类别：公司研究机构：恒投證券研究员：恒泰证券研究所日期：2015-12-17

　　一、公司概况：

　　公司是中国最大的以钛为主导产品的稀有金属材料专业化生产、科研基地，中国市场占有率在40%以上，其中高档钛材和军工钛材市场占有率高达80%以上。公司在国内市场处于领先地位，是美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯-罗伊斯等公司的战略合作伙伴。公司所在地被誉为“中国钛城”、“中国钛谷”。2014年公司实现钛材销售量8532.60吨，营业收入24.81亿元。

　　二、公司看点：

　　1、行业面临向上拐点

　　目前我国钛材主要用于低端产业，而航空航天方面的应用只占总量的4%，远远低于其他国家的利用占比。体现出我国高端钛材加工能力的不足。但未来随着国产大型商用飞机C919以及大型运输机运-20的批量生产，高端航空钛材需求面临爆发。

　　根据上海飞机设计研究院的公开资料显示，C919使用的钛材的比例为9.3%，C919整体重量为42.1吨，推测出每架C919的钛材用量为3.92吨/架。根据中国商飞的公开资料显示，目前C919的订单一共是517架，未来将会为航空钛材领域带来2024吨需求增量。

　　此外，国产200吨级运-20大型军用运输机自2013年首飞以来，除一架用于地面测试的静力试验机，已经生产了4架原型机。根据国外大型运输机的参数对比之后估算出每架运-20使用的钛材为80吨左右，钛材使用占比为36%左右。按照之前的需求预测，可以得到未来如果400架运-20全部列装，将会带来3.2万吨的航空钛材需求增量。

　　2、当前主业依然低迷

　　今年前三季度公司实现营业收入15亿元，同比下滑15%；实现归属于上市公司股东净利润-8995万元，去年同期为1507万元，其中第三季度实现营业收入4.89亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润为-3994万元，去年同期为-25万元。公司披露全年业绩可能为亏损。这一方面是因为经济原因导致的需求减弱，另一方面也反映了主要的销量还是面向低端产业，由于加剧，产量过剩，所以导致价格下降，利润不高。

　　3、积极拓展新的领域

　　公司目前也在积极拓展新的需求领域，包括公司合营公司西安宝钛美特法力诺公司承担的国内首台百万千瓦核电机组国产化冷凝器用钛焊管、公司承担的国家 863计划海洋技术领域“4500米潜水器 TC4载人球壳”项目等，虽然目前公司的高端产品占比不高，但随着高端需求的不断增长，公司在高端钛产品的销量也将不断增加，随着公司的不断升级，公司或将迎来一个新的增长点。

　　三、投资建议：

　　虽然目前公司高端产品占比不高，但未来随着高端领域需求的快速增长，公司高端钛材占比将不断提升，随着公司产品不断向高端产品升级，公司的收入和盈利能力均会出现明显提高，公司或将迎来业绩拐点。预计15-17年EPS 为-0.05/0.13/0.22元，对应16年动态PE 为162倍，估值水平偏高，但考虑公司正处于业绩拐点，未来成长空间广阔，我们仍然给予推荐评级。

　　四、风险提示：

　　国产大飞机进展不及预期。

　　赣锋锂业：背靠优势，优化组合，获取超额收益

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：兰可日期：2015-12-17

　　事件：日前，我们与赣锋锂业董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　产品组合丰富，调节余地大。赣锋锂业(002460)最初产品是金属锂，目前已经扩展至包括金属锂及锂材、碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、丁基锂、氟化锂等二十余种锂系列产品。公司也是全球唯一一家同时具备矿石提锂、卤水提锂、回收提锂等三种原材料应用的企业。根据我们的测算，2014年赣锋锂业主要产品折碳酸锂的销量结构中，碳酸锂达到43%，金属锂为37%，是公司主要的产品。随着万吨锂盐项目的投产，公司的产品组合将更丰富，可调节性增强。

　　原料来源丰富，供应充足。赣锋锂业(002460)具有从卤水和锂辉石中提取锂的技术，因此公司在原材料上可以有更多选择。目前公司的卤水主要来源于SQM，来源稳定，回收料的来源也较为稳定，因此影响公司未来原料来源的主要因素是锂辉石的供应。在原有锂辉石供应商已经决定下一年不再供应的情况下，未来的原料来源恐将成为影响公司业绩的主要因素，但是公司已经采取相关措施，包括收购江西锂业和投资MtMarion项目，特别是包销协议的签署，未来公司还存在进一步扩充锂盐产能的可能性。

　　优化结构，获取超额收益。最近新能源汽车市场的火爆，带动碳酸锂和氢氧化锂价格持续飙升，而金属锂价格反映平淡。市场可能会认为赣锋锂业在原锂辉石供应商改变销售策略的情况下可能会受到较大影响，但我们认为公司完全有充足的内部资源可调节优化产品结构，期初暂时转向生产高利润的产品如碳酸锂和氢氧化锂等满足电池领域客户的需求，下半年待MtMarion项目投产后，再恢复并满足其他领域的锂需求，从而获取超额收益。

　　估值与评级：基于我们的假设，我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.37元、1.03元和1.14元，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：锂价波动风险超过预期，MtMarion项目不及预期等风险。

　　天玑科技事件点评报告：参股杉岩数据，布局新一代存储

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：朱悦如，李奡日期：2015-12-17

　　ServerSAN成为存储技术新方向：传统SAN驱动器技术的存储阵列已经开始出现衰退，与此同时超融合型、软件定义、全闪存阵列存储这三种新技术正日益蓬勃发展。ServerSAN通过将多个独立的服务器直连存储组成一个存储资源池，由DAS之间实现高速互联，通过软件进行统一管理。由于可以用标准的X86服务器、高速通用网络来实现，省去了专用设备和网络成本，可以将初始成本降低50%以上；此外，ServerSAN架构集合了hyperscale、融合和闪存等技术优势，计算和存储可以共享网络，具有更好的扩展性和易管理性。根据IDC的预测，从2014年到2018年外部存储系统市场的复合增速为3%，但传统独立混合系统预计将出现13%的复合下滑，而新系统复合增速则高达22%。根据中桥调研咨询2015年最新的调研结果，已经使用ServerSAN的企业级用户占比达到9.8%，中小企业则是5.8%。未来24个月内趋势走向，企业级用户从9.8%上升至40.5%，而中小企业从5.8%上升至31.2%。

　　杉岩数据是超融合存储创新企业：杉岩数据技术有限公司成立于2014年，聚焦于云计算和大数据背景下的企业数据存储与数据处理的基础架构软件及解决方案的研发，基于“软件定义存储”的核心理念，提供数据存储和处理解决方案。公司主要产品为企业级分布式块存储系统，公司存储系统采用ServerSAN架构，将多个标准化服务器的直连存储资源汇聚为一个虚拟存储池，对外提供简单、灵活、高效、高性价比的企业级SAN服务。用户无需采购昂贵复杂的SAN存储设备，节省空间和电力，降低总拥有成本(初始投资下降60%、运维成本下降30%、安装部署小于10分钟)。其产品实现了计算与存储的融合，类似Google等公司的完全去中心化、分散式存储系统架构，存储与应用整合运行到同一硬件平台，每个节点都是存储和计算集群的一份子。公司产品可广泛应用于行业IT应用、虚拟桌面基础架构VDI、私有云/虚拟化以及容灾备份等解决方案。

　　融合系统市场规模超千亿，参股杉岩数据布局新一代存储：融合系统全球市场2014年规模高达94亿美元，并将以30%左右的速度持续增长，在不久的将来形成千亿人民币市场。公司控股子公司天玑数据从数据库云平台PBData开始，逐步完善产品线，顺应企业IT技术演进的趋势，成为国内领先的融合系统乃至新一代存储产品供应商。天玑数据为巩固在国内融合系统市场上的先发优势，扩宽产品线和解决方案，加强持续创新能力。这不仅要求提升自身的研发与市场能力，也要求通过产业链投资，优化生态系统，借助资本、产品与技术的合作，为客户打造更加完整的解决方案。本次战略投资杉岩数据的有利于完善公司超融合架构技术与产品布局，强化公司超融合架构解决方案的先发优势。

　　盈利预测与估值：预计2015-2017年EPS分别为0.33元、0.42元和0.58元，对应99/77/56倍PE。维持“买入”评级。

　　花园生物跟踪点评：订单快速落地，坚定看好VD3产业龙头

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：孔令峰日期：2015-12-17

　　事件：

　　公司昨日公告与荷兰帝斯曼营养产品股份有限公司签署了《采购协议》。自2016年1月1日开始有效期10年，期间帝斯曼每年向公司采购胆固醇的量预计为公司胆固醇年产能的30%。

　　点评：

　　签署协议保障客户资源。帝斯曼是全球最大的食品医药级维生素D3生产厂商，年产能600吨，占全球食品医药级VD3的34%。胆固醇是生产维生素D3的关键原料，本次与帝斯曼的协议保障了公司胆固醇的销路，同时成为国际标杆企业的供货方也彰显了公司产品的质量和价格优势。今年公司胆固醇产能由80吨扩产至200吨，其中100吨用于公司内部维生素D3的生产，剩余100吨用于对外销售，本次协议签署后公司仅有20%胆固醇产能的销售任务，压力较小。

　　VD3全产业链布局，成本优势建立高壁垒。公司的胆固醇提取、VD3生产工艺等技术处于国际领先地位，成本显著低于其他生产厂商(同期比较，2012年公司VD3毛利率74%，金达威毛利率44%)，全球市占率超过50%，在VD3产业链具有绝对优势。公司通过向VD3产业链上下游拓展，利润空间由原来的3000万增加至2.5亿。首发两大募投项目今年12月已开始投产，包括胆固醇和高端VD3项目，定增两大项目核心预混料、VD3灭鼠剂预计在2017年投产。同时公司积极向保健品、药品领域拓展，目前已成功开发出全活性维生素D3(维生素D3市场最高端产品)，主要用于骨性病变、甲亢等钙代谢异常相关疾病，该产品的小试已经完成，待取得相关产品市场准入许可后，将进行产业化生产。

　　业绩处于拐点期，维持“买入”评级。随着募投项目的逐步投产， 产能释放将带来公司业绩的快速提升，此外公司的原有业务由于胆固醇停产带来的成本上升、VD3降价两大因素使得今年业绩处于历史底部，明年胆固醇恢复生产，同时市场上较多VD3生产商因价格低于成本线而停产，明年产能减少预计会带来价格上的反弹。我们预计公司2015-2017年增发摊薄EPS 分别为0.08、0.33和0.65元，对应市盈率估值311、77和39倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。募投项目进展不达预期；新产品推广不达预期；公司定增项目实施的不确定性风险；相关采购协议执行的不确定性风险。