七星电子公司深度报告:国内半导体设备龙头,资本平台价值型企业
　　七星电子 002371 电子行业
　　投资要点:
　　收购集团内设备资产,打造国内半导体设备平台。七星电子拟发行股份的方式购买北京电控、七星集团等合计持有的北方微电子100%股权。北方微电子是我国半导体刻蚀以及淀积设备龙头企业,所开发的刻蚀设备、化学气相沉积设备、物理气相沉积设备产品已广泛应用于国内一线集成电路芯片厂商。通过收购集团优质设备资产,公司半导体设备产业链布局更加完善,同时平台价值逐渐显现。

　　半导体设备市场庞大,国内市场占比不断提升。根据SEMI(国际半导体产业协会数据,2015年全球半导体设备市场营收达373亿美元,其中中国市场营收48.8亿美元,占比13.09%,较2014年上升1.43%。预计2016年中国设备市场营收为53.2亿美元,增长9.02%,占比将进一步提升至14.07%。国内大力发展半导体产业,为设备产业带来良好的发展机遇。

　　半导体设备是国内半导体产业链最为薄弱的环节。由于半导体设备对资本以及技术水平都有较高的要求,且供应链壁垒较高,国内半导体设备制造业是最为薄弱环节,中高端市场几乎完全被国外垄断,国内自制设备国产化率偏低甚至下滑,产能远远不能满足自身需求,亟待行业整合。

　　半导体设备行业迎来发展机遇。首先,半导体产业正在发生着第三次大转移,即向中国大陆、东南亚等发展中区域的转移。产能转移很可能带动国产设备销量将迎来绝对成长。其次,国家政策积极推动半导体设备国产化率提升,未来大基金可能会有更多布局。另外,从产业格局来看,新兴终端应用为国产半导体设备提供机会。

　　抓住历史发展机遇需要并购整合,平台型企业具有投资价值。在国内产业格局分散,与国外技术差距非常大的背景下,要想抓住历史发展机遇必须依靠并购整合,平台型企业价值凸显。七星电子本次依托大基金收购北方微电子,除了完善自身在刻蚀和淀积领域的布局,更证明其具有平台价值,未来半导体设备领域的行业整合与海外并购有望依托七星电子为平台。

　　看好公司的半导体设备国产化平台价值,首次给予“买入”评级。考虑增发股本(1.06亿股)以及北方微并表影响,我们预计公司2015/2016/2017年净利润分别为0.68/1.57/2.61亿元,分别同比增长61.49%/132.32%/66.20%,对应EPS分别为0.19/0.34/0.57元(16/17年EPS考虑定增后总股本4.59亿股),公司半导体设备国产化平台价值赋予其较高的估值溢价,首次给予“买入”评级,目标价31.00元(16年91X,对应142亿市值)。

　　不确定性分析。公司新客户开拓受阻,半导体设备行业发展过慢。（海通证券　陈平　董瑞斌）




　　恒顺醋业:大股东增持表明信心,公司改善空间大
　　恒顺醋业 600305 食品饮料行业
　　核心观点
　　恒顺集团持续增持公司股份,表明集团对公司长期发展的坚定信心。根据公告,恒顺集团于1月连续4次增持公司股份,累计增持公司股份共241.4百万股,占公司总股本的0.8%,增持完成后集团持有公司股本占总股本的44.63%;累计增持金额为5010万元。同时,恒顺集团承诺自公告之日起6个月内不通过二级市场减持所持公司股份。此次增持,是恒顺集团首次在二级市场上增持公司股份,表明集团对公司发展的信心。近期,公司股价大跌, 市值仅为60多亿元,已进入合理价值区间。

　　调味品主业品牌优势明显,改善空间大。去年公司剥离辅业,将主要精力聚集于调味品主业发展,调味品基本面逐步改善。恒顺香醋为我国四大名醋之一,品牌优势明显。公司加大品牌投入,在地方电视台、高铁等进行广告投放,通过微博微信等新媒体进行宣传;去年四季度,公司更新恒顺logo、全线升级产品、更换新包装,进一步梳理产品,扩大品牌影响力。公司深化营销体制改革,完善营销机构的薪酬考核体系,提高业务人员薪酬,并调动经销商的积极性。

　　期待国企改革激发公司活力。公司作为国企,员工激励不足、效率不高、执行力不强,国有体制成为制约公司发展的主要因素。公司如果能够推进国企改革,管理效率提升,凭借公司的品牌优势,在规模和盈利能力方面都有望得到提升。公司在去年半年报也明确提出,将完善企业机制创新,推动企业体制改革,优化企业股权结构,探索建立中长期激励机制。

　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.8、0.62、0.81元,参考可比公司估值,我们给予公司2016年45倍PE,对应目标价为27.9,维持买入评级。

　　风险提示
　　调味品销售低于预期,国企改革进程低于预期。（东方证券　肖婵）




　　克明面业:定增顺利完成,龙头地位更加稳固
　　克明面业 002661 食品饮料行业
　　定增价45元,奠定股价底部水平。公司公告本次非公开发行数量2667万股,占发行后总股本的24%。发行价为45元,略高于目前市场价格(1月15日收盘价为44元),至少锁定一年,奠定股价底部水平,股价继续下行空间有限。本次发行的募集资金总额为12.0亿,募集净额为11.8亿。

　　新建产能突破瓶颈,新技术应用提高产品竞争力。公司目前自有产能21.5万吨,委托加工产能5万吨,14年销量29万吨,产能利用率119%,已出现产能瓶颈。募集资金新建37.5万吨产能,助力突破产能瓶颈,也为公司挂面销量提升与规模扩大奠定基础。新产品将全部使用公司自主研发的熟化新工艺,一方面提升产品品质,另一方面自动化程度提高降低成本,产品竞争力持续提升。

　　向上游面粉领域延伸,助推产品毛利率提升。公司拟以2亿募投资金建立20万吨小麦粉项目,向产业链上游布局。主要考虑一是向上游延伸缓解原料价格波动带来成本压力;二是节约面粉包装及运输成本,提高公司在产业链中盈利能力;三是从原料源头保证挂面产品品质。我们预计面粉项目完成后,每吨挂面将节省100元以上(14年吨价约5200),测算对毛利率正面贡献近2pct。

　　短期提升市场份额是主旋律,长期看点在于品类扩张。公司计划以2.3亿募集资金投入销售体系,以加强销售网络与品牌形象建设。估计短期公司仍以扩大市场份额为主,利润率大概率维持5%-10%水平,长期看点在于以传统挂面主业为依托,向厨房食品与休闲食品两大方向发展,利用公司销售网络与研发检验优势进行品类扩张。

　　盈利预测与估值:维持15年盈利预测不变,考虑到新工艺应用、向上游面粉领域延伸可节约成本提升毛利率水平,同时16年高新技术企业资格大概率申请成功,所得税率将降至15%水平,上调16年盈利预测32%,预计摊薄后公司15-17年实现每股收益0.89、1.46、1.92元,同比分别增52%、64%、31%,最新收盘价对应PE为50、30、23倍。考虑到:(1)公司为挂面行业龙头,渠道与产品具有明显优势;(2)16年业绩可能大幅增长;(3)公司具有并购预期,上调至“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:公司销售进度不达预期与食品安全事件。（平安证券　张宇光　文献　汤玮亮　王俏怡）




　　广发证券:综合平台发力,市场化助转型
　　广发证券 000776 银行和金融服务
　　本次调研主要围绕广发证券公司的投行业务、财富管理业务、互联网金融等业务的发展战略问题进行交流,并针对公司国际化布局、管理机制、注册制背景下的发展、混业经营等问题进行深入交流。

　　投行转型专业化产业链,差异化价值显露。公司投行业务优势明显,未来将持续巩固其优质中小企业投行业务的领先地位,实现向产业链的专业化和盈利模式的多元化转型升级,设立专职维护客户关系的团队,提升客户服务能力,和客户共同成长。团队规模较大,共有400多人,其中保荐代表人超过100人,数量位居全国前三,较好地承接大投行产业链。投行团队分为区域团队和行业团队,公司对重点行业进行专组覆盖,包括TMT、大消费、大健康研究团队,均处于行业领先地位。

　　财富管理板块业内领先,核心是围绕客户需求提供增值服务。公司是业内最先开展财富管理业务的券商,积极构建多层次的财富管理体系,第一个是以经纪系统为载体,第二是以广发资管、易方达基金和广发基金为平台。截止目前广发资管的资产管理规模达到5000亿元以上,主动管理型的资产规模达2800亿元,业内名列前茅。财富管理的核心是从客户需求出发设计产品,同时建立具有领先的高端客户服务能力的投顾团队。

　　敏锐布局互联网金融,经纪实现跨越增长。积极利用自身在财富管理领域的优势,已建立领先的互联网金融平台,提升客户体验。互联网金融围绕两条主线进行布局:首先,公司专注于高净值客户(50万元以上),通过自身完善的经纪服务体系,加之强大的研究能力,用服务质量赢得此类客户的长期认可和忠诚度,提高客户黏性;其次,公司成立电子商务部来服务长尾客户,截止目前公司92%以上的经纪业务均在线上完成,通过互联网倒流客户的比例达30%以上,互联网金融的快速发展既帮助公司提升客户体验与黏性,同时降低公司经纪业务的成本。

　　加速境外业务布局,择机进行战略性跨境投资与并购。在中国经济全球化的大背景下,公司以H股上市为契机,打造以香港为中心的多元化、多区域的跨境业务平台。公司已完成向广发控股香港增资41.6亿港元。公司坚持内生式与外延式发展并举的方针,择机进行战略性跨境投资与并购,整合境内外的资本、市场、产品等业务资源,增强国际影响力。

　　久经考验且行之有效的的风险管理机制。公司风险管理能力在行业中出类拔萃,并在公司发展过程中得到反复证实。公司是证监会选定的首批试点合规管理券商之一,也是业务最早推行全面风险管理战略的券商之一,还是80年代末至90年代初成立的第一批券商中仅有的四家未经历过因经营亏损而接受注资和重组的主要券商之一。行之有效的风险管理机制,支持公司业务的稳健开展,并确保公司在各业务线保持领先。

　　市场化程度高,注册制下有利于公司发展。注册制的核心是市场化,公司在前十大券商中市场化程度是最高的。此外,注册制将逐步体现为投行之间估值定价能力和销售能力的竞争,公司一直关注中小企业,前两年投入大量的精力到TMT、大消费和大健康等领域的企业,拥有丰富的客户资源以及项目储备,将逐步建立以高净值客户为目标的强大的销售网络。

　　混业经营,危机与机遇并存。混业经营对于证券行业来说,是危机与机遇并存的。开放应该是双向的,即证券业向银行业开放,银行业也应向证券业开放。公司的优势在于专业能力、市场化的机制,未来将加快业务布局,推进公司国际化、混业经营以及资本运作。

　　盈利预测:预计2015-16年EPS为1.71元、1.46元,对应PE为9.3倍、11倍,维持增持评级。风险因素:市场波动风险,新业务发展不如预期（华泰证券　罗毅　沈娟）




　　欧菲光:携手乐视投资保险,车联网布局再下一城
　　欧菲光 002456 电子行业
　　携手乐视投资保险业务。公司公告:与新沃资本控股集团有限公司、乐视网信息技术(北京)股份有限公司、深圳市科陆电子科技股份有限公司、上海世茂股份有限公司、北京卡达普投资有限公司、柏年康成健康管理集团有限公司、江西济民可信集团有限公司等共八家公司作为发起人,拟以发起设立的方式投资设立新沃财产保险股份有限公司。公司以货币出资11,000万元人民币,占新沃财险11%的股权。

　　车联网布局再下一城。此次公司拟参股的新沃财险设定的经营范围:机动车辆保险、企业/家庭财产保险、货运保险、责任保险、信用保证保险、短期健康/意外伤害保险;上述业务的再保险业务;国家法律、法规允许的保险资金运用业务;经中国保险监督管理委员会批准的其他业务。目前来看UBI(UsageBasedInsurance,基于驾驶行为而定保费的保险)车险已经成为各大车险公司重点关注的方向,也是未来车联网发展中非常重要的应用领域之一,商业模式的构建相对成熟。欧菲光此次投资新沃财险,布局互联网车险,公司车联网整体布局再下一城,未来我们相信公司将围绕着前装、后装市场的汽车电子、ADAS、智能驾驶等应用积极展开平台化布局,构建属于欧菲光的车联网战略,结合公司来自融创天下的智慧城市、视频压缩、应用平台业务,实现从终端到平台的智慧交通业务。

　　汽车电子有望在2016年成为新成长引擎。公司通过数年积累,汽车电子业务方面已经积累了丰富的产品研发经验和人才队伍,同时公司也积极引进了来自行业内优秀企业的高级管理人员,类似德尔福、哈曼、大陆电子等等一线企业。我们相信公司汽车电子的业务发展速度将超市场预期,在2016年就有望对公司业务带来实质性推动。

　　重申买入评级。考虑到公司指纹识别业务的需求爆发和汽车电子业务增长,我们维持公司盈利预测为2015-17年0.48元,0.99元,1.39元,目前股价对应估值为46.7X、.7X、16.2X,考虑到公司的战略布局与持续发展,以及目前电子行业及汽车电子行业整体估值水平,我们认为公司6个月合理估值为2016年40X-50X,对应目标价39.60元-49.50元,重申买入评级!（华泰证券　张騄）
　　风险提示:汽车电子业务推进速度不达预期;双摄像头及生物识别模组普及速度低于预期;




　　北部湾旅重组预案点评:重组切入智慧城市,助推公司转型升级
　　北部湾旅 603869 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　投资要点
　　事件:公司公告重组预案,拟以20.09元/股(较停牌价折价22%)非公开发行8213.04万股,合计作价16.51亿元收购博康智能100%股权;同时拟以20.09元/股向新奥控股、新毅德辉、张滔非公开发行股份募集配套资金不超过10亿元。公司股票将继续停牌。

　　点评:
　　重组预案包含资产购买和募集资金两部分。公司以股换股收购博康智能100%股权彰显出交易双方对交易后公司长期发展的看好;募集资金10亿元用于收购标的博康智能研发项目、产业化基地项目以及偿还银行贷款等,其中定增对象新奥控股、新毅德辉均系公司实际控制人控制的其他企业,张滔为博康智能实际控制人。交易对方博康智能承诺2016/2017/2018年归母净利分别为1.12/1.49/1.84亿元。交易完成后,公司实际控制人不变,考虑到定增募集资金影响,控股股东及其一致行动人合计持有公司52.01%的股权;张滔及其一直行动人成为公司第二大股东方,合计持有14.78%股权。

　　重组打造智慧旅游、智慧城市,实现传统旅游业务向智慧旅游的升级。博康智能在智慧安全、智慧交通两大细分领域经营多年,自主研发的“图像解析及内容检索关键技术”和“数据管理及挖掘应用关键技术”两大核心技术,产品及解决方案是以数据为核心,覆盖数据采集、数据传输、大数据处理及大数据行业应用全价值链的完整的系列产品技术集群,交易完成后,公司将借助博康智能的技术优势实现传统旅游业务向智慧旅游的升级。

　　智慧安全和智慧交通细分子行业保持快速增长。随着城镇化率的提升和居民收入水平提升,城市交通拥堵压力日益严重,智慧交通整体发展进入快速增长期;智慧城市的建设和经济的发展,中国智慧安全整体发展进入快速增长期,政府对传统安防系统的智慧化升级的重视程度显著增加。

　　盈利预测与投资建议:此次重组后,公司将切入到智慧交通、智慧安全等新兴成长领域,同时实现智慧旅游的升级,未来可积极参与智慧城市的其他细分领域建设及项目运营。公司现有旅游航线继续维持高增长,并且积极拓展培育新的增长点,未来可拓展空间大,暂不考虑此次重组影响,预计15-17年EPS分别为0.46/0.59/0.75元,维持“增持”评级。

　　风险提示:募投项目低于预期;重组进展不及预期。（兴业证券　李跃博）