雅百特深度报告:订单充足、技术领先、高盈利的金属围护龙头
 

　　公共场馆建设成为政府投资新宠,金属围护行业迎来高增长
　　机场、高铁、体育场馆等公共场馆建设已经成为政府投资的新宠儿。近年地方政府对这些领域的财政支出也快速增加。因此,适用于这些钢结构建筑的金属围护系统也快速发展起来。

　　订单充足、技术领先、高盈利的金属围护龙头
　　公司在手订单约14亿,订单充裕。政府通常对高铁站、机场等公共建筑的安全要求高,因为一旦出现质量安全问题对当地政府的形象将造成负面影响,所以在价格上相对不敏感。而且公司与中建钢构、沪宁钢机等领先钢结构企业合作,这一战略使得公司获得了众多高端项目,进一步提升毛利率,并且在近几年难以出现强力竞争者。

　　业绩增速高,成长性良好,并购助力海外业务发展
　　公司业绩实现高速增长,2013、2014年公司营收增速分别为18%、230%,对应净利润增速56%、427%。业主同样是政府,但金属围护行业比园林行业的回款情况好,因为政府对机场、体育场馆等项目有财政预算,一旦政府结算,付款速度很快。并购深圳三义将助力海外业务的发展,业绩对赌和利益绑定增加未来海外业务确定性。

　　投资建议
　　公司是金属围护系统龙头企业,行业地位、设计实力、客户口碑均有绝对优势。公司在手订单充裕,足够实现未来业绩承诺,并购后存在业绩超预期的可能。公司与中建钢构、沪宁钢机等大型钢结构企业建立了长期合作关系,为公司绑定众多优质项目,预计能够保持目前的高毛利率。机场、高铁站、体育场馆等公共建筑将是政府投资的新宠,预计整个行业容量将高速成长。我们看好公司未来发展,给予公司买入评级,预计2015-2017年EPS为1.03、1.48、1.91元。

　　风险提示
　　订单执行不达预期;行业竞争加剧使毛利率降低。（广发证券唐笑）




　　澳洋科技调研简报:持续加码医疗服务,高端诊疗+康复+养老全面布局

　　近日我们调研了澳洋科技,了解公司在医疗健康领域的布局和未来战略规划:
　　调研要点:
　　1、集团医药资产注入、定增持续加码医疗服务
　　今年注入集团资产后切入医疗领域,形成化工+医疗双主业模式,并且公司近期公告拟定增9.6 亿持续扩大医疗业务,医疗服务有望成为公司未来主要的增长引擎。公司今年向大股东奥洋集团定增6.5 亿收购其旗下医疗资产澳洋健投100%的股权,切入医疗领域。澳洋健投主要包括澳洋医院及三家分院、药品配送、佳隆大药房三块业务,去年收入17.5 亿,净利润0.32 亿,15-17 年承诺净利润不低于5000 万、6000 万和7200 万。近日公司公布定增预案,拟以9.44 元/股募资9.6 亿,实际控制人认购1 亿,其中2.6 亿用于港城康复医院及康复医院连锁项目,1.8 亿用于澳洋医院三期综合大楼建设项目,4.5 亿用于补充流　动资金。

　　2、康复医院+科室连锁,轻资产模式具备较强可复制性
　　康复医疗资源的供需失衡提供了较大的市场空间,同时公司在康复领域有较深厚的积累,而康复医院+科室连锁模式具备较强可复制性,故我们看好公司在康复领域的布局。

　　我国康复医疗资源极其缺乏,康复机构占比不足1%,而国外为30%,残疾人、术后病人、老年人群等为康复医疗带来巨大的市场空间,而张家港尚未有专业的康复医院,本次募投项目港城康复医院不仅能有效填补这一空白市场,并可作为连锁康复科室的大本营,输出技术、管理和人才支持。澳洋医院旗下的顺康分院以康复医疗为特色专科,在康复医学的技术、运营方面积累了宝贵的经验,基本确立了区域内的领先地位,为公司在康复领域的拓展奠定了良好基础。

　　港城康复医院将按二级康复医院的标准建成10 层大楼,总床位数300 张,提供全面的康复医疗服务。连锁扩张方面,公司希望与周边公立医院通过合作、共建或托管等形式建立康复科室,计划未来3-5 年内达到30 家,康复科室的床位总数超过1500 张,主要以张家港为中心,向南京、徐州、无锡等地辐射。医院方由于之前没有康复科室的管理运作经验、人才技术缺乏,使得公立医院有动力与公司合作,共同开拓康复医疗市场。由于采取轻资产模式扩张,预计净利润率能达到20%左右,按每张床位年收入20 万计算,1500 张床位数贡献的净利润将达到6000 万。

　　3、医院资产优质,高端拓展提升盈利能力
　　澳洋医院经过近10 年的培育期目前已稳定盈利,服务量在张家港市排名第三,为市内最大的民营医院,已建立了良好的品牌和口碑。去年收入5.7 亿,保持了30%左右的符合增速,净利润1547 万。此次定增项目澳洋医院三期综合大楼定位高端医疗服务,以满足市内高收入人群、外籍人士的医疗需求,与公立医院形成差异化竞争, 提升医院的盈利能力。张家港在全国经济百强县中排名第二,富裕人群占比较高,潜在的医疗高端需求较强,而市内其他较大的几家医院为公立性质,高端医疗服务供给较少,整个高端市场几乎处于空白状态。此次定增包括核医学中心、高端体检中心、国际诊疗中心、医学美容中心、高端月子会所等项目,澳洋医院二期已开展了高端体检、高端诊疗、月子中心等探索性项目,目前运营情况良好。公司今年年初通过JCI 认证,成为苏州市首家通过的综合医院,获得国际商保支付资质,为外籍人士提供便利。同时卫生厅同意澳洋医院配置一台PET-CT(张家港首家综合医院),为公司发展高端诊疗如肿瘤的早期筛查等服务提供设备支持。 4、医养结合相互借力,符合未来发展趋势 传统的养老机构无法提供医疗服务,医养分离使得老人经常奔波于家庭、养老院和医院之间,无法得到及时救治并大大增加了家庭和社会的负担。另一方面,一些有康复护理需求的老人将医院当成养老院,长期占据床位使得医疗资源的效益未得到充分发挥。而医疗机构与养老机构的合作将解决这些问题,形成多方共赢的局面。澳洋集团旗下的优居壹佰养老公寓于今年10 月开张,合计353 套公寓,护理床位122 张,计划入住老人800 人。优居壹佰引进台湾成熟的医养理念,集养老、养生、医疗护理、慢性病管理、娱乐、休闲等一系列功能于一体, 分区设置生活自理单元、生活协助单元、特殊护理单元。依托公司的医疗资源,养老公寓可为老人提供定期健康体检、健康咨询、康复训练等日常服务,公寓内设有药房,同时澳洋医院也将定期派专家坐诊,为老人提供及时的医疗服务。 5、传统粘胶业务有望保持景气,战略布局医疗服务打开盈利空间,首次给予买入评级 受环保趋严以及供给收缩(产能负荷维持88%高位,库存维持低位运行,新增产能放缓)的影响,粘胶短纤行业正景气回暖,价格持续上涨,从今年年初的11400 元/吨左右逐步上涨至目前的14800 元/吨左右,毛利率由7.8%提升至12%左右。我们预计粘胶短纤仍将维持供不应求的状况,价格仍有上涨空间,公司粘胶短纤业务的盈利能力有望继续提升。此外新疆澳洋(13.5 万吨产能,占公司总产能45%)目前处在调试、试运营阶段,预计近期将会复产,有望增加四季度利润。公司布局医疗服务具备战略眼光,高端诊疗、康复和养老均为高需求高成长行业,康复和养老也是十三五规划重点扶持的行业,公司在相关领域有深厚的积累,未来有望复制成功。公司未来两年的估值不低,主要是因为还处在前期投资阶段,募投项目在2017 年完成后业绩有望迎来加速增长, 作为A 股稀缺的综合医院(含高端)+康复+养老标的,目前110 亿市值具有成长空间。暂不考虑增发的影响, 我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.20、0.30、0.37 元,对应的市盈率估值80、54、44 倍,首次给予买入评级。 6、风险提示。募投项目进度不达预期;粘胶短纤降价风险;非公开增发失败风险。(国海证券谭倩)




　　物产中拓:设立天津中拓,拓展沿海地区业务
 

　　事件描述公司与马占宝先生合资设立天津中拓电子商务有限公司,注册资本3000万元,主要开展华北及周边区域的钢铁电商、钢铁及上游原材料配供配送、供应链服务及进出口等业务。

　　事件评论
　　合资设立天津中拓,加速业务向沿海区域扩张:由于公司传统业务地处华中地区,长期以来,公司在中部地区的业务开展相对领先于沿海发达地区。此次,公司与马占宝先生(事业二部华北部责任人)合资设立天津中拓电子商务有限公司,其注册资本为3000万元,公司现金出资2550万元,出资占比达85%。天津中拓设立后,将会开展华北及周边区域的钢铁电商、钢铁及上游原材料配供配送、供应链服务及进出口等业务,这对公司业务由中部向沿海地区扩张形成实质性支撑,并且快速提升中拓钢铁网在天津等沿海地区的市场影响力,实现线下服务点对线上平台的区域推动作用。

　　强化团队激励,向供应链服务集成商扎实前进:公司与核心管理人员合资设立天津中拓,实现核心管理人员持股,将对天津中拓运营以及中拓钢铁网在华北及沿海地区的线上业务推进形成强力保障,强化管理团队的激励机制,确保整体战略目标的实现,供应链服务集成商的定位进一步得到确立。

　　截至2015年8月20日,中拓钢铁网线上交易量为347万吨,同比增长184%,线上订单数46898笔,同比增长138%,新增交易会员1665家,平台累计会员数达到7669家。物流建设方面,高星物流园建设稳步推进,上半年新增客户64家,吞吐量同比增长3倍,湘南物流上半年吞吐量也同比增长8.02%;而金融服务也顺势发展,开始实质性启动质押监管等相关业务。除了钢贸供应链服务外,公司汽车综合服务业积极拥抱互联网,提升后服务能力,开展汽车消费信贷、融资租赁等多元业务。总之,公司供应链服务集成商的发展之路,在扎实的逆市前行。

　　预计公司2015年、2016年EPS 分别为0.21、0.28元,维持买入评级。(长江证券刘元瑞,王鹤涛)




　　商赢环球:兼并收购成巨头,牛股VF成长之路
 

　　商赢环球在进入纺织服装新主业后,将覆盖服装设计、制造以及供应链管理三大领域,积极推进外延,参考国际服装巨头--VF公司发展路径,我们认为其未来潜力巨大。

　　VF为全球服装巨头,美股市值最高的公司。从一个小小的手套制造商齐家,经过逾百年的发展,VF当前市值278.34亿美元(人民币1778.26亿元),2014年总收入达122.82亿美元,净利润10.48亿美元,股价在40年间翻了16倍(最高达20倍)。VF的发展历程对当前正处调整转型期、急需寻找新突破口的本土服饰公司有非常好的借鉴意义。

　　VF的成功之道来源于三大方面:(1)持续收购之路,造就品牌王国,自成立以来将收购作为主要的商业扩张模式,多品牌战略使产业布局趋于完善,降低了整体经营风险;(2)产销全球化布局,整合全球资源,在全球范围内、在不同的供应渠道中考量供需情况、成本利润、运营效率、风险收益等,进行平衡优化的部署,避免依赖单一地区或渠道;(3)管理层创新应变、锐意进取,管理者善于发现和抓住机遇,制定正确的管理策略,在公司体制、模式等环节的创新进取成为集团的核心软性竞争力。

　　VF的成长路径为中国服装企业带来了以下五个方面的启示:(1)收购之策,VF在收购前对收购对象做大量的分析判断,成功收购的品牌均有贴近消费者、有国际化潜力、有优秀管理团队等鲜明特点;(2)异同并行,有容乃大,VF旗下各品牌在保持各自原有文化的同时,发挥协同作用;(3)供销之优,集成式的企业供应链管理大大提高了管理效率,实现了资源的最优化;(4)机遇之断,VF的商业决策依托于强有力的数据,对公司内外部动态的掌握确保了管理层能及时准确地对发展机遇做出反应;(5)平衡之道,公司无论是在地理扩张或渠道管理中,都奉行一种平衡的健康发展的理念,避免出现断层状态。

　　商赢环球有潜力成为中国版之VF。公司主业经多次变化,目前定增28亿认购环球星光公司95%股权,步入服装新主业。环球星光三大板块业务为设计和品牌管理、高端运动服制造及供应链管理,优势明显:(1)自主研发设计能力强劲;(2)下游客户端稳固;(3)供应链管理合理;(4)一体化经营高效;(5)多品牌、多元化战略现成效。公司正实施大消费+大金融战略,继续推进外延,通过收购国外之环球星光,拓展一条自外而内、自上而下的路径。A股投资建议:商赢环球拟收购标的环球星光主业成熟、盈利能力稳定。据业绩承诺保守测算,自目标资产完成交割日起连续三年,环球星光对应合并报表下扣非后归属环球星光的净利润按6.3:1汇率折算分别对应人民币3.92、5.33、7.48亿元,归母净利分别增厚3.60、4.60、7.10亿元,2016、2017、2018年摊薄EPS分别为0.73、1.03、1.44元,对应当前PE为45.66、32.36、23.15(业绩承诺为2014年披露,不排除2016年实际业绩超预期可能),目前市值156.32亿元(包括定增股本),维持买入评级。(中信建投花小伟 )




　　湖南发展深度报告:湘雅模式可复制性强,成长空间广阔
 

　　国有控股集团唯一上市平台,主营水电业务。公司第一大股东为湖南发展资产管理集团有限公司,实际控制人为湖南省人民政府,公司为控股股东旗下唯一上市公司。主营水电业务,主业经营比较稳健。

　　布局的康复行业发展前景持续向好。康复项目开始不断纳入医保覆盖范围,将释放康复需求;破除以药养医和实行多点执业,将能显示出康复医疗价值和加大医生资源流动性,大大缓解康复人才供给端困境;医保控费、分级诊疗将改善康复生态环境;人口老龄化带来的疾病谱变化催生康复需求。

　　湘雅博爱康复医院,集多方优势打造湘雅模式。湘雅博爱康复医院通过对接湘雅医院和承接政府购买解决建立初期病源问题,采用租借部分物业轻资产模式,快速回收投资资本,湘雅模式具备独特优势。

　　湘雅模式有望在全省复制。公司拟在3-5年内在完成康复医院在湖南省内地市级的布局,周江林院长康复行业资源、与综合性医院良好合作和国有控股背景资源组成湘雅模式独有优势资源,是湘雅模式在全湖南省推广成功的有力保障。湘西、常德博爱康复医院年内有望开业。

　　盈利预测与投资评级。公司主营水电业务经营稳定,现金流充裕。康复医疗行业环境持续向好,扩大医保支付范围预期、医保控费分级诊疗和人口老龄化带来的行业快速成长机会,长沙博爱康复医院湘雅模式,解决了病人来源等问题,且采用部分租借物业轻资产模式,回收周期短。同时,湘雅模式具复制性,公司凭借周江林院长行业资源+公司国有控股背景,与综合性医院良好合作,形成湘雅模式在湖南顺利推广强有力的保证。看好公司布局康复领域的发展,我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.35元、0.40元和0.44元。对应的市盈率估值分别为63倍、55倍和50倍。首次覆盖给予买入级别。

　　风险提示:1)康复医疗行业发展不及预期;2)康复医院建设项目推进不及预期;3)与湘雅医院持续合作不确定;4)水电业务业绩不确定性;5)商业模式不具复制性。(国海证券谭倩)




　　常宝股份:设立阿曼油管公司,加速海外市场布局
 

　　事件描述.
　　公司今日发布公告,公司拟在阿曼苏丹国苏哈尔自贸区投资设立常宝阿曼石油管材管加工产线项目。

　　事件评论.
　　成立阿曼管材深加工公司,加速海外市场布局:本次阿曼投资管材加工产线本项目一期投资额约2000万美元,由常宝股份及其子公司常宝国际控股有限公司共同投资。项目公司经营范围以油管及油套管的深加工生产和销售为主,同时负责常宝其他产品在中东地区的贸易和销售,项目建设周期预计为一年左右,总产能5万吨。

　　总体而言,公司此次在阿曼设立油套管公司,主要有如下意义:1)截止到2015年中期,公司国内业务占比为62.28%,在国内油气领域投资减缓之后,公司国内需求景气下行,业绩承受压力;通过设立阿曼公司,将有助于公司进一步拓展海外业务。2)中东是世界最重要的产油地区之一,历来是石油产业企业重点经营的区域。截至目前阿曼已探明的石油储量达55亿桶,天然气8495亿立方米,是非欧佩克国家中最大的石油天然气储量拥有国。同时,阿曼与中东六国及美国等国家有自由贸易协定,在此设立办厂,既可以向中东及非洲区域辐射,也可以向美国等国家出口,是较为理想的生产和贸易场所,方便其在中东巨大市场中攫取份额。

　　期待募投产能释放及外延式并购兑现:1、公司三大募投项目U型管项目、CPE项目和高端油井管加工线项目定位于高端锅炉管与油井管,后期产能充分释放有助于增强公司产能弹性并优化产品结构;2、公司公告称2015年是公司转型升级关键的一年,将持续关注和开拓新兴市场,增加了公司外延式并购可能性。

　　预计公司2015、2016年EPS分别为0.51元、0.68元,维持买入评级