的好,经营拐点已至,2016年各项业务持续向好.南瑞前三季度实现营业收入45.9亿元,同比降低12.6%,归母利润2.95亿元,同比下降54.9%。主要原因为15年上半年受国网反腐的影响,但从15年第三季度开始公司的经营状况开始改善,第三季度公司实现归属于母公司利润2.7亿元,同比上升178%,毛利率重回正轨达到29%。我们预计四季度基本面持续向好,公司实现归母利润约10个亿,单季度同比上升60%,从而全年实现利润同比持平或小幅增长。15年表现最好的业务是节能服务,上半年已保持高速增长,下半年仍是营业收入和利润增长的主要贡献部分,福建和江苏新业务模式的节能大单使节能业务继续保持高增长,也将是公司后续的一个重点业务;电网自动化业务从订单上看今年国网二次设备招标量仍有小幅攀升,南瑞份额较为稳定,预计也有小幅的增长,三季度以来配网投资有所加大,但配电自动化采购规模低于预期,公司配网自动化业务表现平平,调度自动化业务因为地县调的改造启动比预期要迟,15年贡献不明显,16年将开启地调的推广周期,用电自动化业务15年基本持平;新能源业务15年下半年在海外开展较为顺利,海外光伏总包业务增幅明显,全年会有50%的增长;轨交业务是暂时的下滑,明年公司的宁和城际业务总包开始进入交货期,16年进入收益期。整体上看,15年下半年公司的新增订单和回款情况明显改善,目前业绩拐点已至,预计16年在调度业务、轨交业务、节能业务上会有进一步的向好趋势。

　　集团承诺16年解决同业竞争,资产注入值得期待。随着中共中央和国务院联合发布《关于深化电力体制改革的若干意见》,用电端新的需求迸发、能源互联网大发展的条件也愈加成熟,南瑞作为智能电网龙头企业,产品线已经覆盖调度、配网、用电、变电等各个领域,是国家规划布局内重点软件企业,经过40多年的创新发展和技术沉淀积累,在能源互联网的革命中将有很强的竞争优势,或将产生新的商业模式来获得更快的发展。此外,公司13年底公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提南瑞继保的同业竞争问题,也就是在2016年底前要解决,结合当前国企改革的大背景,国电南瑞的国企改革方案随时有推出的可能性,南瑞集团收入和利润是上市公司的2-3倍,南瑞集团整体资产整合存在很大的想象空间。

　　电网自动化总体保持平稳,看好公司调度自动化和配电自动化在16年业绩提升。调度自动化15年基本持平,16年地级市的调度更新周期将起步,全国200个地级市按照每套1000万的规模计算,整体市场在20个亿,目前公司全资子公司北京科东在D5000系统的市场上有绝对的优势,将极大的受益于本轮地调周期的启动。15年下半年能源局颁发《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》,其中对于配网自动化提出了明确目标,截止2020年配电自动化覆盖率从20提升至90%,配电通信覆盖率从44%提升至95%,国电南瑞在15年初的配电自动化终端的国网集中招标中市占率超过8%,同时在各省举行的工程招标中增加了大量订单,北京科东和电研华源也在配电自动化的系统平台和终端上深耕多年,我们预计15年是一次主设备开始增长的一年,16年二次类设备将开始增长,将为公司贡献更多的利润增长。变电站自动化板块在15年的招标中保持平稳,而且此版块中国电南瑞的份额始终保持稳定,同时行业趋势开始向集中化发展,有利于传统的优势企业,从招标量上来说保护类设备与去年基本持平,从变电监控系统上来说15年仍保持了一定的增长,将反映在公司的年度报告中。无论从订单还是收入上,我们预计16年电网自动化板块会在调度和配网的带动下有一定幅度的增长。

　　节能环保新业务模式高速发展,轨道交通板块16年开始有大幅度增长。节能环保业务从14年开始高速增长,主要在国家电网内部开展业务,15年中标福建、江苏两大配网节能项目,规模均在数亿元,进一步巩固了该板块的高速增长,目前开展配网节能的业务主要是集团垫资、上市公司供应设备、网省公司以租赁的形式开展配网节能总包项目,不经过电网的集中招标所以利润丰厚。同时低阶煤综合利用技术在页岩油领域和湿式电除尘产品首次推广应用,中标甘肃窑街页岩炼油EPC 总包、神华国华永州湿式电除尘项目、江苏五个地区港口岸电等项目,取得新兴产业的突破。轨交业务从12年开始持续低迷,宁和城际PPP 项目比原计划推迟两年,截止15年12月底项目的主体部分已进入尾声,预计16年进入收入确认的高峰期,30多亿的订单会有40%-50%在16年确认。同时地铁综合监控市场中标率显著提升,中标深圳地铁9号线、重庆地铁3号北延线等综合监控系统、广州3条地铁BAS 系统、渝万客运专线、金华-温州高速铁路、包头天然气液化等综自系统,轨交业务将在16反转,贡献较大的业务增长。

　　电力体制改革大环境下电力交易平台成为新增长点,子公司北京科东迎来新的发展机遇。15年11月底能源局下发了《关于推进电力市场建设的实施意见》,对于电力交易机构给出了全新定义,首先明确了要求相对独立,其次对于市场的体系也给出了明确的划分:分为区域和省(区、市)电力市场,市场之间不分级别,区域电力市场包括在全国较大范围内和一定范围内资源优化配置的电力市场两类。《意见》中对于电力市场建设有了明确指导,市场中允许存在各种范围的电力交易市场,我们预计会有三级电力交易市场的建设需求,大区级的会有北京和广州两大电网范围的交易市场,各省会有面向省内的市场,同时一些交易量大的地市级地区会建设独立的地市级交易市场,各级市场中都会有交易平台的建设需求,16年将会有明确的市场启动。公司的全资子公司北京科东在国网系统内部开展交易平台建设中积累了大量的经验,公司承担了国家电网公司的国内首个大用户全业务在线全国统一电力市场技术支撑平台建设,该平台主要是支撑大用户直购电交易的平台,科东具备了几乎是国内唯一的建设经验,面对后期面向社会的电力交易市场建设有先发优势。

　　盈利预测与估值:综合来看,四大业务板块电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制(含轨道交通)反转向好,同时考虑到2016年底解决同业竞争承诺集团整体上市或可期待,南瑞也是能源互联网、配网、电力交易、充电桩龙头,因此我们上调盈利预测:预计2015-2017年EPS 为0.54/0.65/0.78(原为0.43/0.59/0.74),给予2016年32倍PE,目标价21元,维持买入评级。

　　风险提示:电网投资进度和款项交付进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期。(中泰证券曾朵红 )