海德股份(000567)：剥离房地产华丽转型不良资产处置

　　公司拟募集48亿元，布局不良资产处置业务。海德股份公布非公开发行拟向公司间接控股股东永泰控股发行规模不超过3.67亿股，募集资金总额不超过48亿元，用于公司不良资产管理平台海德资管的增资。公司希冀通过此次非公开发行满足不良资管业务发展的资金需求，在短时间内做大海德资管平台，帮助实现公司战略转型。

　　主动选取处置不良，具有先天优势。无论是中央成立的四大资产管理公司还是各省成立的省级管理公司，主要设计目的是为了国有或省级银行等金融机构剥离不良资产，这些公司没有主动挑选标的资产的能力和意愿。海德股份位于海南省，当地不良资产规模极低，成立目的不是为了省级政府化解当地不良，海德所背负的负担远小于其他公司，可主动出击选择性投资优质不良资产。

　　牌照区域不是问题，灵活性占据市场先机。各地陆续成立省级资产管理公司，是为了让当地银行不良资产可以剥离，而不是垄断这项业务，所以态度上极为欢迎省外不良资产管理公司介入。同时，不良资产管理业务并不是管理公司买到资产一直持有，短期内重组打包出售给其他管理公司是主要变现渠道，也就是不良资产管理业务存在一个巨大的二级市场，规模远大于一级市场。这一机制的存在也为海德将各省级管理公司转变为公司在外省的通道，公司可以选定不良资产包后通过这些通道进行投资。

　　股份制商业银行和矿业不良资产将成为其主要目标。股份制商业银行潜在不良率更高，却没有对应的资产管理公司进行处置，急需市场化的不良资产处置通道，目前看全市场仅有海德股份具备这种潜质。矿业不良资产处置方面，公司控股股东永泰控股同时拥有国内市值第二大煤炭上市公司永泰能源，具有专业的处置矿业不良能力。另外矿业不良资产最多，打折最大的现状使之成为主要目标。

　　盈利预测与估值：受益于公司牌照的稀缺性和业务潜在增长空间的巨大，预计在2017年后业绩增长潜力开始展现。在不考虑公司非公开增发完成的前提下，假定公司会逐步开展不良资产收购和第三方资金托管收取管理费和服务费的情况下。预计2015-2017年实现净利润9、17、77百万元，对应EPS分别为0.06、0.11、0.51元/股，对应17年PE为71倍。如果2016年增发48亿完成，公司将有充足的资金通过杠杆运作不良资产，预计净利润有望大幅度扩张。首次覆盖给予“买入”评级。申万宏源

　　中海达(300177)：全产业链发力空间信息领军者再创卓越

　　“专注主业+外延收购”双轮驱动高增长，有一定股价安全边际，强烈推荐。公司今年以来实施的大股东增持、员工持股、非公开定增、股权激励行权等价格处于17-19元区间。我们预计15-17年EPS0.05/0.16/0.24元，考虑业绩的大概率大幅度反弹不股价安全边际，首次给予“强烈推荐”评级，目标价27.2元。中投证券

　　亚宝药业(600351)：喜儿康获新版GMP认证外延步伐加快

　　获得药物临床实验批件，受益于儿童药政策利好

　　对乙酰氨基酚颗粒主要适应于儿童普通感冒或流行性感冒引起的发热，目前共有4家国内企业获得生产批文，与我们之前的结论一致，受益于儿童品种审批加速政策，CFDA批准文号较少的品种加快审批，我们预计门冬氨酸鸟氨酸颗粒/注射剂、匹多莫德口服溶液、盐酸妥洛特罗贴片、盐酸奥昔布宁透皮贴片、小儿布洛芬栓等儿童适用剂型有望获得加速审批。 公司聚焦儿童药大市场，目前拥有丁桂儿脐贴、葡萄糖酸锌和葡萄糖酸钙等儿科产品，且通过研发和外延并购正不断丰富儿科产品线。公司的春播行动重点开发基层儿科市场，目前已经积累5万个乡村儿科医生客户，未来2-3年有望达到10万，为公司儿科产品线注入后的上量奠定了客户基础。公司将受益于儿童药利好政策，儿童药增长将提速。

　　喜儿康通过新版GMP认证，有望带来亿级别销售规模

　　公司2015年6月收购贵州喜儿康药业75%股权，获得喜儿康的独家专利儿科品种薏芽健脾凝胶(果冻剂型，治疗小儿厌食症)，此次通过新版GMP认证，进展符合我们的预期，喜儿康薏芽健脾凝胶剂及续参酒2个独家品种将很快能生产并上市销售，薏芽健脾凝胶年产能达到4000万袋，续参酒年产能60吨，2个品种预计能为公司带来亿级别的销售规模。

　　外延并购成引擎，运城医院年收入有望达到10亿

　　公司2015年以来加快外延并购步伐，先后收购了贵州喜儿康药业和增资筹建运城市第一医院，此次公司公开表示将外延并购作为发展引擎，未来几年公司有望围绕大健康领域不断加大外延并购步伐。公司投资8.36亿与运城市红十字会医院共同筹建运城市第一医院(占80%股权)，定位为1500张床位的三甲综合医院，运城急救中心的800人医护人员，现有医疗资产设备以及业务量将转移至新建医院，未来有望实现10亿收入规模，公司制药主业品种的市场推广和开展临床带来便利与协同作用。盈利预测与估值：我们预计公司15-17年EPS分别为0.37、0.48、0.63元，对应PE分别为43、33、26倍，给予“强烈推荐”评级。广证恒生

　　首航节能(002665)：轻装上阵聚焦光热

　　事件。12月31日首航节能发布公告，1)公司将以1850万元的价格出售北京东方模具有限责任公司51%的股权，受让方为自然人洪新恭；2)以7789万元的价格出售圣雄能源1.29%的股权；3)拟在河北省张家口投资成立光热电站全资子公司，注册资金1000万元，对此我们点评如下：

　　轻装上阵，战略聚焦。2015年公司业务战略聚焦，甩包袱、回收现金、轻装上阵。通过融资租赁、非核心业务股权转让等回收现金。首航节能从今年10月开始，几乎每月回收1个亿及以上资金回收，后续或还将推进资金回收，为2016后轻装上阵聚焦光热产业做铺垫。

　　政策催化，光热大年。国家能源局12月15日下发《太阳能利用十三五发展规划征求意见稿》，正式提出，到2020年底，要实现太阳能热发电总装机容量达到10Gw，太阳能热利用集热面积保有量达到8亿平方米的目标。截至2014年底，全国已建成实现示范性太阳能热发电站6座，装机规模13.8Mw，约20个试验项目(140万千瓦)处于前期阶段，15年建成不多，预计16年会是光热大年，17年预计将建成1Gw.

　　首航为光热龙头企业，蓄势待发。首航节能拥有设计院+材料+核心装备制造，可提供EPC 整包业务，国产化率90%度。未来定位来看，预计16-17年公司仍以EPC 总包为主，18年之后或延伸到运营业务。光热产业技术壁垒高，首航为三大EPC 总包提供商，弹性上最为受益。

　　借力资本市场，加速光热产业布局。公司12月9日发布非公开发行预案，以26.48元/股的价格募集49.8亿元，用于敦煌100MW 太阳能熔盐塔式光热发电项目以及太阳能热发电设备制造基地项目、太阳能热发电研发中心项目的建设投资，其中光热项目建设周期2年，按进度确认收入，可大幅提升未来两年的业绩。

　　盈利预测与评级。公司未来将紧密围绕光热发电布局，构筑新能源、水处理、节能环保以及金融四大板块，意见稿下发，扶正光热新能源地位。随着光热EPC项目、后期空冷项目的按进度确认收入、西二线输气量的提升以及新疆西拓的建成投产，未来业绩将快速发展。预计公司2015年-2017年EPS 为0.21元、0.71元、1.04元。维持目标价40元，对应2016年55倍PE，维持买入评级。海通证券

　　顺鑫农业(000860)：聚焦主营价值凸显

　　公司公告剥离部分地产业务，迈出地产剥离重要一步，兑现之前预期，改革坚定。当前白酒业务快速增长，猪产业链好转，地产业务已经处于低谷，站前街项目新售，四季度和明年业绩大概率超预期。白酒16年60亿收入对应150亿市值，养殖对应20亿市值，综合考虑给予30元目标价，给予“强烈推荐-A”评级。

　　剥离部分地产业务，兑现市场预期。公司公告将旗下佳宇地产的部分地产业务和电子商务公司分别以9000万和375万转让给控股股东。公司逐步剥离苗木、蔬菜等业务，未来成立单独的农业公司，料将独立上市。目前地产业务体量较大，预计要2-3年才能逐步剥离，佳宇地产14年收入超过10亿，负债60亿，是地产主要的载体，此次交易剥离了佳宇部分项目，迈出剥离地产业务第一步，未来速度将加快。

　　牛栏山堪称“白酒中的老干妈”，价值不断提升。全年牛栏山增速20%，北京及周边的较成熟的市场增速保持稳定为10%，西北、东北等地成为新的增长点，长三角、珠三角等市场增速超过100%，依靠该地区较高的人员流动，未来牛栏山白酒全国化将更进一步，品牌力强，名酒企业退出低端，竞争格局优越。白酒毛利率维持在60%左右，利用低端产品打开市场后，公司未来计划导入更多中档产品，此外收入体量的增长和未来的国企改革有助于费用率下降，目前不到10%的利润率有进一步上涨空间。

　　受益猪肉价格上涨，猪产业链大幅改善。公司2014年出栏生猪接近24万头，增速超过20%，存栏量增长接近10%到15万头，猪肉价格快速上涨，2014年每头猪毛利为-140元左右，预计2015年恢复到250-300元的毛利。上半年种猪及养殖毛利合计为-0.32亿，下半年已经大幅好转，明年猪肉价格仍大概率处于高位。

　　房地产业务已经处于低谷，财务费用压力降低。房地产业务上半年拖累公司业绩，建筑及地产收入下降5个亿，毛利减少近亿元，房地产业务已经处于低谷，站前街项目体量30亿左右，11月开售。目前房地产存量近50亿，未来2-3年的时间通过合作等方式促进地产出清或剥离。目前公司短期贷款近50亿，产生1.6亿元的财务费用，剥离地产业务改善公司负债提升盈利能力值得期待，同时市场利率稳步下降，财务费用压力也在降低。

　　酒肉主营助力四季度和明年业绩加速，聚焦、并购、改革预期提升估值，给予“强烈推荐-A”评级。通过可比公司比较，白酒业务规模2015年预计50亿，16年60亿规模，给予2.5倍PS，对应市值150亿，白酒2020年或可冲击百亿规模。猪产业链以及其他业务保守估计给予20亿市值，公司的合理估值为170亿，对应30元。其他业务将逐步剥离，未来国企改革和继续实施并购牛羊肉的可能性较大，给予“强烈推荐-A”评级。招商证券

　　新联电子(002546)：增发顺利过会转型征途跨出关键一步

　　募投项目是基于现有业务对产业链的进一步延伸，能从公司现有的资源获得很好的支撑。技术上，智能用电云平台是电能数据采集与分析处理平台，与公司主要产品主站系统技术相近；设备上，募投项目中的用户侧设备与公司主要产品技术要求、生产流程接近，公司有能力生产出质优价廉的用户侧设备；人才上，募投项目所需的人才为云平台及用户侧设备所需要的专业人才，公司在用电信息采集系统建设和运营中积累的优秀人才可堪任用。

　　用电监测服务能为客户创造较高价值。“智能用电云服务项目”的基础服务是厂内用电监测服务，即孔孔对电流、电压、谐波等指标进行监测。用电监测服务既能节省人工、提高用电质量，又能实现用电精细化管理降低电耗节约电费，此外还可以大大缩短故障检修时间。根据一般统计，能降低30-60%的运维人力成本，节约5-15%的电费，提升5-20%的设备使用寿命，提升15-30%的管理效率。

　　智能用电服务行业市场空间巨大。全国专用变压器总量在320万台以上，大型企业会自建用电监测系统，微小型企业基于成本考虑不采用这类系统，扣除这两类单位还有约300万家。监测服务费每家2万元，市场空间600亿元；保守估计20%的单位需要配电运维服务，每家收费5万元，市场空间300亿元；保守估计3%的单位需要节能改造服务，每家收费80万元，市场空间720亿元；以上三项服务市场空间合计1620亿元，若后续用电咨询、售电业务发展成熟，市场空间将翻几番。

　　互联网思维、平台思维：以用电监测服务为依托支撑平台，以平台为基础拓展增值业务。在公司的商业模式里，用电监测服务是基础服务(硬件免费提供给客户使用，监测服务收费低)，目的在于为平台获取和黏住用户。平台积聚到海量客户后再导入需求管理、配电运维、节能改造和售电等业务。公司采用该种商业模式的资源优势在于：客户基础好，累计销售40多万台专变终端(全国累计销售320万台)；多年电力行业经验，对行业理解深刻，参与国家需求侧管理，借机开拓客户；首创低成本监测模块，成本约为传统系统的1/5.

　　维持“增持”评级。维持盈利预测，预计公司15-17年EPS 为0.72/0.89/1.03元，对应15-17年PE 分别为46.5/37.6/32.5，考虑增发成功的备考EPS 为0.59/0.73/0.91元。公司具备优势资源禀赋，商业模式先进，长期发展前景看好，维持“增持”评级