三全食品:主业利润率爆发在即,鲜食、半成品扩张可期

　　平安观点:
　　摘要:三全食品前期市场投入效果逐渐累积,随着14年扰动因素明显改善,我们判断主业净利率4Q15开始大概率快速回升。鲜食机三代机升级在即,新增早餐、饮料可能助力鲜食机项目可持续发展,且17年盈利可期。顺应中国食品工业化发展大势,三全已开始尝试牛排、匹萨,凭借渠道、品牌、工厂优势,通过半成品品类扩张,未来有成长巨头的潜力。

　　投入效果逐渐积累,扰动因素改善,主业净利率4Q15开始大概率回升。公司10年开始主业大量投入,包括大规模扩充销售队伍、渠道下沉精耕细作、投入费用提升品牌形象、全国扩建产能等,奠定良好市场基础,市占率持续提升,但费用率大增挤压利润空间。14年市场出现扰动因素:思念降价加剧竞争、三全渠道拆分产生负面影响、收购龙凤亏损,抑制了利润率拐点的出现。我们判断当前扰动因素已出现明显改善,公司前期大规模投入阶段已过,效果逐渐积累,主业净利率4Q15开始大概率回升。

　　行业稳定增长,公司品类扩张符合食品工业化发展趋势,具有成长巨头潜力。预计行业未来收入增速5%-10%,主要来自于一二线城市产品结构改善,以及三四线城市渗透率提升。公司利用自身渠道、品牌、工厂优势进行半成品品类扩张,15年已尝试开发新品牛排、披萨等,长期看符合食品工业化发展大势,具有成长巨头的潜力。

　　鲜食机升级在即17年盈利可期,公司计划定增用于产能扩张。鲜食机升级在即,将新增早餐、饮料等品类,可能推动项目可持续发展,估计17年实现盈利。三全利用生产优势进行产业链垂直整合,打造鲜食平台提供综合餐品解决方案,长期价值看好。公司计划定增募集11.2亿用于新建华南、西南、华北基地27万吨产能,产能扩张将助力新老业务齐头并行。

　　盈利预测与估值:预计公司15-17年实现EPS0.10、0.27、0.45元,同比分别增3%、159%、68%,最新收盘价对应PE为111、43、26倍,由于15年利润未能充分释放,因此15年PS比PE更有参考价值。15年预计三全PS2.0倍,低于休明2.6倍、双塔13.7倍PS,也低于食品龙头平均4.2倍PS水平。

　　考虑到:(1)主业净利率爆发在即;(2)鲜食机升级后将推动鲜食项目持续发展;(3)半成品品类扩张顺应食品工业化发展大势;(4)公司定增在即具有业绩释放动力,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:主业销售不达预期与食品安全亊件。(平安证券张宇光,文献,汤玮亮)




　　南方泵业:全产业链布局初见成效,斩获首例PPP订单

　　签订战略合作协议,斩获首例PPP订单:
　　公司与北京中咨华宇环保技术同河北省承德市隆化县人民政府签订战略合作协议,包括《河北省承德市隆化县自来水及污水厂PPP项目合作框架协议》及《河北省承德市龙华京津水源涵养地七家茅荆坝区域环境综合治理PPP项目合作框架协议》,项目投资总金额约为5亿元。其中包括隆化县第一污水处理厂、隆化县庙山污水处理厂、隆化垃圾处理厂、隆化县自来水厂、隆化县东供水(企业生产用水)的管理等项目建设,涉及投资额约4亿元;还包括七家茅荆坝区域10000吨/日污水处理厂及20KM给排水管网建设、农村垃圾集中收储、连片整治工程等项目建设,涉及投资额约1亿元。

　　全产业链布局初见成效,前端咨询+环境医院模式将助推业绩高速成长
　　我们认为公司继收购金山环保、拟收购中咨华宇后,从中游设备制造到水污染、环境治理产业链全布局初步完成,前端咨询+环境医院模式正式推出,并在1月内斩获公司首例水治理、环境治理PPP订单,预计未来该模式还将加速推广,助推公司业绩持续高速成长。

　　估值与评级
　　公司15年起内生+外延齐发力,水泵产品种类、应用多元化+持续并购环境治理相关标的,预计公司15-17年净利润分别为3.67/4.78/6.39亿元,EPS为0.94/1.44/1.93元(考虑金山16年并表),分别对应当前股价的49/32/24倍PE,若2016年成功以现金收购华宇环保,16-17年EPS将分别提升至1.7/2.26元,对应PE为27/20,我们认为公司估值低、且受公司前端咨询+环境医院模式顺利推广,未来还有望接入更多PPP、海绵城市等大型项目,业绩存在超预期可能,给予公司16年EPS(暂仅考虑金山)的40倍PE,对应目标价为57.62元,维持“买入”评级。

　　风险提示:
　　公司项目落地、订单执行进度不如预期。（光大证券陈俊鹏,郑小波）




　　得润电子:下调价格力保定增完成,太保合作开始落地
 

　　公司发布公告:调整非公开发行股票方案;与太保在线成立合资公司。

　　平安观点:
　　下调定增价,彰显公司信心与决心:公司拟对非公开发行股票方案进行调整,发行价格由57.83元/股,调整为33.06元/股,发行数量由不超过5000万股,调整为不超过8746万股。我们认为此举彰显股东及管理层做大、做强公司的信心与决心,力争非公开发行完成,为公司战略转型和商业模式升级提供资金保障。

　　四大募投项目凸显公司战略眼光:公司拟募集资金28.9亿元,用于FPC产能扩建、USBType-C连接器建设、车联网平台建设、新能源汽车及智能汽车硬件建设,四大项目分别为消费电子行业和汽车行业未来5~10年的发展方向。此次定增凸显公司前瞻的战略眼光,有助于在各个细分市场保持领先地位。

　　与太保合作开始落地,UBI推广取得新进展。太保是国内第三大车险公司,太保在线作为太保集团的客户沟通平台,拥有大量的车险用户信息。公司与太保在线合资成立车联网公司,持股比例为75%,有望与太保车险用户大数据实现对接,对后续车载硬件的推广、个性化险种的开发和试点都将产生积极的促进作用。考虑到Meta在欧洲已有成熟的商业模式,一旦车载硬件国产化工作完成,估计UBI的推广节奏将显著提速。

　　盈利预测与投资建议:我们看好UBI车险的发展前景以及公司在此细分领域的竞争优势,同时考虑到公司募投项目有望取得良好的经济效益,预计2015/2016/2017年EPS分别为0.29元/0.37元/0.47元,维持“推荐”评级。

　　风险提示:1.配套车型销量低于预期;2.UBI车险推广进度低于预期。（平安证券王德安,余兵 ）




　　森远股份:再设合资公司,PPP平台将助公司业务扩展
 

　　公司发布公告,以自有资金与成都钛丰工程机械有限公司共同设立合资公司四川钛丰森远有限公司。合资公司注册资本6000万元。其中,公司认缴出资额2700万元,占注册资本比例45%;钛丰工程认缴出资额3300万元,占注册资本比例55%。合资公司从亊工程机械销售、工程材料销售、道路养护工程、路面工程、公路工程、市政公用工程、土石方工程施工、交安工程、公共安全技术防范工程、道路养护项目开发及管理服务。

　　公司再次设立合资公司旨在创新公司新的业务发展模式,以PPP为合作模式,借助政府平台并通过资源整合后完善公司主营业务。在主营既定的情况下,拓展合作渠道将有助公司业绩稳步提升。

　　公司主要从亊新型公路养护机械的技术开发和制造,主要产品包括路面除雪和清洁设备、大型沥青路面就地再生设备和预防性养护设备。公司是新型公路养护机械行业的领先企业;同时,也是国内领先的能够提供全系列沥青路面就地再生技术解决方案并具有工程施工技术支持经验的设备制造商。经过多年的发展,公司经过了一定时期的技术、市场和产品的沉淀积累,公司沥青再生设备业务呈现快速增长的趋势。而且公司不断通过投资设立合资公司来实现盈利模式的转型,旨在建立起公司新的业务发展模式。通过合资、合作的形式整合资源或外延收购,同时借助政府与社会资本合作的平台,扩展公司主营业务。虽然公司财务数据有所下滑,但由于国家道路养护政策的扶持,以及需求量的保障,未来公司业绩有一定的成长空间。

　　盈利预测与估值:我们认为公路维护已进入以养代建的时代,蓝海市场依旧存在,也将为公司未来的业绩提供了一定的保障。预计公司2015和2016年公司的EPS分别为0.385元和0.528元。结合行业当前估值水平,继续给予森远股份“推荐”评级。(爱建证券刘孙亮)




　　万安科技:夯实主业,布局智能汽车、车联网及无线充电
 

　　万安科技是国内领先的汽车制动系统供应商,目前产品主要有气压制动系统、液压制动系统、悬架系统等,其主要客户有一汽解放、江淮汽车、比亚迪和奇瑞汽车等。公司拟增发夯实传统制动及底盘系统业务,扩大ABS及底盘系统业务产能,升级制动系统业务,进入EBS系统领域,并切入ADAS系统领域。此外,公司正在进行车联网、智能交通、无线充电等新领域布局。

　　我们预计万安科技2015-2017年每股收益分别为0.26元、0.35元和0.54元,考虑到公司主业增长可期,并布局车联网、智能汽车、无线充电等众多新兴领域,认为公司合理目标价27.10元,首次给予买入评级。

　　支撑评级的要点
　　升级制动系统业务再发力。2015年1-10月公司配套的商用车行业累计销量同比下滑11%,我们预计2016年有望迎来反弹。公司也在积极对现有制动业务进行升级,扩大高毛利率的ABS系统产能,进入更高阶的EBS电子制动系统,并进一步延伸到ADAS驾驶员辅助系统。公司制动业务将迎来新的快速发展期。

　　系统集成及轻量化,推动公司底盘快速发展。整车企业系统集成需求,会将众多底盘系统总成的生产和集成转交零部件供应商,公司与江淮汽车在悬架系统总成合作非常成功,提高公司底盘系统总成集成能力,并拓展上汽通用五菱和知豆电动车等客户。同时,为了满足客户需求,公司也在大力发展底盘总成轻量化。

　　布局车联网、智能交通、无线充电,大力拓展新兴领域。公司拟通过参股方式,牵手北京飞驰镁物和苏打网络,分别发展车联网和新能源汽车分时租赁系统,并已参与美国EvatranA轮融资,进入新能源汽车无线充电领域。

　　评级面临的主要风险
　　1)商用车行业持续低迷;2)ADAS、车联网、无线充电业务发展不及预期。

　　估值
　　我们预计万安科技2015-2017年每股收益分别为0.26元、0.35元和0.54元。

　　采取分部估值,以2017年业绩为基础,给予公司传统制动系统与悬架系统业务25倍动态市盈率,由于布局的车联网、智能交通与无线充电业务有广阔的发展前景与极高的成长空间,给予新兴业务70亿元市值,考虑到增发摊薄后,认为公司合理目标价为27.10元,首次给予买入评级。(中银国际证券彭勇)




　　顺鑫农业:白酒快速增长,主业越显突出
 

　　平安观点:
　　突出酒肉主业,等待国企改革。公司战略上,白酒和肉类加工将是核心产业。2016年白酒主业将越显突出,因此即使其它业务未能如期剥离,顺鑫农业已类似于单一主业公司,有助于估值水平持续提升。国企改革指导意见出台后,我们判断顺鑫农业的改革有望进一步推进,包括引入战略投资者和员工持股计划等。

　　牛栏山酒过去和未来快速成长的逻辑可归纳为行业、公司两方面:
　　行业因素:(1)低端酒市场容量足够大,100元以下是白酒市场容量最大的价格带,估计收入占行业比重50%左右,同时集中度低,远低于100元以上的其它价格带,因此优势企业的成长空间大。(2)消费持续升级,100元以下低端酒主要由民间大众消费推动,需求增速较快,其中光瓶酒是0-50元价格带增长最好的品类。

　　公司因素:(1)北京二锅头先天的品牌优势明显,北京首都市场旺销强化了品牌地位。(2)操作层面,产品、能力、区域定位合理。产品定位合理,对低端酒的重视程度高于其它上市公司,契合自身品牌形象。对自身能力定位清晰,依托大商,合理管控。阶段性的重点区域思路清晰,从北京起步,重点市场集中投入,层层推进。

　　我们维持原有盈利预测,预计2015-16年净利同比+5%、+23%,实现每股收益0.66、0.81元。其中,预计2015-16年白酒收入同比+21%、16%,净利增速略高于营收,EPS 0.70、0.82元。按照白酒业务2016年25倍PE,再加总其它各项业务的投资价值,12个月目标价26.3元,目标市值150亿。16年股价催化剂较多,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。

　　股价表现的催化剂:2016年白酒主业越显突出后,估值持续回升;房地产业务顺利剥离;牛羊肉资产并购有新进展。

　　风险提示。市场不认同多主业经营;房地产业务剥离进度低于预期