开尔新材:大环保,大步越
 

　　事件描述
　　我们近日跟踪了开尔新材,就经营与中期战略进行了沟通,主要观点如下:
　　事件评论
　　改造逐步接近尾声,16年开始配件更换和低温省煤器成主要增长动力。

　　过去几年,脱硫脱硝政策趋紧带来改造领域波纹板需求迎来一轮大爆发,公司充分沐浴到了此轮春风。2015年随着改造周期结束,公司经营也出现了小幅下滑。不过我们始终认为这一放缓只是阶段性:1、按照3-5年的产品生命周期带来空预器配件更换市场在16年集中释放,其占比原来改造业务市场容量60%-70%,随着竞争力及市场攫取能力提升,公司在空预器领域收入有望恢复至前期水平。2、低温省煤器是公司另一拳头产品,作为烟气排放前端设备,通过提高烟气排放温度对降低雾霾大有裨益,考虑到政策对燃煤机组排放要求越来越高及单体造价更贵,低温省煤器市场空间较之前空预器更大,预计200亿左右;公司经过14~15年磨合,产品质量及供货经验都逐步得到较大积累,同时15年收购天润,其具备较强渠道优势,将为公司再添雄翼,整体看16年MGGH或将绽放夺目光彩。

　　大环保战略雏形已现,做行动的巨人。纵观公司发展史,从地铁隧道业务,到火电厂空预器改造、幕墙等,公司在不同的时代背景下选择不同战略,关键时刻的抉择都极为睿智与果敢。当前,我们充分看好公司此时选择的大环保:1、过去多年深耕在火电厂等领域,逐步挖掘到了产业界对于环保材料、设备、服务等旺盛且可持续需求,同时沿着“提供配件--改造业务--新建空预器(EPC)”路径,保障产品质量同时不断追求创新的合作方式也为公司在业内树立了极好产业口碑;2、环保政策信号愈发明晰:15年12月,国务院常务会议提出“对燃煤机组全面实施超低排放和节能改造”,预计将带来更大的环保材料及设备需求。3、公司近期入股中航长城节能(1000万元,持股10%)、浙江斐然节能(200万,参股20%),参股设立北京开源新能(200万元,持股20%),种种举措都彰显出公司在大环保战略上已经大步迈起。

　　地铁隧道及幕墙稳步改善。地铁隧道是公司传统优势产品,充沛的订单保障持续稳健增长。幕墙业务过去多年受限产能瓶颈,随着增发改建产能的结束,供给端改善将助力公司迎来新的突破。

　　扬帆驶入新蓝海,下一个黄金期到来的前夕。预计公司15、16年EPS为0.32、0.41元,对应PE为69、53倍,推荐评级。(长江证券范超)




　　大冶特钢:再起航,攻守兼备的特钢龙头

　　破晓见日,估值洼地终被发掘。

　　市场虽几经调整,但在增量资金入市的推动下,估值始终难以下行,钢铁板块也水涨船高,板块内具有估值洼地、业绩趋稳的标的凤毛麟角。然而,大冶特钢因所处特钢行业相对稳定并具备集团背景、民营机制等独特品质,确是目前为数不多符合此条件的公司:目前公司22倍PE显著低于SW钢铁及特钢板块估值水平,最新1.59倍PB,也远小于A股其他主要特钢公司。

　　有效供给,特钢应用大势所趋。

　　不同于普钢的是,虽然宏观经济趋势下行,但应用多元化决定了特钢行业产品种类极其广泛,而小量化使用的特点则使得单个特钢企业也具有十分丰富的品种结构,由此共同导致特钢行业及单个特钢企业面临的需求周期短期相对平稳。同时,尽管我国目前粗钢产量中特钢占比仅约为15%,但长期来看,随着我国逐渐步入后工业化时期,经济结构转型将带来高端制造比重提升,相关特钢需求市场也将进一步拓展,目前日本、德国等已经完成工业化的国家特钢占比粗钢产量比例均已达到22%左右。

　　精细管理,集团、机制优势凸显。

　　品种结构丰富、下游市场广阔使得公司产品需求相对稳定,东边不亮西边亮;而生产的多样性及灵活性,则又使得公司相对能够根据下游领域需求景气差异主动调整产品乃至产能结构。同时,借助实际控制人中特集团在特钢领域强大的技术及渠道优势,公司有望持续获得协同发展,从而进一步夯实其整体盈利基础。此外,民营式优良治理机制,一方面,能够保证公司在精细化生产要求极高的特钢领域,维持相对较高产出效率的同时降低费率,另一方面,也为重组失败之后的公司提供了更为广阔的改革想象空间。

　　投资:攻防兼备的特钢龙头。

　　综合而言,公司是当前A股市场少有的攻防兼备投资标的:1)进攻方面,几经调整之后的股市在大类资产配置面临资产荒局面时仍具有相对优势,估值难以下行,而近期受现货反弹、产能关停事件影响的钢铁板块估值水平有望进一步提升,而估值具有洼地、市值也偏小的特点使得公司有望乘借此东风扶摇而上;2)防守方面,一方面,目前公司绝对估值水平相对较低,向下空间比较有限,另一方面,特钢需求周期短期偏稳、长期趋增属性叠加公司产品、背景及机制优势,相对稳健的业绩表现将为公司股价提供可靠的安全边际。预计公司2015、2016年EPS为0.60元、0.68元,维持“买入”评级。(长江证券王鹤涛,刘元瑞)




　　天虹商场:转让全资子公司,增厚2015年业绩
 

　　公司以14.5亿 元向招商证券资产管理有限公司转让公司全资子公司深圳深 诚物业管理有限公司100%股权。交易完成后,公司后续将向深诚公司租赁鼎城大厦物业继续经营深南天虹。我们将目标价格上调至18.00元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点
　　本次交易完成后,将对公司2015年业绩产生积极影响,公司预计转让深诚公司后,将增加税后净利润约8亿元,折合每股收益约为1元。

　　未来看点在于O2O 持续推进以及便利店业态的深圳布局:公司全资控股万店通,全面进军便利店行业。公司计划未来三年内在全国开设500家便利店,此次收购将借助万店通多年便利店运营经验及在深圳地区已经取得的品牌影响力,加速公司在便利店市场的拓展步伐。传统零售近几年正逐步分化向购物中心及便利店延伸发展,便利店是解决社区居民消费最后一公里,是实现020(线上线下一体化)闭环的重要一环,也是对抗电商冲击的有力手段,便利店业态发展前景较好。全渠道方面:初步形成了“网上天虹+天虹微信+天虹微店+天虹微品”的立体电商模式, 积极开展O2O 业务,公司在门店和物业机构增设1,000多个自提点,基本覆盖深圳主要社区。10月底,天虹移动端本地生活服务平台“红领巾” APP 成功上线,红领巾是天虹全渠道的统领,打通线上线下重要环节。

　　评级面临的主要风险
　　O2O 战略侵蚀利润。

　　估值
　　公司未来看点在于O2O 持续推进以及便利店业态的深圳布局,我们上调2015年每股收益预测至1.46元(原为0.46元),维持2016-17年每股收益预测为0.50和0.52元,我们认为拓展新业态符合零售目前的转型趋势,可以享受相对较高的估值溢价,目标价由16.00元上调至18.00元, 对应2015年12倍市盈率,维持买入评级。(中银国际证券唐佳睿,林琳)




　　华声股份:收购国盛证券,互联网+金融+投资板图见雏形
 

　　主营业务遇瓶颈,公司亟需转型。

　　华声股份主要从事家用电器配线组件的研发、生产及销售,是国内空调连接组件主要供应商之一。虽然公司在2014年销售量达到历史最高,并且营业收入和净利润也实现同比增长,但是,公司客户结构较为集中、对家电尤其是空调行业依赖性较大的问题日益突出,2015年以来,受外部市场大环境影响,特别是空调行业需求不振、劳动力成本持续上升的情况下,公司前三季度利润出现了较大的下滑,公司传统主营业务遇到了瓶颈。

　　股权更迭,转型金控,证券保险先行。

　　2015年5月,公司原股东香港华声、远茂化工与凤凰财智签署股份转让协议(合计29.83%的股份),交易完成后,凤凰财智成为公司控股股东。2015年11月5日,公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购国盛证券100%股权。国盛证券现有证券营业部207家,之前的发展掣肘于资本缺乏。我们认为收购完成后,国盛证券资本金得到补充,份额和业绩将有较大幅度的提升。2015年11月17日,公司出资1.8亿元新设百安保险。

　　互联网+金融+投资三大业务模块已见雏形:
　　未来华声股份的版图是互联网+金融+投资,其中金融板块为国盛证券和百安保险,投资板块为专注互联网、金融领域投资的经营实体华声投资,并将原有制造业相关资产下沉至子公司层面,同时公司股东有在互联网领域的经验,互联网+金融+投资的版图隐见雏形。

　　投资建议:
　　华声股份转型坚定,先后收购国盛证券、参与发起百安保险,布局迅速,公司互联网+金融+投资版图已见雏形。国盛证券具有207家营业部,过去发展长期受制于资本金的缺乏,收购完成后,资本金的补充,看好公司份额和业绩的提升。公司互联网+金融+投资三大板块协同效应明显,首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示: 审批风险、配套募集资金未能完成风险、行业监管政策变化风险。(平安证券缴文超,陈雯)




　　皇氏集团:布局儿童产业链,成长空间广阔
 

　　积极打造儿童产业 链:公司通过“内容+渠道+衍生品”的布局,实现“教 育+娱乐”的创造性结合,打造儿童产业生态圈。内容方面,中南卡通、北广高清、伴你成长已经拥有丰富的动漫和幼教内容资源,后续还将通过与国外公司合作及引进国外版权打造高质量差异化的内容。渠道方面,公司在视频网站、有线电视、《新动漫》频道等在内的播放渠道建立了动漫幼教专区,《新动漫》频道是专业的幼儿动漫频道,未来公司会将优质的动漫及幼教资源和《新动漫》频道结合,把《新动漫》打造成国内著名的动漫和幼教平台。同时,与鸿富锦合作,推出更适合中国区的幼教及儿童衍生产品。看好公司围绕儿童产业链和幼教平台的持续布局,有望成为公司未来业绩增长的新引擎。

　　文化板块布局逐步完善:2015年上半年公司与东阳欢娱、浙江中南卡通、北京喜多瑞等影视文化公司开展全面合作,构建由知名导演、编剧、监制及演艺人才组成的资源整合平台。目前,御嘉影视、盛世骄阳储备的热门网络IP 版权已达到约500部,多部网络定制剧的剧本正在通过合作方的编剧平台进行编写。同时,充分激发和调动合作各方的积极性和创造性,不断积累和储备更多优质 IP 资源。

　　布局金融支持文化产业:公司收购完美在线,通过完美在线所掌握的金融客户资源及其与客户的连接方式,使之成为公司未来儿童幼教系列产品及儿童衍生品的重要客户转换平台及推广平台。同时,公司成立互联网金融公司,推出“好剧宝”互联网金融平台,为包括影视在内的文化产业提供互联网金融服务与支持,打造专注于文化产业的互联网金融生态圈。另外,公司成立产业并购基金和股权投资基金,配合公司进行战略投资、产业链整合,并借助基金的综合优势参与并购项目。

　　投资建议:皇氏集团文化布局逐步完善,互联网金融业务为文化产业提供支持,乳制品稳步发展,公司致力于构建儿童健康成长的生态系统, 预计公司未来将继续通过并购或合作方式完善儿童产业链布局,后续动作值得期待,对公司长期看好,维持“买入”评级。(东北证券陈鹏,李强)




　　上实发展:定增核准拉开国企改革及城市运营升级序幕
 

　　48亿元定增即将完成,开启集团优质资源整合,推动国企改革又升级了主业,为打造智慧城市,多元化发展踏出了坚实的第一步,为未来发展注入新的思维和战略布局。公司拟非公开发股募集资金48亿元,其中34亿元用于收购上投控股100%股权,纳入6个地产项目和一个地产服务公司,从此基本上解决了与“上海上实”的同业竞争问题。中期,公司与“上实城开00563.HK”的同业竞争问题也将得到彻底的解决(其未售货值是公司增发前后未售货值近3-4倍)。更长远的发展,可望得到集团长期在崇明岛培育的、发展潜力前景俱佳的养老医疗教育和现代化农业等的优质资源的支持,而公司从城市开发转向智慧城市运营也将步入收获期。无论从短中长期来看,公司的发展都值得期待。

　　介入东滩长者社区开发,养老大有可为。2014年初公司公告与上海实业东滩投资开发(集团)有限公司共同出资成立上实养老产业平台公司,公司股权占比38%,该公司分别于14年8月、12月和15年10月获得崇明东滩3地块,合计占地面积23.8万方、规划建面近34万方,打造生态养老社区及配套。15年重阳节,东滩长者社区第一个市场化、经营性养老项目--“上实瑞慈花园”正式推向市场。一期项目由美国施坦伯格设计公司规划,包括“持续照护退休社区(CCRC)”和“活力长者(AA)社区”两个组成部分,总面积约28万方,可为1800余名不同身体状况的老人提供专业化养老服务。上海是我国老龄化率最高、预期寿命最长的城市,这种养老方式有很大的需求,崇明岛优越的自然环境和市场首发为公司该项目提供了独一无二的竞争优势。上市集团东滩土地面积达86平方公里,规划的生态新城还有很大可开发空间,待探索确定养老社区建设及盈利模式,在政府土地规划允许的范围下,后续将陆续推出新的项目,最终可形成同时居住上万人的专业养老社区,市场空间极为可观。

　　WE+打造联合办公创业生态圈,引领众创空间。12月8日,上实集团联合柯罗尼资本举办了WE+旗舰店揭幕仪式及“众创未来、沪动全球--2015上海创新锋锐论坛”,上海市科委、上实集团领导及多位业内创投大佬出席。We+不仅提供颠覆传统办公楼出租模式的、具有创业生态的办公空间,更重要的是为创业者提供服务和资源的对接:通过合作伙伴为创业团队和中小企业提供包括财务、人力资源、云数据、法律等服务,并有机会通过这个平台获取创投界资金、人脉等扶持。从2015年6月份到12月,We+在北京、上海、杭州已建立了7个空间,1.3万平方米,1600个工位;今后的三年将继续在全国打造超过50个办公空间、超过10万人的线上平台。作为当前业内唯一“国资”背景,在集团及外部资源的强力支持下,有望快速通过内生及外延形成规模,做到业内第一。

　　在国企改革的大背景下,随集团承诺的在17年前完全解决同业竞争问题的期限将至,本次定增开启集团资源整合的第一步。公司自身也在坚守主业的同时适度多元,培育创新产业轻资产化,都将为公司盈利和估值带来更多更好的空间。当前公司资产合理估值为14.5元=房地产项目RNAV10.86+龙创节能1.94+帷迦1.66。当前股价下有估值保底,上有传统开发业务向智慧城市运营轻资产模式转型及集团持续优质资源整合带来高增长空间,6个月目标价18元,维持“强烈推荐”,15-17年EPS0.45、0.57、0.66元(摊薄前),对应当前股价PE33、26、22倍。

　　风险提示:集团资源整合不及预期;创新业务回报周期长;宏观经济形势不及预期