智光电气公司调研简报：顺应电改大趋势，转型服务提供商

　　公司在广东片区具有一定的地域优势，并将在广东五个城市开设了用电服务公司，具备进行该区域用电服务的实力和基础。并购的岭南电缆业绩将在2016年放量。节能服务稳步开展，将在未来数年贡献重要的营收与净利。设备销售业务将积极寻求新的增长点。公司正逐步从传统的设备制造商向用电服务综合供应商转型。预计公司2015-2017年EPS为0.32元、0.46元、0.56元，对应目前股价PE分别为66X、46X、38X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　依托电改大趋势，用电服务蓝图徐徐展开：电改趋势之下，公司欲替代电网三产公司原有业务，开展工商业用户的用电服务业务。用电服务业务主要包括配电网的设备采购、工程、抢修、日常服务等，该业务年产值空间巨大，净利估算在12%-15%，是公司未来营收净利的重要增长点。公司当前已在东莞、江门、广州等地设立了专门的用电服务公司，2015年已有一定的订单积累。

　　岭南电缆产能翻番，未来将贡献大量净利：近期并购的岭南电缆2014年搬迁，业绩处于低位。2015年的设备进行了更换，产能扩张了一倍，2015年净利估测为2500万，2015年至2017年承诺达到1.2亿净利。

　　节能服务稳步开展：公司当前节能服务开展顺利，已成为公司净利的重要组成部分。每年将新增6-8个亿投资，整体的IRR以及可达15%以上。节能服务贡献的营收和净利将成为未来数年转型发展的重要助力。

　　设备制造谋求新亮点：近两年公司电气设备销售受行业影响，增长非常缓慢。公司2016年将谋求在新兴的港口岸电和轨道交通这两个细分子的发展，力争获得电气设备销售的增长。

　　设备制造商逐步转型用电服务综合提供商：未来公司将进一步投资工业节能设施，并大力推动用电服务的开展，力争从一个电网设备提供商向用电服务综合提供商转型。

　　风险提示：电改政策推进不力；用电子公司业务推广受阻；经济下行导致下游企业经营恶化。(长城证券施伟锋 )

　　天玑科技事件点评报告：参股杉岩数据，布局新一代存储

　　ServerSAN成为存储技术新方向：传统SAN驱动器技术的存储阵列已经开始出现衰退，与此同时超融合型、软件定义、全闪存阵列存储这三种新技术正日益蓬勃发展。ServerSAN通过将多个独立的服务器直连存储组成一个存储资源池，由DAS之间实现高速互联，通过软件进行统一管理。由于可以用标准的X86服务器、高速通用网络来实现，省去了专用设备和网络成本，可以将初始成本降低50%以上；此外，ServerSAN架构集合了hyperscale、融合和闪存等技术优势，计算和存储可以共享网络，具有更好的扩展性和易管理性。根据IDC的预测，从2014年到2018年外部存储系统市场的复合增速为3%，但传统独立混合系统预计将出现13%的复合下滑，而新系统复合增速则高达22%。根据中桥调研咨询2015年最新的调研结果，已经使用ServerSAN的企业级用户占比达到9.8%，中小企业则是5.8%。未来24个月内趋势走向，企业级用户从9.8%上升至40.5%，而中小企业从5.8%上升至31.2%。

　　杉岩数据是超融合存储创新企业：杉岩数据技术有限公司成立于2014年，聚焦于云计算和大数据背景下的企业数据存储与数据处理的基础架构软件及解决方案的研发，基于“软件定义存储”的核心理念，提供数据存储和处理解决方案。公司主要产品为企业级分布式块存储系统，公司存储系统采用ServerSAN架构，将多个标准化服务器的直连存储资源汇聚为一个虚拟存储池，对外提供简单、灵活、高效、高性价比的企业级SAN服务。用户无需采购昂贵复杂的SAN存储设备，节省空间和电力，降低总拥有成本(初始投资下降60%、运维成本下降30%、安装部署小于10分钟)。其产品实现了计算与存储的融合，类似Google等公司的完全去中心化、分散式存储系统架构，存储与应用整合运行到同一硬件平台，每个节点都是存储和计算集群的一份子。公司产品可广泛应用于行业IT应用、虚拟桌面基础架构VDI、私有云/虚拟化以及容灾备份等解决方案。

　　融合系统市场规模超千亿，参股杉岩数据布局新一代存储：融合系统全球市场2014年规模高达94亿美元，并将以30%左右的速度持续增长，在不久的将来形成千亿人民币市场。公司控股子公司天玑数据从数据库云平台PBData开始，逐步完善产品线，顺应企业IT技术演进的趋势，成为国内领先的融合系统乃至新一代存储产品供应商。天玑数据为巩固在国内融合系统市场上的先发优势，扩宽产品线和解决方案，加强持续创新能力。这不仅要求提升自身的研发与市场能力，也要求通过产业链投资，优化生态系统，借助资本、产品与技术的合作，为客户打造更加完整的解决方案。本次战略投资杉岩数据的有利于完善公司超融合架构技术与产品布局，强化公司超融合架构解决方案的先发优势。

　　盈利预测与估值：预计2015-2017年EPS分别为0.33元、0.42元和0.58元，对应99/77/56倍PE。维持“买入”评级。

　　风险提示：下游采购进度不及预期；行业拓展不及预期。(东吴证券朱悦如，李奡)

　　润达医疗：进军分子诊断，完善上游布局

　　事件：公司公告称拟协同上海盛瑚分别以 500万元、2750万元对武汉海吉力增资，增资后公司、上海盛瑚分别持有海吉力3.6%、20%股权。上海盛瑚为公司参与设立的体外诊断产业投资基金，公司出资2600万元，为其有限合伙人。

　　完善上游布局，战略意义显著。我们认为公司此次对武汉海吉力的投资为公司协调整合体外诊断相关资源，落地“产品+渠道+服务”一体化战略的重要举措， 战略意义显著。继增资北京润诺思布局化学发光后，增资武汉海吉力布局分子诊断将大大丰富公司上游产品布局，初步形成覆盖生化诊断、免疫诊断和分子诊断的产品线布局，借助润达医疗强大的渠道能力，有望产生“1+1>2”的协同效应。1)海吉力以分子诊断产品的研发和生产见长，润达医疗渠道资源丰富， 有望借助公司渠道实现快速放量；2)海吉力的分子诊断产品将丰富公司提供综合服务的内容，更好的满足客户的需求，巩固公司在体外诊断产品流通与服务领域的服务优势；3)上海盛瑚产业投资基金的投资项目符合公司战略规划以及公司收购的要求和条件时，可在适当的时候由公司进行收购，后期资产注入预期强烈，将有助于扩大公司的盈利外延。

　　伴随诊断市场发展迅速，精准医疗充满想象空间。精准医疗的前提是精准诊断， 除二代基因测序外，针对特定治疗药物治疗反应检测的伴随诊断也是精准医疗的重要组成部分，目前正快速发展。据Allied Market Research 发布的最新报告指出，2013年全球伴随诊断(CD)市场价值11亿美元，2020年将达到35亿美元，年复合增长率增长达20%以上。海吉力目前已开发出涵盖肿瘤和心血管个性化用药的伴随诊断产品，同时拥有独立第三方医学诊断服务平台--武汉光谷联合医学检验所，服务项目覆盖肿瘤个体化诊断、遗传病和传染病的筛查与诊断等。我们认为嫁接润达的渠道后，“产品+渠道+服务”一体化的专业服务体系更加完善，公司在精准医疗领域的发展充满想象空间。

　　业绩预测与估值：我们预测公司2015-2017 EPS 分别为1.07元、1.37元和1.70元，对应PE 分别为87倍、68倍、55倍。由于公司开展的IVD综合流通服务极具竞争力，目前已进入华东向全国复制的高速扩张阶段，业绩增长确定性强； 平台属性突出，此次已通过战略投资进军分子诊断与第三方诊断服务，未来向上下游延伸还将显著提升估值，维持对其“买入”评级。

　　风险提示：新网点市场开拓或低于预期风险；供应商相对集中风险；营运资本短缺风险。(西南证券)

　　应流股份：定增过会，开启公司发展2.0时代

　　事件：公司公告称，本次非公开发行A股股票的申请获得证监会审核通过。

　　点评：公司非公开发行方案的成功过会，是其转型高端装备制造之航空航天发动机及燃气轮机领域的重要一步，标志着公司的发展正式进入2.0时代。

　　投资逻辑：

　　1、此次定增项目主要包括航空发动机及燃气轮机零部件生产以及偿还公司负债两大部分。在第一部分公司已经蛰伏多年，前期投入自有资金约10亿元于前段高温合金及后段机加工处理生产线，目前公司具备高温合金产能为1800吨/年；同时公司给中航工业做等轴晶叶片代工以及我们更看好空间更大的与GE合作开发燃气轮机叶片两个项目已有一定进展，长远看，巨大空间有望带来公司收入的成倍增长。在偿还公司负债方面，由于前期的大量投入，公司近年来负债率高达60%左右，比行业可比公司35%左右的平均水平高出不少，同时公司的利息支出金额也占到息税前利息的48%左右，此次增发偿还银行贷款后，按照最近三年及一期有息债务形成的利息支出占债务总额平均比例4.50%计算，公司每年可减少利息支出5004万元，财务状况和资本结构得到明显改善，有利于公司长远发展。

　　2、公司核一级主泵泵壳目前具有国内市场垄断地位，截止到2015年11月中旬，共新招标主泵约24台(其中华龙一号6台、AP100012台、CAP14006台)，公司作为国内独一家与外商平分秋色，随着“十三五”规划下核能的加速发展，近两年收入将有较大增长。同时，公司布局中子吸收材料技术成熟，中广核入住后有望带来下游市场，有基础实现进口替代，同时光子屏蔽材料在研。公司在核材料领域嗅觉敏锐，走在行业前列，提前布局未来后处理蓝海市场。

　　业绩预测与估值：公司基本面素质佳，作为核电设备的核心供应商以及新进的民参军优质标的，公司积极战略转型，具备未来爆发可能，同时管理层和大股东参与三年期定增彰显对公司发展信心。目前市场仍习惯把公司确定为核电主题标的，参考核电设备可比公司，并考虑航空发动机及燃气轮机叶片业务，公司未来也是“民参军”的优质标的，我们给予公司2017年51倍PE，则对应目标价41元，维持中长期“买入”评级。

　　风险提示：国内核电建设进度低于预期的风险，公司募投项目进展缓慢或不达目标的风险等。(西南证券庞琳琳 )

　　赣锋锂业：背靠优势，优化组合，获取超额收益

　　事件：日前，我们与赣锋锂业董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　产品组合丰富，调节余地大。赣锋锂业(002460)最初产品是金属锂，目前已经扩展至包括金属锂及锂材、碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、丁基锂、氟化锂等二十余种锂系列产品。公司也是全球唯一一家同时具备矿石提锂、卤水提锂、回收提锂等三种原材料应用的企业。根据我们的测算，2014年赣锋锂业主要产品折碳酸锂的销量结构中，碳酸锂达到43%，金属锂为37%，是公司主要的产品。随着万吨锂盐项目的投产，公司的产品组合将更丰富，可调节性增强。

　　原料来源丰富，供应充足。赣锋锂业(002460)具有从卤水和锂辉石中提取锂的技术，因此公司在原材料上可以有更多选择。目前公司的卤水主要来源于SQM，来源稳定，回收料的来源也较为稳定，因此影响公司未来原料来源的主要因素是锂辉石的供应。在原有锂辉石供应商已经决定下一年不再供应的情况下，未来的原料来源恐将成为影响公司业绩的主要因素，但是公司已经采取相关措施，包括收购江西锂业和投资MtMarion项目，特别是包销协议的签署，未来公司还存在进一步扩充锂盐产能的可能性。

　　优化结构，获取超额收益。最近新能源汽车市场的火爆，带动碳酸锂和氢氧化锂价格持续飙升，而金属锂价格反映平淡。市场可能会认为赣锋锂业在原锂辉石供应商改变销售策略的情况下可能会受到较大影响，但我们认为公司完全有充足的内部资源可调节优化产品结构，期初暂时转向生产高利润的产品如碳酸锂和氢氧化锂等满足电池领域客户的需求，下半年待MtMarion项目投产后，再恢复并满足其他领域的锂需求，从而获取超额收益。

　　估值与评级：基于我们的假设，我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.37元、1.03元和1.14元，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：锂价波动风险超过预期，MtMarion项目不及预期等风险。(西南证券兰可)

　　华录百纳：明星IP喜大普奔，音乐2.0启航！

　　事件：2015年12月16日公告， 公司与自然人韩红合作投资设立北京华录百纳娱乐文化发展有限公司。新设子公司注册资本为人民币1,000万元，其中华录百纳出资49%即人民币490万元，韩红出资51%即人民币510万元。

　　点评：韩红自带IP光环，新公司已被估值数亿。作为艺术家、慈善家，韩红个人影响力不可估量，可为公司带来诸如明星加盟、节目授权等直接效益，第一笔即为现象级节目《我是歌手》2016巡回演唱会的授权。相关知情人士称，新公司还未成立就已被估值数亿元，会有多位业内资深人士、大咖艺人及韩国偶像的加盟，并称新公司将在未来冲击创业板。韩红自身的品牌价值及业内影响力将为公司发展提供强大支持。

　　顺应泛娱乐产业发展，打造音乐产业2.0时代标杆。互联网的基因为泛娱乐产业注入新的发展形态，音乐产业2.0时代呼之欲出。公司之前曾表示有意进入音乐产业，采取在线音乐会+VR的形式重新定义音乐，本次设立子公司正是对此的兑现。子公司将专注于以音乐为核心的泛娱乐产业，在偶像养成、艺人经纪、O2O演艺、音乐综艺等领域深度布局。新设子公司将协同公司全资子公司蓝色火焰合作推出《我是歌手》2016巡回演唱会，该项目将通过线上线下的结合和互动，打造音乐产业2.0时代的标杆项目。此外，VR应用的加入值得期待。

　　盈利预测：公司是互联网时代领先的综合性文化传媒集团，影视+综艺+体育三产业全面推进，此次设立子公司向音乐产业发展，致力于打造音乐产业2.0时代标杆。我们看好公司泛娱乐大格局，预估2015-2017年EPS分别为0.49元、0.71元、0.91元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　市场竞争风险，政策监管风险，定增项目执行不及预期风险