盛路通信:军用雷达产业链新星,军民引擎齐发力
　　盛路通信 002446 通信及通信设备
　　南京恒电受益高端军工电子装备批量列装,未来业绩呈爆发式增长
　　公司2014年4月21日发布收购南京恒电预案,11月30日公告收购完成过户。其交易对价7.5亿,15-17年业绩承诺5000万、6000万、7200万,并有激励鲜明的利润补偿及对价调增预案。

　　南京恒电是国内目前最优秀的民参军标的之一,自98年成立以来一直从事微波混合集成电路技术的应用,产品主要为雷达、电子对抗和通信系统提供配套,是机载、舰载、弹载等武器平台微波混合集成电路领域细分市场的领先企业,在高性能多功能微波组件领域竞争优势尤其突出。其主要客户包括电子科技集团、航天科工集团、船舶重工集团下属多家雷达及电子对抗系统研究所。

　　目前南京恒电在微波混合集成电路领域处于领先地位,其产品具有性能好、体积小、重量轻、功能多、可靠性高等特点。截至2季度,南京恒电2015年新增订单已达1.24亿元;上半年净利润达3000万元,相比2014年全年净利润增加100%以上。未来五年,在市场规模和市场占有率同时高速增长的背景下,我们认为南京恒电业绩将保持爆发式增长态势。

　　2.合正电子DA智联系统市场渗透率不断提高,业绩将保持高速增长
　　合正电子2014年8月并表,14-16年承诺利润4800万、6000万、7500万。凭借前瞻的产品设计和过硬的研发实力,合正在产品创新上一路引领市场。我们估计合正前三季度实现净利约6200万,已经实现今年的承诺业绩,预计全年利润可达8000万以上。随着新产品单价上升以及合作整车厂的数量增加,我们认为明年合正业绩将继续保持高速增长。

　　3.投资价值分析
　　考虑南京恒电2016年业绩爆发式增长(16年并表)和合正电子市场渗透率不断提高,我们预测公司15~17年EPS分别为0.33元,0.7元,1.01元。

　　南京恒电为市场稀缺的军用雷达、电子对抗、通信设备等高端电子装备主要受益标的,合正电子作为优秀的车机企业在车载电子设备蓝海市场大有可为,公司军民两翼齐头并进,发展局面极好,同时考虑公司两年来在外延收收购方面的优秀表现,给予公司强烈推荐评级。

　　风险提示:军工电子业务竞争加剧;汽车电子业务拓展不达预期;天线业务市场空间下滑。（方正证券　韩振国）




　　广济药业(000952)2015扭亏为盈，2016值得期待
　　广济药业(000952)
　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2015年业绩预告，2015年扭亏为盈，实现归属上市公司股东净利润1500-3000万元（2014年为亏损2.19亿元），符合我们对公司业绩迎来拐点的预期。

　　平安观点：
　　公司迎来历史性大拐点。公司发布2015 年业绩预告，2015 年扭亏为盈，实现归属上市公司股东净利润1500-3000 万元（2014 年为亏损2.19 亿元）。其中，2015Q3 单季实现盈亏平衡，2015Q4 实现净利润3462-4962万元，业绩迎来拐点。我们认为，在VB2 和VB6 涨价以及玉米价格下行的推动下，2016 全年业绩有望再创新高。

　　大股东长投集团是湖北省国资委的金控平台，而广济药业是长投集团旗下唯一上市公司，资产注入预期强烈。公司大股东长投集团隶属于湖北省国资委，2014 年入主广济，公司新的管理团队由湖北省国资委委派，上任后公司经营显着改善，得到省国资委的充分肯定。湖北省近期组建长江经济带产业基金，省财政厅出资400 亿，由长投集团履行出资人职责，发起设立总规模4000 亿元，聚焦新兴产业投资，2015 年底首批产业投资项目已经签约。广济药业作为长投集团唯一的上市平台，省国资委对广济药业定位极高，有望获得长投集团大量优质资产注入（包括但不限于生物医药）。

　　今年下半年以来，维生素B2 和B6 价格大幅上涨，且我们认为仍有很大上涨空间。经过长期低位运行，VB2 和VB6 已经形成稳固的寡头垄断格局，新《环保法》的实施加速了行业集中度的提升，企业价格话语权很强。公司是全球最大VB2 生产商，也是唯一的VB6 相关上市公司，将充分受益于VB2 和VB6 涨价。按2000 吨VB2 产销量估算，VB2 价格每提升100元，增厚利润约1.7-1.8 亿，弹性巨大。

　　维持“推荐”评级。公司主打品种VB2 和VB6 价格快速上涨，且玉米价格下降进一步拉大利润空间。同时，作为长投集团旗下唯一上市公司，随着定增后长投集团控股股东地位的确认，资产注入预期强烈。我们认为公司正面临历史性大拐点，业绩弹性巨大，预计2015-2017 年EPS 为0.07、1.01、1.16 元，维持“推荐”评级，目标价30 元。

　　风险提示：价格风险，环保风险。(平安证券　叶寅　邹敏　魏巍)




　　华测检测(300012)点评报告：设立并购基金，外延扩张有望加速
　　华测检测(300012)
　　事件：
　　公司近期公告，拟成立钛和常山产业投资基金与国采华测产业并购基金。 其中，钛和常山产业投资基金规模2.5亿元，全资子公司华测投资作为有限合伙人出资3000万元； 国采华测产业并购基金规模5000万元，华测投资作为有限合伙人出资1000万元。另外，公司向中信银行、中国银行申请综合授信，期限一年，额度共计不超过2.8亿元。

　　投资要点：
　　一、 并购基金围绕检测领域， 为外延扩张奠定基础
　　本次公司公告参与成立两只并购基金， 两基金总规模预计将达到 3 亿元人民币， 标志着公司并购基金实力继续加强， 此前， 根据公司 2014 年年报， 公司计划将并将并购作为重点工作，且之前已成立了 3 支产业并购基金。 此次成立的钛和常山并购基金具有较强杠杆属性，其最大有限合伙出资方浙江华弘投资管理有限公司 （ 出资 1 亿元），收益分配方式以保障最低年化收益率（ 7.5%） 、超额收益部分以低于出资比例方式分配。 我们认为，公司通过出资参与并购基金， 可借助并购基金形式以杠杆方式， 完成更大规模体量收购。本次并购基金投资领域均包含检测等，与公司业务具有较高协同效应， 而以国采华测产业并购基金为例， 规定若以并购方式退出， 华测检测有优先购买权。我们认为，公司未来有望借助并购基金， 筛选投资优秀标的，并进一步完成并购的可能。

　　二、 外延并购为检测公司重要发展路径
　　我们强调， 检测行业具有下游细分繁多，单一市场具规模上限特质， 国际检测巨头 SGS、 BV 等发展路线为借并购不断介入新领域，扩大规模， 而公司作为品牌、 公信力平台， 能承载较多子检测领域。 目前， 国内检测行业增速较高， 并购较自行投资建设与申请资质， 具有更短周期。 公司上市以来， 已完成多次收购， 我们认为， 公司借助上市平台， 通过并购基金等手段完成并购， 将有助于公司进一步发展。 另外， 公司此次申请银行授信不超过 2.8亿元， 而公司资产负债率截至三季报仅为 19.25%， 公司通过多渠道融资， 充足现金， 将进一步为外延扩张提供条件。

　　三、 看好中国制造机遇下民营检测品牌发展
　　目前国际检测巨头 SGS、 BV、 Intertek 市值分别约为 900 亿、 600 亿、 400 亿人民币， 随着中国制造业崛起， 我们认为， 中国制造业体量未来有支撑民营品牌检测巨头的可能。 公司目前为民营检测品牌龙头， 市值仅为约 80亿元， 未来有望借“ 中国制造 2025” 保持中长期发展。 另外， 目前检测市场强制检测领域占比超过 50%， 参与者主要为国有企事业单位， 随着此部分最大份额市场未来逐步放开， 以及国有事业单位改制， 公司有望进一步扩大市场份额并获取并购标的。 我们看好公司布局的环境检测、食品检测、医药基因检测方面布局。暂未考虑此次正在申请的非公开发行方案，我们预计公司 2015-2017 EPS 分别为 0.39、 0.42、 0.55 元， 维持公司“增持”评级。

　　风险提示 非公开发行尚需证监会审核、强制市场放开不及预期、行政机关改制不及预期、经济下行。(国海证券　谭倩　杨雪)




　　美亚柏科(300188)深度报告：领先电子数字取证，开拓云安全大数据市场
　　美亚柏科(300188)
　　报告导读
　　电子取证行业龙头和大数据安全分析专家，跨行业解决方案做强数据协同分析，政府机关和民用电子取证前景看好，应用云搜索云存证，保障云中心安全，构建大数据监测和分析生态链。

　　投资要点
　　信息时代法制推进电子取证，税务电子化空间大
　　随着互联网+和移动应用的发展，我国电子取证市场将在未来三年迎来快速增长。税务信息化趋势已定，江苏税软可以借助美亚柏科营销渠道快速拓展，加强司法机关和行政部门的信息化合作，提升产品销量及市场占有率。预计国内2015 年电子取证市场将达到18 亿人民币左右，未来三年复合增速保持30%左右。

　　大数据云计算技术储备丰富， 跨行业数据应用成趋势
　　美亚柏科在大数据采集、云计算、云存储资源丰富，公司长期服务司法机关和行政执法部门，产品和服务合规和安全。公安部门属于信息数据集大成者，公司搭建跨行业的大数据共享平台有先发优势，数据共享成必然趋势，数据交换和提升政府部门效率，实现精准施政。

　　网络安全监控产品龙头，维权服务保护国家软实力
　　网监产品在公安领域地市级基本全覆盖，未来重点是区域下沉，公司电子取证和网监软硬一体解决方案优势明显。公司长期为权利方提供数字知识产权维权服务，包括网络游戏、出版物、软件、影视/音乐作品，正版品牌防侵权提升软实力。公司配套取证云，存证云，搜索云资源丰富，服务企业及个人用户。

　　安全狗打造新型云安全，建设一体化取证安全平台
　　安全狗首创云+端+服务（SaaS 模式），从应用层、网络层和系统层立体防御，解决公有云、私有云以及混合云环境中可能遇到的安全及管理问题。作为第三方安全厂商，已被知名云服务商如AWS、阿里云、腾讯云、青云引入。公司结合传统电子取证优势，向云安全+云取证综合安全服务方向发展。

　　我们和市场不同的观点
　　市场对于电子取证空间和跨行业大数据应用范围有所疑虑。主要对于静态取证的片面理解，随着互联网时代，电子取证云平台将向动态信息采集，信息安全和云计算的混合模式发展，兼顾企业个人用户，产品渗透率高。公司产品长期服务于公检法，合规性和安全性达标，数字信息采集技术应用于大数据平台具实用价值。

　　盈利预测及估值
　　公司所处电子取证行业在国内属于成长期，互联网和移动应用发展空间巨大，看好多行业数据采集协同效应。公司电子取证及网络信息安全产品业务保持平稳增长，现有主营收入预计保持30%以上的增长，并购业务均属于高成长领域，毛利率有望持续提升。预计2015-2017 年公司EPS 为0.38、0.58、0.86元/股(浙商证券　杨云)




　　明牌珠宝(002574)战略入股好屋中国，移动互联众销平台正式启航
　　明牌珠宝(002574)
　　战略入股好屋中国，持股比例达 25%。公司于 12 月 25 日及 28 日分别发布公告，拟以 7亿元受让股份并增资着名房地产电商平台好屋中国，交易完成后公司将合计持有好屋中国25%的股份。

　　好屋中国：房产 O2O 先驱者，重构房产生态体系。好屋中国是国内首家基于移动互联网的房产 O2O 众销平台，成立于 2012 年，公司业务涉及一手房、二手房、社区以及与房产相关的金融服务产品。好屋中国具有极强的创新精神，首创了“全民经纪人”模式，通过互联网创新技术的产品和 C 端入口，集聚大量的买房卖房客户数据，做到去中间化、去固定成本化、信息对称、精准匹配，以专业的服务体系促进经纪人成交，重构房产生态体系。好屋中国布局广泛，拥有海量用户，线上交易额突破千亿，①目前已完成了美国、英国、加拿大、澳大利亚四大海外中心，全国 48 个大中城市的布局。②与中海、万科、绿地等135 家品牌开发商达成战略合作，平台合作楼盘达 520 个。③好屋经纪人总数达 315 万, 优秀经纪人个人团队已近 15 万组。④2014 年好屋中国线上平台交易额已超过 1000 亿。作为中国最有潜力的互联网企业之一，2014 年 7 月好屋中国获软银中国资本(SBCVC)数千万美元投资，创电商行业 A 轮单笔融资之最。

　　创新或全面拓展业务范围，升级主业加速推进“互联网+”珠宝平台建设。公司此次战略入股优质互联网企业好屋中国，具有重要意义。①一方面或将拓宽了公司的业务范围，形成多元化的投资生态和业务生态，同时注入新鲜的互联网血液，为公司未来转型提供创新的思维方式，未来公司或将通过内生发展和外延并购，持续围绕“互联网+”战略拓展新业务。②另一方面，根据明牌珠宝近日发布的定增预案，公司拟募资 10.6 亿元，全部投资于珠宝“互联网+”综合平台项目，大股东和员工持股计划认购定增份额达 80%（实际控制人虞兔良认购 73.5%，员工持股计划认购 6.5%），彰显公司对“互联网+”转型方向的坚定信心。参股优质互联网企业好屋中国有助于公司整合优秀的互联网团队资源，更快更好地推进“互联网+”珠宝平台的建设，全面升级公司的营销模式，从而突破传统行业运营模式的发展瓶颈，改善公司的长期业绩。

　　首次覆盖，给予买入-A 评级。明牌珠宝作为传统珠宝企业龙头，在传统线下实体企业低迷的大背景下，积极寻求变革，力图创新商业模式，打造“互联网+”珠宝平台以实现跨越式发展。本次战略入股好屋中国，一方面实现多元化的业务布局，另一方面将为公司整合宝贵的互联网团队资源，加快推进公司“互联网+”珠宝平台的建设工作，改善公司长期业绩。未来公司或将继续围绕“互联网+”战略，打造多元化的投资生态和业务生态。我们预计公司 15-17 年 EPS 为 0.20 元、0.25 元、0.34 元，给予买入-A 评级。

　　风险提示：互联网+平台建设不及预期。(安信证券　刘章明)




　　瀚蓝环境(600323)深度报告：内外兼修，打造可复制环保产业链
　　瀚蓝环境(600323)
　　蜕变为系统化环境服务运营商
　　增发完成后，固废处理业务有望成为公司第一大业务。收购创冠中国使公司垃圾焚烧在建产能提高 4.13 倍，总产能提高 3.78 倍；市场占有率由 0.79%提高至 4.07%，步入垃圾焚烧领域的第一梯队，业务领域也将拓展到全国。未来，公司将以水务和燃气业务提供充沛现金流为积淀，以固废处理业务为拓展主线，附带对污水处理业务进行扩张。

　　多因素驱动业绩高增长
　　1、受益于固废处理量大幅提升以及垃圾处理单位成本摊薄，2015 年公司原有固废业务净利润增速有望达到 30%以上；2、创冠中国投产项目产能利用率将明显提升，2015-2016 年净利润增速有望达到 50%以上；3、燃气业务收入有望继续保持 20%左右的增长；气源与供气结构改变有望使燃气业务毛利率稳步提高。

　　与大众不同的看法
　　基于垃圾焚烧行业市场集中度较高、区域相对分散，收购无疑是能让公司迅速做大的最好途径。公司的产业链延伸史显示出善于利用收购来发展自我，有能力将创冠中国融入其成长体系。

　　风险
　　1、南海垃圾焚烧一厂达产低于预期。2、创冠中国投产项目盈利增厚趋缓。3、燃气发展产品结构调整低于预期。

　　资源整合能力强，首次覆盖给予买入评级
　　暂不考虑本次增发，预计公司将分别实现营业收入 33.18 亿元、39.22 亿元和44.72 亿元，同比增长 36.26%、18.21%和 14.00%；实现归属于母公司股东的净利润分别为 3.79 亿元、 5.27 亿元和 6.03 亿元， 对应的 EPS 分别为 0.49元、0.69 元和 0.79 元。考虑到公司不断优化资源组合，再加上估值偏低，我们给予首次覆盖“买入”评级。(浙商证券　程艳华)