恒泰艾普:并购打造全产业链大油服版图,天然气管道建设EPC项目是未来看点

　　公司是一家国际化综合性油气田服务企业,在国内地质油藏技术领域处于民企中的领先地位。尤其是地震数据处理解释业务占据国内市场30亿元约6%的份额。公司业务覆盖了国内三大石油公司下属90%以上的油田单位,并且拓展了美洲,中东,北非,中亚和东南亚等境外市场,并购打造全产业链向国际化油服公司的目标逐渐迈进。

　　投资要点:
　　EPC业务是公司业绩长期看点,非油业务与油田增产服务总包模式双轮驱动。公司开拓新能源EPC项目(地热),非油业务在油价低迷时期支撑公司业绩增长且后续空间较大。同时,公司通过收购新锦化及川油设计布局天然气管道EPC建设项目,我国天然气基础设施建设需求明显,我们预计未来三年内规划的长距离管道建设将给管道工程建设公司带来600~1000亿元的新增工作量;后续将成为公司业绩新的增长点。最后,公司的油田增产总包和增产受益分享模式在低油价时贡献较小,但随着将来中长期油价的回暖以及前期勘探准备工作的收尾,我们预计相关业务将逐渐迎来收获期。

　　公司通过并购打造大油服版图,从无到有打造四大业务板块。公司自2011年收购廊坊新赛浦以来进行了一系列对优质标的的收购,目前已经形成了G&G业务,装制造,工程技术以及服务总包等四大业务板块。公司提出了自己的战略目标,即打造覆盖全产业链的国际性综合油服公司。2015年度收购新锦化以及川油设计,加强高端裃备制造以及增强不EPC业务协同效应的意图明显。新锦化以及川油设计在相关业务领域都具有丰富的业务经验以及技术优势,预计大概率达成业绩承诺并增厚公司业绩。

　　给予强烈推荐评级。预计15~17年EPS分别为0.14/0.22/0.32元,对应PE为89.42/55.33/38.73倍。预计新锦化及川油设计并表后16~17年摊薄后EPS为0.21/0.29元。给予公司2016年70倍PE对应目标价14.70元,给予强烈推荐评级。

　　风险提示:国际油价进一步下滑的风险石油公司海外项目投资推迟的风险,油田EPC海外业务拓展不及预期的风险,天然气管道建设EPC订单超预期的风险。(中投证券李凡)




　　东安动力:借力北汽、长安,重回增长轨道

　　近日,我们调研了东安动力,与公司管理层就未来的发展规划进行了交流。

　　平安观点:
　　北汽、长安车型热销带动公司发动机出货量大增:2015年前11月,东安动力销售发动机134,872台,同比增长57.6%;东安三菱销售发动机318,159台,同比增长22.7%,均好于乘用车行业平均增速。北汽株洲、北汽昌河小型MPV以及长安SUV车型热销是带动公司及合资公司发动机出货量大增的主要原因。2016年,随着长安欧尚、福田奥铃以及福建新龙马等新车型配套放量,公司发动机出货量有望延续高增长态势。

　　与北汽联合开发增程式发动机,切入新能源汽车产业链:2014年,公司与北京新能源汽车股份有限公司联合申报M10增程器项目,成为国家科技支撑计划中唯一获得支持的电动车用增程器项目,标志着M系列发动机成功进军新能源领域。我们预计该款发动机的配套车型有望于2016年底上市,考虑到北汽在新能源领域的投入和市场地位,公司增程式发动机有望获得不错的销量,成为新的业绩增长点。

　　东安三菱有望成为长安汽车的动力总成工厂。随着长安汽车的入主,东安三菱与三菱的合作关系正逐渐弱化,为长安汽车配套生产的发动机比例已逐步提升至50%左右。随着与长安汽车合作关系的深化,东安三菱有望成为长安汽车的动力总成工厂,引进生产长安自主研发的发动机和自动变速器,大幅提升业绩。

　　盈利预测与投资建议:随着与北汽和长安的合作不断深入,公司综合实力有望得到大幅提升,未来有望发展成为国内轻型汽油机和变速器龙头企业,预计2015年/2016年/2017年EPS分别为0.14元/0.05元/0.27元,首次覆盖给予推荐评级。

　　风险提示:1).配套车型销量不达预期;2).项目引进节奏低于预期。(平安证券王德安,余兵)




　　万盛股份:投资盖娅互娱,试水手游行业

　　事件:2015年12月18日,万盛股份公告拟以自有资金1000万元参与北京盖娅互娱网络科技股份有限公司的定向增发,认购股份为31.25万股。

　　手游新贵,盖娅互娱手握多款重磅游戏。盖娅互娱(430181)为新三板挂牌公司,主营移动网游的开发、发行以及运营。目前,盖娅互娱成功代理了国内IOS平台收入排名第一的爆款手游《刀塔传奇》的海外发行,以及国内移动MOBA品类的人气手游《自由之战》的运营。盖娅互娱计划于未来一年引入或自行开发包括《爆爆堂》、《鬼吹灯之摸金校尉》以及《雏蜂》等十余款产品,品类多样,游戏产品储备丰富,并在全球多个国家和地区设有分公司,是全球领先的移动游戏服务商。

　　盖娅互娱管理层经验丰富,股东实力强劲。盖娅互娱董事长王彦直先生运营经验丰富,曾任职于昆仑万维、中清龙图等国内知名游戏厂商,并作为COO助力中清龙图拿下《刀塔传奇》国内运营权,《刀塔传奇》2014年为中清龙图贡献收入11.75亿元。此外,盖娅互娱大股东深圳盖娅的股东之一为莉莉丝科技,后者是《刀塔传奇》的开发商,研发实力国内领先,于近日荣获GooglePlay全球顶级开发者(TopDeveloper),名列全球顶尖开发者队伍。盖娅互娱同时拥有研发与运营端的强劲实力,后续发展值得期待。

　　手游行业迅猛发展,万盛参股试水。中国游戏产业近年来发展迅速,其中手游行业市场增速高于游戏行业平均增速,是游戏行业未来发展的主要动力。盖娅互娱潜力巨大,本次参与盖娅互娱非公开发行预计能够给万盛股份带来良好的投资回报。万盛股份此前设立并购基金,此次试水手游行业,将加深上市公司对行业的理解,为公司接触游戏等相关产业进行有益尝试。

　　估值与评级:维持此前盈利预测,预计公司2015-2017年EPS分别为0.72元、1.17元、1.55元,对应的动态PE分别为85倍、52倍和39倍。我们认为公司转型预期强烈,本次参与新三板游戏公司定增,标志着公司积极关注新兴行业的意愿,我们看好公司后续外延扩张的方向,上调公司至买入评级。

　　风险提示:石油价格下行向终端产品传导的风险,投资回报不及预期的风险,转型不及预期的风险。(西南证券商艾华,李晓迪)




　　中体产业:体育全产业链龙头,战略回归含苞待放

　　体育总局旗下唯一上市平台,战略回归体育初现成效:中体产业是国家体育总局控股的唯一上市平台,自2012年起,公司进行战略回归,体育及相关业务占收入比例逐步提升。2014年,体育业务实现收入6.18亿元,占总收入比例54.4%,战略转型初见成效。大股东及二股东均曾公告过未来可能的股权变更,我们认为当前公司的体育产业盈利模式已逐步清晰,股权变更将更有利于公司获取社会资本做大做强,提升竞争力。

　　体育行业龙头公司,体育业务全产业链布局:公司体育业务涉足赛事管理及运营、体育场馆运营、休闲健身服务、体育经纪、体育彩票、体育设施对外援助等方面,以全产业链姿态布局体育产业。其中赛事运营能力最为突出,目前已运营4大核心IP,包括环中国国际公路自行车赛、北京马拉松赛、中国高尔夫俱乐部联赛及美巡赛中国系列赛,2016大概率新增武汉马拉松。从赛事规模、级别到品牌效应,均已成为国内最有影响力的单项赛事。在当前体育产业IP为王的时代,赛事资源价值未来将逐步显现。

　　彩票业务有有望受益行业政策变革:2012年7月,中体产业收购英特达系统45%股份,布局彩票业务。同时公司也借此平台密切关注互联网彩票拓展机会。与全球体育产业对比来看,彩票业务与互联网结合,与体育赛事结合是大势所趋,政策的探索和完善是时间过程。

　　投资建议:市场化改革红利及居民消费水平提升将促进我国体育产业迎来黄金十年,公司作为体育行业全产业链布局的龙头公司最有望受益体育产业的发展。公司赛事管理及运营能力最为突出,同时体育彩票业务的布局也有望收益未来网络售彩政策放开。公司是当前A股上市公司中体育核心资源及运营能力最强的公司,我们看好未来公司在体育产业中的发展。预计公司2015-2017年EPS分别为0.13、0.15和0.19元,对应PE为194、168和133倍,首次覆盖给予推荐评级。

　　风险提示:公司股权变动及彩票业务未来不确定性、地产盈利下滑风险。(平安证券王琳,杨侃)




　　德威新材:签订《意向合作协议》厘清细节,军工新能源板块发展可期

　　公司三大板块业务布局初步完成,传统电缆料随着产能投放和结构高端化有望实现盈利翻倍式增长;供应链金融布局完成,16年步入收获期;此次签订《意向合作协议》,厘清参与方和参股比例等细节,预示着贵州特车参股落地在即,军工新能源板块发展可期。考虑增发摊薄,预计15-17年EPS分别为0.20元、0.48元和0.75元,当前股价对应PE分别为95倍、39倍和25倍,维持强烈推荐评级。

　　投资要点
　　事件:公司发布公告,与中国航天汽车、宁波信达凯利股权投资签订三方《战略合作之意向合作协议》。公司与信达凯利以现金暂定1.26亿元,增资进入贵州特车,各持有30%股权。合作完成后三年内,贵州特车公司年度利润总额达到2000万时,公司可通过定向增发股票或现金购买等方式收购航天汽车及信达凯利所持贵州特车公司股权。

　　签订《意向合作协议》,厘清参与方和参股比例等细节:公司于9月6日公告与航天汽车签订《战略合作之框架合作协议》的公告,此次三方《战略合作之意向合作协议》意味着参股事项具有实质性进展。公司拟以现金暂定1.26亿元增资贵州特车取得30%股权,信达凯利拟以同等数量金额取到30%股权。同时,在最终合作完成的三年内,贵州特车达到年利润总额2000万时,公司可通过定增或者现金购买等方式收购航天汽车及信达凯利所持有股权。合作协议厘清参股细节,预示着贵州特车参股落地在即。

　　参股贵州特车走军民融合发展道路:公司借助贵州特车能够打入新能源汽车、特种车和旅游用高档房车等领域。而贵州特车引入增资方,增强资本实力则能够进一步拓展军民品市场。贵州特车坚持以军品为基业、民品为主业,走军民融合、军地融合的发展道路。目前,贵州特车掌握制造、控制、仿真等多项技术,建有多个测试实验室,承担了国家一系列战略战术武器系统型号产品的研发生产,开发生产了多种民用产品。公司传统电缆料也有望借此机会进入军工新能源领域发挥协同效应,未来公司将继续借助上市公司和资本市场的平台,不断与公司主业能够产生协同效应的公司进行合作,探索和布局新兴产业。

　　三大板块布局完成,16年进入业绩爆发期:2015年开始,公司依托主业,布局供应链金融领域和军工新能源领域,目前形成了传统电缆料+供应链金融+军工新能源三大板块。其中传统电缆料随着高端产能的投放,有望实现翻倍式增长;供应链金融16年有望开始贡献业绩;军工新能源刚刚起步,未来是战略培育板块。

　　实际控制人和董事增持多次,彰显长期发展信心:德威新材大股东德威投资持有上市公司32.90%的股权,今年7月份,控股股东德威投资发生注册资本和股权结构变动,周建明先生对德威投资的控股比例由63.78%提升至97%,本质上是对上市公司的间接增持。未来德威投资认购增发份额,本质上是周建明先生通过德威投资间接出资。周建明先生在德威投资股权结构变更和参与增发的过程中,出资超过7亿元,显示出周建明先生对公司长期发展的坚定信心。除此之外,公司董事姚介元先生多次从二级市场增持公司股票,目前持有公司370万股票,测算增持成本为19.10元,同时增持公告指出姚介元先生不排除后续将继续增持公司股票的可能。

　　风险提示:募投产能投产不达预期风险;供应链金融进度不达预期风险;军工新能源板块发展不达预期风险。(长城证券施伟锋,杨超,余嫄嫄)




　　联发股份:主业筑底,转型继续弹性可期

　　纺织服装产业链一体化龙头,股权结构稳定。(1)行业龙头之一:联发股份为一家集纺纱、染色、织造、印染、制衣、热电等业务为一体的大型高新技术企业,公司拥有年产色织布1.6亿米、印染布6000万米、衬衫1100万件、家纺产品3000万米的能力,与鲁泰、溢达等企业同为国内纺织服装一体化龙头;(2)股权结构稳定:股东联发股份控股股东江苏联发集团目前持股占比40.45%,实际控制人为孔祥军。

　　主业稳健,专注完善产业链布局,推动制造商向品牌商转型。(1)出口业务发展带动主业趋稳:公司2014年营收和归母净利润仍实现了5.82%和8.32%的增速,其中主要由于出口收入同比增长14.79%,弥补了内销收入下降影响,2015年1-9月,公司营收26.25亿元,同比上升5.26%;实现营业利润2.42亿元,同比下降2.29%;归母净利润1.78亿元,同比增2.08%。(2)产业链纵横并拓:公司目前形成了从上游的籽棉采购、棉纺到中游的纺织产品生产,再到下游的服装、床上用品等完整的生产、销售一体化链条,多种纺织品布局逐渐完善。(3)产品多元化,毛利率提升:从趋势来看,色织布占比从2013年的62.17%下降至2014年的59.49%,2015年以来继续下降,而棉纱等产品占比趋升,且新增针织布、色纱业务,收入来源更趋多元化,随着公司成本管控的优化,主要产品毛利率近年来持续提升。(4)向品牌商华丽转身,打造衬衫、面料新增长点:公司自主衬衫品牌James Kingsdom线上布局京东、一号店、天猫等电商,线下已开设200多家店铺;其现货面料品牌James Fabric为直销式面料,目前销售额超过2亿,毛利率较订单式高10个百分点,增速较快,未来将成公司新盈利增长点。

　　纺服行业增速放缓,棉花依然高库存,但价格已处底部。(1)行业增速放缓:2015年1-10月,纺织行业和服装行业分别实现营业收入32466亿元和17674亿元,同比上升5.47%和5.53%;实现利润总额1632亿元和981亿元,分别同比增6.86%和5.64%,内外需皆疲弱;(2)棉花价格库存压力大,但已处于历史底部,内外价差结束倒挂:全球棉花行业整体呈现供需两弱,棉花库存同比略降,仍然维持高位运行,其中中国期末库存1415.6万吨,库存/消费比高达199.50%;国内外棉价延续跌势,其中国内由于2014年4月份棉花政策由收储放储改为直补,跌幅超过国外,相对国外具有一定的价格优势,虽然棉花仍在去库存阶段,但考虑到成本上升、产量下降等支持,整体而言内外棉价已处底部。

　　资金、人员、机构万事俱备,多元化发展有望加速推进。(1)加码热点、污水处理新业:公司先后收购联发热电剩余40%股权并增资2520万元,彰显其对热电、污水处理业务的信心;(2)布局供应链金融:公司宣布将在5亿元额度内为供应链企业提供财务资助,拓展供应链金融业务;(3)年轻新晋领导人意气勃发:新晋董事孔令国为实际控制人孔祥军之子,具备充沛金融和投资领域经验,新聘副总经理江波兼具纺织服装行业及投资领域经验,为公司未来在行业内外的全面发展奠定管理层基础;(4)资金储备、机构调整就绪:截至三季报,公司总计拥有约6亿流动资金,且在5月出资出资2亿设立了上海崇山投资有限公司,作为和券商、机构进行资源共享、信息交流的平台,冀图提前布局储备一些好的产业项目。

　　投资建议:公司凭借优秀的销售能力、推动产业链一体化和国际化战略,在行业发展趋缓的大环境下保持主业稳健,其资金充沛,新晋管理层具备丰富投资经验,年轻有为,且加码热点、污水处理以及供应链金融等新业务,设立投资公司等,其围绕着纺织服装产业链,以及跨行业的外延拓展已经蓄势待发。预计公司2015-2016年可实现EPS分别为0.90、0.97,对应PE为21,20,公司目前市值62.15亿,主业稳增,转型能力、动力十足,给予买入评级。(中信建投证券花小伟)