太原刚玉点评报告：拟定增12亿，升级钕铁硼产业链+发展新能车核心配件+消防机器人

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆，黄海方，周尔双日期：2015-12-03

　　事件： 近日公司公告拟定增向东磁有限与恒益投资购买其持有赣州东磁100%股权、向横店进出口购买其持有的钕铁硼业务相关资产(包括英洛华进出口100%股权)；同时拟向横店控股、钜洲资产、硅谷惠银定增募集配套资金，用于消防机器人及消防训练模拟产业化项目、新能源汽车驱动系统研发及产业化项目、新能源汽车动力电机用高性能磁体研发与产业化项目。公司将于12月3日复牌。

　　投资要点

　　拟6.13亿收购赣州东磁等高性能钕铁硼资产，升级完善钕铁硼产业链+解决同业竞争问题。公司作价6.13亿(赣州东磁100%股权5.5亿+横店相关钕铁硼资产6600万)以2016年13倍PE收购2大资产，标的资产2016-18年预测合计净利为4675、5585万、6833万元。赣州东磁产品广泛应用于风电、新能车、电动机、移动通讯、高档音响、仪器仪表、电子元件等领域，在风电发电机、新能车等领域占据了一定的市场份额；横店的钕铁硼资产主要从事钕铁硼永磁材料出口业务，用于永磁电机、扬声器、汽配等。通过此次收购，公司将进一步升级完善现有产业链，推动高性能钕铁硼永磁材料业务及装备制造发展、发挥规模协同效应，同时解决了与大股东横店控股的同业竞争问题。

　　拟投入3.3亿，大力发展新能车电机用高性能磁体及驱动系统。公司积极拓展钕铁硼下游产业链，拟投入1.3亿通过英洛华磁业实施新能车动力电机用高性能磁体研发与产业化项目，规划第4年完全达产后形成年产600吨新能车动电机用高性能磁体生产能力，达产后预计新增收入2.2亿、净利3000万；另外拟投入2亿通过联宜电机实施新能车驱动系统研发及产业化项目，规划3年后可形成年产4万套新能源汽车驱动系统的生产能力，达产后预计新增收入5.8亿、净利5000万。目前新能电车处发展初期，爆发空间大、产业回报率高，项目将有效消化上游公司钕铁硼产能，加快促进产业链转型升级。

　　携手哈工大机器人研究所，投1.8亿切入朝阳消防机器人产业。 公司拟与国内顶级哈工大机器人研究所共建研发平台，通过购买知识产业等高起点切入消防机器人及应急服务产业。公司结合自身微特电机、装备制造经验，通过联宜电机实施消防机器人项目。项目建成拟新增年产消防机器人类产品2380台、消防模拟训练系统5套/年的产能。项目第3年开始部分投产，第5年起开始完全达产，达产预计新增收入2.8亿、净利2888万。消防机器人是国家重点扶持的特种机器人之一，若技术成熟则未来有望成为刚需，市场空间大。

　　盈利预测与投资建议

　　公司积极升级完善钕铁硼产业链，并延伸至其下游朝阳新能车产业，同时携手哈工大机器人研究所高起点切入消防机器人产业，转型颇具看点、前景朝阳，建议关注转型进展。考虑定增摊薄，我们预计2015-17年备考EPS为0.08/0.18/0.27元，对应PE为158/66/45X，首次予以“增持”评级。

　　风险提示：钕铁硼行业景气下行；新业务拓展低于预期。

　　广宇集团：明确主业新方向，稳步推进大健康医疗

　　类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：邹建军日期：2015-12-03

　　事件：

　　近期我们实地调研了广宇集团股份有限公司，与公司高管就公司主业经营及转型情况进行了沟通。

　　投资要点

　　房地产业务平稳运行，全年目标提前完成。目前，公司传统主营业务房地产板块平稳运行，前三季度实现销售收入25亿元，提前完成全年目标(25亿元)，预计15年实现销售收入30亿元。从业绩看，前三季度公司实现营业收入12.20亿元，同比增长142.92%；但归属于上市公司股东净利润大幅下降，达到-0.36亿元，同比下降173.98%。

　　其原因是，由于公司前期推出项目多为普通住宅，加之受整体行业影响，导致毛利率较低所致。目前公司土地储备超过90万平方米，全部位于杭州区域，从而为公司在今后一定时期内地产业务的开发奠定基础。

　　立足自身禀赋，明确大健康业务新方向。公司结合自身优势，将转型方向专注于大健康领域，重点推进第三方医学影像诊断，主要通过PRT-MRI，CT等设备拍片、专家病诊的方式对肿瘤和心脑血管系统疾病进行早期发现和筛查。目前，公司已与世正医疗合作设立杭州全景医疗服务有限公司，公司持股20%，世正医疗持股80%，预计2016年年中达到试运营条件。该中心是政府向第三方机构开放医学影像检验背景下的先驱者，而世正医疗在医学影像诊断方面经验丰富，拥有博士生导师及主任医师等专家59人，在全国已经运营23家影像诊断中心，预期将极大的受益于该市场需求的释放。

　　业务转型扎实推进，融资及员工激励计划择机而出。目前，公司成立了大健康事业部，已经集聚了一批专业人才和公司未来发展的储备人才；公司具有较强的融资需求和员工激励计划，预期在未来其付诸实施的可能性较大。

　　盈利预测与投资评级。基于本次的调研情况，综合考虑公司多方影响因素，我们认为公司在短期内仍将保持房地产业务规模，而在长期内将积极向大健康转型。公司具有突出的资源优势，前期的探索为未来的发展奠定了基础。同时，我们认为公司的关注方向具有巨大的市场需求，符合中国整体经济发展趋势。因此我们看好公司的未来发展。预计公司2015/2016年的EPS分别为0.15/0.30元/股，对应的PE分别为53.27倍、26.63倍。给予公司2016年35倍PE，目标价为10.05元，并给予“推荐”评级。

　　风险提示：转型进度不及预期。

　　大族激光：增发获批，开启自动化新征程

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：莫文宇日期：2015-12-03

　　报告要点

　　事件描述

　　大族激光2015年12月2日发布公告：中国证券监督管理委员会发行审核委员会于2015年12月02日对大族激光科技产业集团股份有限公司非公开发行股票申请进行了审核，公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。

　　事件评论

　　公司非公开发行拟募集资金不超过41亿元，投入四大项目：高功率半导体器件、特种光纤及光纤激光器产业化；高功率激光焊接系统及机器人自动化装备产业化；脆性材料加工与量测设备产业化；工业机器人关键技术研发中心。本次过会保障了公司未来几年的发展资金，新项目有望顺利进行。

　　公司是全球激光设备龙头，未来业务将不仅仅局限于激光，未来发展将向自动化成套装备延生，产业调研显示，明年消费电子领域自动化订单增长明显，公司脆性材料加工与量测设备的需求将呈现扩大趋势， 因此我们看好公司受益于3C 自动化的大趋势。其中我们看好公司在全球顶级消费电子客户的订单进一步走高。

　　公司发展的另外一极将在于工业自动化领域，公司将能够以汽车行业为切入点，提供类似于焊接自动化的解决方案。因此，公司的增发方案也即是向全方位的自动化系统集成进行延伸。公司还积极探索机器人核心技术，包括控制器、减速机、电驱动、机器视觉。公司与第一创业公司、国信弘盛公司共同成立15亿元的机器人产业基金，强化在自动化系统集成及机器人领域的布局，后续外延并购将值得期待。

　　核心部件方面，激光器将能够实现自产，未来有望进一步拉低成本。同时值得关注的是，公司将定增生产特种光纤，这样将从根本上提升自己激光器的知识产权。另外在高功率激光器方面，公司有望后来居上，实现零的突破。

　　本次公司增发获准，将增强光纤激光器产业链优势，开辟机器人自动化装备新增长点，对公司未来发展具有基石般的意义。我们认为，公司2016年将进入一个新的成长轨迹，发展将上一个新层面，在当前时间点上，我们认为公司价值被严重低估，看好公司未来在业绩、新产品、新方向上给投资者带来惊喜。因此我们维持推荐评级，2015-2017年EPS 为0.67、0.91、1.13元。

　　明家科技调研简报：深耕移动数字营销，股权激励启动腾飞序幕

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：孔令峰日期：2015-12-03

　　事件：近期，我们对明家科技及子公司云时空进行了调研，观点如下：我们的观点：

　　公司认准移动数字营销战略。公司转型之初经考察，认为移动数字营销行业发展空间巨大，通过参股云时空初步试水移动数字营销；在逐步了解该行业后，逐步并购更多的行业内公司。并购标的选择主张协同性，这体现在当前形成的“三参三控”的移动数字营销全产业链布局。因此，公司认准移动数字营销战略，以自身节奏稳步推进转型进程。

　　产业链整合，数字广告行业向其他领域扩展。数字营销领域市场空间巨大，分散将成为常态。当前规模较大的移动数字营销标的均已归入上市公司集团旗下或独立上新三板，投资相关标的非常考验战略眼光。公司未来在考虑横向扩张至移动互联网其他细分产业的同时，也将纵向整合，深入移动数字营销产业链各领域，未来考虑参股或并购DSP、DMP等公司。

　　公司现金流压力逐步获得缓解。我们注意到公司三季报账面现金为2393万元，远无法支撑公司未来的外延发展。因此，公司已通过与九派资本合作成立并购基金(首期估摸1亿，总规模3-5亿，期限3+2年)、掌众信息借壳新三板(股权转让回款2139万元)等在资金上获得一定缓解，本次募集配套资金完毕(募集4.9亿)之后也可缓解公司资金紧张。本次发行股份及支付现金并募集配套资金已正式通过后，我们判断，公司未来大概率仍将利用自有资金及外部资本和优秀团队进行投资并购。

　　移动数字营销方兴未艾，云时空多种优势并存。云时空总经理陈忠伟先生为中国FreeWap第一批个人站长，毕业后一直从事移动互联网工作，并于2011年安卓系统催生移动大浪潮时创立云时空。云时空具备先发优势：客户不会轻易离开服务多年的广告提供商；规模优势：规模的增加可以带来成本的下降；渠道优势：公司已拥有宝传媒、云平台、蘑菇市场三大业务，与客户保持良好关系；精准营销移动端最懂，海外扩张为新增量。我们认为，行业内广告主已主要看精准营销，而品牌客户追求曝光度。随着移动互联网的迅猛发展，品牌广告主加速向移动端挺近，将对行业形成增量；另一方面，不同国家之间的地域壁垒可忽略不计，进军海外市场获得全球客户也将对本行业形成增量。

　　股权激励彰显团队信心。公司近期发布股票期权与限制性股票激励计划，其中，股票期权70.28万份(行权价39.56元)，限制性股票164.29万份(授予价格23.34元)；股票期权分三个行权期，分别为授予日起12-24月(解锁20%)、24-36月(解锁30%)、36-48月(解锁50%)，激励对象包括母子公司高级管理人员及核心技术及业务人员共计104名。限制性股票激励对象为母公司中高级管理人员2名、微赢互动、金源互动、云时空高管团队及核心技术(业务)人员，解锁期分别为授予日期12-24月(解锁20%)、24-36月(解锁30%)、36-48月(解锁50%)。股票期权和限制性股票授予价格分别为39.56元和23.34元。股权激励绑定核心团队长期利益，授予价格形成一定的安全边际。

　　业绩备考上浮，股权激励刺激核心团队锐意进取。股票期权和限制性股票在三个行权期(或解锁期)的行权(或解锁)条件分别为：整体考核2016~2018年净利润不低于19,830/24820/26060万元，金源互动2016~2018年净利润不低于5520/6050/6350万元，微赢互动2016~2018年净利润不低于10730/13200/13860万元，云时空2016~2018年净利润不低于4480/5570/5850万元；整体未达条件则当期全部激励注销，整体达条件但子公司未达条件则相应子公司人员注销当期激励。三家全资子公司股权激励条件在备考业绩上进行了上浮，促使团队在追求协同性的情况下锐意进取，加快移动数字营销布局。

　　盈利预测及评级。由于公司发行股份及支付现金购买资产暨募集配套资金方案已获证监会通过并已收到批复，且金源互动、微赢互动、云时空均已完成工商变更成为公司的全资子公司，我们预计发行股份环节将于近期完成。鉴于发行价大幅低于现价，因此预计购买资产和定增募资按原计划共计将发行9940.65万股A股，暂不考虑股权激励计划摊薄因素，我们预计15-17年公司将实现净利润1.7/2.5/3.2亿元，对应EPS分别为0.54/0.79/1.01元，对应12月2日股价PE分别为88/60/47倍。考虑到移动数字营销市场增长强劲、现金流的补充及外部并购团队带来的并购预期、股权激励计划体现出核心团队对公司业绩增长的长期信心，维持“买入”评级。

　　风险提示。商业模式不可行风险；股权激励计划无法通过风险；行业竞争加剧风险；并购整合风险；定向发行股份不确定风险；每股收益摊薄风险；

　　万达院线：缔造基于互联网的电影生态系统，首次评级为买入

　　类别：公司研究机构：高盛高华证券有限责任公司研究员：廖绪发日期：2015-12-03

　　建议理由。

　　我们对于中国最大的电影院线——万达院线的首次评级为买入，12个月目标价格为人民币133元。我们认为，万达院线因以下因素而拥有的最佳定位使之有望受益于中国电影产业的高速增长：(1)公司强劲的执行能力、运营效率和并购策略将推动市场份额扩张，我们预计2015-17年万达院线收入的年均复合增长率50%，高于28%的行业增速；(2)万达院线将继续借助公司与万达商业地产的关系、逾4000万人的会员平台以及对于制作发行的垂直整合来突破传统的院线业务、进军娱乐和互联网领域。

　　推动因素。

　　(1)快速的影院扩张。我们预计2016/17年万达院线将新开75/90家电影院，并将整合其对于Hoyts和世茂影院的收购，推动2015-17年票房/收入/净利润的年均复合增长率达到47%/50%/53%。(2)积极开展并购。我们预计万达院线将继续在中国和全球收购影院。万达集团董事长王健林的目标是到2020年占据20%的全球院线市场份额。为实现这一目标，我们估算5年后新收购影院的票房收入需要达到人民币180亿元。(3)上游业务的潜在整合。万达院线已经收购了两个网上售票平台，以提升其互联网战略，而且还将一家电影数据分析及营销公司招致麾下。万达院线还将继续通过并购来拓展至电影制作及发行领域。(4)市场预测存在上行空间。我们的2015-17年收入/净利润/每股盈利预测较万得市场预测超出2%/24%/22%。

　　估值。

　　我们的12个月目标价格为人民币133元，基于将15倍的EV/EBITDA退出估值倍数应用于2024年、并以9.4%的股权成本贴现回2016年计算得出。

　　主要风险。

　　电影票房/银幕数量增长不及预期；并购执行风险。

　　嘉欣丝绸：茧丝绸供应链金融，十年积累今朝发力

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：王冯，张斌日期：2015-12-03

　　投资逻辑

　　中国茧丝绸占全球八成产量，消费有大幅提升空间。中国主导全球茧丝绸行业的供给，蚕茧和生丝产量均达世界总产量的80%左右。需求方面，全球人均消费55克，国内的消费仅为9克。棉、丝绸等天然纤维是消费升级的主要受益品种。丝绸纤维通过混纺等手段，应用场景更广；此外，高端丝绸制品的消费亦在中国有所增加。

　　公司出口有高速成长的客户资源，内销开启全渠道盛宴。公司2014年营收20.1亿元，同增10.6%，净利润0.77亿元。1)外贸以国际高端客户为主，且合作客户自身增长很快，如轻奢集团Michael Kors、ZARA、宜家等。2)内销的金三塔等四个品牌在产品品类、客户群等方面互补。未来将在重点城市铺设线下渠道，借助淘宝等开展线上B2C业务，还将用两年时间铺设线下智能体验店，改造升级订单和仓储系统，积极进行品牌营销和推广。2015年中报内销品牌销售额同增20%。

　　看好公司深耕垂直体系供应链金融，十年积累今朝发力。定增方案出炉，募资6.6亿元投入供应链金融。首先，行业确实存在很大的融资需求。传统行业产业链长，中小企业占比达85%，融资需求难通过银行解决。仅蚕茧、生丝交易量之和就达540亿元，加之中间商转售，蕴育巨大融资需求。其次，公司有十余年业务积累和相关资源。公司掌握丰富信息流，拥有全国最高级别的中茧交易市场和B2B平台金蚕网，悉知业内企业资产状况，能准确评估风险。2002年即开展了1亿元额度的“茧丝银行”融资业务，此后一直延续下来。物流完善，在全国各主要产区均有物流仓储网络。最后，作为产业唯一上市平台，有低成本资金来源。自有资金2亿元左右，银行低息贷款数亿元，10月增发融资6.6亿元，构成十亿元数量级的资金池。此外旗下还有嘉欣小贷公司，也可以引进一些战略合作方，能够进一步放大融资业务。

　　固定资产颇丰，多元化投资亦将有可观收益：有近千亩的厂房、工业园、写字楼、茧站等土地资源待价而沽；参股的财通证券IPO可期。

　　投资建议及估值

　　公司主业稳中有升，供应链金融发力给业绩提供较大弹性。预测15-17年EPS为0.16、0.21、0.29元，目标市值63亿，首次覆盖予以增持评级。

　　风险提示

　　定增项目尚未通过证监会审核；国内丝绸行业出口下行。