雅百特：同业收购实现跨区域市场互补，战略扩张号角已然吹响

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：范超日期：2015-11-30

　　事件描述

　　公司全资子公司山东雅百特拟以2亿现金收购深圳三义剥离部分资产后的100%股权，我们对此点评如下：

　　事件评论

　　2亿现金进行同业收购，直接增厚利润，主要目的在于实现区域互补。1、完全是同业收购：本次公司2亿现金收购深圳三义100%股权(收购前，深圳三亿持有云升创新投资100%股权及嘉善中建钢结构90%股权，该两公司不在收购范围内，会置出三义公司)，标的资产和公司属同业，截至15年9月30日净资产为1597万元，收购PB为12倍，低于当前上市公司16倍，收购PE约为11倍(仅以对赌的外资净利润粗算)，收购价格相对合理。2、标的公司海外经验丰富，收购具备较强区域互补性：三义先后承揽了承建天津奥林匹克中心、五棵松篮球馆屋面、武汉火车站等项目。同时在海外市场经验十分丰富，先后在哈萨克斯坦、马来西亚等国家承接大型项目；本次收购也是契合公司战略布局海外市场的需要。3、对赌业绩较高，完成具备保障。标的公司其14年收入8870万元，净利润-53万元，其对赌承诺16~18年扣非净利润分别为1800、2600、3100万元(上述净利润全部为外资净利润，包括在境外企业在境内项目和境外市场项目)，目前看公司在马来西亚新山森林城市一期项目将于15年完工，哈萨克斯坦世博会项目15年完成50%，将带来至少1000万元净利润。另外，对赌的超额部分利润将部分奖励给三义核心管理人员；同时承诺16~18年各年底当年外资净利润对应项目的应收账款实际回款率达到70%，上一年度外资净利润对应项目的应收账款实际回款率达到95%，因此标的公司的盈利成长性和回款都具备较高保障。4、管理层利益绑定，协同效应可期。收购方案中，收购款于15~18年分4年分批支付，支付比例分别为10%、10%、35%、45%；乙方在当期所获得的收购款中分别拿出20%、20%、30%、40%比例(合计6500万元)购买雅百特股票后并锁定36个月，一定程度上实现三义和上市公司利益捆绑，利于标的公司经营管理稳健发展和上市公司整体盈利持续提升。

　　脱颖而出的黑马，高成长值得重点关注。金属屋面属于新型成长性行业，公司凭借过硬的研发工艺和先发制人的优势切入该市场，已经奠定了龙头优质口碑和品牌，未来也有望成为市场整合者。同时，3季报1.64亿净利润已为市场注入较强信心，期待后续更多订单突破。预计15、16年EPS为1.02、1.44元，对应PE为33、23倍，推荐评级。

　　海格通信重大合同点评：业务拓展赢突破，协同作用已凸显

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：吴友文日期：2015-11-30

　　【事件】

　　2015年11月26日，海格通信(002465.CH/人民币17.63，未有评级)公告重大合同：1、怡创科技中标中国移动广西2016~2017年通信设备安装工程施工服务标段二，中标份额13.8%，施工费预算金额为1.242亿元；2、摩诘创新近日收到与特殊机构客户签订的总金额5,252万元的订货合同。

　　【点评】

　　怡创科技开拓新市场，通信服务业务继续稳定发展

　　公司2014年以自有8.4亿元收购广东怡创科技股份有限公司60%股权，借此快速布局通信服务业务并实现从专网转入公网。怡创科技今年上半年新签合同就已超过10亿元，这次再次中标中移动广西1.242亿元大单进一步凸显了公司在通信服务领域的领先地位，以及立足广东辐射周边的市场拓展能力。随着4G建设最大推动者中国移动的4G覆盖近饱和而放缓4G建设，中国运营商已进入后4G时代。但是，由于2G/3G在相当长一段时间里面还不会退出舞台，多制式共存以及4G用户的增加将带来更多网络维护优化需求，未来怡创科技有望通过进一步整合母公司优势资源并持续开拓新市场。

　　摩诘创新新获订单创新高，拓展虚拟现实隐性龙头潜力巨大

　　公司拥有摩诘创新90%股权，并借其强势布局模拟仿真业务。2015年11月，控股子公司摩诘创新单月公告订单金额约1.53亿元已超过其去年1.3亿元全年总营收。当前，中国空军的装备建设已进入了跨越式发展的新阶段，对于飞行模拟器的需求也产生了强大的市场需求推动作用。接连收获军方大单凸显子公司市场认可度以及国防模拟器行业领先地位，并体现两公司在国防市场上面的强协同作用。另外，我们认为摩诘创新在计算机仿真上面领先的技术为其进入虚拟现实行业提供较大优势，未来有望凭借其领先技术拓展虚拟现实产业从而创造新经济增长点。

　　鼓励两大子公司挂牌新三板有望提供更好融资平台

　　公司先后于2015年7月、10月公告控股子公司怡创科技、摩诘创新拟申请挂牌新三板。我们认为，公司鼓励子公司挂牌新三板将有望为子公司提供更好融资平台并协助子公司做大做强。同时，这一举措也将更好的规范子公司的业务并有利于海格通信资产证券化，从而更好地保护股东权益。另外，子公司挂牌新三板后有望将一步完善法人治理结构，提高经营管理水平，提升品牌影响力，完善激励机制，稳定和吸引优秀人才，并增强核心竞争力。

　　【投资建议】

　　公司在稳固军工通信龙头地位之余，利用上市公司平台优势通过并购怡创科技、摩诘创新布局通信服务、模拟仿真业务。公司通过有效整合与子公司之间优势资源，并形成强协同性促进子公司更好更快发展。随着优势资源的进一步整合以及子公司挂牌新三板的推进，我们认为子公司未来市场空间将会进一步放大。因此，我们看好海格通信未来发展，并建议重点关注。

　　【风险提示】

　　合同执行、签订存在不确定性，技术推进、资源整合或不达预期。

　　唐德影视：主打精品，行业剧王

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：周思立日期：2015-11-30

　　主打精品剧，当之无愧的行业“剧王”。唐德精品剧收视水平处于业内前端，多次摘取同时段收视排名桂冠，因此作品在市场中具有一定的议价权。《武媚娘传奇》首轮卫视播映权获得250万/集的售卖价，位居同时段收视排名第一，成为现象级作品。

　　电视台竞争激烈，对优质电视剧需求增长。电视剧投资回报率高，拉动电视台广告收入，过去数年，电视剧播放时长及播出数量均实现稳步提升。“电视剧立台”是许多电视台采取的策略。“一剧两星”政策颁发之后，平均每家频道减少约6部电视剧的播出量。一剧两星政策增加了卫视的购买成本，将会淘汰掉不少制作粗劣的电视剧，精品剧将会倍受一线卫视青睐。

　　专注“精品剧”带来出色的业绩。2011-2014年公司精品剧和电影收入的复合增速分别为75.39%和208.17%，电影业务营收复合增长率高达208.17%，公司营业总收入和净利润年复合增长率分别达71.16%和47.61%。

　　电影行业持续繁荣，处于爆发增长期。预计2015年全年票房将超过400亿元。10年间复合增速31.33%。目前蓬勃发展的二三线城市将逐步取代一线城市成为新的票房增长点。为实现收入上电视剧与电影1:1的发展计划，唐德影视2015年开始发力电影业务：基于自身优秀的电影宣发能力和与美国狮门影业的紧密合作关系，公司负责了《饥饿游戏》系列电影中国地区的宣发；12月24日，即将上映的由唐德影视主控制作的《绝地逃亡》在同档期内极具竞争实力。唐德影视在电影业务上已形成长期发展计划，预计公司自2016年起每年至少问世3部电影。

　　风险因素：影视剧产品试销性风险；监管政策风险；影视剧作品审查风险；

　　盈利预测与估值：我们预测2015年、2016年和2017年的EPS将分别为0.69、0.93和1.11元，目标价95元，首次覆盖给予买入评级。

　　欧菲光研究报告：早一份耕耘，早一份收获

　　类别：公司研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司研究员：张磊日期：2015-11-30

　　有别于市场的观点：1、掌控智能汽车三大入口产品，汽车电子爆发公司必将受益巨大。2、前期布局新领域，现在正在进入创收快车道。3、“得民心者得天下”，忠实的客户基础和行业内高品质的口碑，将支持企业走向辉煌。

　　今日手机TP 领军企业，明日汽车智能器件不容小视。公司的TP产品、摄像头模组和指纹识别，在手机和汽车方面除了安全性的要求不一样外，其他工艺基本相同。在车载娱乐为主的汽车电子还处在春秋战国的纷乱时期，公司积极布局汽车电子领域，并购融创天下，迈出关键一步，再以公司历来的高执行力的风格，我们判断，汽车电子爆发，公司占有一席之地是大概率事件。

　　高利润率产品开始放量，市场供不应求，摄像头模组和指纹识别模组业绩增长进入快车道。公司踏准行业节拍，提前布局的摄像头模组和指纹识别业务，享受蓝海红利。公司摄像头模组业务从2013年到现在出货量年复合增长率达到183%，营收复合增长率124%。未来“双摄像头+高像素+OIS+图像处理软件+特殊功能”将成为扩大摄像头模组市场需求空间的催化剂。公司在指纹识别领域建成中国最大的指纹识别工厂，指纹识别今年5月份开始出货，5月份和6月份营收为2000万元，三季度报达到2亿元。出货量目前是8kk/月，年底预计达到10kk/月。“低渗透率+低成本+移动支付需求”成为指纹识别模组爆发的催化剂。

　　好的客户基础，有利于公司新产品的渗透，成为公司发展的软实力。公司目前下游的智能手机客户包括除了苹果以外的所有手机厂商，公司的主营产品TP 市场占有率第一，公司以“一切为了客户”和“品质是企业生存的血脉”为宗旨，为客户提供优质产品和服务，多次被下游厂商评为优秀供应商。在多年的下游企业合作中，公司形成了忠实的客户群体，打造成互联网式的用户平台，有利于公司新产品迅速占领市场，无形中对其他竞争者形成高壁垒。

　　盈利预测与估值：预计公司15-17年EPS 分别为0.49、0.75、1.53元，对应61、39、19倍PE，考虑到摄像头和指纹识别业绩已经开始爆发，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：智能手机市场出货量低于预期，指纹识别和摄像头模组市场需求不达预期。

　　大秦铁路：收购太兴铁路70%股权，煤炭运输线路进一步完善

　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：李晓璐日期：2015-11-30

　　公司出资39亿元收购太兴铁路70%股权，完善公司在三西地区(山西、陕西、内蒙西部)的煤运网络。鉴于经济下行压力加大的背景之下煤炭需求下降，对煤炭运输不利，尽管估值不高，A股对应2016年P/E为9.5倍，但短期的业绩弹性下降，下调评级至持有。

　　近日，公司公告拟出资39亿元收购太兴铁路70%股权。太兴铁路位于山西中西部地区，连接太原与兴县，属晋西北货物外运新通道，全长163公里，初期产能为3800万吨，未来可达5000万吨。目前线路基本已经建设完成，预计明年能够投产。

　　从货源结构来看，太兴铁路运输的货物将以运送煤炭为主。当前，资源类大宗货物的市场供需受宏观经济波动、能源结构调整优化、环保政策变化等因素影响很大，需求下降，对运输业务不利。不过，本次收购的资产体量小，总体而言对公司影响不大。

　　大秦铁路主营西煤东运，货运收入占比接近80%。2015年前10个月，大秦线累计完成货物运输量3.35亿吨，同比下降10.51%。

　　展望未来，新经济常态下，国内经济增速稳中趋缓的趋势将延续，全社会用电量增幅可能继续收窄，对煤炭的需求量减弱，受此影响，预计全国铁路煤炭发运量同比增速继续下降的压力加大，大秦铁路作为主要煤运通道，煤炭线运输量将受到负面影响。

　　另一方面，国家发展改革委已经明确发文表现放开4项铁路运输价格(包括：铁路散货快运、铁路包裹运输价格，以及社会资本投资控股新建铁路的货物运价、客运专线旅客票价)，由于铁路运价长期实施政府管制，因此收费标准(尤其是货运标准)相对公路严重偏低，未来铁路运价上调的空间依然存在，利好大秦铁路。

　　综上，预计公司2015年、2016年可分别实现上市公司净利润142.3亿元(YoY+0.31%，EPS为0.957元)、139.16亿元(YoY-2.2%，EPS为0.936元).

　　通策医疗：逾50亿收购医疗信息服务商海骏科技，拟打造综合医疗服务平台

　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：闫永正日期：2015-11-30

　　海骏科技是依托互联网技术和工业4.0制造提供口腔和生殖健康服务的医疗信息服务机构，其业务主要包括隐秀项目、健康生殖服务、三叶儿童口腔医院及医疗云。其中，隐秀项目为基于工业4.0制造软硬件医疗服务一体的数字化正畸业务，其利用创新的互联网O2O模式，将隐形正畸流程分解成多个可操作的标准模块，降低了隐形正畸成本，具有可复制推广性，且正畸产品美观、方便、舒适、易于清洁且价格相比于同类型隐形正畸产品低，未来市场前景广阔。另外，基于互联网的生殖医疗技术和资源整合平台业务通过提供公开透明的信息，能够帮助患者了解各合作医院的详细信息，幷引导其到合作的诊疗机构或生殖中心就诊。目前，海骏科技已经与广医三院、邵逸夫医院、昆明波恩生殖中心等国内一流生殖中心达成合作意向，未来将进一步扩大专优秀生殖中心机构合作的数量。三叶儿童口腔医院则是专业针对儿童成长周期过程中的牙齿健康提供流程化、专业化、个性化服务，即借鉴美式儿童口腔会员制模式。同时，海骏科技现有医疗云产品包括口腔医院医疗云、妇幼生殖医疗云、三叶隐秀医疗云及综合医院医疗云。通策医疗表示，此次重组完成后，公司将打造借助医疗云的医疗服务平台，做大做强医疗服务业务，同时依托海骏科技的医疗云平台，拓宽医疗服务领域，为公司提供新的利润增长点，提高通策医疗的整体盈利能力和抗风险能力，打造完整的线上线下的产业链，从而达到产业链整合效应。

　　盈利预测：由于幷购标的审计尚未完成，尚未给出备考业绩，所以暂不考虑幷表后收益。维持公司盈利预计2015/2016年实现净利润1.5亿元(YOY+36.01%)/1.91亿元(YOY+27.55%)，EPS分别为0.93元/1.19元，对应PE分别为118倍/92倍，公司在浙江省内业务成长良好，宁波分院设立有助于进一步加快省内市场的占有率，另外公司作为A股唯一持有辅助生殖试运行牌照的公司，将受益于二胎政策全面放开政策，辅助生殖业务有望成为公司新的增长点。但由于公司目前估值较高，我们继续维持“持有”投资建议，建议积极关注，逢低介入。