飞利信：大数据征信亮点频现，智慧城市高增长可期

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：吴砚靖日期：2015-12-17

　　飞利信是国内智能会议系统整体解决方案最主要提供商之一，公司自2012年上市以来，结合自身业务发展及技术资源优势，逐步形成了以智能会议、大数据、智慧城市、互联网教育为主的四大核心业务。四项业务协同发展， 相互融合，通过不断外延，均取得了快速进展，未来持续高增长更是值得期待。其中大数据与智慧城市加速落地，有望成为公司未来业绩持续高增长的重要动力。我们对该股给予买入的首次评级，目标价格30.00元。

　　支撑评级的要点

　　视频会议系统云端化，视频会议的运营新模式带来新的市场空间。2015年传统视频市场空间100亿左右；视频会议新的市场空间估算将突破千亿，云化后潜在市场空间急剧放大。

　　智慧城市的领先者，智慧运营将会成为新亮点。智慧城市市场规模巨大， 飞利信连续中标智慧城市项目，未来持续高增长值得期待。连续中标延安、汉中、南阳、达州等智慧城市项目。飞利信在智慧城市建设中具备一系列核心竞争力。

　　凭借政府资源优势，切入大数据领域。受国家政策牵引，产业规模不断扩大 ；大数据应用不断落地，与国家信息中心合作，收购欧飞凌等。公司大数据产业竞争优势明显。

　　立足行业教育，推进互联网教育业务。飞利信在互联网教育中竞争优势明显，结合相关政府资源，立足行业教育，有望在未来两年内实现跳跃式增长。

　　外延并购延伸公司业务布局，带来进一步增长预期。收购精图信息、杰东控制、欧飞凌通讯，对公司在智慧城市与大数据业务板块的影响巨大。

　　评级面临的主要风险

　　智慧城市业务推进不达预期；征信业务不达预期；并购整合不达预期。

　　估值

　　我们预测2015年、2016年、2017年每股收益分别为0.23元、0.40元、0.56元，首次覆盖给予买入评级，目标价为30.00元。

　　永利股份公司深度报告：输送带模塑双轮驱动，智能分拣期待发力

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：刘威日期：2015-12-17

　　投资要点：

　　荐股逻辑与主要看点。永利股份为国内轻型输送带行业龙头企业，2014年以来通过多次并购切入模塑和智能分拣领域，公司未来发展主要有三大看点： (1)在轻型输送带领域竞争优势显著，未来有望进一步拓展完善产品链，扩大市场占有率；(2)模塑业务体量不断扩大，收购英东模塑、三五汽配、炜丰国际后，未来各子公司有望在客户资源、产品生产上形成较强的协同效应， 确立公司在高端模塑行业领先者的地位；(3)欣巴团队拥有丰富的项目经验， 目前已和申通签订战略合作协议，合作成功后将产生示范效应从而进一步打开智能分拣市场，未来将成为公司新的业绩增长亮点。

　　物流行业转型在即，智能分拣坐拥千亿市场空间。一方面快递规模迅速增加， 对配送时间和服务质量的要求不断提高，另一方面人力资源成本不断攀升， 快递企业复制从前粗放式的扩张发展道路已然不行。国家扶持政策相继出台， 物流行业智能化转型势在必行，而快递大量聚集的分拣中心是转型升级的核心环节。智能分拣成本仅为人工一半，效率远超人工，随着快递企业投资规模增加，整个智能分拣市场规模可达千亿以上，有望迎来高速发展时期。

　　技术领先市场先发，公司智能分拣业务值得期待。智能分拣业务中总包最具难度，目前国内市场主要被西门子等外资企业所占据。公司智能分拣团队成员来自邮政研究所，是国内少数几家具有多年自动分拣技术和项目经验的企业。背靠公司和下游快递企业的良好合作关系，已与申通签订战略合作协议， 通过率先积累项目案例，逐渐提高品牌知名度，从而有望迅速实现市场拓展。

　　结构升级、品类拓展输送带主业稳健发展。输送带下游需求广泛，受益制造业自动化、智能化升级，下游应用领域不断增加，市场规模稳步增长。公司具备高端热塑性弹性体输送带生产能力，产品定位中高端市场。未来有望通过产品结构升级、品类拓展和海外市场持续扩张以实现主业稳健发展。

　　切入模塑行业，业绩增速可期。公司自收购英东模塑切入模塑行业以来，相继引进丰田纺织对英东全资子公司增资20%股份，加强与丰田的合作关系； 收购三五汽配延伸产品链，深化与现代的伙伴关系；收购专注高精密塑胶模具及零部件生产的跨国企业炜丰国际，进入高端模塑市场，扩大产品链和服务半径。未来各子公司将在客户资源、产品生产上形成协同效应，公司模塑业务将成为业绩增长重要贡献点。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.48、0.95、1.49元，维持“买入”评级，6个月目标价37.8元，对应2016年40动态PE.

　　风险提示。宏观经济下行下游需求大幅下滑；模塑业务业绩低于预期；智能分拣拓展低于预期。

　　华夏幸福公司公告点评：定增顺利过会，基本面拐点到来

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：涂力磊，谢盐日期：2015-12-17

　　投资要点：

　　事件：公司收到中国证券监督管理委员会《关于核准华夏幸福基业股份有限公司非公开发行股票的批复》。

　　70亿定增助力成长。公司拟按照20.48元/股价格，非公开发行股票，累计募集资金70亿投入固安孔雀城剑桥郡7期项目、固安孔雀湖瞰湖苑项目、固安雀翎公馆项目、固安孔雀城英国宫2.7期项目、大厂潮白河邵府新民居项目、香大厂潮白河孔雀城颐景园项目、雅宸园项目、雅琴园项目和偿还银行贷款。

　　企业基本面拐点期到来。本次非公开发行股票的实施，有利于促进公司业务全面发展，优化公司资本结构，提高公司核心竞争力。考虑目前企业已完成全国范围初步布局，一旦成功融资未来将对基本面构成实质支撑。

　　成功布局两大经济圈，三年内销售超1000亿属大概率事件。截至2015年3季报，公司园区业务已成功布局中国京津冀、环渤海两大核心经济圈。得益于模式领先，公司在2014年和2015年成功突破北京、上海两个一线城市。目前公司受委托园区超过27个，受委托面积超过1500平方公里。

　　孵化器建设升级加速，VC、PE 投资链条日趋完善，产业属性不断提升。自2014年3月在硅谷设立产业孵化器公司以来，公司在孵化、投资等业务领域快速发展。我们认为伴随公司在产业服务、产业孵化和VC、PE 等业务领域投入不断加大，未来华夏幸福将逐步摆脱地产周期影响，更多融入产业之中并体现产业属性。以上特征的最大优势在于实现现金流更加平稳、多元化和复合经济发展方向。

　　重申公司处海通产业地产估值第二阶段，估值提升将成为趋势。根据海通证券产业地产估值三阶段模型。我们认为认为华夏幸福处于产业地产第二阶段中期，即成熟单核和多核发展起步、异地复制成功、产业升级开始。此外公司属于产城融合模式，较单纯产业地产应享受一定溢价。公司平台属性是超越产业地产第二阶段的关键，10到20倍之间估值属于合理范围。

　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2015和2016年每股收益分别是1.93和2.25元。公司12月15日股价29.99元对应2015和2016年PE 在15.54和13.33倍。考虑“创新中国”相关概念公司估值在40XPE，公司一旦模式成功后期股价极具空间。给予公司2015年20倍市盈率，对应股价38.6元， 维持 “买入”评级。

　　风险提示：行业涨价风险。

　　派思股份深度报告：不仅仅是最有想法，天然气行业的弄潮儿已开始行动

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：邓勇日期：2015-12-17

　　布局一个国外成熟，国内萌芽期，有爆发潜力的行业--分布式天然气！ 分布式天然气是利用小型设备向用户提供能源供应(冷、热、电三联供)的新型能源利用方式，与传统的集中式能源系统相比，分布式能源接近负荷，不需要进行电网远距离高压输电，直接接入终端用户，盈利模式为向燃气运营商支付燃气费用，向下游工商业客户收取供热或冷、供电的收益。主要客户为医院、工业园区、数据中心、酒店、学校等。在欧美日本，分布式天然气已经被广泛使用；在中国，虽然国家鼓励，但因为并网+燃气价格长期过高原因过往发展受制。

　　燃气价改大动作，天然气应用端享受改革红利，分布式天然气项目终于在2015年末有了足够的经济性。15年11月18日，天然非居民气门站价下调7角/方，若终端工商业气价顺价从3.5元/方降至2.8元/方，分布式天然气项目经济性有望大幅提升，在部分地区甚至可与燃煤锅炉的经济性相媲美；伴随14年分布式天然气并网解决(项目可享受0.75元/度的售电价)，中国分布式天然气于2015年进入元年。

　　环保等因素为分布式天然气项目推广提供必要性。根据“大气十条”，2017年前中国要基本淘汰每小时10蒸吨及以下燃煤锅炉，禁止新建20蒸吨以下燃煤锅炉。小型分布式天然气项目可以匹配中小客户供热需求，行业空间巨大。

　　派思股份集团公司通过收购海外燃气轮机公司，独立自主掌握中小燃气轮机核心技术，解决分布式天然气痛点。分布式天然气行业发展除了并网难和气价高之外，还有一个问题是中国缺乏原动机的自主核心设备。派思股份集团公司派思投资15年9月份从荷兰收购中小燃气轮机制造商OPRA 公司75% 股权。借此，派思股份独立自主掌握中小燃气轮机技术公司，在未来规模化发展分布式天然气项目提供核心优势。

　　董事长深耕天然气行业，年富力强，追求极致，执行力强。派思股份实际控制人、董事长谢冰，年仅40岁，于荷兰阿姆斯特丹商学院毕业。而作为A 股最年轻的大股东之一，董事长年富力强，打造其天然气王国正当其时。

　　业绩预测与评级。预测公司15、16、17年EPS 分别为0.35、0.40、0.60元。考虑公司小市值、在行业内的稀缺性、利润弹性及次新股高估值属性， 给予16年170倍PE，对应目标价68元，买入评级。

　　风险提示。天然气调价力度与进度不达预期，分布式天然气推广不达预期。

　　东港股份：新《会计档案管理办法》即将施行，电子发票无纸化报销终落地！

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨，屠亦婷日期：2015-12-17

　　事件：修订版《会计档案管理办法》将于16年1月1日起施行。财政部和国家档案局联合发布修订后的《会计档案管理办法》，其中满足一般性条件的单位内部形成的属于归档范围的电子会计资料可仅以电子形式保存，形成电子会计档案。电子发票无纸化报销终落地，新《管理办法》肯定了电子会计档案的法律效力，电子会计凭证的获取、报销、入账、归档、保管等均可以实现电子化管理，东港股份14年6月参与的中国人民财产保险股份有限公司电子会计档案管理系统的试点成果，与上述规定一致。

　　电子发票行业：15年是政策催化年，推动电子发票行业进入爆发元年！1)国税增值税发票系统升级版与电子发票试点对接。自8月1日起在北京、上海、浙江、深圳四地开展增值税发票系统升级版电子发票试运行工作，不改变现有电子发票服务平台和纳税人(主要是电商企业)端ERP系统的格局和使用，电子发票生成仍由第三方电子发票服务平台完成。东港股份开出首张升级版电子发票。2)国务院政策允许电子发票作为报销凭证。9月颁发的《国务院关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》表示，加快推广使用电子发票，支持四众平台企业和采用众包模式的中小微企业及个体经营者按规定开具电子发票，并允许将电子发票作为报销凭证。3)国税总局《“互联网+税务”行动计划》全方位指导电子发票方向。10月国税总局“互联网+税务”行动计划从明确“互联网+税务”计划时间表；传统纸质发票互联网+自助申领；推进发票无纸化，完善电子发票开具、查验和开奖功能；涉税数据开放与共享首次得到肯定；国家标准和会计制度规范将得到完善等方面明确税收现代化和电子发票发展方向。4)增值税电子发票系统12月1日起全国推广，电子发票可打印报销。根据《国家税务总局关于推行通过增值税电子发票系统开具的增值税电子普通发票有关问题的公告》，增值税电子发票系统将于12月1日起在全国范围推行，16年1月1日起全部使用增值税电子发票系统开具，其他开具电子发票的系统同时停止使用。5)修订版《会计档案管理办法》16年1月1日起施行，电子发票无纸化报销落地。

　　公司电子发票业务：电子发票区域持续拓展，领域和数量快速增长，对接支付宝平台，行业龙头地位显著。瑞宏网参与国内电子发票的多次里程碑事件：13年6月与京东商城开出国内首张电子发票；14年6月，人保财险与瑞宏网正式对接，成功接收国内第一张以电子化入账的电子发票；15年7月中国人保财险与瑞宏网对接成为国内唯一同时具备开具和接收电子发票的企业，电子发票全生命周期管理完整实现，平安财险与瑞宏网对接开具北京地区财产险、车险首张电子发票；基于增值税发票升级版瑞宏网和京东开出国内第一张升级版电子发票。15年截止11月瑞宏网开票数已破亿份，服务区域涵盖北京、上海、青岛，应用领域拓展至电子商务、金融保险和电信领域，同时积极推进线下应用和实体经济进一步融合与渗透。15年12月瑞宏网与支付宝签约电子发票“城市服务”，在支付宝钱包客户端为用户提供电子发票的查询、业务预约等业务，有效期至2018年11月并可自动顺延。通过为支付宝提供接口，触角伸及3亿多支付宝实名客户(支付宝服务涉及理财、生活服务(转账汇款、生活缴费、公益教育、旅行票务、娱乐网购等板块)，未来在拓展潜在客户群和全国推广营销方面获益。

　　公司整体战略：上下利益高度一致，积极转型互联网信息技术整体服务商。1)核心管理层和员工持股计划高度绑定全体利益。北京中嘉华(核心管理层持股，包含电子发票负责人)质押股权并通过二级市场增持1808.39万股，耗资4.82亿元，平均26.66元/股；员工持股计划拟向470名员工(包括9名董事及高管)定增1128.58万股，价格24.81元/股，募资2.8亿元补充流动资金，锁定期三年。公司上下利益高度一致，彰显长期发展信心。2)研发电子档案存储系统，积极转型互联网信息服务商。积极探索信息服务产业的新领域，由单一制造业升级为跨制造和信息服务为一体的综合产业，除拓展电子发票和互联网彩票外，储备新一代数据应用产品和服务，研发了电子档案存储系统，目前在全国近十个城市试点，在北京、上海、广州、等地建有多个大型档案信息管理中心，同时在全国各地设立联络处，服务网络覆盖全国。

　　后续看点：电子发票势如破竹，电子发票全国推广和衍生运用+彩票研究院+电子档案存储构成16年看点，建议增持！公司持续推进应用区域和领域的延伸，借政策东风推动电子发票爆发式增长，后续在更多城市运用有望落地，同时探索数据征信等商业模式。作为山东彩票研究院副院长级发起单位，和山东省福彩中心、全国最领先的高校研究机构合作，在政策研究、彩票游戏开发、售彩新渠道研发等方面均占得先机，奠定行业领先地位。市场对公司研发电子档案存储系统等新一代数据应用产品和服务，积极转型互联网信息技术整体服务商，未来打造数据服务类平台型企业存在较大预期差！暂维持公司15-16年EPS分别为0.63元和0.86元(目前主要来自票据等传统业务)，目前股价(45.50元)对于15-16年PE分别是72倍和53倍。电子发票全国范围跨区域拓展和衍生运用将持续推进；设立彩票研究院占据稀缺资源，电子档案存储系统发展水平存在较大预期差，建议增持，目标价55元，对应200亿市值！

　　银江股份公司跟踪报告：智慧城市生态闭环建设更加完善，未来数据运营可期

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：钟奇，魏鑫日期：2015-12-17

　　事件：并购智途科技、杭州清普，参与设立大爱人寿保险。公司股份支付1.27亿元、现金支付1.71亿元，受让智途科技部分股权并增资合计获得智途科技40%股权、杭州清普70%股权；同时参与发起设立大爱人寿保险公司，持股比例20%。公司股票12月16日起复牌。

　　参股智途科技、收购杭州清普、参与设立大爱人寿，公司智慧城市生态系统闭环更加完善。智途科技专业从事电子地图数据生产加工，与公司交通大数据智能分析与服务平台、车辆信息深度挖掘平台等项目能形成较好协同，为公司下一步智慧城市数据运营提供地理信息数据基础。杭州清普的医院信息化应用软件和公共卫生信息化应用软件与公司智慧医疗发展战略较为契合。而参与设立大爱人寿帮助公司形成从政务、交通、商务、医疗到金融的完整闭环智慧城市生态系统，同时也是公司未来利润新兴增长点。

　　智能终端助力世界互联网大会，信息化管理和智慧化提升受认可。公司是本届世界互联网大会智慧化提升项目的成员。基于公司研发的云平台和专有定制的智能移动终端服务于本次大会VIP 志愿服务指挥系统，负责本次大会志愿者行动的整体信息化管理与服务工作，让每个志愿者都能实现定位，工作数据统计及分析、实时管理。

　　智慧城市总包协议加速，抢占数据入口布局数据运营。公司下半年以来共签订了10个智慧城市总包项目，新增框架协议金额超过30.9亿，相比上半年的10.5亿增长较多，总金额已达167亿元。公司跑马圈地阶段抢占数据入口，未来公司城市大数据营运方面致力于对数据的打通，潍坊试点“潍V” 城市宝打通了从支付到政务、商务、医疗等各领域，用户体验较好。未来收入可能包括政府购买服务，电商通道收益等，有望复制推广。

　　盈利预测。我们预测公司2015~2017年的EPS 分别为0.35、0.51和0.67元，未来三年年均复合增长率为33%。公司9月15日停牌前股价为14.02元，对应2016年预测EPS 约28倍市盈率。考虑到公司智慧城市行业云平台建设及未来大数据运营前景，我们认为公司可享有一定估值溢价。6个月目标价为30.6元，对应2016年约60倍市盈率，维持“买入”评级。

　　不确定性因素。智慧交通业务拓展不达预期；智慧医疗业务拓展不达预期； 重组整合风险。