安信信托:转型已经开始,未来值得期待
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：浙商证券研究所 日期：2016-01-20
　　事件:
　　安信信托发布2015年年报:2015年公司实现营业收入29.55亿元,同比增长63.%；实现归母净利润17.22亿元,同比增长68.26%。实现每股收益1.05元。拟每10股派发现金红利3.5元（含税）,共派发现金红利6.19亿元,分红率达36%。

　　点评:
　　1、投资总收益爆发增长致业绩超预期。

　　2015年公司实现归母净利润17.22亿元,同比增长68.26%,第四季度业绩分别同比和环比增长151%和33%,大幅超出我们的预期（我们预计同比增长49%）,主要是信托业务收入（同比增长36%）以及投资收益和公允价值变动损益的贡献。2015年公司分别实现投资收益和公允价值变动收益1.9亿和1.8亿元,去年同期投资总收益仅1449万元、2015年前三季度0.85亿元。投资收益的爆发增长主要是四季度公司加大了金融资产的配置（较三季度增长了103%）以及资本市场转暖公允价值提升。

　　2、信托规模维持高增长,主动调整信托结构致信托报酬率稳定。

　　2015年公司管理信托业务规模为2359亿,超出我们预计的2000亿,同比增长56%,远超行业20.6%的规模增速。同时公司主动调整信托业务结构,报酬率高的主动管理类信托业务占信托资产总规模比例为45%,同比提升18个百分点。全年信托业务报酬率为1.00%,基本维持在去年的水平,远高于行业0.62%的水平。

　　3、固有业务规模明显扩张和结构优化。

　　2015年公司固有业务资产规模显著扩张,2015年末总资产规模达到91.59亿元,同比增长210.06%。主要是上半年定增31亿募集资金到位和2015年中期资本公积转增（每10股转增15股）,净资产由年初的18亿扩张至63亿,同比增长250%以及四季度借入行业保障基金。资产结构更优化,贷款占总资产的比例下降至28%,比年初下降31个百分点,金融资产占比同比提升28个百分点至51%,主动提升固有业务的资产管理能力。

　　4.盈利预测和投资评级。

　　我们看好公司未来的发展,主要有以下理由:1）资本充足支撑业务空间。截至2015年末,公司净资本/各项业务风险资本之和的比率为170.40%,净资本/净资产的比率为69.00%。2015年启动的定增完成后公司的资本水平再上台阶。2）转型+创新。公司原有业务上调结构促转型,创新才会有新的发展空间。公司积极探索信托业务的新模式、新领域；同时公司积极打造金控平台。公司披露2016年力争实现目标净利润24亿元,同比增长50%,高于我们之前近40%的预测增速。我们维持公司买入的投资评级。
　　南京银行:盈利高增持续同比25%,不良显著下降,提示关注
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：林媛媛日期：2016-01-20
　　投资要点:
　　事件2016年1月15日南京银行公布业绩快报,2015年净利润70亿,同比增长24.9%,收入同比增长43%,不良率0.83%。

　　点评:
　　1、盈利好于预期,同比增长24.9%。收入持续高速增长,全年营收228亿,同比43%,规模同比40%,4季度收入基本与上季度持平。

　　2、预计4季度拨备计提高位略缓,或与不良率下降有关,存量拨贷比和拨备覆盖率仍居行业领先水平。

　　3、不良率0.83%,环比上季度下降12bp,预计不良生成率环比上季下降。

　　4、南京银行业绩持续行业领先,拨备高位持续,资产质量4季度明显好转,好业绩有望持续,目前15PB1.16X,16PB1.00X。目标价为18.14元,对应15PB1.31x,16PB1.13x。估值有提升空间,提示关注,给予增持评级。

　　风险提示:流动性压力和政策协调不足。


　　上海佳豪:携手金海运,开启军工之路
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：田源,熊哲颖日期：2016-01-20
　　传统造船业务市场有所回暖,但瓶颈依然存在,公司向清洁能源转型。2013年以来我国船企承接新船订单和手持船舶订单有所回暖,公司加强了绿色环保主流船舶和高技术船舶的开发,产品结构调整取得新的突破。虽然船舶市场在逐步回暖,但过剩困局未根本性改变。从整体上看,船舶工业的高端配套产业发展滞后、优质企业亟待培育、低端产能过剩等问题依然存在。

　　收购“金海运”,取得军工资质,正式进军军工产业链。金海运主要从事高性能高分子材料制品、海空装备产品的研发、生产及销售。目前,金海运持有武器装备科研生产许可证、军工保密二级资质和总装备部武器承制单位资质,并通过军工产品质量体系认证。产品主要包括高性能高分子材料制品和海空装备产品,广泛应用于海上救生救助和军事特种用途。金海运有面向全军的二级保密资质,多数品种稀缺性较高,国内少有竞争对手。目前来看,已列装产品主面向海军,但面向全军的产品供应资质使得公司未来空间巨大。金海运实际控制人承诺2015-2017年金海运净利润总和不低于2.87亿元。

　　协同效应明显,进军军辅船领域。公司抓住海军大规模投入的历史机遇,收购金海运后取得完备的军工产品生产资质,在民船市场景气度下滑的背景下切入军辅船制造领域,为公司未来的发展打开了广阔的空间。收购完成后金海运作为公司的军品生存平台,上海佳豪提供军辅船的设计,生产车间,金海运提供军工资质,相辅相成。上海佳豪在收购金海运后协同效应明显,而且完美的切入了军辅船这一景气度较高的行业,因此我们看好未来公司的发展。

　　盈利预测与估值。上海佳豪在收购金海运后定位于“清洁能源”+“军工”领域,协同效应明显。随着中国环保压力的不断增加,清洁能源必然是未来的发展趋势。金海运的众多军品即将进入大规模列装期,业绩爆发在即。收购完成后上海佳豪与金海运完成整合,较好的发挥协同效应,切入军辅船这一景气度较高的行业,未来发展空间巨大。考虑到公司增发完成后将会对公司EPS产生较大影响,假设公司2016年一季度完成对金海运的收购,2016年全年并表,按照增发完成后3.79亿的股本来测算公司2016年业绩,预计公司2015-2017年EPS分别为0.18元、0.56元、0.80元。参考2016年Wind军工行业市盈率一致预期中位数53倍,给予公司6个月目标价29.68元,对应2016年53倍PE,买入评级。

　　风险提示:军品列装进度不达预期；收购金海运尚需证监会批复。

　　中航地产:航空科技文化实质落地,战略变革起步
　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：李少明日期：2016-01-20
　　作为中航旗下优质地产上市公司平台,当前市值仅60亿,在行业整合中谋求发展的诉求,航空文化产业是公司积极探索方向之一,也有望受益国企改革下集团资源的整合。15年12月人事调整中,在集团任航空大世界项目负责人的徐维东空降为公司副总经理,预计将有力助推航空文化产业的发展以及与集团相关资源的对接。当前公司RNAV10.9元提供安全边际,预测15-17年EPS0.65/0.70/0.75元,PE14/13/12倍元,维持“推荐”评级,建议投资者持续关注。

　　风险提示:集团资产整合存在较大不确定性,市场预期可能过度乐观；公司地产布局对资金压力已显现；航空文化发展不及预期。

　　天舟文化:“游戏+互联网出版”双轮驱动业绩持续高增长
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：钟奇日期：2016-01-20
　　投资要点:
　　持续并购不断加码游戏产业,移动游戏成业绩增长新动力。收购或入股初见科技、游爱网络和派娱科技3家游戏细分领域龙头,加快向移动游戏产业渗透,有望实现全产业链生态格局。其中,初见科技是国内最懂游戏用户的游戏发行商,派娱科技和游爱网络则是国内专注于游戏研发、发行、运营及IP资源泛娱乐化的优质企业,拥有众多热门游戏资源。显而易见,目前公司初步形成了“IP开发+游戏制作+平台运营+渠道发行”的垂直一体化游戏生态格局,“1+1>2”的效果将凸显，带动公司盈利能力的快速提升。以前三季度为例，公司创收3.04亿元，净利润达1.16亿元，其中，游戏业务贡献营收1.79亿元，净利润1.02亿元，驱动整体业绩的提升明显。

　　携手决胜网开创“互联网+”教辅出版新模式。收购国内唯一一家互联网泛教育产品导购平台--决胜网18.889%的股权，两者强强联合所产生的价值令人浮想联翩。决胜网拥有大量的渠道资源，入驻商家达20多万，注册用户超千万，覆盖3~22岁年龄阶段的学生及其家长与老师。借助决胜网的移动互联网教育生态链，公司不仅打通了自身教辅资源向移动互联网教育手机应用的内容输送和分发，同时也间接的将内容输送到了中小教育商家，开创了教辅出版发行的“互联网+“新业态，业务结构进一步改善。

　　关注游戏与现有教育板块协同价值，掘金互联网教育细分市场。作为国内出版行业的领头羊，公司一直采取“内容策划+发行服务”的经营模式，旗下拥有众多优质教育IP资源，如红魔英语系列、天舟学练王系列和原创新童话等。我们认为，教育IP资源变现将是公司未来发展的亮点，“教育IP+游戏”之间的协同价值有待深入挖掘，譬如红魔英语教材配套益智游戏的开发，构造“内容+发行+线上教育+衍生游戏开发”的文化产业链闭环，丰富产业生态内容，实现教育与游戏板块的联动、协同发展。

　　盈利预测。公司业务重心正由传统教辅出版向“移动游戏+互联网教育”转移。未来看点:（1）持续外延式并购不断完善移动游戏产业链，移动游戏业务未来盈利能力提升预期强，弹性大，有望打造业绩增长新引擎；（2）未来有望大力拓展互联网教育服务领域，原有线下教辅资源优势互联网化，有望进一步做大。建议关注现有教育IP资源结合游戏业务进行充分变现，打造青少年教辅出版发行新业态。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.41元、0.63元和0.93元。再参考同行业中，浙报传媒(行情13.65 -2.71%,买入)、三七互娱2016年PE一致预期为24.92-51.31倍，我们给予公司2016年46倍估值，对应目标价28.98元。首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示。并购重组风险，内部管理风险，经济持续低迷风险。

　　
　　超图软件:超云合一，图行天下
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文日期：2016-01-20
　　公司是国产GIS基础平台软件的领军者，是国产化最大收益者。公司一直稳居国产GIS基础平台市场份额第一，具有与ESRI等国外顶级公司抗衡的技术实力。地理信息安全是国家信息安全的重要环节，国家测绘地理信息局领导明确提出GIS基础软件国产化率目标是70%，GIS软件国产化机遇将给公司提供广阔发展空间。

　　云计算等技术变革为公司带来历史性机遇。公司多年布局的云服务生态链日臻完善，包含了“云使能（Cloud-Enabled）”GIS平台、私有云服务和公有云地理信息公共服务平台三个层面。一方面公司大力发展的云GIS应用降低了广大中小企业的进入门槛，打开了GIS软件长尾市场；另一方面云服务与大数据结合使得基于地理信息框架平台之上的各类专业数据产品研制、数据服务、数据应用和在线服务等研发和应用服务成为可能，助力其实现商业模式的转型。

　　面对不动产登记两年百亿市场，公司优势明显。2015年8月6日国土资源部官网发布《关于做好不动产登记信息管理基础平台建设工作的通知》要求2017年基本建成覆盖全国的信息平台，预计市场空间达300亿，公司一方面已中标国家级平台奠定自上而下的战略优势，另一方面通过并购该领域最大竞争对手南京国图进一步巩固了在不动产登记领域领先的行业地位。

　　获得军工二级资质将吹响进军军方核心业务市场的号角。公司全资子公司超图信息2015年获得二级军工保密资格，是企业进入军工核心产品领域的必要前提。军工二级保密资格的获批有利于其进一步参与到军方的核心项目中去，从而打开军工市场。未来，随着数字化战场等GIS应用项目的建设，公司军品市场的潜力巨大。

　　投资建议:公司作为国内GIS云计算龙头，面临云计算技术变革和百亿不动产市场启动两大历史性机遇，同时国家加强信息安全建设、二三维一体化产品更替、进入军工核心市场等都是助力其加速发展的“助推剂”。公司抓住时机推出力度空前的员工持股计划并加强外延扩张力度，更有望助力其实现跨越式发展。预计2015-2017年备考EPS分别为0.4元、0.59元、0.91元，维持“买入-A”评级，6个月目标价45元。

　　风险提示:GIS行业应用拓展不及预期；系统性风险。

　　中兴通讯:行业景气确立全年业绩高增长，持续创新推动长期发展
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：胡路日期：2016-01-20
　　报告要点
　　事件描述
　　中兴通讯发布了2015年年度业绩快报。报告显示，公司2015年实现营业收入1008.25亿元，同比增长23.76%；实现归属于上市公司股东的净利润37.79亿元，同比增长43.48%。全年基本每股收益为0.92元。

　　事件评论
　　行业景气度高涨，四季度靓丽业绩确立全年高增长:受益于通信行业高景气态势，以及公司政企业务和海外4G手机市场的持续拓展，公司全年营业收入延续快速增长。尤其是在4G、光接入和光传送等业务领域，公司充分分享行业增长红利。而在收入和毛利双重提升、以及公司有效的费用管控政策推动下，其净利润也大幅提升。分季度来看，2015年四季度公司实现收入323.02亿元，净利润11.74亿元，分别同比增长42%和46%，四季度公司保持了强劲发展势头，确立全年业绩高增长。

　　电信建设需求旺盛，为业绩增长提供持续支撑:我们认为，国内以及海外的通信基础设施建设需求整体持续旺盛，为公司收入和业绩持续增长提供支撑。随着中国联通(行情4.76 -2.26%,买入)和中国电信的4G建设进入快速发展期，新一轮运营商投资将保障国内通信设备市场延续发展态势；而宽带和传输网建设加快，将全面带动光网络产品的需求。在海外市场，电信业复苏迹象显现，4G建设需求正从发达国家向新兴市场转移，公司作为通信行业龙头，将长期受益于优势区域市场的电信基础设施建设需求增长。

　　终端和政企业务发力，为公司长期成长提供持续动力:公司积极布局和发展终端和政企业务，为公司长期成长提供动力。手机和终端方面，公司贯彻中高端产品战略和品牌营销策略，在海外市场影响力不断增强，其盈利能力还有继续改善空间。政企业务方面，公司继续强化“M-ICT+”的发展战略，智慧城市、数据中心、轨道交通等项目订单收入快速增长。

　　高研发投入确保长期优势，获大基金支持加速芯片产业发展:可以看到，公司长期保持较高水平的研发投入，积极推动无线充电、5G、物联网等新技术的研发，为公司开辟广阔的发展空间。此外，公司拟引进战略投资者国家集成电路产业基金，加快公司在集成电路领域的发展进度；参考紫光集团、中芯国际等公司的发展模式，我们认为，国家集成电路产业基金作为战略投资者，后续不仅将持续提供财务支持，同时还拥有大量产业合作资源，助力公司进军集成电路产业和完善产业链布局。

　　投资建议:我们看好公司未来发展前景，预计公司2015-2017年全面摊薄EPS为0.92元、1.09元和1.34元，维持对公司“买入”评级。

　　风险提示:如果海内外运营商建设需求大幅下降；如果手机终端市场竞争较预期激烈；如果公司政企业务发展不及预期；都可能导致公司实际发展状况与我们判断形成偏差。

　　中青旅:山水新三板挂牌获批，加速对接资本市场
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：刘章明日期：2016-01-20
　　子公司山水酒店挂牌获批。1月18日，公司公告，子公司深圳中青旅山水酒店股份有限公司接到全国中小企业股份转让系统通知，同意深圳中青旅山水酒店股份有限公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌，转让方式为协议转让。山水酒店注册资本1亿元，其中公司出资额5100万元，占总股本的51%；蔡海洋出资4900万，占总股本的49%。

　　定位中端商务及精品酒店，同行业中表现突出。中青旅山水由蔡海洋于2002年创立，基于中档酒店定位，突出“小而精”、“人性化”的服务特色，围绕“山水”核心品牌先后创建了中档商务酒店品牌“山水时尚”和中档精品酒店品牌“山水S”，近年来营收呈逐年增长态势。2014年，山水入选中国饭店协会和上海盈蝶酒店咨询共同评选的中国连锁酒店中端品牌规模10强，“山水时尚”在中档品牌酒店中名列第4。公司财报披露，截至2014年末，中青旅山水的总资产为4.36亿元，净资产为2.06亿元；14年实现营收3.57亿元，同比增长18.17%；净利润2145.47万元，同比增长5.87%。公司多年以来秉承“加盟、并购、合作”的发展方式在全国范围内持续性的进行连锁扩张，2015年上半年山水分店数量拓展为51家，折合房间数超5500间。受经济大环境以及国家政策的客观影响，近年来酒店市场整体表现低迷，三星级酒店平均出租率持续下降。山水酒店虽难逃行业整体出租率下滑趋势，但依然在维持平均出租率55%（高于行业平均值53%）基础上实现毛利率的增长，2014年山水酒店业务毛利率达85.73%，同比上升5.04个百分点。

　　新三板挂牌后公司将有望通过进一步资本运作实现规模化扩张，或将采取并购方式继续补充山水的酒店数量，同时寻求对酒店管理上提供支持的相关标的。

　　首次覆盖，给予“买入-A”评级。公司是业内具备规模化和品牌效益的综合运营商，在主营业务稳定增长的前提下积极整合旅游各产业链资源。2016年随着乌村投入运营以及迪士尼提前开业带来的溢出效应将令公司业绩呈现较大弹性。

　　继山水酒店成功挂牌后，公司会展业务挂牌事项有望加速落地。我们预测公司15-17年EPS分别为0.44元、0.63元、0.70元，对应PE分别为48倍、33倍、30倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

　　风险提示:整体消费环境低迷


　　中材国际:资产减值损失大幅减少，业绩超预期
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：黄海方日期：2016-01-20
　　投资要点
　　全球水泥工程龙头:中材国际是国资委所属中国中材集团公司旗下大型水泥技术装备工程公司，主要从事国内外大型新型干法水泥生产线工程总承包集成服务及工程咨询、工程设计、建设安装、装备制造及供应、调试及运转维护等业务。公司承揽了遍布国内各个省份及欧洲、亚洲、非洲、美洲的数十个国家的数百条大型新型干法水泥生产线，依托中国水泥工程建设业近50年积累的优势资源，目前已经发展成为全球水泥工程领军企业，国内市占率维持在80%以上，海外市场份额达到45%，并且连续七年居全球第一。

　　公司目前是典型的“一带一路”经济体公司，鉴于新兴经济体的建设需求以及公司的行业龙头地位，同时得益于人民币汇率下滑，公司海外业务景气向上。2015上半年新签海外合同92.49亿元，同比增长14%。海外合同占新签合同总量的85%。

　　坏账利空出尽，业绩拐点确定。1）从新签订单的量来看，目前较为确定2014年为最低点。另公司2015年8月份得到尼日利亚9个新建水泥工程项目的总承包合同，合同总金额为14.87亿美元，约占2014年销售的43%。2）从非经常性损益来看，钢贸等事件的影响利空出尽，我们认为资产减值损失同比大幅减少是本次业绩增长超预期的主要原因。

　　多元化发展，开拓第二核心产业-环保来抵御国内业务的下滑。

　　公司在公告中已明确指出5年内公司业务发展的两大核心将是节能环保业务和海外工程承包业务，各自贡献约50%的利润。

　　收购安徽节源是公司进军环保产业振兴国内业务的第一步。

　　公司本次发行股份购买资产并募集配套资金项目可以实现两个增量:1）购买资产（已经完成），以13.22元/股的价格，以10.74一眼对价购买安徽节源100%的股份。业绩承诺2015-2017年三年的净利润不低于3亿元。不足部分原股东徐席东现金补偿。

　　2）配套募集资金投资环保工程及水泥生产线产能拓展（募集未完成在进行），可以实现每年业绩增量约1400万元；一次性业绩增量约1.08亿元；一次性节约财务费回填利润2175万元。

　　盈利预测及投资评级:假设募集配套资金在2016年上半年完成，我们预计2015-2017年收入分别为234、279、324亿元，实现摊薄EPS分别为0.53、0.68和0.80元；对应2016-17年PE分别为14.8和12.6倍，估值较低给予“增持”评级。

　　风险提示:收购的安徽节源业绩或有不达预期风险:2013-2014年，安徽节源实现归属于母公司所有者的净利润分别为272.56万元、1，885.07万元；而业绩承诺是2015-2017三年实现净利润3亿元。两者数据差距较大。

　　安琪酵母:业绩符合预期，4Q15净利高增长将打消市场疑虑
　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：汤玮亮，文献日期：2016-01-20
　　投资要点
　　事项:安琪酵母发布业绩预告，预计2015年净利约为2.49亿元-2.94亿元，与上年同期相比增加70%-100%。

　　平安观点:
　　15年净利符合我们预期。综合销售、毛利率、费用、糖业等因素，估计净利增速可能在预告区间偏上限位置，维持15年净利增92%的预测不变。

　　估计15年营收增速超过16%，实现营收42-43亿，其中4Q15收入增20%左右。估计15年传统酵母和YE均实现较快增长，YE受益于调味品行业的产品升级需求，估计增速可达到30%左右。由于4Q14收入基数低，且终端需求正常，估计4Q15收入可增20%左右，增速环比3Q15改善明显。

　　预计16-17年收入可保持15%的复合增速，持续超越行业。酵母行业成长空间巨大，国内酵母行业销量与理论值仍有较大差距，有3-4倍的成长空间，全球范围来看，安琪酵母市占率约为11%-12%，提升空间很大。安琪是治理结构完善的中国酵母龙头企业，我们认可董事长和安琪管理团队的能力，技术服务体系对手难以超越，增速有望持续超越行业。

　　根据业绩预告，4Q15净利同比增132-322%，高增长将打消此前市场对公司业绩释放潜力的疑虑。估计4Q15折旧占比继续下降，内部成本得到有效控制，毛利率同比增长。估计4Q15销售和管理费用率同比下降，一方面由于员工奖金计提方式变化，员工薪酬同比下降，另一方面，广告费、运费等得到合理控制。14年糖业亏损超过0.6亿，且较多体现在4Q14，估计4Q15糖业有望大幅减亏。估计所得税率也继续下降。上述因素将在16年继续发挥作用，预计这一轮业绩的高增长至少将延续至2016年末。

　　我们维持原有净利预测，预计2015-2016年EPS为0.86、1.40元，同比增92%、64%。4Q15业绩高增长将打消市场对公司业绩释放潜力的疑虑，预计本轮业绩高增长至少将延续至2016年末。俄罗斯建厂打开了安琪全球扩张的想象空间，国企改革预期可能锦上添花，饲用酵母、保健品均有成为下一个YE的潜质。维持“强烈推荐”的评级。

　　风险提示:海外建厂进度低于预期。原料成本上涨幅度超预期。

　　


　　海康威视下调2015年净利润增速指引，因优惠税率审批推迟
　　类别：公司研究机构：高盛高华证券有限责任公司研究员：高盛高华证券研究所日期：2016-01-20
　　海康威视1月18日盘后宣布，公司将2015年净利润同比增速指引从三季报所公布的30%-50%下调至25%-35%。公司表示下调指引的主要原因在于:1）在国内宏观经济增长乏力的大环境下，竞争趋于激烈，导致收入增长慢于预期且毛利率收到侵蚀；2）国家规划布局内重点软件企业的税收优惠审批时间无法预料。在中国，国家规划布局内重点软件企业的所得税税率为10%。今年这项工作的审批进程慢于往年，申请尚未开始。公司认为无法预期最终获批的时间点，如果在2015年报公布之前仍未获得批准，则所得税将按照15%的税率计缴。海康威视表示，若公司在2015年报披露之前获得批准，则所得税税率将降至10%且2015年净利润同比增速预计为30%-40%。

　　分析。

　　由于公司已就宏观放缓和竞争激烈的问题与市场进行了充分沟通，我们认为优惠税率审批时点的不确定性是公司调整盈利指引的关键原因。作为监控领域的龙头企业，海康威视自2007年以来一直是国家重点软件企业，并享有10%的优惠税率。我们认为公司再度获得这一称号不存悬念，因其影响更多地在于及时与否。

　　我们目前基于12%的税率假设预计公司净利润同比增速为37%，隐含的税前利润符合公司的当前指引。

　　潜在影响。

　　我们维持对于海康威视的盈利预测、评级和目标价格不变。



　　宝钢股份:业绩大幅下滑源于需求萎缩与汇兑损失
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：王鹤涛日期：2016-01-20
　　事件描述
　　今日宝钢股份发布2015年年度业绩快报，报告期内实现营业总收入1641.29亿元，同比下降12.60%，归属母公司股东净利润9.61亿元，同比下降83.40%，按最新股本计算，2015年实现EPS为0.06元。据此推算，4季度公司归属母公司股东净利润-12.93亿元，按最新股本计算，对应实现EPS-0.08元，同比下降265.27%，环比下降40.48%。

　　事件评论
　　行业景气度下行拖累主业，汇兑损失增加进一步摊薄利润:经营因素方面，钢铁行业2015年全年景气不佳，国内钢材综合价格指数创20余年来新低，同比跌幅27.3%。虽然公司主力产品板材附加值高，其热轧与冷轧等产品出厂价高于市场均值水平，无奈受困于行业需求萎缩，出厂价与以往年份相比大幅下跌，并且跌幅持续扩大，其中2015年4季度钢材均价同比跌幅扩大至阶段性新低32.84%，再叠加全年产销量下滑，最终量价齐跌导致公司2015年营业总收入同比下降12.60%，净利润全年下降83.40%。此外，公司出于对汇率风险规避，2015年年内公司主动切换美元短期融资，国内债务成本高于欧美，其费用相应上升，而停产的宝通钢铁也相应计提了资产减值准备，上述几个因素叠加致使利润受损。而在非经营因素方面，三季度汇兑损失近20亿，较2014年同期增加15.5亿元，从而进一步摊薄公司利润。

　　4季度营业总收入降幅达5.07%并亏损12.93亿。钢铁行业在4季度并实质无好转，而11月底有冷轧带领启动的钢价反弹，有可能刺激四季度公司采取一定程度复产措施，导致产量阶段性上升，但后续对应的调价红利更多的会对应到2016年，因此4季度业绩并无多大改观，另外，人民币大幅贬值后，公司将外币债切换成人民币债，财务费用攀升也将一定程度上削弱4季度业绩。

　　湛江项目计提折旧下调2016业绩预期，长期或受益于供给侧改革:产能预计达900万吨的湛江项目，在2016年将推进投产进程，相应折旧也开始计提，在行业行情未有扭转前提下，这部分折旧将对业绩产生一定影响。而2016年初开始的供给侧改革热潮，对于身为行业龙头的公司而言，长期或将受益于此，公司目前在降薪减员、降本增效进程中，无效产能的去除也有利于公司高附加值产能的空间释放，优化产品结构，提升经营现金流水平。

　　预计公司2015、2016年EPS分别为0.06元、0.27元，由于供给侧改革进程中业绩相对优良龙头将持续相对受益，因此维持“推荐”评级。