横店东磁公司跟踪报告:产品加速升级,应对行业需求下行
　　横店东磁 002056 电子行业
　　投资要点:
　　磁材下游需求仍疲软,公司业绩稳增长。2015年前三季度,公司实现营业收入28.83亿元,同比增加7.63%;实现归母净利润2.66亿元,较上年同比增加1.42%。从公司主营产品情况看, 2015年上半年永磁铁氧体行业销售同比下降30%,但公司下降幅度没有超过10%,主要受公司一些客户的采购比例有所上升利好。目前,公司永磁产品销量下降集中在压缩机磁瓦产品,主要受钕铁硼反替代的影响; 公司软磁产品目前以锰锌、镍锌磁、粉芯为主,客户集中在海外,如欧美、韩国、台湾等,产品应用领域包括家用电器、计算机、手机、服务器、新能源、工业电源、汽车电子等方面。软磁行业需求2015年上半年也呈下滑态势, 但公司在锰锌铁氧体的市场占有率上仍占优势。

　　光伏业务扭亏,未来力争稳健发展。目前公司太阳能具备200MW 硅片、900MW 电池片、300MW 组件的产能,主要对外销售的是电池片。2015年,公司光伏业务在国内政策扶持及行业过剩产能逐渐去除的背景下,已实现单月盈利。未来公司在光伏业务领域将采取理性发展的战略,根据市场需求情况来确定产能的配合度,一旦行业回归理性,电站投资也将进入公司考虑范围。

　　加速产品开发升级,应对行业需求整体向下。从行业全年情况看,受全球经济走弱影响,永磁、软磁市场需求都较为萎靡,但随着下游高端产品应用的不断拓展, 对于上游高端磁材产品的需求将逐渐上升。为适应这一趋势,永磁方面,公司正加速推进在材料体系如12材产品的批量和15材产品的开发。未来公司还将加大对车高音喇叭、洗衣服水泵电机、洗衣机EC 马达、新一代的汽车新型电机等新产品的开发;软磁方面,公司将加快磁粉芯与一体式产品的投入和市场开发,也会加快镍锌小规模产品的开发,这两块产品公司已有多年开发经验,未来市场空间广阔。

　　投资要点及盈利预测。考虑公司正在对磁材产品进行开发升级,光伏业务进展顺利,未来业绩有望平稳增长。预计2015-2017年EPS 分别为0.82元、0.84元和0.94元。参考同行业中正海磁材、中科三环、江粉磁材2015年PE52.6倍、33.4倍、31.5倍,我们给予公司2015年40倍的市盈率,对应目标价32.80元。

　　风险提示:宏观经济持续下行;新产品市场开拓成果未达预期;系统性估值下降风险。（海通证券　钟奇　施毅　刘博　田源）



 

　　道明光学点评报告:增资迈得特,渗透超精密加工领域
　　道明光学 002632 基础化工业
　　事件:
　　公司昨晚发布公告,与南京迈得特光学有限公司签署《南京迈得特光学有限公司增资协议》, 迈得特拟增加注册资本2,575,757.58元,公司拟使用自有资金3,000万元通过增资的形式投资迈得特,占其增资后注册资本的34%。增资完成后,迈得特注册资本由人民币500万元增加至757.58万元。

　　主要观点。

　　拓展微纳米制造等高端领域,布局激光发射、VR、AR 等。

　　迈得特具有微纳复杂结构的高精度光学核心元器件及其相关产品的研发销售等,主要产品包括自由曲面光学元件、高次非球面玻璃透镜、复杂异型透镜、微透镜阵列等多个系列,主要用于激光发射设备、虚拟现实(AR)和增强现实(AR)头盔、战斗头盔、安防监控设备、人脸识别设备、生物医疗设备等多个高端领域终端产品。

　　迈得特业绩承诺扣税后2015~2018年收入不低于300万, 500万元、2000万元和4000万元,同时16年净利润不亏损,17年净利润不低于750万元,18年不低于1600万元。公司通过对迈得特的战略投资,强化了公司在新材料领域和光学元器件及相关产品领域的布局,同时,公司以优良的自身成熟的管理、销售等经验,有望进一步提升迈得特综合实力。为公司逐步进入军工、虚拟成像、安防监控、人脸识别、生物医疗等高端领域提供有效的切入点。

　　微棱镜反光膜逐步放量,提升业绩。

　　公司年产3000万平方米功能性薄膜生产线已经安装完成调试,预计四季度能贡献部分收益;锂电池包装膜项目和高性能光学膜项目相关主体设备已如期到货将尽快安装调试,根据公司公告,如顺利锂电池包装膜预计明年上半年能实现生产。

　　完成员工持股617万股,大股东以24.30元/股价格参与定增, 彰显对未来信心。

　　根据公司公告, 近期公司完成员工持股计划, 共购买6,169,331股,成交均价13.18元/股,自2015年11月20日起锁定一年。公司今年6月实施完非公开发行,以发行价24.30元/
　　股的价格发行1851.85万股,募集资金约4.5亿元,其中董事长、副董事长参与定增的20%,彰显对未来发展信心。公司的主营业务为反光材料及反光制品的研发,设计及生产,本次非公开发行投资与锂电池软包装膜、微棱镜性反光膜以及棱镜型高性能光学膜生产线建设,有利于公司实现从单一的反光材料生产企业转型为综合性功能性膜材料生产企业的目标。

　　盈利预测。

　　暂未考虑公司新投产的锂电池包装膜项目和高性能光学膜项目,我们预计公司2015年~2017年的EPS 分别为 0.18元、0.23元和0.26元,对应PE 分别为130倍、101倍和83倍,给予“增持”评级。虽然短期公司估值偏高,但我们看好锂电池包装及光学膜行业未来发展前景。

　　风险提示。

　　新业务拓展不及预期,传统产品竞争激烈导致的价格下降。（国海证券　谭倩）



 

　　时代出版:管理层换届,幼教业务有望进入国际化扩张阶段
　　时代出版 600551 传播与文化
　　事件:公司公告,近日分别召开股东大会和董事会,审议通过《关于选举公司第六届董事会董事的议案》、《关于组建时代少儿文化发展有限公司的议案》等, 选举王民为公司董事长,聘任田海明为公司总经理,公司管理层换届完成。

　　公司管理层换届,幼教业务有望进入国际化扩张阶段。王民先生曾任安徽华文国际经贸股份有限公司董事长、总经理,拥有开阔的国际化视野和丰富的市场化运作经验,将以组建时代少儿作为发展创新业态的第一步,公司幼教业务发展有望提速。成立时代少儿,将推进传统出版与新兴媒体的融合发展,通过整合幼教资源,提供幼儿教育的整体方案及幼儿教育所需要的全部服务内容,并把时代少儿打造成为国内首家具有全国影响力、立足中国、放眼全球的全媒体、全产业链国际化少儿文化产业集团。公司幼教业务将进入国际化扩张阶段。

　　IP 资源驱动公司幼教业务向全产业链深度布局。公司拥有丰富IP 资源,并以此驱动公司向幼教领域全产业链深度延伸。公司发挥内容版权资源优势,打造豚宝宝品牌,并以此为纽带,推出电子教材(2B,面向幼儿园),豚宝宝妙趣盒(2C,面向家庭),豚宝宝活动中心(2C,面向社会)系列产品。自主开发豚宝宝的电子书,精美的制作、深度的交互性惊艳市场,目前已覆盖13个省1530多家幼儿园,反响强烈!推出的妙趣盒产品向2C(家庭)延伸,采取社会化营销方式进行推广。豚宝宝活动中心主打亲子体验,将以加盟连锁方式推广。同时,公司携手紫荆时代教育科技有限公司以及贝壳育德教育集团,切入高端幼儿园运营市场,开展幼儿园运营业务,首家幼儿园将在上海开园,后续外延扩张预期强烈!

　　公司估值处于低位,具备较大提升空间。我们预计公司2015-2016年PE 分别为32倍、28倍,处于较低位 !公司主营业务基本面良好,现金流支撑有力, 属于拥有较大预期差的标的!公司在确保风险可控的前提下,实行多方式、多品种多对象的理财安排,各类资本运作项目储备丰厚,其中参股多家上市公司, 包括:东方证券、华安证券(IPO预披露,持股2.48%)、读者传媒(IPO预披露,持股1.67%)等,未来增值空间可期 !

　　盈利预测及评级:我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.84元、0.96元和1.09元,对应动态PE 分别为32倍、28倍和25倍。我们非常看好公司在幼教领域的发展模式和空间,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:新业务拓展或不及预期、理财投资亏损风险。（西南证券　田明华）



 

　　日发精机:飞机装配线业务进入发展快车道
　　日发精机 002520 机械行业
　　投资要点:
　　事件:
　　2015年11月27日公告:控股子公司日发航空装备与特殊机构客户签订的飞机机身前段数字化装配系统合同,总金额4300万元。本合同交易对象为特殊机构客户,其首次向日发航空装备采购产品,交易对象作为中航工业下属子公司。

　　斩获第三条飞机装配线业务,市场推广迅速。这是公司今年继获得贵飞飞机数字化精加工台项(金额3,186万元)、陕飞总装脉动生产线系统(金额4,300万元)订单之后,拿到的第三条飞机装配线订单。由于是首次供货,应该是中航工业下属的贵飞、西飞以外的单位,可能是成飞、沈飞或者哈飞中的一家,说明公司的产品获得中航工业集团旗下更多飞机制造厂家的认可,半年左右时间,公司获得三家大型飞机制造单位订单和认可,验证了公司实力,市场推广迅速。 布局初见成效,示范效应逐步显现。日发航空装备成立一年以来,相继成功获得贵飞飞机数字化精加工台项目和陕飞总装脉动生产线系统,此次再获中航工业重量级客户,标志着日发航空装备在飞机数字化装配线在中航工业下属子公司的布局已初见成效,必将对未来数字化装配线业务的进一步拓展奠定良好的市场示范效应。公司产品和技术实力有望获得更多航空制造企业的认可。同时公司定向增发已经过会,增发募资主要投向航空制造装备业务,公司航空装备业务发展速度有望加快。

　　具有技术和资金的先发优势,继续看好公司成为航空装备龙头的潜质。公司自身拥有与浙江大学合作研发的蜂窝芯加工中心技术,同时收购了意大利高档机床公司MCM,MCM公司在航空制造装备行业拥有包括空客、欧直在内的知名客户。虽然公司传统机床业务受下游需求不足,业绩有所波动,但公司飞机零部件加工设备和装配线业务布局完善、掌握核心技术,公司已拿到军品保密资质和《国军标质量管理体系认证证书》,其下游飞机(尤其军机)制造装备市场需求旺盛,公司具有先发优势,有望成为航空制造装备产业龙头企业。

　　维持“买入”评级。我们预计公司2015~2017年营业收入为7.3亿元、10.5亿元,18.5亿元,净利润为0.6亿元、1.59亿元、2.74亿元,EPS为0.19元、0.49元、0.84元,对应PE为148倍、56倍、33倍,维持买入评级。

　　风险提示:宏观经济持续走低,传统机床业务下滑超预期。（华泰证券　章诚　肖群稀　秦瑞）



 

　　聚龙股份:消费金融大棋局逐步浮出水面
　　聚龙股份 300202 机械行业
　　投资要点:
　　上调评级至增持,目标价50元。考虑公司转型期业绩承压,调整公司2015-2017年EPS 至0.70(-0.09)/1.00(+0.01)/1.20(+0.01)元,对应增速5%/42%/20%。考虑公司新业务布局进程超出市场预期,上调目标价至50元,对应16年50X。

　　设立聚龙通讯,完善金融物联网布局,消费金融前途可期。公司发布公告,全面打造创新型智能硬件设备研发、生产、销售一体化平台,出资现金300万设立控股子公司聚龙通讯,持股60%,新设子公司第二大股东鞍山聚乐为公司关联方,持股20%。参股的自然人中,周明为深圳乐怡通信总经理,该公司为移动产品一体化服务商,拥有面向金融通讯、消费类通讯和公共安全通讯的系列产品。据聚龙官网,2015年10月26日聚龙已与深圳乐怡签署合作协议,双方将以社区金融和农村金融为发展基础,依托智能金融终端设备的铺设,在大数据金融、大数据物流、大数据征信方面进行深入拓展。我们判断,公司将通过进军移动端获取C 端用户,完善金融物联网的战略布局。

　　员工持股计划已完成超过六成,全面助力战略转型。公司公告员工持股计划实施进展,已购买450万股,占公司总股本的0.82%,成交均价为21.39元。该持股计划目标不超过1.5亿元,按计划将在2016年2月4日前完成购买,目前已完成超过六成。此前的10月15日,员工持股计划已购买300万股,成交均价为17.75元,据此估算最新的150万股平均成本为28.68元,为公司股价提供较高的安全边际。员工持股的激励效应有望为公司的战略转型输送动力。

　　风险提示:主营产品降价风险;新产品拓展不及预期的风险（国泰君安　符健）



 

　　健盛集团更新报告:小袜子踏遍全球,多品类征战华夏
　　健盛集团 603558 纺织和服饰行业
　　投资要点:
　　维持“增持”评级。考虑到我们预计公司未来三年收入CAGR逾 40%,远超目前市场预期、内销有望突破以及存在外延扩张可能性,上调2015-2017年EPS 预测至0.39、0.56、0.85元,上调目标价至28元,对应2016年50倍PE 估值。

　　小袜子踏遍全球,新产能释放+新客户开发,预计未来三年业绩超市场预期。1)预计2016-18年释放新产能CAGR 达40%,超目前市场预期。2)越南工厂成本优势明显,使公司有能力接收美国等市场的大量略低价格的订单,确保产能利用率保持高位;美国袜子销售额占全球约24%,市场空间巨大,2015年已与美国UA 建立合作关系。

　　多品类征战华夏,打造贴身衣物行业的海澜之家进入内销市场。1)定增拟投资“健盛之家”,打造袜子、内衣等多品类贴身衣服终端品牌,分享国内2000亿市场蛋糕。2)开店模式拟采用海澜之家的类直营模式,由于没有存量实体店包袱、贴身衣物标准化程度高,复制海澜模式成功率高。3)存并购预期,并购方向是贴身衣物其他品类,2015年曾试图收购娅茜内衣但没有成功,预计未来会继续寻找标的。

　　虽为代工企业,但盈利和产业链议价能力并不弱于终端品牌企业。1)主要客户均为世界品牌,袜子加价倍率较高(5-10倍),有能力给公司约30%毛利率。2)客户验厂程序复杂,资质、技术及规模构成壁垒。稳定的盈利和议价能力,理应给公司和终端品牌相似估值。

　　核心风险:产能释放、订单不达预期,内销不达预期,汇兑风险等