华业资本:搭建200亿医疗金融平台,医疗转型再次提速
　　华业资本 600240 房地产业
　　事件
　　华业资本(600240.CH/人民币13.25, 买入)公告:为了促进医疗健康产业发展,公告拟搭建金融平台,为医疗健康业务提供充足的资金支持。

　　预计金融平台规模在2016年底前不超过200亿元,其中公司出资规模不超过40亿元,投资方向围绕医疗健康及医疗供应链金融产业,包括但不限于收购三甲医院应收账款及质押融资,单独或与其他金融机构合作成立医疗供应链基金、信托计划、有限合伙企业等。

　　点评
　　1、搭建200亿医疗金融平台,医疗转型再次提速。公司计划搭建的医疗金融平台规模在2016年底前有望达到200亿元,该规模超出此前的市场预期。

　　其中,公司出资规模为40亿元,出资比例达到20%,单笔出资规模不超过15亿元。该平台投资方向主要围绕医疗健康及医疗供应链金融产业,有助于快速推进公司医疗健康产业并购、投资和医疗供应链金融的业务进展。

　　2、医院债权收购规模扩大,设立基金合作第三方金融机构。目前公司子公司西藏华烁目前主要从事高利润率的医疗供应链金融业务,凭借捷尔医疗的医疗资源优势,截至今年8月共计收购三甲医院应收账款债权30.5亿元,而
　　全年董事会授权投资额达到50亿元。

　　随着医疗金融平台的搭建,公司收购三甲医院应收账款及质押融资的规模有望进一步扩大;同时,公司将单独或与金融机构合作成立医疗供应链基金,对于后者,公司将作为劣后方获得杠杆资金支持,有助于加速业务现金流周转,并实现资产收益率的提高。此外,公司也有望通过医疗并购基金的形式,推进公司医疗健康产业并购、投资,最终实现大健康全产业链布局的战略。

　　3、医疗供应链金融稀缺标的,重申买入评级。公司是新兴医疗产业明珠,资源优质且转型坚决:1)捷尔医疗收购完成实现并表,三名捷尔医疗管理层入驻华业董事席位;2)搭建200亿医疗金融平台,医疗供应链金融业务加速扩容;3)与重庆医科大学合建的重医三院即将建成,2016年开业在即。此外,公司前期以11.68元/股完成第一期员工持股计划股票购买,绑定多方利益,我们重申此前深度报告《医疗供应链金融独特标的,打造医疗全产业链》的独家观点,公司近期转型节奏明显提速,重申公司买入评级。（中银国际证券　田世欣）



 

　　登海种业(002041)品种为王，优质种企前景广阔
　　登海种业(002041)
　　玉米种业龙头，盈利能力强。公司是杂交玉米种子龙头企业，实际控制人为杂交玉米育种专家李登海。公司盈利能力居上市种子公司之首，毛利率和净利率保持在较高水平，2014年，公司毛利率高达57.95%，净利率水平高达36.18%，远高于行业的平均水平。

　　公司研发队伍实力雄厚，研发能力强。公司拥有以李登海先生为领导的优秀研发育种团队，目前拥有216名科研人员，其中9名研究员享受国务院特殊津贴。截至2014年12月底，共申请品种权131项，获得品种权100项；申请专利17项，获得专利17项，其中发明专利9项，研发成果显着，居于业内领先水平。

　　杂交玉米种子行业面临重要发展机遇。首先，国家一直鼓励种子行业整合重组，打造具有国际竞争力的种业巨头，登海种业作为杂交玉米种子的领导者，存在外延跨越式发展机会；其次，2015年杂交玉米种子库存大幅降低，预期行业未来还会进一步去库存，迎来新一轮的景气周期，我们预期公司业绩将会实现较快速增长。

　　优质品种乏力，助推公司业绩增长。公司拥有成熟品种先玉335，有望继续保持大规模的推广，为公司继续带来可观的利润；登海605、登海618和良玉99都是处于成长期的优质品种，有望保持快速增长，从而为公司的业绩增长提供支撑；以登海179为代表的的后备种子将在未来逐步推向市场，从而支撑公司的长期发展。

　　给予推荐评级。2015-2017年，公司营收为15.62亿元、17.39亿元和19.44亿元，每股收益为0.47元、0.53元和0.6元，对应当前17.5元股价的市盈率为37倍、33倍和29倍，给予推荐评级。

　　风险提示：1.制种风险；2.国家政策落实效果不及预期。(国联证券　王承)



 

　　恒星科技(002132)调研简报：定增有序推进，改建项目助力业绩提升
　　2015年11月26日，我们对恒星科技进行了实地调研，就公司将要进行的非公开增发项目、正在进行的非募投项目、上半年实施的配股等一系列问题进行了深入交流，现将调研及研究成果分享如下。

　　正有序推进非公开增发 实验室出产品小样将进行测试：10月13日恒星科技公告的2015年度非公开发行股票预案（修订稿）显示，公司将以不低于4.97元/股的价格非公开发行不超过1.99亿股，所募不超过9.9亿元将投向年产900万km超精细金刚线项目，此项目投产后的产品将配套光伏产业、蓝宝石行业、新型材料领域。超精细金刚线主要用于切割太阳能硅片、蓝宝石、砷化镓单晶材料等，该产品与公司现有的超精细钢丝不同，超精细钢丝主要用作切割多晶硅的载体，而超精细金刚线可直接用于切割单晶硅。目前日本主要单晶硅制造商已全部采用金刚线切片，但金刚线在国内单晶硅制造商中普及率较低，未来国内市场的空间较大。目前公司实验室研发出的超精细金刚线小样将进行内部测试，通过后将送往客户处进行测试。公司预计该定增项目的建设期为两年，达产后年均销售收入7.6亿元，年均税后利润2.5亿元，项目投资利润率略高于30%。

　　非募投项目中的年产3万吨钢帘线改建项目产能正逐步释放：恒星科技2015年半年度报告显示，3万吨钢帘线项目的进度为82.36%。该项目是公司利用原年产1.5万吨超精细钢丝项目改建而来，目前部分产能已开始释放，待该项目完全达产后公司的钢帘线产能将达到9万吨/年。预计2016年上半年公司业绩将由于同比基数低而获得较大增长。另外，非募投项目中的年产100MW硅片项目由于较大的盈利不确定性被公司选择缓建。

　　上半年配股使公司资产负债率和财务费用大幅下降：2015年4月17日恒星科技实施了10配3的配股方案，配股价格3.7元/股，实际配股认购率为97.28%，募集资金约5.7亿元，主要用于偿还银行贷款和补充流动资金。这使得今年三季报公司的资产负债率下降至36.29%，而2014年报显示的资产负债率为64%，在公司财务报表上主要显示为短期借款的大幅降低，进而带动了公司财务费用的大幅降低，今年前三季度财务费用较上年同期下降31.33%，第三季度表现更为突出，财务费用从2014年第三季度的2458万元降为963.5万元（大降61%），预计今年第四季度至2016年第二季度，公司将继续受益配股后减少短期负债所带来的同比业绩提升。另外，公司目前较低的资产负债水平为将来市场需求旺盛时加大财务杠杆提供了有利条件。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2015年度和2016年度的EPS分别为0.10元和0.13元，对应2015年11月27日收盘价的市盈率分别为68.60倍和52.77倍，维持 增持评级。

　　风险因素：非公开增发项目进度不及预期导致该项目投资利润率不及预期的风险；公司产品所用原材料价格大幅提升使得公司综合毛利率下滑的风险；电网等基础设施建设放缓及汽车行业景气度降低导致公司产品需求下滑的风险。(万联证券　沈赟)



 

　　启明星辰(002439)深度报告：三个维度拓展成长空间，合纵连横打造安全生态圈
　　启明星辰(002439)
　　中央网络安全与信息化小组成立，安全市场将换挡提速。

　　14 年2 月中央网络安全和信息化领导小组成立，由中共中央总书记国家主席习近平当人组长，这标志着国家将信息安全提升到国家战略的高度。我们认为接下来政府部门的信息安全预算将会显着提升，相应的产业政策以及法律法规也会陆续出台， 行业增速有望由之前的15-20%提升到20%-30%。

　　信息安全市场提速，启明星辰背靠政府受益最大。

　　公司整合网御星云后在政府和军队市场份额达到80%，这两块市场贡献了整个公司收入的50%。公司是所有信息安全公司中受政府安全预算增加后业绩弹性最大的标的，网络安全小组成立后政府信息安全建设提速的背景下公司受益最大。

　　走上外延并购之路，成就中国的赛门铁克。

　　赛门铁克的成长史就是一部并购史，不断地并购整合使其成为安全市场的公认的龙头。公司以赛门铁克为标杆积极寻求信息安全行业内的并购机会，选择并购标的的思路和赛门铁克也是极为相似，有望复制赛门铁克的成长路径
　　三个维度拓展成长空间，合纵连横打造安全生态圈。

　　公司一方在下一代防火墙、APT 防护以及大数据智能分析等网络安全领域继续布局。另一方面先后收购安方高科、合众数据将业务从单纯的网络安全拓展至物理安全与数据安全，同时公司还加大工控安全投入将安全与具体业务相结合。同时公司与腾讯和华为合作，布局云安全，加强网络层安全协防；与东方电气和神州数码合作，加强工控安全投入，拓展了销售渠道。公司通过一系列并购与合作打造安全生态，从三个维度拓展了公司成长的空间，有望再造三个启明。

　　维持推荐评级。

　　预计2015-2017 年EPS 分别为0.31、0.43 及0.58 元，对应当前股价PE 分别为103、74 及55 倍，安全小组成立以后我们预计信息安全行业将迎来十年的黄金发展期，维持推荐评级。

　　风险因素：
　　（1）政府安全投入增速不达预期（2）信息安全产业政策与法律法规推进不达预期(国联证券　牧原)



 

　　中航光电(002179)调研简报：定增项目产能释放，后续增长依旧可期
　　中航光电(002179)
　　事件:
　　2015年11月25日，我们对中航光电进行了实地调研，就公司今年的经营情况、新能源汽车配套产品情况等一系列问题进行了深入交流，现将调研及研究成果分享如下。

　　投资要点:
　　定增项目投产和时点事件推动今年业绩爆发式增长：中航光电于2013年4月实施了定向增发募集略超8亿元资金，主要投向光电技术产业基地项目（4.87亿） 、飞机集成安装架产业化项目（1.4亿） 、新能源及电动车线缆总成产业化项目 （0.8亿） 及补充流动资金 （1亿） 。受益于2014年5月光电技术产业基地项目的投产以及十二五规划末期和今年9月大阅兵等时点事件的影响， 公司今年业绩同比出现爆发式增长。由于2014年下半年光电技术产业基地项目的产能逐步释放，使得下半年的同比基数抬升，公司今年第三季度的营收和净利润增速较上半年有所下降，预计今年第四季度的业绩增速将低于今年第三季度，同时2016年业绩增速相对今年将有所放缓。

　　新能源汽车配套产品订单快速增长：中航光电2014年新能源汽车配套产品的订单突破1亿元，预计2015年订单突破4亿元。公司主要为新能源汽车（客车、轿车）提供整车链接系统、充电插座、充电插头等产品，下游客户包括比亚迪、宇通、中通等。在新能源汽车行业受政策推动的情况下，预计公司2016年订单继续以不低于50%的同比增速增长。同时，公司2014年度报告显示新能源及电动车线缆总成产业化项目将在2016年12月建成，预计未来两年公司将受益该项目产能释放所带来的业绩提升。

　　看好未来飞机集成安装架产品的市场需求：中航光电为C919等大型客机提供的集成设备安装架实现了多种信号集速传输等功能。2015年11月2日C919窄体客机正式总装下线，预计2016年首飞。截止到2015年10月，C919客机的总订单数为517架，预计首飞成功后订单量将继续增加。公司2014年度报告显示飞机集成安装架产业化项目的投资进度缓慢，目前预计将在2016年12月建成，且首批C919飞机的最迟交付时间预计为2020年，这将造成短期内飞机集成安装架产品不会贡献业绩。不过，公司作为该产品的C919客机唯一供应商，我们看好C919客机获得适航证后量产对公司产品的需求提振。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2015年度和2016年度的EPS分别为0.85元和1.06元，对应2015年11月27日收盘价的市盈率分别为48.92倍和39.23倍，首次给予增持评级。

　　风险因素：2015年业绩爆发后由于基数变大导致未来业绩增速不及预期的风险；应收账款和存货快速增长导致计提坏账准备和跌价准备超出预期的风险；新能源政策变动和大飞机交付不及预期导致在建项目未来效益不及预期的风险。(万联证券　沈赟)



 

　　佳都科技(600728)人脸识别劣力安防、轨交再腾飞
　　佳都科技(600728)
　　佳都科技是国内领先智能安防、智能轨道交通解决方案提供商，与注于智能技术和产品的开发不应用，立足华南市场，业务逐步向全国范围渗透。自身发展的同时重视外延并贩，加强产业链的延伸。未来三年，公司将继续加大智能技术研发力度，深耕安防、轨交市场，整合上下游产业链，领航中国智慧城市建设，公司实力雄厚，主营业务发展迅速，给予强烈推荐评级。

　　投资要点：
　　专注智慧城市，深耕全国市场，安防、轨交业务收入增长迅速。 公司凭借多年行业积淀、资源积累，自 2013 年重组改革后，竞争优势逐步凸显，承接项目量级实现百万级到亿级的飞跃，主营业务呈现爆发式增长势头，近两年安防业务年化增长率高达 71%，轨交业务增长率达到 44%。根据公司竞标项目数量和规模判断，高增速在未来三年将继续保持。

　　安防行业整合劣力公司市场占有率提升。 安防监控集成市场逐步趋于成熟，城市视频监控点逐渐饱和，视频产品需求放缓，而行业碎片化特征明显，国内从业企业约 15000家左右，年销售额不到 1000万元的企业超过 90%。随着市场需求逐步向平台搭建、智能技术分析转移，BT 模式成为安防、轨交项目建设主流，对公司技术研发实力、平台开发能力、资质、现金流等各方面提出更高要求，近期天津、青岛大型项目中标也印证了公司的实力。公司作为安防、轨交龙头，内部生长夯实行业竞争力，外延并贩拓展市场份额，行业整合劣力公司市场占有率提升。

　　参股云从，大力推广人脸识别安防应用。 云从科技核心团队来自中国科学院重庆分院，是中科院最大的人脸识别研究团队，拥有自主人脸识别核心技术。自公司出资 5000 万参股云从科技以来，在核心人脸识别技术、商业渠道拓展等各方面展开全方位合作，产生了较强协同效应。目前已在平安城市、金融等各安防领域取得突破性进展，已完成西安银行、海通证券、新疆平安城市等安防项目。依托领先的人脸识别技术，公司走在安防行业的前列。

　　收购华之源，形成轨道交通全产品线布局。 公司收贩华之源后，将形成我国唯一一家同时拥有城市轨道交通自动售检票系统、屏蔽门系统、综合监控系统、通信系统和视频监控系统的厂商，形成全产品线布局。相比不同公司建设不同系统的情景，由于不同系统之间的数据互通、匘配调试、平台统一管理而产生的成本将明显降低，项目建设速度也随之提升。公司在未来轨交项目的竞争中将会更具优势。

　　给予推荐评级。 预计 2015-2017 年 EPS 为 0.33、 0.45、 0.58 元，给予公司未来 6-12 个月目标价 42 元，首次覆盖，给予 推荐评级