潮宏基:参股跨境电商、供应链金融,轻奢品牌生态圈雏形显现
　　潮宏基 002345 家电、休闲品和奢侈品
　　事项:
　　潮宏基发布2015年三季报,实现营业收入20.52亿元,同比增长13.13%;归属母公司净利润1.94亿元或EPS=0.23元,同比微增8.47%。其中,三季度单季营业收入6.58亿元,同比增10.14%,归属母公司净利润0.53亿元,同比微降0.7%,基本符合市场预期。

　　平安观点:
　　收入增速稳定,毛利率稳步上升
　　公司前三季度收入增长13.13%,与上年同期增速相当,其中3Q营收增10.14%略低于去年同期。今年以来,珠宝首饰等轻奢消费需求在整体消费承压下,未能延续较高增速,但公司仍实现2位数以上收入增长,说明新品研发、渠道经营能力强于同业。前3Q综合毛利率提升3.29个百分点至37%,3Q单季毛利率提升1个百分点至38.43%。公司毛利率水平稳步提升与黄金品类占比进一步下降和多品牌战略有关,随着公司品牌线进一步丰富,协同效应将更加凸显。

　　期间费用率略升,营业利润率仍处低位
　　由于银行借款增加、人民币贬值带来汇兑损失等因素,公司财务费用增加推高了费用率水平。单季度综合费用率较去年同期升0.65个百分点至27.41%,其中销售费用率下降1.21个百分点至21.38%,管理费用率升0.31个百分点至2.65%。财务费用率升1.55个百分点至3.38%。公司累计营业利润率为10.72%,略低于上年同期1.17个百分点,仍处于低位水平。

　　参股拉拉米,拓展跨境电商新品类
　　近日,公司以6,182万元投资成为拉拉米第二大股东。拉拉米主营美容化妆品、保健品及母婴用品,是中国销售海外产品规模最大、知名度最高的跨境电商企业之一,目前,拉拉米采用自有平台+第三方平台模式,除了自建平台外,也与中国主流跨境电商平台合作,其在天猫国际开设的店铺淘遍全球海外专营店位列天猫国际销量第一名。拉拉米承诺2015/16/17年销售额不低于2.5/4/6亿元。公司围绕轻奢定位实施多品牌战略,拉拉米作为主营美妆、保健品的跨境电商龙头,具备相关品牌资源优势和电商运营优势,通过此次交易,公司有望介入化妆品、保健品等新品类,拓展跨境电商渠道,打造多层次轻奢平台。

　　打造互联网供应链平台,产业+金融双管齐下
　　公司公告与粤豪珠宝及贺春雷管理团队在黄金珠宝产业供应链服务、互联网金融服务平台等领域建立战略合作伙伴关系,共同出资4亿元设立深圳市前海一帆珠宝云商有限公司和深圳市一帆金融服务有限公司,其中公司出资1.2亿元。一帆珠宝云商将搭建珠宝产业供应链平台,包括珠宝B2B供应链管理平台和设计师开放平台;一帆金融服务将搭建基于珠宝行业的金融服务平台,主要包括P2P金融和供应链金融平台。公司直营门店管理能力业内领先,开发B2B平台旨在为加盟/零售商和工厂提供管理输出,帮助期改善落后、粗放的管理模式,而公司借此将获得海量交易和经营数据以分析行业、产品动态,并为供应链金融业务提供风控支持。我们认为公司从技术服务角度切入珠宝业供应链管理,进而向金融业务延伸,符合行业经营逻辑,后续平台打造进展值得关注。

　　多品牌战略稳步推进,时尚生活生态圈雏形初现,维持推荐评级
　　公司在保持原有珠宝、箱包品牌发展的基础上,积极寻找与公司战略定位、经营管理相符的手表、眼镜、香水及化妆品、保健品、互联网零售等投资领域。目前,旗下品牌菲安妮与郭桢桢女士成立菲安妮创程控股有限公司,计划年内推出首个合作品牌F.POPS,同时也在洽购海外珠宝品牌,大概率后续仍有并购落地。K金珠宝行业仍处于成长期,未来发展空间巨大,供应链平台和跨境电商等业务的开展将扩大公司业务外延、掌握行业动态,提高公司在行业中地位。预测15-17年EPS为0.30、0.34、0.40元,对应PE=45X、40X、33X,维持推荐评级。

　　风险提示:非公开发行股票失败;供应链平台上线推迟;引进品牌落地效果不及预期。（平安证券　徐问）



 

　　奥飞动漫:业绩保持稳定,动漫泛娱乐持续发力
　　奥飞动漫 002292 传播与文化
　　投资要点
　　公司业绩符合我们预期。1)公司2015年1-9月收入18.72亿元,同比增长10.1%,归母净利润3.81亿元,同比增长31.7%,对应稀释EPS为0.30元,符合我们及市场的预期(公司预计1-9月归母净利润同比增长30%-60%);其中15Q3收入6.13亿元,同比减少9.45%,归母净利润1.26亿元,同比增长5.99%;2)公司预计全年归母净利润增长0%-30%。

　　毛利率费用率均大幅上升。1)公司14Q3收入同比增长71.1%,基数较大,加之经济增长放缓,公司收入来源以玩具制造业务为主,受宏观经济影响较为明显,15Q3收入同比下降;2)公司15Q3毛利率同比增长11.3pct至57.4%,销售费用率同比增长4.58pct至17.6%,管理费用率同比增加4.0pct至18.0%;由于毛利率增长幅度高于费用率,故公司净利率增长2.99pct至20.5%,使得公司15Q3净利润在收入同比下降情况下依旧保持增长。

　　看好公司扩充漫画IP库后在泛娱乐平台方向的持续发力,继续维持增持评级。考虑拟收购有妖气增发股份,预计公司15/16/17年全面摊薄EPS分别为0.38/0.48/0.57元,公司当前股价分别对应同期80/63/53倍PE(并表EPS为0.40/0.49/0.60元)。公司是国内最具优势的动漫产业公司,本次有妖气更为公司补充了大量针对全年龄段的优质动漫IP;同时公司亦在游戏、影视、电商、媒体广告、国际化等方面持续布局,我们持续看好以IP为核心的泛娱乐平台发展潜力,继续维持增持评级。

　　风险提示:1)动漫作品对消费者吸引力下降;2)并购整合不力。（兴业证券　张衡　丁婉贝）



 

　　三维通信(002115)收入持续增长，海外业务快速拓展
　　三维通信(002115)
　　业绩恢复性增长，符合预期。公司 2015 年前三季度实现营业收入 5.99亿元， 同比增长 15.41%；实现归属于上市公司股东的净利润 1179 万元，同比增长 151.39%；基本每股收益 EPS 为 0.03 元，业绩达到预告中值偏上。同时公司预计 2015 年实现归属于上市公司股东的净利润1811-2508 万元，同比增长 30%-80%。

　　4G 建设推动网优业务回暖。 今年 8 月， 中国移动已完成全年 100 万基站的建设计划，中国联通预计到年底将建成 4G 基站数量近 50 万个，中国电信计划在年底前建设超过 46 万个 4G 基站，三大运营商加大 4G建设力度将推动无线网络优化行业回暖， 公司 4G RRU、 iDAS 系统、微放等新产品为国内运营商 4G 建设提供了产品支撑， 推动无线网优覆盖业务呈现恢复性增长。第三季度公司实现收入 2.03 亿元， 同比增长 10.97%，毛利率为 27.42%。

　　提升内部运营效率， 推进新市场开拓。 公司引入整合产品开发流程，建立产品线跨部门管理团队， 降低了产品决策的风险，提高了产品研发和运营的效率。同时公司的海外市场实现快速扩展，带动公司整体毛利率提升。 未来公司将进一步开拓澳大利亚、北美、欧洲等海外高端市场，提升公司盈利水平。

　　投资建议： 4G 建设推动网优覆盖行业呈现高景气度， 公司主营业务保持较快增长，同时参股设立众创基金，积极拓展外延式并购， 扩张新业务，我们看好公司未来发展前景。由于运营商集采推迟的因素， 调整公司 2015-2017 年 EPS 为 0.06 元、 0.22 元、 0.29 元，维持对公司增持评级。

　　风险提示： 网优行业复苏低于预期； 外延并购进展低于预期(东北证券　龚斯闻　熊军)



 

　　光明乳业(600597)并表导致业绩波动，莫斯利安增速继续放缓
　　光明乳业(600597)
　　并表导致业绩波动，主业收入小幅下滑
　　公司1-9 月实现收入202 亿，利润2.14 亿元，同比分别增长31.9%、-47.3%。收入和利润大幅波动主要受公司合并以色列Tnuva 及光明牧业资产影响。

　　不考虑合并因素，1-9 月公司实现收入149 亿，下滑2.7%，归属于母公司利润2.47 亿，下滑39.3%，其中Q3 收入下滑11.1%至48.4 亿，利润下滑76.9%至4549万。三季度收入下滑趋势加速，一方面与新莱特收入下滑有关，另一方面过去拉动公司成长的莫斯利安增速继续放缓。利润大幅下滑主要由于单季所得税波动影响。

　　毛利率显着提升，国际大包粉价格回升下资产减值压力减小
　　不考虑合并因素，1-9 月公司毛利率提升2pct 至36.3%，期间费用率提升2.9pct至33.6%，其中销售/管理/财务费用率分别提升2.3/0.4/0.3pct。净利率下滑1pct至1.7%。其中Q3 单季度毛利率提升4.3pct 至37.9%，期间费用率提升5.7pct至35.6%，其中销售/管理/财务费用率分别提升4.3/1.3/0pct，所得税率从-17.2%提升至37.2%，净利率下滑2.7pct 至0.9%。所得税率波动导致净利率波动明显。值得注意的是去年影响公司利润的资产减值损失Q3 已转为正向影响。新西兰大包粉价格底部上涨了50%以上，公司大包粉减值压力大大减小，新莱特在
　　莫斯利安成长下台阶，未来看常温品类延伸潜力
　　我们预计三季度莫斯利安增速继续放缓，莫斯利安增速放缓一方面由成长阶段决定（莫斯利安全国91 万个网点规模已接近特仑苏网点规模，渠道下沉已很充分），另一方面伊利安慕希快速增长也抢占了部分份额。我们预计全年莫斯利安收入在70 亿之间（增长18%）。未来核心看莫斯利安系列化和优+等同渠道常温产品是关键。

　　投资建议：由于公司并表影响，我们预计公司15/16 年EPS 0.29/0.46 元（不考虑股本摊薄），6 个月目标价为16.1 元，维持增持-A投资评级。

　　风险提示：收购整合不成功。（安信证券　苏铖　刘颜）



 

　　宝钢股份(600019)毛利率亦大幅下降，理想看待汇兑损失
　　宝钢股份(600019)
　　毛利率亦大幅下降： 三季报披露公司报告期内收入 414.2 亿元，净利润-9.2 亿元，扣非后净利润-10.79 亿元。 2015 年 1-9 月公司实现收入 1221.92 亿元，净利润 22.54 亿元，扣非后净利润 20.75 亿元。 产销量基本和去年同期持平。由于公司拟于 4 季度对宝通项目进行提及，预计 2015 年全年盈利同比下降 50%-100%。 值得注意的是 3 季度销售毛利率为 7.01%，同比环比均大幅下降。这虽是行业普遍现象，但对于公司高端+精品定位来说，毛利率大幅下降值得警惕。

　　理性看待汇兑损失： 汇兑损失是导致公司业绩大幅下滑的重要因素， 但我们认为在这一问题上也不必对公司过于苛责。首先，汇兑损失是钢铁行业的普遍现象。其次，汇兑损失发生后，公司在信息披露方面及时全面。再次，公司无论是事前还是事后都有着明确的应对方案。最后，对汇率风险进行择时非常困难，更何况 8 月 11 日及之后数日的人民币汇率下降幅度超出了主流市场预期。持续套利式美元融资模式已不可持续，公司利用多币种来降低综合财务成本的难度大幅上升， 这也变相地削弱了公司相对于不少同行的财务成本竞争力。

　　投资建议： 公司是国内钢铁行业的龙头，湛江投产开启了公司的内涵式扩张。长远来看，随着国内钢铁行业进入去产能的整合期会利用公司这样的行业龙头。但展望 2015 年全年，公司盈利将大幅下降，湛江项目短期内也难以实现盈利；下调 2015 年到 2017 年的盈利预测至 7.99 亿元、 34.39 亿元和 71.81 亿元，折合每股 EPS 为 0.05 元、 0.21元和 0.44 元；下调公司评级至增持-A， 6 个月目标价 7 元。

　　风险提示： 行业变革中的战略转型和执行风险。(安信证券　衡昆)



 

　　苏宁云商(002024)出售PPTV将增厚年报业绩，联手阿里备战双十一或促Q4线上增速超预期
　　苏宁云商(002024)
　　营收同比增长17.44%，净利大幅增长105.09%。1-9月公司实现营收935.7亿元，+17.44%YoY；归母净利0.53亿，+105.09% YoY，EPS 0.01元；扣非后归母净利-10.8亿，+4.66% YoY。其中Q3营收305.32亿，+7.05% YoY；Q3归母净利-2.95亿，-3.25% YoY。REITs贡献税后净利润约10.22亿元带动本期盈利，此外，公司拟向苏宁文化出售PPTV68.08%股权，转让价格为25.88亿元，预计年内将完成PPTV剥离从而增厚当期投资收益10.4亿元。

　　Q3线上运营增速减弱，活跃用户快速增长。15年1-9月线上GMV为313.40亿元，同比增80.63%,其中自营商品实现245.74亿元，同比增长57.54%,开放平台实现67.66亿元，同比增长288.34%。线上运营数据表现优于财务数据，活跃用户快速提升，或极大推动双十一销售规模提升：①移动端运营能力提升；②零售体系会员数大增；③商品丰富度得到提高。

　　积极推进线下门店建设，加速农村市场网络布局。第一，连锁发展市场，15Q3公司新开连锁店73家，截至15年9月底，公司线下共有店面1681家;第二，农村电商市场，截至15年9月底，苏宁易购直营服务站数量599家，苏宁易购加盟服务站数量782家。

　　毛利率同比增加0.77个百分点，期间费用率小幅上升。报告期内公司毛利率15.80%，同比增加0.77个百分点，主要系公司不断深化O2O运营模式，线上线下产品定价调整、差异化运营所致；期间费用率16.82%，同比增加0.66个百分点，主要系公司开展促销推广，提升品牌知名度以及新品类用户认知所致。

　　天猫苏宁频道+苏宁易购双管齐下备战双十一，天猫导流或促Q4线上收入增长超预期。双十一期间，天猫苏宁频道方面：预期天猫导予苏宁的流量或将超过千万级，苏宁双十一当日GMV增长或突破300%-500%，Q4线上收入增长或超预期；苏宁易购方面：21日，苏宁宣布联合百度、腾讯、360等500家企业一起派送20亿红包亮剑双十一，同时低至5折的主会场也将于11月6日至12日提前引爆双十一。

　　维持盈利预测，维持买入-A评级。我们预计15-17年EPS分别为0.07元，0.09元，0.19元，当前股价对应PE分别为235倍，183倍，87倍。维持买入-A评级。