丽江旅游:业绩符合预期,归母净利润增长19.19%
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孙妍 日期：2015-11-04
　　投资要点:
　　营收、净利润双增长,业绩符合预期。报告期内,公司前三季度实现营收5.99亿元,较去年同期5.58亿元同比增长7.30%,归母净利润1.94亿元,较去年同期1.63亿元同比增长19.19%,基本每股收益0.4585元/股,业绩符合预期;其中,公司第三季度实现营收2.48亿元,较去年同期2.31亿元同比增长7.66%,归母净利润8488.52万元,较去年同期7907.28万元同比增长7.35%。

　　净利润增长是由于财务费用大幅减少。报告期内,虽然公司销售费用和管理费用同比增长了24.15%和6.07%,但是公司财务费用大幅减少,较去年同期减少1836万元,同比减少100.85%;公司的毛利率由2014年76.42%增长到2015年的78.09%,增长1.67%。

　　布局大香格里拉核心区。依托公司在丽江的龙头企业地位,加上公司三条索道的游客量持续增长,其他业务稳固增长,未来公司重点布局茶马古道之丽江和香格里拉,随着香巴拉月光城和奔子栏精品酒店的建成,实现公司跨越式发展的定位,同时公司推进泸沽湖项目,放眼大香格里拉生态旅游区。我们维持公司2015-2017年EPS为0.53、0.60、0.68元/股,对应PE为28、25、22倍,维持“增持”评级。


　　威创股份三季报点评:业绩符合预期,继续整合幼儿教育资源
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：牧原 日期：2015-11-04
　　事件:
　　公司近期发布三季报,公司前三季度实现营业收入6.07亿,同比增长14.53%,归属于股东的净利润4638万亿元,同比下滑10.35%。

　　点评:
　　业绩符合预期,全年维持稳定增长。

　　公司近期发布三季报,公司前三季度实现营业收入6.07亿,同比增长14.53%,归属于股东的净利润4638万亿元,同比下滑10.35%。公司原有业务维持稳定,收入增长主要来自红缨教育教育并表,利润增长低于收入主要由于公司政府资助研发项目结转营业外收入减少1995万所致,全年来看我们预计公司净利润实现15%的增长。

　　并购金色摇篮与红缨教育,快速整合幼儿教育线下资源。

　　公司分别以8.57亿与5.2亿收购金色摇篮与红缨教育,两家机构均是线下幼儿教育连锁品牌,以先进的幼儿教学理念与体系为支撑,为加盟教育机构提供教学管理咨询、教材与教育产品以及运营服务,致力于打造线下幼儿教育服务平台。

　　金色摇篮拥有150多家品牌加盟幼儿园,拥有3D 打印、表象积木、快阅等特色教育产品以及中国儿童成长网线上教育平台等线上资源。

　　红缨教育共拥有6家直营幼儿园,1192家连锁加盟园, 覆盖国内全部省份,为中国最大幼儿园连锁加盟品牌。

　　金色摇篮拥有系统的、原创的特色教育理念、教学体系和教学方法,其核心课程体系按照婴幼儿身心潜能发展规律设计,经过二十多年的教学实践不断修正调整,经过大量的教学成果验证并逐渐趋于完善。其以托管式加盟等重度加盟为主,发力高端市场,红缨教育线下加盟机构较多能够快速占领大量的线下资源,“红缨教育+金色摇蓝”将形成“全面管理+优质内容”的完美结合。公司收入金色摇篮与红缨教育后将依托上市公司资金实力与两家公司的教育体系与品牌优势快速整合线下资源。

　　依托线下资源,整合线上资源与幼儿媒体资源,打造幼儿教育生态。

　　幼儿教育市场门槛低、集中度低,公司依托先进的教学体系、品牌优势以及资本实力继续整合线下资源,另一方面将整合线上的内容与商业模式以及幼儿媒体资源打造“线下机构服务平台+线上内容平台+幼儿教育媒体平台”的幼儿教育生态。

　　给予“推荐”评级
　　预计2015-2017年EPS 为0.15、0.23及0.27元,对应当前股价的PE 分别为139、92及78倍,看好公司依托线下幼儿教育资源,整合线上与幼儿媒体资源打造幼儿教育生态,给予“推荐”评级。

　　风险因素:
　　(1)传统业务业绩下滑(2)教育业务整合低于预期。


　　古井贡酒:营销能力突出、产品结构升级,大本营市占率继续提升
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：汤玮亮,文献 日期：2015-11-04
　　3Q15营收同比增14%,维持了稳定增长的态势,预收款大幅增加。3Q15预收款同比上升了3.7亿,结合3Q14预收款变化情况分析,显示公司实际销售增速可能好于报表。由于毛利率同比上升2.7pct,估计3Q15产品结构重拾上升态势。估计3Q15省内外营收增速差不多。

　　古井和口子窖携手领跑徽酒。徽酒4家上市公司中,1-3Q15古井、口子、迎驾、金种子营收同比分别增14%、19%、-1%、-19%。估计古井1-3Q15年的增长主要来自于安徽省内:凭借强大的省内品牌影响力和落地执行能力,加大资源投入抢夺了竞品的市场份额;受益于省内中档酒消费升级,迎驾和金种子主力价格带40-80元,口子和古井主力价格带80元以上。

　　虽然口子和迎驾上市后可能重新加大费用投入,将影响古井2016年省内收入增速,不过保持省内市占率提升的态势问题不大。公司计划将河南打造为新安徽市场,类似洋河新江苏市场的思路,考虑河南的地理位置和品牌认知度,我们判断河南市场成功的概率较大,16年省外市场可能提速。

　　3Q15净利同比增17%,主要由于毛利率上升、管理费用率下降、营业外收入上升,销售费用率则明显上升。毛利率同比升2.7pct,估计消费升级推动产品结构上移。销售费用率上升3.2pct,费用换市场的思路未改变。

　　营业外收入增0.17亿是净利增幅高于收入的主要原因。

　　我们上调2015年营收、销售费用率预测,维持原有净利预测,预计2015-2016年实现EPS1.29、1.49元,同比增9%、16%,对应PE24、21倍。我们认为古井营销落地能力很强,将三通工程变成可考核量化的指标,快速向空白市场复制,类似于洋河。白酒5.0时代的提法显示管理层思想开放,愿意接受新亊物并付诸于行动。合适的价格定位正好享受省内当前中档酒的消费升级。我们上调至“推荐”的投资评级。股价的催化剂看国企改革背景下激励机制完善和省内竞争格局稳定后费用率的下降。

　　风险提示:省内竞品加大费用投入。


　　中信证券三季报点评:Q3业绩同比大幅增长,仍需关注高管协助调查事件的后续发展
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：胡翔 日期：2015-11-04
　　投资要点:
　　2015年前三季度公司实现营业收入424.08亿,同比增长144.03%;实现归属于母公司股东的净利润为159.86亿,同比增长151.16%,略低于预期。其中,Q3单季实现营业收入112.97亿,同比增长65%,环比下降44.66%;实现归属于母公司股东的净利润35.16亿,同比增长53.6%,环比下降59.37%。三季末公司归属于母公司股东的净资产为1334.5亿,较年初增长了34.66%;前三季度加权平均ROE为14.11%,同比增加7.06个百分点。

　　市场大幅调整导致公司业绩环比大幅下降,但同比仍实现较高增长。Q3单季市场成交金额环比下降40%,公司经纪业务净收入环比下降33.75%,降幅小于行业;融资融券余额减少1.14万亿,降幅为55.76%,公司利息净收入(主要由融资融券利息收入贡献)环比下降36%;股票市场大幅调整,使得Q3单季公司公允价值变动净收益为-37.6亿,虽然投资收益环比增长近50%,但自营业务收入仍环比下降67.5%;综合以上三因素,公司业绩环比大幅下降。与去年同期相比,成交金额、两融余额等指标表现好于同期,并且受益于投资收益同比增长172%,对冲了公允价值变动净亏损的影响,Q3单季业绩同比仍大幅增长。

　　前三季度公司营业利润率为51.9%,其中Q3单季公司营业利润率为45.2%,环比下滑了10个百分点。三季末公司杠杆率(剔除代理买卖证券款)为3.5倍,较6月末的杠杆率4倍,减少了0.5倍,主要原因是融资融券业务以及自营业务规模大幅下降。

　　三季度单季业绩表现好于行业,但仍需关注公司高管协助调查事件的后续发展。8月25日和9月15日,公司几位高管先后被公安机关要求协助调查,目前事件仍处于调查中,投资者仍需关注该事件后续发展。由于三季度业绩略低于预期,下调盈利预测。原15-17年EPS预计为1.94元、1.5元和1.65元,现下调至1.74元、1.32元和1.50元,下降幅度分别为10.3%、12%和9.09%,对应最新收盘价的PE分别为9倍、12倍和10倍,维持“增持”评级。


　　五粮液:增发注重营销及信息化,混改迈出实质性一步
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2015-11-04
　　事件:经过3个月左右的停盘,公司于11月2日复盘,同时发布非公开发行预案,发行对象分别为国君员工持股1号(五粮液员工持股计划)、君享五粮液号(经销商资管计划)、泰康资管、华安基金、凯联投资(此三者为战略投资者)。发行价23.34元/股,发行数量不超过1亿股,其中员工持股计划认购不超过2200万股,经销商资管计划认购不超过1800万股,募集资金23亿元,主要用于信息化建设(7亿元)、营销中心建设(10亿元)、服务型电子商务平台(7亿元)项目。

　　增发主要目的为管理层及经销商持股:此次非公开发行计划对象包含了员工及经销商,实施完毕后管理层、经销商与股东利益高度一致,在白酒行业持续低迷及弱复苏的大环境下,有望激发管理层积极性及渠道的动力。同时线上渠道与线下实体店的融合协同,公司更加注重管理、新型渠道的开拓,利于长期发展。

　　增发着眼于互联网+、营销转型:其中信息化建设项目侧重于从公司整体的角度实现十大运营管理系统(包括客户、供应商、质量、生产、研发、物流、财务、人力、行政支持及商业智能等)的全面信息化,大幅提升企业的管理半径和管理效率;营销中心建设项目计划在成都建设全国营销中心,将全面负责品牌运营、市场推广、市场监管等工作,实现营销中心向中心城市转移的目标,同时是公司全面实施转型战略的重要补充;服务型电子商务平台项目,以自建电子商务平台为依托,系统管理五粮液现有的第三方电商渠道,同时积极布局O2O,利用线下广泛渠道,实现线上线下融合补充。三个项目协同性明显,在注重信息化及电商的基础上,积极弥补目前营销结构中缺乏基于互联网及移动互联网的新型营销组织。

　　混改进一步推进及外延式扩张依然值得期待:此次增发是公司迈出混改的实质性一步,也是开始。着眼于未来,公司有望持续推动混改,且引进战投对于公司经营灵活性有一定的帮助。同时,已收购的河北永不分梨及河南五谷酒业运营效果显著,并购走在行业前列,未来会继续实施外延式扩张的战略,尤其是在行业低迷期,步伐有望加快。

　　盈利预测及投资建议:考虑到未来2-3年白酒行业将延续弱复苏的大趋势,普五将维持持续增长且略有放量、系列酒迎来快速增长阶段且贡献利润越发增强,预计未来三年公司白酒收入增速分别为2%、9%、9%,毛利率略有下降至72%左右,暂不考虑公司增发对股本的影响,预计2015、2016年EPS分别为1.57元、1.67元,对应动态PE分别为15倍、14倍,给予“增持”评级。

　　风险提示:白酒行业持续低迷风险。


　　紫金矿业三季报点评:销量再创新高,抢占全球矿产先机
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：石亮 日期：2015-11-04
　　事件:2015年10月21日公司发布三季报,公司前三季度实现营收611.98亿元,同比增长50.73%;归属上市公司股东净利润16.93亿元,同比下跌14.07%;基本每股收益0.08元,同比下降14.29%。 公司Q3营收223.65亿元,同比增长34.61%;归属上市公司股东净利润3.51亿元,同比下降59.18%。

　　点评:
　　销量再创新高,冶炼金比例大幅度提高。除了铁精矿,公司所有主营产品的销量较去年均有明显增加。公司营收的大幅增长主要来源于冶炼产品,尤其是冶炼金的销量增长。冶炼金销售同比增长达125.82%,占总营收的比例达到69.54%;所有冶炼产品营收占总营收比例达到82.72%,相比去年同期的62.94%,比例进一步提高。矿山产品营收占比尽管被大幅压缩,但单个产品的销量同比亦有明显增幅,其中矿产锌增幅最大,达到65.21%;矿产银和铜分别有34.73%和20.36%的增幅;矿产金相比去年同期增加7.92%。铁精矿由于行情低迷,成为唯一销量下降的产品,降幅达到71.76%。

　　需求疲软,价格持续下跌。中国的黄金储备在进入15年5月后增幅超过60%,到1693.56吨。消费方面,黄金总体需求几无变化,黄金首饰占黄金消费总量的73.45%,依然是消费主力。铜精矿消费同比增速0.97%,其他金属消费同样进入滞涨阶段,供过于求导致价格下行,公司的产品售价较去年同比均有明显下降,金产品价格同比下跌7.71%,铜产品价格同比下跌15.94%,银,锌和铁产品价格分别同比下跌17.24%,6.16%和17.43%。

　　布局全球矿产资源,现金流充裕。进入2015年,公司并未放缓海外布局的步伐,参股或收购了多处金矿铜矿,极大丰富了黄金和铜的资源储量。最具代表性的是入股Kamoa铜矿直接使公司的铜资源储量增加了73.6%,而收购巴新波格拉50%的股权增加其135吨黄金可采储量。另外,公司大幅增加的营收及优化的库存管理带来了53.98亿现金净流量,同比大幅增加90.46%。公司良好的经营状况为海外并购等扩张行为提供了充足的资金支持。

　　在行业下行时低价收购优质矿产资源,优化成本结构。待到行业回暖时量价齐升,公司业绩有望实现爆发式增长。

　　首次覆盖,给予“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.09元、0.14元和0.19元,对应当前的股价,PE分别为39.7X、27.2X、20.2X。首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　风险提示:1)黄金及其他金属价格持续下跌;2)下游需求增速持续放缓;3)海外收购项目进展缓慢。