长园集团:并购短期受挫,不改长期战略方向
　　长园集团 600525 电子行业
　　公司日前发布公告,因与标的资产(沃特玛89%的股权)的股东就标的资产的估值未能达成一致意见,公司决定终止本次重大资产重组事项。公司在新能源汽车产业的扩张短期受挫,但公司在该领域的既有布局仍受益于行业的高速增长,我们继续看好公司收购兼并与自我发展相结合的扩张路径。

　　投资要点:
　　既有布局仍将受益于新能源汽车行业的高速增长。虽然此次未能顺利完成对沃特玛剩余89%股权的收购,但公司前期在新能源汽车产业链领域已经有较好的布局,目前持有江苏华盛80%股权(国内锂电池电解液添加剂龙头企业)、星源材质6.32%股权(国内锂离子电池隔膜领军企业)、沃特玛11.11%股权,随着明年下半年江苏华盛新增产能的逐步投产,新能源汽车业务板块仍将为公司带来较大的业绩增量。

　　战略已定,不惧蹒跚。公司明确将电动汽车产业、智能工厂设备产业以及智能电网设备作为其未来发展的三大支柱,筹划对沃特玛剩余股权的收购即是对这一战略布局的一次尝试。虽然这次未能成行,但公司仍明确表示将继续寻找优秀标的以填充公司业务版图。

　　看好公司收购兼并与自我发展相结合的扩张路径。自2002年上市,长园集团先后收购控股长园高能(2003年)、长园共创(2004年)、长园深瑞(2006年到2010年)、长园维安(2007年)、江苏华盛(2014)、运泰利(2015)等。经过几年的培育发展,长园深瑞、长园共创以及长园维安已经成为集团的主要利润贡献点。而江苏华盛和运泰利在未来几年将为公司增添新的助力,看好公司在收购兼并方面的眼光和执行力。

　　继续给予强烈推荐评级,预计2015-2017年EPS为0.51/0.71/1.08元,考虑到本次收购沃特玛未能成行,调低公司目标价至27元,对应2015-2017年PE53/38/25倍,继续给予强烈推荐评级。

　　风险提示:业务整合不达预期,电网投资下滑风险（中投证券　张镭）



 

　　国瓷材料:参股氧化锆下游企业,产业链整合开始启动
　　国瓷材料 300285 非金属类建材业
　　事件:公司与深圳爱尔创科技全体股东签订增资协议,公司以增资的形式投资人民币8250万元,其中1500万元认缴深圳爱尔创的注册资本,6750万元转为公司资本公积,本次增资后,公司占深圳爱尔创25%的股份。

　　参股氧化锆下游公司延伸产业链:深圳爱尔创是中国产销量最大的氧化锆高技术陶瓷专业制造厂商之一,依托清华大学国家重点陶瓷实验室,与并欧美、日本、台湾等专家合作,开发陶瓷新材料。爱尔创致力于发展医疗齿科陶瓷、光通讯器件两大产业,作为国内最大的氧化锆全瓷牙产品供应商,最早提出并实施互联网+数字化口腔建设方案。深圳爱尔创是公司的重要客户,本次合作将有助于双方在原有的客户关系基础上进一步战略合作,发挥各自的优势,进行上下游的资源整合。

　　纳米复合氧化锆下游应用广泛,公司放量在即:见下页;
　　公司优势在于掌握水热法技术,不断开发新型高纯纳米材料:见下页;
　　陶瓷墨水行业进入高速增长期:见下页;
　　高纯超细氧化铝有望实现技术突破,涉足高毛利锂电池隔膜市场:见下页;
　　董事长与员工共同参与定增,未来发展可期:公司目前产品主要包括MLCC基础粉和配方粉、微波介质材料、纳米级复合氧化锆、高纯超细氧化铝以及喷墨打印用陶瓷墨水等,广泛应用于电子、新能源等领域,均属于先进的陶瓷材料,技术含量较高,长期以来被日本、欧美等厂商垄断,公司进口替代空间广阔。随着纳米氧化锆、陶瓷墨水、高纯超细氧化铝项目投产,公司业绩有望高速增长。公司定增8亿用于氧化锆和氧化铝项目的扩产及研发中心升级,并同时推出员工持股计划,与董事长共同认购公司定增股票,锁定期三年,显示出对公司未来发展的强烈信心。我们预计公司15-17年的eps分别为0.45,0.75和1.00元,给予买入-A评级。

　　风险提示:下游应用不达预期,汇率变化(安信证券　王席鑫　孙琦祥)



 

　　保利地产:稳定增长谋转型,集团增持显信心
　　保利地产 600048 房地产业
　　事件:公司公布三季度报,前三季度累计实现营收634.00亿元,同比增长21.42%,实现净利润64.70亿元,同比上升6.42%,基本每股收益0.60元,同比上升5.26%,基本符合预期。

　　营收增速放缓,少数股东损益占比大幅度增长:1)单季营收增速放缓、归属于母公司股东的净利润出现负增长。第三季度实现营业收入210.55亿元,同比增长15.59%,其中第1、2季度分别增长17.25%、44.10%;实现净利润15.20亿,同比减少32.66%,而一、二季度分别增长58.63%、21.60%;2)三季度毛利率同比下降,四季度依旧承压:三季度销售毛利率从2014年三季度的33.35%下降至32.65%。另外,从历史数据可以看出,通常第四季度销售毛利率全年最低,且由于公司年初至今的销售单价并未出现明显上升,预计第四季度销售毛利率将持续较低的水平。3)少数股东损益占比大幅提升,ROE处于较低位置。

　　与去年同期相比,少数股东损益占比从8.14%大幅上升至29.47%,主要是因为公司合作拿地项目比例增加。与往年同期相比,ROE也处于较低位置。

　　合作开发意愿增强,新开工面积同比减少:1)拿地优化区域布局,合作开发意愿增强:公司9月份新增土地项目八个,基本均为一二线城市。尽管有六个项目权益比例达到100%,但是除了广州地块,其余均拟引入合作方共同开发。2)项目开发节奏谨慎:前三季度新开工面积1069万平方米,竣工面积724万平方米,在建面积4681万平方米,分别比去年同期增长-16.3%、7.6%和4.5%。

　　证金公司成第二大股东,实际控制人计划增持:1)证金系持股超12%。三季报显示,证金公司持股占2.99%,成为第二大股东,中央汇金占比1.67%,成为第五大股东,10只中证金融资产管理计划均合计持股比例7.7%。证金系合计持股比例达到12.36%。2)保利集团计划增持不超过2%。保利集团计划自2015年8月27日起的6个月内通过上海证券交易所增持比例不超总股份2%的股票,且在此期间不减持。

　　投资建议:公司业绩保持稳定增长,虽然增速有所放缓,但公司通过优化区域布局,控制开发节奏等措施维持公司平稳发展,此外公司也积极在社区O2O等领域进行布局转型,我们预计公司2015-17年收入分别达到1266、1458、1675亿元,同比分别增长16.1%、15.1%和14.9%,预计EPS为1.32、1.52和1.66,当前股价对应PE为6.4X、5.6X和5.1X,估值明显低估,维持买入-A评级。

　　风险提示:地产市场持续下行（安信证券　陈天诚）



 

　　江铃汽车:撼路者上市,关注盈利弹性
　　江铃汽车 000550 汽车和汽车零部件行业
　　事件:公司公布10月份产销数据,当月销售整车1.78万辆,同比下降17%。其中撼路者55台;全顺4592台,同比-9%;轻卡7257台,同比-11%;皮卡4705台,同比-26%;驭胜SUV1191台,同比-40%。

　　撼路者处于铺货阶段,关于明年的盈利弹性。江铃福特撼路者于10月底上市,当月销售55台,生产1322台,仍处于铺货阶段。撼路者作为非承载车身的硬派越野车型,最终定价范围在26.58-36.08万元,较预售价格下调5000元左右,相比竞争车型霸道2.7L36.98-42.98万元的定价,更具竞争力。我们渠道调研显示终端预售情况良好,预计今年完成7000-8000台销量。由于撼路者前期研发摊销较为充分,若经过渠道铺货期后明年月销稳定在2000-3000台的水平,预计能够为公司带来较大的利润弹性。

　　经济疲软,商用车需求仍然脆弱。福特全顺、轻卡、皮卡等商用车10月合计销售1.66万台,同比下滑14%,环比下滑9%。其中,轻卡和皮卡同比下滑较为严重,分别为-11%和-26%。我们认为一方面受到宏观经济的压力,另一方面与国四升级导致去年下半年高基数有关。

　　撼路者开启新一轮产品周期,维持买入评级。我们预计经过三季度的去库存,以及国家对经济的托底,四季度到明年轻卡行业可能逐步企稳。撼路者以外,公司明年还将迎来两款全顺换代产品,盈利将显现出规模效应。预计2015-2016年EPS分别为2.24/3.64/4.26元,按2015年10月26日收盘价27元计算,对应分别对应12倍、7.4倍、6.3倍市盈率,维持买入评级。

　　风险提示:撼路者市场表现低于预期;商用车持续下滑。（兴业证券　王冠桥）



 

　　金地集团:业绩大幅增长,投资保持积极
　　金地集团 600383 房地产业
　　事件:
　　公司发布三季报,2015年1-9月,公司实现营收156.70亿元,同比增长5.19%;实现归母净利润8.32亿元,同比增长87.00%;基本每股收益0.19元。

　　净利润大幅增长,业绩超预期。公司实现营收156.70亿元,同比增长5.19%;实现归母净利润8.32亿元,同比增长87.00%。公司业绩超预期,本期净利润同比大幅增长主要因本期结转的项目毛利率上升,及投资收益和政府补助增加所致。公司前三季度实现投资收益6.5亿元,较上年同期水平(0.88亿元)大幅增长,主要因合作项目结转增加。2015年1-9月公司累计实现签约面积287.4万平方米,累计签约金额390.2亿元,同比分别增长26.9%和36.8%;截止9月底预收账款280亿元,较上年底大幅增长98亿元,将为公司未来业绩提供有力保障。

　　毛利率显著提升,资产负债结构有所优化。报告期内公司销售毛利率30.5%,销售净利率9.6%,相对去年同期分别提升5.6、5.4个百分点。前三季度公司毛利率和净利润率均出现上升,主要由于结转项目中高毛利项目占比较高。2015年前三季度,公司共新增获取20个项目,总建筑建筑面积约314.2万平方米,总地价199.90亿元。公司资产负债结构有所优化,资产负债率67.8%、净负债率56.8%,较上年同期分别下降4.2、8.5个百分点。公司近期发现了一期公司债及两期中票,总金额50亿元,票面利率分别为4.18%、3.98%,预计公司债务融资成本将稳中有降。

　　积极运用互联网思维开发产品,投资规模稳定增长。公司在产品研发工作中积极运用互联网思维,推出HOME+产品创新行动,旨在用互联网及创新思维指导产品创新研发。公司推出五心精装家、360°景观健康家、Life智能家创新产品,分别满足客户对精装修、景观和智能家居的需求。公司旗下拥有专注于房地产市场投资基金管理公司稳盛投资,已经初步探索出股权并购、小股操盘以及优先股投资模式,且已有项目落地。

　　投资建议:公司前三季度利润大幅增长,业绩超预期;基本面运行良好,预计后续销售仍将稳健增长。公司2014年以来投资较为积极,拿地策略符合行业演变和发展趋势,为公司未来发展和业绩增长打下了坚实基础。预期2015-2016年金地集团EPS分别为1.15元和1.40元,对应PE分别为10.0和8.3倍,维持买入评级。

　　风险提示:行业销售复苏弱于预期。（兴业证券　阎常铭）



 

　　凯撒旅游3项资本运作布局长远:绑定航旅+扩充资本+打造互联网平台
　　凯撒旅游 000796 食品饮料行业
　　事件。

　　公司将出资设立北京首航假期网络,对全资子公司凯撒同盛(北京)投资有限公司增资,出资设立易启行网络科技有限公司,打造互联网平台。

　　简评。

　　出资设立北京首航假期网络,航旅深度绑定。

　　1、公司将(出资2000万,20%)与首都航空(出资7000万,70%)、海南海航国际酒店管理有限公司(出资1000万,10%)共同出资设立北京首航假期网络科技有限公司。

　　2、从此海航旅游板块将与航空板块实现更加紧密的合作。以首都航空官网为平台,充分利用海航的机票和酒店资源。增加公司旅游产品销售渠道,同时增加上市公司未来的投资收益。

　　对全资子公司凯撒同盛(北京)投资有限公司增资,增强实力并带来扩张预期。

　　1、公司拟以全部配套融资募集资金净额及部分自有资金对凯撒同盛增资7.85亿元。

　　2、这有利于增强子公司的资本实力,出境游行业资本驱动性质明显,雄厚的资金实力有利于公司加速进行全国布局、升级门店、拓展目的地线路和开拓旅游产品。并且不排除以此为基础加速进行外延扩张的可能。

　　出资设立易启行网络科技有限公司,打造互联网平台。

　　1、凯撒同盛出资6000万元,持股比例为60%;网易乐得3000万元、30%;凯撒世嘉1000万元、10%。

　　2、此次与网易合作,既能够获得网易经营互联网的经验,亦能在产品推送、获取流量等方面进行合作。合作意在打造出境游业务信息化管理和服务平台,以现有的条件来看,以将公司产品线下转线上为主,未来不排除将其打造成为出境旅游平台的可能。

　　投资建议:万亿产业中或将产生千亿市值企业,内生增长能力逐渐验证。

　　我们略提高2015-2017年公司盈利预测至2.15、2.72、3.3亿元,摊薄后EPS分别为0.27、0.34、0.41元,对应PE92、73、60倍。

　　我国正处于出境游发展的黄金时代,且旅行社增长有望快于出境游整体,产业空间将有望达到万亿水平,形成千亿流水和市值的产业巨头。公司具备3大优势,成长能力强大,建议重点关注