中文在线：数字出版相关业务带动三季报业绩增长
　　事件：
　　中文在线(300364.CH/人民币 149.08, 买入)发布三季报。2015 年第三季度，公司营业总收入 9,411 万元，同比增长 52.9%。实现归属于上市公司净利润 401 万元，同比增长 51.86%。实现每股收益 0.033 元，同比增长 13.79%。2015 年前三季度，公司实现营业收入 2.24 亿元，同比增长 34.02%。实现归属于上市公司净利润 1,096 万元，同比增长 5.69%。

　　点评：
　　1、数字出版相关业务增长迅速：
　　2015 年前三季度，公司实现营业收入 2.24 亿元，同比增长 34.02% 。实现归属于上市公司净利润 1,096 万元，同比增长 5.69%。

　　1)公司在数字阅读产品上的营业收入达到 1.2 亿元，同比增长 30.5%。数字阅读产品主要包括，在手机端，公司向三大运营商提供数字阅读产品，并与其进行分成；在 PC 端，公司旗下 17K 小说网等四大文学网站，直接向用户提供免费和付费的数字阅读产品；
　　2)在数字出版运营服务的收入达到 7,864 万元，同比增长 47.15%。该收入主要来自为数字出版和发行机构提供运营服务；
　　3)数字内容增值服务收入为 2,490 万元，同比增长 16.38%。数字内容增值服务主要是将公司签约拥有的数字内容改编为影视剧、游戏等多种泛娱乐产品，提升数字内容 IP 价值。

　　伴随公司数字出版相关业务的增长，市场营销费用及销售人员薪酬费用增加，导致公司的销售费用同比增长 31.72% 。管理人员薪酬费用增加、研发投入增加导致管理费用增加 71.86%。

　　2、公司布局文学+、教育+双轮驱动：
　　“文学+”方面，目前已与产业链上下游诸多公司建立了合作关系。此外，中文在线粉丝经济处于行业第一，打赏收入超过千万，是业内唯一一家打赏收入超越订阅收入的公司。公司未来预计 B 级 IP100 个，A级 IP30 个，S 级黄金 IP10 个，未来收入达到 10-50 个亿。

　　“教育+”方面，打造教育阅读、教材教辅与 MOOC 平台三级火箭，最终目标进入在线教育的最核心部分，即学历认证，预计未来收入达到10-50 亿。

　　3、投资建议：目前公司非公开发行预案已经获得证监会受理。此次非公开发行，公司将发行不超过 3,000 万股，募集资金 20 亿元，用于基于 IP 的泛娱乐数字内容生态系统建设项目、在线教育平台及资源建设项目和补充流动资金。公司做为市场唯一的数字出版标的，从行业发展来看，当前影视娱乐行业正快速发展，公司在内容上游拥有了丰富的 IP 资源，帮助公司未来在 IP 版权销售、IP 合作开发上更具有议价权。从公司发展来看，在此次非公开发行完成后，公司将在“文学+” 、“教育+” 两大领域内拥有更充沛的发展资金。

　　公司当前市值 146 亿元，对应增发后市值 182.95 亿元。我们预计公司 2015-2017年全面摊薄每股收益分别为，0.45、0.52、0.59 元。维持买入评级。

　　中银国际证券 旷实


　　城投控股：三季报点评：扬帆待起航
　　城投控股（600649）
　　投资收益拉动业绩增198%，证金汇金位列前十大股东：公司前三季度营收34.6 亿元，同比小降5.46%，降幅较半年报收窄近3个百分点，归母净利润31.3 亿元，EPS1.05 元，同比大增198.02%，符合业绩预告。营业收入下降主要受累于房地产销售结转减少，业绩大增主要是因为出售部分西部证券和光大银行股票获得较高投资收益所致，扣除投资收益后的利润总额同比下降40.9%，主营业务毛利率33.7%，同比下滑约4 个百分点，由于增加的资产重组费用以及环境集团项目投入运营三费率也同比攀升了近3 个百分点至13.25%，但公司负债情况大幅好转，主要受益减持金融资产增加现金流入及中票的发行，此外公司三季报中证金、汇金分别持股2.2%、0.98%位列前十大股东的第三及第六位。

　　合并分立方案稳步推进：公司合并分立方案已获国务院国资委、上海市国资委原则同意，临时股东大会审议通过，目前正在证监会受理。根据方案城投控股换股价格为15.50 元/股，城投控股第一第二次现金选择权价格均为10.00 元/股。方案完成后，城投控股将剥离环保业务，转型为以城市基础设施及相关领域为主要投资方向的综合性资产管理集团，公司将以PPP 基金为主要领域，同时通过PE 基金寻找产业链上的投资机会。公司目前已与工行、交行合作成立了各100 亿的PPP 基金。未来将会投资大量收费的城市基础设施，包括道路桥梁隧道、污水垃圾、地下管沟等，有望通过PPP 模式做出一定规模、收益稳定的基础设施收费项目。

　　地产围绕基础设施及保障房项目：公司地产项目有两个特点，一是凭借基础设施资源优势布局以一线城市为主，二是结合上海棚户区改造、城中村改造的步伐拓展保障房及棚户区改造项目。根据公司半年报上半年公司竣工面积10.56 万平方米，在建工程量70 万平方米，保障房项目拓展取得较大进展，部分项目基本达成资源获取意向，截止上半年末公司商品房未售面积约33 万方，土储约54 万方，位于青浦朱家角及新江湾城，业绩锁定性强。

　　投资业务表现突出：投资业务公司由本部及旗下的诚鼎基金进行，诚鼎基金管理规模已超过300 亿，投资思路主要是围绕着城市基础设施的产业链展开的。此外，截止上半年末公司持有各类股权市值余额约153.09 亿，7 月公司通过资产管理计划参与中国铁建一年期定增项目，最终发行价格为8 元，公司出资5 亿元认购。

　　维持推荐评级：公司受益国企改革和PPP 概念，合并分立方案稳步推进，我们维持业绩预测不变，维持推荐评级。

　　风险提示：销售不及预期、环境业务推进不及预期、合并分立事项推进不及预期。

　　银河证券 胡华如


　　中天科技：线缆业务支撑业绩快速增长，新业务拓展确保长期发展
　　事件描述
　　中天科技公布了2015 年三季报。报告显示，公司2015 年前三季度实现营业收入60.94 亿元，较去年同期上升73.56%；实现归属上市公司股东的净利润4.86 亿元，同比增长12.85%；1-9 月基本每股收益为0.69 元。

　　事件评论
　　主业务收入延续高增长，净利润显着提升：公司前三季度主营业务收入和净利润延续较快增长，除了贸易销售收入大幅提升的因素外，受行业需求增长所推动，公司各项线缆业务均延续快速增长。公司前三季度整体毛利率同比下降4.95 个百分点，主要是因为公司收入结构的发生变化，但主要光纤光缆产品毛利率稳定向上，海缆和特种产品收入占比提升，都将对公司毛利率提升产生明显推动作用。同时，期间费用率持续改善，同比下降2.11 个百分点，保障公司盈利能力的持续增强。

　　海缆业务加速发展，成为收入利润主要增长点：公司海缆业务正处于快速发展阶段。具体来说：1、在国内市场，公司凭借其领先的技术实力以及齐全的产品种类，保有较高的市场份额；随着海上风力发电、海上油田等项目的增多，海底线缆的需求快速上升；2、公司积极拓展海外市场，参与海洋石油探测等特种项目，全方位推动公司海缆业务的发展；3、军工产品收入占比上升和业务规模效应显现，未来海缆产品毛利率还将持续提升。我们认为，公司作为海缆领域的领军企业，将充分受益于国家海洋发展战略的持续推进，成为公司新的收入利润增长来源。

　　定增收购增厚公司业绩，布局新业务建立长期发展优势：可以看到，公司定增收购及募集资金事项已获证监会无条件通过。对此我们认为：1、标的公司2015-2017 年合计预测净利润不低于1.42 亿元、1.56 亿元、1.79 亿元，可提供明显业绩增厚；2、中天宽带主营宽带箱体类、光缆接头盒等宽带业务，此次收购将有助于强化其在宽带领域布局，分享宽带市场的快速发展。此外，公司计划向子公司中天储能增资3 亿元，提升其动力电池产能；同时将变更部分2014 年定增募投项目，投资1.2元发展石墨烯产品的研发项目。我们认为，公司积极布局前沿领域技术研发，将有助于构筑核心竞争力，助力公司在新业务市场的不断拓展。

　　投资建议：我们看好公司的发展前景，预计公司2015-2017 年的EPS分别为0.85 元、1.00 元和1.20 元，给予公司“买入”评级。

　　长江证券 胡路


　　益生股份：环比逐步改善，员工持股计划彰显未来发展信心
　　事件描述
　　益生股份发布三季报并公布员工共持股计划草案。

　　事件评论
　　前三季度营收同减19.7%，净利同降948%，每股收益-0.81 元(按定增后摊薄计算)。2015 年前三季度公司实现营业收入4.6 亿元，同减19.7%；归属上市公司股东净利润-2.78 亿元，同比增亏948%；每股收益-0.98 元。其中，单三季公司实现营业收入1.45 亿元，同比增长下降45%，环比上升3.5%，净利润-8645 万元，同比下降326%，环比减亏4199 万元。EPS-0.25 元。此外公司预计15 年整体业绩为-3.35亿到-3.15 亿元，EPS-0.97 到-0.91 元。同比下降519%-558%。

　　鸡苗价格的的低迷是公司前三季业绩下行主要原因，但单三季环比正逐步改善。虽然父母代鸡苗均价今年有所上涨，但占据公司营收份额较大的商品代鸡苗的低迷使得公司整体出现亏损。前三季度父母代鸡苗均价10.6 元/套，同比增长24.7%，商品代鸡苗均价1.46 元/羽，同比下降25.1%，公司前三季毛利率为-34%，同比下降38 个百分点。但单三季度商品代鸡苗价格的小幅回升使得公司业绩逐步改善(价格1.66 元/羽，环增59.6%)，毛利率由上半年的-62%上升到-31%。

　　员工持股计划彰显公司未来发展信心。公司实施员工持股计划，参与员工总数不超过500 人(包括董监高7 人)，募集资金1850 万元，按照不超过 1:1 的比例设立优先和普通级份额，认购股份不超过150 万股。我们认为，公司此时推出员工持股计划，绑定公司与员工的利益，不仅充分调动员工的积极性，也彰显公司对未来快速发展的信心
　　看好公司未来发展前景，主要基于：1、祖代鸡引种量大幅下降奠定了禽链周期反转趋势，目前祖代鸡和父母代鸡存栏都处于持续产能去化阶段，鸡价将于明年进入景气行情。2、公司在鸡价低迷期间仍保持种鸡孵化项目投入，扩大生产规模，预计15,16 年公司商品代鸡苗销量分别达到2.3 亿羽和2.6 亿羽。父母代鸡苗销量则持续维持在1200 万套。3、公司与中信并购基金合作，产业链布局进程进一步加速，未来有望在上游曾祖代种鸡以及生物疫苗等相关协同行业进行延伸。

　　给予“买入”评级。看好公司在禽产业链链回暖情况下盈利情况，预计公司15～16 年EPS 分别为-0.88 元、0.75 元；给予“买入”评级。

　　风险提示：(1)鸡价上涨不达预期；(2)疫情风险。

　　长江证券 陈佳


　　三维通信：收入持续增长，海外业务快速拓展
　　三维通信（002115）
　　业绩恢复性增长，符合预期。公司 2015 年前三季度实现营业收入 5.99亿元， 同比增长 15.41%；实现归属于上市公司股东的净利润 1179 万元，同比增长 151.39%；基本每股收益 EPS 为 0.03 元，业绩达到预告中值偏上。同时公司预计 2015 年实现归属于上市公司股东的净利润1811-2508 万元，同比增长 30%-80%。

　　4G 建设推动网优业务回暖。 今年 8 月， 中国移动已完成全年 100 万基站的建设计划，中国联通预计到年底将建成 4G 基站数量近 50 万个，中国电信计划在年底前建设超过 46 万个 4G 基站，三大运营商加大 4G建设力度将推动无线网络优化行业回暖， 公司 4G RRU、 iDAS 系统、微放等新产品为国内运营商 4G 建设提供了产品支撑， 推动无线网优覆盖业务呈现恢复性增长。第三季度公司实现收入 2.03 亿元， 同比增长 10.97%，毛利率为 27.42%。

　　提升内部运营效率， 推进新市场开拓。 公司引入整合产品开发流程，建立产品线跨部门管理团队， 降低了产品决策的风险，提高了产品研发和运营的效率。同时公司的海外市场实现快速扩展，带动公司整体毛利率提升。 未来公司将进一步开拓澳大利亚、北美、欧洲等海外高端市场，提升公司盈利水平。

　　投资建议： 4G 建设推动网优覆盖行业呈现高景气度， 公司主营业务保持较快增长，同时参股设立众创基金，积极拓展外延式并购， 扩张新业务，我们看好公司未来发展前景。由于运营商集采推迟的因素， 调整公司 2015-2017 年 EPS 为 0.06 元、 0.22 元、 0.29 元，维持对公司“增持”评级。

　　风险提示： 网优行业复苏低于预期； 外延并购进展低于预期
　　东北证券 龚斯闻,熊军


　　保利地产：稳定增长谋转型，集团增持显信心
　　保利地产
　　事件：公司公布三季度报，前三季度累计实现营收634.00 亿元，同比增长21.42%，实现净利润64.70 亿元，同比上升6.42%，基本每股收益0.60 元，同比上升5.26%，基本符合预期。

　　营收增速放缓，少数股东损益占比大幅度增长：1)单季营收增速放缓、归属于母公司股东的净利润出现负增长。第三季度实现营业收入210.55 亿元，同比增长15.59%，其中第1、2 季度分别增长17.25%、44.10%；实现净利润15.20亿，同比减少32.66%，而一、二季度分别增长58.63%、21.60%；2)三季度毛利率同比下降，四季度依旧承压：三季度销售毛利率从2014 年三季度的33.35%下降至32.65%。另外，从历史数据可以看出，通常第四季度销售毛利率全年最低，且由于公司年初至今的销售单价并未出现明显上升，预计第四季度销售毛利率将持续较低的水平。3)少数股东损益占比大幅提升，ROE 处于较低位置。与去年同期相比，少数股东损益占比从8.14%大幅上升至29.47%，主要是因为公司合作拿地项目比例增加。与往年同期相比，ROE 也处于较低位置。

　　合作开发意愿增强，新开工面积同比减少：1)拿地优化区域布局，合作开发意愿增强：公司9 月份新增土地项目八个，基本均为一二线城市。尽管有六个项目权益比例达到100%，但是除了广州地块，其余均拟引入合作方共同开发。2)项目开发节奏谨慎：前三季度新开工面积 1069 万平方米，竣工面积 724万平方米，在建面积 4681 万平方米，分别比去年同期增长-16.3％、7.6%和4.5%。

　　证金公司成第二大股东，实际控制人计划增持：1)证金系持股超12%。三季报显示，证金公司持股占2.99%，成为第二大股东，中央汇金占比1.67%，成为第五大股东，10 只中证金融资产管理计划均合计持股比例7.7%。证金系合计持股比例达到12.36%。2)保利集团计划增持不超过2%。保利集团计划自2015 年8 月27 日起的6 个月内通过上海证券交易所增持比例不超总股份2%的股票，且在此期间不减持。

　　投资建议：公司业绩保持稳定增长，虽然增速有所放缓，但公司通过优化区域布局，控制开发节奏等措施维持公司平稳发展，此外公司也积极在社区O2O等领域进行布局转型，我们预计公司2015-17 年收入分别达到1266、1458、1675亿元，同比分别增长16.1%、15.1%和14.9%，预计EPS 为1.32、1.52 和1.66，当前股价对应PE 为6.4X、5.6X 和5.1X，估值明显低估，维持买入-A 评级。

　　风险提示：地产市场持续下行
　　安信证券 陈天诚


　　国瓷材料：参股氧化锆下游企业，产业链整合开始启动
　　国瓷材料（300285）
　　事件：公司与深圳爱尔创科技全体股东签订增资协议，公司以增资的形式投资人民币8250 万元，其中1500 万元认缴深圳爱尔创的注册资本，6750 万元转为公司资本公积，本次增资后，公司占深圳爱尔创25%的股份。

　　参股氧化锆下游公司延伸产业链：深圳爱尔创是中国产销量最大的氧化锆高技术陶瓷专业制造厂商之一，依托清华大学国家重点陶瓷实验室，与并欧美、日本、台湾等专家合作，开发陶瓷新材料。爱尔创致力于发展医疗齿科陶瓷、光通讯器件两大产业，作为国内最大的氧化锆全瓷牙产品供应商，最早提出并实施互联网+数字化口腔建设方案。深圳爱尔创是公司的重要客户，本次合作将有助于双方在原有的客户关系基础上进一步战略合作，发挥各自的优势，进行上下游的资源整合。

　　纳米复合氧化锆下游应用广泛，公司放量在即： 见下页；
　　公司优势在于掌握水热法技术，不断开发新型高纯纳米材料：见下页；
　　陶瓷墨水行业进入高速增长期：见下页；
　　高纯超细氧化铝有望实现技术突破，涉足高毛利锂电池隔膜市场：见下页；
　　董事长与员工共同参与定增，未来发展可期：公司目前产品主要包括MLCC 基础粉和配方粉、微波介质材料、纳米级复合氧化锆、高纯超细氧化铝以及喷墨打印用陶瓷墨水等，广泛应用于电子、新能源等领域，均属于先进的陶瓷材料，技术含量较高，长期以来被日本、欧美等厂商垄断，公司进口替代空间广阔。随着纳米氧化锆、陶瓷墨水、高纯超细氧化铝项目投产，公司业绩有望高速增长。公司定增8 亿用于氧化锆和氧化铝项目的扩产及研发中心升级，并同时推出员工持股计划，与董事长共同认购公司定增股票，锁定期三年，显示出对公司未来发展的强烈信心。我们预计公司15-17 年的eps 分别为0.45，0.75 和1.00 元，给予买入-A 评级。

　　风险提示：下游应用不达预期，汇率变化
　　安信证券 王席鑫,孙琦祥


　　万科A：积极转型布局、少数股东损益大增
　　万科A（000002）
　　事件：公司公布三季度报，前三季度累计实现营收795.96 亿元，同比增长26.06%，实现净利润68.54 亿元，同比上升6.14%，基本每股收益0.621 元，同比上升6.13%，基本符合预期。

　　营收回升、毛利率下滑、少数股东损益占比大幅提升：1)单季营收回升、净利润增速略有下滑：第三季度实现营业收入293.29 亿元，同比增长32.25%，其中第1、2 季度分别增长-6.35%、31.49%；实现净利润20.08 亿，同比上升21.79%，相比二季度27.9%，有所下滑； 2)毛利率持续下行、但受益于销售均价的连续的提升，预计四季度后会明显提升：公司毛利率约29%，相比前两季度34%和30%有所下降，但由于从今年以来公司销售均价持续提升，从1 月的11841 提升至9 月的13257，提升比例12%，预计四季度之后的结算毛利会有所提升。3)少数股东损益占比提升拖累业绩表现：公司利润总额增速27%，而净利润增速仅6%，由于公司实施小股操盘战略，公司少数股东损益由去年同期的11.5 亿增长133%至26.8 亿，占比由去年同期的11.7%提升至21.5%，但公司的ROE 水平则与去年基本保持稳定。

　　拿地略趋积极、布局物流地产项目、四季度竣工大幅提升。1)拿地略趋积极、积极布局转型：公司前三季度累计新增50 个项目，共计788.2 万方，平均成本为3731 元，其中获取6 个物流地产项目；2)四季度竣工将大幅提升结算收入：公司前三季度开工已完成83%，但竣工仅777 万方仅完成49%，且今年竣工将高于年初计划，因此年底结算收入将有大幅提升空间。

　　回购计划彰显信心、宝能系持股15.04%低于华润：1)百亿回购计划首次实施：公司百亿回购计划创历史，目前累计回购1248 万股，占总股本0.113%，耗资1.6亿，平均回购成本约12.8 元；2)宝能系持股15.04%：目前前海人寿持股6.66%、钜盛华二级买入3%、融资融券持有0.34%、收益互换享有5.04%，合计宝能系持股15.04%，低于华润的15.23%。

　　投资建议：公司小股操盘策略大幅提升少数股东损益占比，毛利将因持续提升的销售均价而有所回升，四季度竣工计划将超过前三季度总和，积极布局物流地产转型，百亿回购计划持续推进彰显对公司未来发展信心，我们预计公司15-17年营收约为1709 亿元、1985 亿元、2284 亿元，每股EPS 为1.61、1.83、2.08，对应当前股价PE 倍数为8.4X、7.4X、6.5X；维持买入-A 的评级。

　　风险提示：销售不及预期、转型受阻
　　安信证券 陈天诚


　　光明乳业：并表导致业绩波动，莫斯利安增速继续放缓
　　光明乳业（600597）
　　并表导致业绩波动，主业收入小幅下滑
　　公司1-9 月实现收入202 亿，利润2.14 亿元，同比分别增长31.9%、-47.3%。收入和利润大幅波动主要受公司合并以色列Tnuva 及光明牧业资产影响。

　　不考虑合并因素，1-9 月公司实现收入149 亿，下滑2.7%，归属于母公司利润2.47 亿，下滑39.3%，其中Q3 收入下滑11.1%至48.4 亿，利润下滑76.9%至4549万。三季度收入下滑趋势加速，一方面与新莱特收入下滑有关，另一方面过去拉动公司成长的莫斯利安增速继续放缓。利润大幅下滑主要由于单季所得税波动影响。

　　毛利率显着提升，国际大包粉价格回升下资产减值压力减小
　　不考虑合并因素，1-9 月公司毛利率提升2pct 至36.3%，期间费用率提升2.9pct至33.6%，其中销售/管理/财务费用率分别提升2.3/0.4/0.3pct。净利率下滑1pct至1.7%。其中Q3 单季度毛利率提升4.3pct 至37.9%，期间费用率提升5.7pct至35.6%，其中销售/管理/财务费用率分别提升4.3/1.3/0pct，所得税率从-17.2%提升至37.2%，净利率下滑2.7pct 至0.9%。所得税率波动导致净利率波动明显。值得注意的是去年影响公司利润的资产减值损失Q3 已转为正向影响。新西兰大包粉价格底部上涨了50%以上，公司大包粉减值压力大大减小，新莱特在
　　莫斯利安成长下台阶，未来看常温品类延伸潜力
　　我们预计三季度莫斯利安增速继续放缓，莫斯利安增速放缓一方面由成长阶段决定(莫斯利安全国91 万个网点规模已接近特仑苏网点规模，渠道下沉已很充分)，另一方面伊利安慕希快速增长也抢占了部分份额。我们预计全年莫斯利安收入在70 亿之间(增长18%)。未来核心看莫斯利安系列化和优+等同渠道常温产品是关键。

　　投资建议：由于公司并表影响，我们预计公司15/16 年EPS 0.29/0.46 元(不考虑股本摊薄)，6 个月目标价为16.1 元，维持“增持-A”投资评级。

　　风险提示：收购整合不成功。

　　安信证券 苏铖,刘颜


　　宝钢股份：毛利率亦大幅下降，理想看待汇兑损失
　　宝钢股份（600019）
　　毛利率亦大幅下降： 三季报披露公司报告期内收入 414.2 亿元，净利润-9.2 亿元，扣非后净利润-10.79 亿元。 2015 年 1-9 月公司实现收入 1221.92 亿元，净利润 22.54 亿元，扣非后净利润 20.75 亿元。 产销量基本和去年同期持平。由于公司拟于 4 季度对宝通项目进行提及，预计 2015 年全年盈利同比下降 50%-100%。 值得注意的是 3 季度销售毛利率为 7.01%，同比环比均大幅下降。这虽是行业普遍现象，但对于公司“高端+精品”定位来说，毛利率大幅下降值得警惕。

　　理性看待汇兑损失： 汇兑损失是导致公司业绩大幅下滑的重要因素， 但我们认为在这一问题上也不必对公司过于苛责。首先，汇兑损失是钢铁行业的普遍现象。其次，汇兑损失发生后，公司在信息披露方面及时全面。再次，公司无论是事前还是事后都有着明确的应对方案。最后，对汇率风险进行择时非常困难，更何况 8 月 11 日及之后数日的人民币汇率下降幅度超出了主流市场预期。持续套利式美元融资模式已不可持续，公司利用多币种来降低综合财务成本的难度大幅上升， 这也变相地削弱了公司相对于不少同行的财务成本竞争力。

　　投资建议： 公司是国内钢铁行业的龙头，湛江投产开启了公司的内涵式扩张。长远来看，随着国内钢铁行业进入去产能的整合期会利用公司这样的行业龙头。但展望 2015 年全年，公司盈利将大幅下降，湛江项目短期内也难以实现盈利；下调 2015 年到 2017 年的盈利预测至 7.99 亿元、 34.39 亿元和 71.81 亿元，折合每股 EPS 为 0.05 元、 0.21元和 0.44 元；下调公司评级至增持-A， 6 个月目标价 7 元。

　　风险提示： 行业变革中的战略转型和执行风险。

　　安信证券 衡昆


　　平高电气：前三季度业绩稳定增长，期待产业整合产生协同效应
　　平高电气
　　公司今日发布2015Q3 报告，报告期实现收入31.29 亿元(YOY+25.75%)，实现净利润5.09 亿元(YOY+19.74%)，符合预期。单季看，公司3Q 实现收入11.87 亿元(YOY+39.0%)，实现净利润2.15 亿元(YOY+28.17%)。营收增加主要由于平芝公司幷表引起。展望未来，公司是特高压交流建设的主要受益者之一，随着特高压建设进入常态化，特高压将直接推动公司业绩爆发式成长。中长期看，随着天津智慧开关产业园的投入，也将充分分享配网建设的利好。预计公司2015、2016 年分别实现营收59.21(YOY+32.49%)、80.03 亿元(YOY+35.17%) ， 净利润8.96 亿元(YOY+29.21%) 、12.17 亿元(YOY+35.85%),EPS0.79、1.07 元，当前股价对应2015、2016 年PE 分别为23X、17X，考虑公司中长期高成长确定性高，估值有提升空间，维持“买入”建议，目标价23.0 元(2016 年动态PE21X)
　　特高压建设为国策，建设步伐明显加快：特高压作为解决我国能源逆向分布的能源传输路径已经得到明确认可，2015 年国网已开工的4 条国内特高压线路投资规模近900 亿元；海外专案方面巴西美丽山投资规模约为18 亿美元，两项合计总投资已经近千亿元。考虑今年国网预计的开工幷建设“六交四直”宏伟计画，预计特高压投资将超2000 亿元规模，行业景气度进入新高点。

　　特高压交流进入建设高峰期，中长期业绩有支撑： 2015 年是交流建设高峰年，预计将开工三条路线，带来120 个特高压GIS 间隔(每个间隔造价约1.0 亿元)及其他特高压产品需求。公司相继中标蒙西-天津南、榆横-潍坊特高压项目29 个间隔1100 千伏组合电器，合同金额26.89 亿元。公司是国内特高压GIS 间隔领军企业，借助特高压交流的建设，中期业绩有支撑。

　　加速产业整合，打造电力装备行业综合服务商：公司近日公告拟非公开发行股票募资49 亿元，用于收购上海天灵90%、平高威海100%、平高通用100%、国际工程100%、廊坊东芝50%股权幷增资国际工程4.5 亿元、平高通用2 亿元、上海天灵0.99 亿元、平高威海0.5 亿元和天津平高3.78 亿元，投入6.8 亿元用于印度建厂项目。此次公开发行迎合上市公司国企改革大趋势，逐步实现了平高集团主业资产的整体上市，一方面提升公司竞争力和国际业务拓展能力：上海天灵弥补了公司在中压开关领域的短板，国际工程公司将加快推进多项国外工程总承包专案，提高专案回报率，增强公司盈利能力；另一方面减少关联交易，消除同业竞争：收购完成后，平高集团及其控制的其他企业与平高电气在开关柜的生产经营方面将不存在同业竞争。全部完成后，公司将转型升级成为集设计、安装、调试、运维于一体的电力装备行业综合服务商。

　　毛利率稳升，费用率控制良好：财务指标看公司15Q1-3 综合毛利率32.69%，同比上升4.32pct，毛利率改善主要在于特高压产品产品占比提升及部分产品招标价格提升所致；综合费用率11.92%，同比上升0.31pct，公司有着较强的费用控制能力，未来费用率有望维持较低水准。

　　盈利预测：预计公司2015、2016 年分别实现营收59.21(YOY+32.49%)、80.03 亿元(YOY+35.17%)，净利润8.96 亿元(YOY+29.21%)、12.17 亿元(YOY+35.85%),EPS0.79、1.07 元，当前股价对应2015、2016 年PE 分别为23X、17X，公司6 月起停牌至11 月2 日复牌，股价出现补跌式下降，随着股价企稳，维持“买入”建议，目标价23.0 元(2016 年动态PE21X)。

　　群益证券


　　黄山旅游：高铁效应显现，3季度净利润大幅增长66%
　　黄山旅游发布2015年三季报，公司2015 年前三季度实现营业收入12.23亿元，同比增长10.11%，归属母公司股东净利润2.92 亿元，同比增长36.87%，扣非后归属母公司股东净利润2.87 亿元，同比增长35.21%，基本每股收益0.60 元/股，同比增长33.71%。3 季度单季度实现营业收入5.66亿元，同比增长15.94%，归属母公司股东净利润1.68 亿元，同比增长66.35%。合福高铁通车对黄山客流带动作用开始显现，7-9 月的客流增速环比提升，公司3 季度业绩略超预期，我们上调2015-17 年全面摊薄每股收益预测至0.62、0.76、0.90 元。公司目前股价相对于2015-17 年预期每股收益分别为33 倍、27 倍、23 倍，维持买入评级，目标价格上调至25.00 元。

　　支撑评级的要点
　　3 季度营收增速环比上升，合福高铁通车效应逐渐显现，9 月份客流同比增长26%。公司2015 年前三季度营收同比增长10.11%，第三季度营收同比增长15.94%，营收的增速环比提升，新玉屏索道在今年6 月16 日投入使用。从客流看，随着合福高铁的开通，客流增速环比也在提升，2015年1-9 月，黄山风景区接待游客248.81 万人，同比增长8.51%，其中 7 月、8 月、9 月黄山的客流为37.7 万人、51.2 万人、29.9 万人，分别同比增长8%、18%、26%，9 月份的客流增长情况较好，一方面是因为合福高铁通车后南方市场的游客逐渐增多，另一方面是因为半价优惠政策的刺激(9月6 日-15 日安徽人乘高铁游黄山享受半价优惠)。

　　毛利率明显提升+定增融资后财务费用率下降，导致净利率大幅提升。公司前三季度归属母公司股东的净利润同比增长35.21%，第三季度同比增长66.35%，利润增长远超过营收增长，第三季度的毛利率同比增加5.9个百分点，销售费用率同比下降0.04 个百分点，管理费用率同比下降0.17个百分点，财务费用率同比下降5.12 个百分点，主要是因为报告期公司完成了定增融资4.9 亿元，偿还借款后利息支出大幅减少，净利率同比增加9.36 个百分点。

　　评级面临的主要风险
　　旅游系统性风险，客流增长低于预期。

　　估值
　　上调2015-2017 年全面摊薄每股收益预测至0.62、0.76、0.90 元，维持买入评级，目标价格由22.00 元上调至25.00 元。

　　中银国际证券 旷实


　　苏宁云商：出售PPTV将增厚年报业绩，联手阿里备战双十一或促Q4线上增速超预期
　　苏宁云商
　　营收同比增长 17.44%，净利大幅增长 105.09%。1-9 月公司实现营收 935.7 亿元，+17.44%YoY；归母净利 0.53 亿，+105.09% YoY，EPS 0.01 元；扣非后归母净利-10.8 亿，+4.66% YoY。其中 Q3 营收 305.32 亿，+7.05% YoY；Q3 归母净利-2.95 亿，-3.25% YoY。REITs 贡献税后净利润约 10.22 亿元带动本期盈利，此外，公司拟向苏宁文化出售 PPTV68.08%股权，转让价格为 25.88 亿元，预计年内将完成 PPTV 剥离从而增厚当期投资收益 10.4 亿元。

　　Q3 线上运营增速减弱，活跃用户快速增长。15 年 1-9 月线上 GMV 为 313.40亿元，同比增 80.63%,其中自营商品实现 245.74 亿元，同比增长 57.54%,开放平台实现 67.66 亿元，同比增长 288.34%。 线上运营数据表现优于财务数据，活跃用户快速提升，或极大推动双十一销售规模提升：①移动端运营能力提升；②零售体系会员数大增；③商品丰富度得到提高。

　　积极推进线下门店建设，加速农村市场网络布局。 第一，连锁发展市场， 15Q3公司新开连锁店 73 家，截至 15 年 9 月底，公司线下共有店面 1681 家;第二，农村电商市场，截至 15 年 9 月底，苏宁易购直营服务站数量 599 家，苏宁易购加盟服务站数量 782 家。

　　毛利率同比增加 0.77 个百分点，期间费用率小幅上升。报告期内公司毛利率15.80%，同比增加 0.77 个百分点，主要系公司不断深化 O2O 运营模式，线上线下产品定价调整、差异化运营所致；期间费用率 16.82%，同比增加 0.66 个百分点，主要系公司开展促销推广，提升品牌知名度以及新品类用户认知所致。

　　天猫苏宁频道+苏宁易购双管齐下备战双十一，天猫导流或促 Q4 线上收入增长超预期。双十一期间，天猫苏宁频道方面：预期天猫导予苏宁的流量或将超过千万级，苏宁双十一当日 GMV 增长或突破 300%-500%， Q4 线上收入增长或超预期；苏宁易购方面：21 日，苏宁宣布联合百度、腾讯、360 等 500 家企业一起派送 20 亿红包亮剑双十一，同时“低至 5 折的主会场”也将于 11 月 6 日至 12 日提前引爆双十一。

　　维持盈利预测，维持买入-A 评级。 我们预计 15-17 年 EPS 分别为 0.07 元，0.09 元，0.19 元，当前股价对应 PE 分别为 235 倍，183 倍，87 倍。维持买入-A 评级。

　　风险提示：整体消费环境低迷