永辉超市：三季度财报点评：收入稳增 投资亏损致利润下滑
　　永辉超市 2015 年 1-9 月实现营业收入 314.43 亿元，同比增长 16.70%；归属上市公司股东净利润 5.97 亿元，同比减少 7.98%，扣非后净利润 5.99 亿元，同比增长 12.79%。

　　同时公告将与朗源股份有限公司、 陕西富平县骐进生态农业科技开发有限公司分别按 60%、 30%、 10%的比例合计出资 3000 万元人民币设立陕西省富平县永辉现代农业发展有限公司。

　　主营业绩增长平稳。 公司2015年1-9月公司实现营业收入314.44亿元，同比增长16.70%， 其中Q3实现收入106.09亿元，同比增长14.80%， 增速略低于上半年17.69%， 但基本保持稳定，符合我们的预期， 增速有所下降的主要原因是公司规模不断扩张带来的基数增长。 公司1-9月新开门店42家，其中Q3新增21家， 2015Q3末， 门店总数372家， 并且首次入驻山西省，由于公司现金流充足， 预计未来几年仍将以每年70家门店的速度扩张。

　　中百亏损影响利润。 公司自2014Q1毛利率均同比增长， 2015年前三季度毛利率为19.69%，同比提升0.41%， 其中Q3提升0.34个%至19.34%； 前三季度三项费用率增长0.93%至17.91%，其中Q3增长0.92%至17.43%，主要是三季度开店较多，物业租金和人工成本增加所致。 前三季度归属上市公司股东净利润5.97亿元，同比减少7.98%， 其中Q3大幅下滑65.6%， 主要是非经营性净收益减少，中百集团前三季度亏损同时对其调整会计项目所致；扣除非经常性损益后净利润同比增长12.79%，增长优于行业均值。 我们认为，随着未来与中百集团、联华超市联合采购的推进，联营企业的经营效率改善是大概率事件，投资收益提升将对公司业绩贡献可观弹性。

　　成立合资公司 构高生鲜护城河。 随着居民收入提高和消费结构升级， 消费者对于生鲜食品的安全性、新鲜度更为看重。此次成立合资公司， 公司凭借全国布局的零售网点优势， 借助朗源股份在农产品加工标准化的生产经验与技术经验，以及骐进生态农业在原料组织及农业合作化的优势， 向上游农产品生产延伸以整合产业链， 强强联合做大做强农产品产业， 同时提高产品质量、保障食品安全。

　　结论：
　　永辉超市是国内生鲜超市龙头企业。依靠“直营+直采”的永辉独特模式，与同业相比在生鲜自营、供应链管理、品类管理、后台系统方面形成差异化优势，具有难以模仿的核心竞争力，成功实现跨区域广泛布局。我们认为，公司是零售行业兼备持续跨区扩张能力、 电商转型、供应链整合的稀缺标的。 而且与京东达成战略性合作协议， 将加速公司互联网转型，我们看好公司未来在供应链整合、电商转型、物流建设等多方面协同发展。 预计公司 2015 年-2017 年的每股收益分别为 0.21 元、 0.29 元和 0.36 元，对应 PE 分别为 53.49X、38.29X、 30.45X， 给予“强烈推荐”评级。

　　东兴证券 徐昊


　　大北农：业绩将迎拐点，猪联网进展顺利
　　大北农（002385）
　　我们的分析和判断
　　1、 生猪存栏低位拖累公司业绩下滑。

　　公司收入及利润来源主要为饲料业务。 报告期内， 猪价开始复苏，能繁母猪、生猪存栏量仍在不断下滑，均下降至近 5 年历史低点。存栏量下降导致公司业绩大幅下滑。

　　其中第三季度净利润同比增长，主要为对宁夏大北农取得控股权前持有的股权公允价值与账面投资成本之间的差额所导致的投资收益，第三季度扣非后净利润同比下滑 36%，前三季度扣非后同比下滑34%。

　　2、养殖景气复苏，公司业绩充分受益行业反转。 大北农预混料和乳猪料等高端饲料的销售占比较大，预混料和乳猪料在猪饲料行业里面的技术含量较高、属于较高端的产品。随着养殖户盈利能力提升，以及存栏的提升，对高端猪需求将增加，公司将充分受益于行业反转。

　　3、 猪联网进展顺利， 养殖产业链大数据价值将逐步展现
　　5 月下旬，公司发布猪联网 2.0，猪联网包含猪友圈、猪管理、猪系统、猪数据、猪交易、猪金融、猪硬件等众多模块，通过猪联网将养猪各个链条资源汇聚在一起，形成养猪业互联网平台生态圈。公司目前已上线猪管理、猪金融、猪交易核心模块，随着公司产品的完善， 养殖产业链大数据价值将逐步展现。

　　投资建议： 我们预计公司 2015/16/17 年 EPS 为 0.32/0.43/0.55 元，增速为 0%、 33%、 30%。我们给予买入-A 投资评级。

　　风险提示： 销量不达预期；智慧大北农进展不达预期。

　　安信证券 吴立


　　合众思壮：三季度营收大增，关注高精度业务收购进程
　　合众思壮（002383）
　　三季度营收大增：受益于合并范围增加和高精度业务增长公司 2015 年三季度实现 1.85亿元收入和 534 万元净利润，分别同比增长 74%和 157%；前三季度实现 4.87 亿元收入，同比增长 59%,接近去年全年收入。 由于去年处置非流动资产收益增大了非经常性收入，扣非后 2015 年盈利能力较去年有大幅改善。

　　收购高精度测绘优质资产，盈利能力有望大幅提升：公司委托宝益资管投资吉欧电子、吉欧光学和思拓力三家公司并持 51%的股权，之后公司将全部收购接手，全部股权转让价款为 1.62 亿元，吉欧电子、吉欧光学和思拓力三家公司 2014 年实现 5273 万元收入和820 万元净利润，2015 年上半年实现 6536 万元收入和 283 万元净利润，并已承诺2015-2017 年净利润不低于 1,550/1,860/2232 万元，不公司 2014 年净利润相比增量幅度达到 56%。

　　整合北斗高精度业务资源，推动测量测绘业务持续增长：公司已拥有国际领先水平的高精度芯片、板卡技术和星基差分增强系统等北斗高精度产品和技术布局，可用于测量测绘行业，相关产品国内年业务规模超过 10 亿元，海外新兴市场的成长潜力更大。收购的三家企业均属卫星定位领域的高精度测量测绘行业，主营业务涉及高精度手持产品、测量 RTX产品和三维激光测量产品等。在测量产品和国外渠道业务方面还具备相当的发展优势和行业影响力，我们讣为收购完成后公司将整合相关技术、产品和渠道资源，进一步完善公司在北斗高精度业务领域的产业布局，推动北斗高精度业务的持续稳定发展。

　　投资建议：暂不合并吉欧电子、吉欧光学和思拓力的报表，考虑公司在北斗高精度业务和移动互联业务的成长性，我们预测公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.27/0.31/0.59 元，给予“增持-A”的投资评级，维持目标价 35.18 元。

　　风险提示：收购所用的资管计划不能完成募集从而无法设立的风险，收购过程中标的公司所处行业市场突变，等等。

　　华金证券 张仲杰


　　复星医药：1-3Q业绩增长稳健，各项业务均衡发展
　　结论与建议：
　　公司发布公告, 公司发布公告, 2015 年 1-3Q 实现净利润 18.91 亿元,YOY+20.09%,折合 ESP 为 0.82 元，符合预期。公司扣非后净利润为 13.09亿元，YOY+24.55%。单季度来看公司 Q3 实现净利润 5.88 亿元，YOY+12.21%，增速有所放缓，主要为本期投资性收益增速放缓所致。

　　公司 2015 年 1-3Q 实现营业收入 90.73 亿元，营收增速 YOY+4.76%，主要系合幷范围变化所致。 (公司于 2015 年 1 月初完成复美大药房和金象大药房，2 家控股子公司的股权转让，扣除上述股权转让影响以及新收购二叶制药的贡献后营业收入较 2014 年同期同口径增长 17.68%。)。我们预计公司 1-3Q：药品制造与研发业务收入同比增+20%；医疗服务业务收入同比增+20%。1-3Q公司综合毛利率为 50.63%，较上年同期大幅提升月 7 个 pp，主要为公司在报告期置出了毛利率较低的零售业务致使报告期公司收入结构发生较大改变所致。1-3Q 期间费用率为 40.92%，同比提升约 5.6 个百分点，主要为零售业务剥离致使费用率较高的其他板块占比相对提升所致。

　　医药工业板块实力强大，持续加大研发投入：公司持续加大研发投入，与药明康德等投资了专注于发现和研发创新前沿的蛋白质药物的临床研发公司 Ambrx Inc。 报告期内，药品制造与研发板块专利申请达 32 项。公司在研新药及疫苗 119 项，已有 5 个单抗产品向 SFDA 提交临床申请，其中单抗药物抗 CD20 单抗和抗 HER2 人源化单抗已经获得临床批件。

　　加快布局医疗服务领域：报告期内，禅城医院新综合医疗大楼“ 精进楼”投入使用，为打造差异化医疗服务平台打下基础；钟吾医院康复体检医院启动建设，使本集团医疗服务平台更趋多元化；此外，“ 台州市赞扬医养项目” 亦启动建设，积极探索医养新模式。

　　加码医学诊断与医疗器械板块：公司投资了美国个性化药物检测企业及体外诊断产品供货商，幷对韩国快速诊断产品生产企业 SDB 进行了第二轮增资，进步丰富了诊断产品线；医疗器械领域，公司收购了全球领先的激光美容医疗设备商 Alma Lasers，其在球细分市场处于领导地位。

　　盈利预测：预计 2015/2016 年公司实现净利润 25.60 亿元( YOY+21.18%)/31.37 亿元( YOY+22.51%) , EPS 分别为 1.11 元/1.36 元，对应 A 股 PE分别为 23 倍/19 倍，对应 H 股 PE 分别为 19 倍/15 倍。公司作为医药综合平台，资源优势突出，目前 A/H 股估值都比较低，继续维持公司 A/H股“买入”建议，A 股目标价 29 元(对应 2015PE 26 X)，H 股目标价30 港币(对应 2015PE 12 X)。

　　群益证券


　　华鲁恒升：Q3净利增 16%，略低于预期，维持买入评级
　　华鲁恒升（600426）
　　结论与建议：
　　业绩略低于预期：公司发布三季报，2015 年 1-3Q 实现营收 69 亿元，yoy-4.12%，实现净利润 7.69 亿元，yoy+23.65%，折合 EPS0.81 元，略低于预期。单季度来看，公司 Q3 实现营收 22 亿元，yoy-11%，实现净利润 2.42 亿元，yoy+15.61%，折合 EPS0.25 元。

　　产品价格下跌致营收下滑，但毛利率同比提升：由于宏观经济增速放缓以及外需不振，三季度以来尿素、醋酸价格持续走低，导致公司营收不及预期。但是由于公司主要原料煤炭价格同比跌幅在 20%左右，加上公司节能改造的影响，综合毛利率同比提升 4.54 个百分点至 20.68%，所以导致公司净利润实现增长。

　　短期业绩增长面临压力： 目前尿素最新价格为 1495 元/吨，同比下跌 13%，醋酸最新价格为 2100 元/吨，同比下跌 34%，使得公司 Q4 业绩面临一定的增长压力。展望未来，我们认为随着煤炭、石油等大宗商品价格见底，公司产品价格也有望结束跌势，在供给端改善和需求好转后，公司业绩增长依然可期。

　　股权激励利于长远发展：公司近期公布股权激励计划，拟向董事、高管等核心人员 130 人以 7.44 元/股的价格授予 524 万股限制性 A 股股票，占当前公司股本总额 0.549%。限制性股票的解锁条件为以 2012-2014 年净利润均值为基数，2016、2017、2018 年净利润增长率分别不低于 50%、60%、 70%。 以此推算， 公司 2016-2018 年的净利润预计不低于 8.73、 9.31、9.89 亿元。我们认为公司推出股权激励计划，有利于充分调动员工的积极性，促进长远发展。

　　盈利预测：鉴于宏观经济增速低迷，公司产品价格下滑，我们下修公司的盈利预测，预计公司 2015/2016 年分别实现净利润 9.3/11.8 亿元， YOY分别为+16%/+27%，折合 EPS 分别为 0.98/1.24 元，目前股价对应的 PE为 14/11 倍。尽管公司业绩增速短期面临放缓压力，但是鉴于估值不高，供需好转后业绩弹性大，因此我们维持买入建议。

　　群益证券


　　史丹利：Q3业绩略超预期，维持买入评级
　　史丹利（002588）
　　结论与建议：
　　公司发布三季报，2015 年1-3Q 实现营收62 亿元，yoy+49%，实现净利润5.4 亿元，yoy+31%，折合EPS0.93 元，略好于预期。单季度来看，公司Q3实现营收28.4 亿元，yoy+102%，实现净利润2.13 亿元，yoy+40%，折合EPS0.37元。

　　我们略微下修此前的盈利预测6%和7%，预计公司15/16 年分别实现净利6.28/8.04 亿元，yoy+27%/+28%，折合EPS 分别为1.08/1.38 元。目前股价对应的2015/2016 年PE 分别为24、19 倍。鉴于成长良好，估值不高，我们维持买入评级。

　　业绩略好于预期：公司发布三季报，2015 年1-3Q 实现营收62 亿元，yoy+49%，实现净利润5.4 亿元，yoy+31%，折合EPS0.93 元，略好于预期。单季度来看，公司Q3 实现营收28.4 亿元，yoy+102%，实现净利润2.13 亿元，yoy+40%，折合EPS0.37 元。

　　复合肥销量增加致营收大增：公司Q3 营收大增主要是由于在新增产能投产、渠道下沉和增值税9 月份开征导致结转提前的影响下复合肥销量增加所致。但是由于毛利率同比下滑1.05 个百分点至21.45%、资产减值损失计提增加等因素，导致净利润增速低于营收增速。

　　全年业绩预增20%~30%：受复合肥销量增长的影响，公司预计2015 年全年实现净利润5.94~6.44 亿元，yoy+20%~+30%，折合EPS1.02~1.14 元，略低于我们此前的预期，以此测算公司Q4 实现净利润为0.54~1.24 亿元，yoy-34%~+51%，折合EPS0.09~0.21 元。展望未来，我们认为在宏观经济增速放缓的局势下，复合肥行业集中度有望进一步提高，龙头企业依靠资金、品牌和渠道优势扩张依然是主基调。

　　盈利预测：我们略微下修此前的盈利预测6%和7%，预计公司15/16 年分别实现净利6.28/8.04 亿元，yoy+27%/+28%，折合EPS 分别为1.08/1.38元。目前股价对应的2015/2016 年PE 分别为24、19 倍。鉴于成长良好，估值不高，我们维持买入评级。

　　群益证券


　　澳洋科技：业绩符合预期，维持买入评级
　　澳洋科技（002172）
　　公司发布三季报，2015 年 1-3Q 实现营收 28 亿元，同比增 23%，实现净利润 0.91亿元，同比增 282%，扣非后净利润 0.50亿元， yoy+191%，折合 EPS0.13元。单季度来看，公司 Q3 实现营收 16.5 亿元，yoy+106%，实现净利润 0.67亿元，yoy+1649%，扣非后净利润 0.42 亿元，yoy+890%，折合 EPS0.10 元。

　　我们略微下修 15 年的盈利预测 4.5%，预计公司 2015/2016 实现净利润分别为 1.5 和 3.9 亿元，折合 EPS 分别为 0.21 元，0.57 元，目前股价对应的PE 分别为 48 倍和 18 倍。鉴于粘胶短纤行业景气度提升，若涨价持续业绩有望继续超预期，我们维持公司“买入”的投资评级。

　　业绩向上修正：公司发布三季报，2015 年 1-3Q 实现营收 28 亿元，同比增 23%，实现净利润 0.91 亿元，同比增 282%，扣非后净利润 0.50 亿元，yoy+191%，折合 EPS0.13 元。单季度来看，公司 Q3 实现营收 16.5 亿元，yoy+106%，实现净利润 0.67 亿元，yoy+1649%，扣非后净利润 0.42 亿元，yoy+890%，折合 EPS0.10 元。

　　粘胶短纤持续涨价致业绩改善：报告期内公司业绩大幅好转主要是由于粘胶短纤价格上涨以及澳洋健投幷表所致。根据我们监测的数据显示，粘胶短纤价格 15 年以来持续上涨，目前最新市场均价为 14550 元/吨，较年初上涨接近 30%，同比上涨 21%。澳洋健投 1-3Q 实现净利润约 4000万元，其中 Q3 约 1500~1600 万元。

　　供需格局改善有望继续推升行业景气：鉴于粘胶短纤价格持续上涨，公司预计 2015 年实现净利润 1.20~1.50 亿元，折合 EPS0.17~0.22 元，略低于我们此前的盈利预测 1.54 亿元，以此测算，公司 Q4 实现净利润为0.29~0.59 亿元，折合 EPS0.04~0.08 元。展望未来，我们认为在新增产能增放缓、需求增长较为稳定、环保约束加强的影响下，粘胶短纤行业供需格局有望持续改善，行业景气度回暖态势有望延续。

　　盈利预测：我们略微下修 15 年的盈利预测 4.5%，预计公司 2015/2016实现净利润分别为 1.5 和 3.9 亿元，折合 EPS 分别为 0.21 元，0.57 元，目前股价对应的 PE 分别为 48 倍和 18 倍。 鉴于粘胶短纤行业景气度提升，若涨价持续业绩有望继续超预期，我们维持公司“买入”的投资评级。

　　群益证券


　　鼎汉技术：公司季报点评：三季报业绩受益兼并，看好多元产品搭建高铁平台
　　鼎汉技术（300011）
　　季报要点： 鼎汉技术于 2015 年 10 月 29 日公布三季报， 2015 前三季度公司营收 7.43 亿元，同比增长 62.70%，归属净利润 1.45 亿元，同比增长 95.12%；单季度来看， 2015Q3 归属母公司股东净利润 5130 万元，同比增长 16.01%。数值均处于公司公布的三季报预期中间，且基本符合预期。

　　公司外延收购，搭建高铁产品平台。 2014 年以来公司完成了三单重要投资：(1) 2014 年以 7.6 亿对价收购海兴电缆(同年 8 月并表，故 2015H1 收入增速快于 Q3 增速)；(2) 2015 年 1 月以 3.6 亿元的价格收购了中车有限，进入车辆空调市场，公司车辆设备部分增加；(3)2015 年 6 月增资奇辉电子9650 万，获得 27.57%的股权，公司业务涉及铁路信息化，收购后列于长期股权投资项目下，不影响并表营业收入。公司设立或外延收购的多个子公司共同作用，充分体现了“地面到车辆、增量到存量”的公司战略规划，也使公司从单一的信号电源供应商向平台化的铁路电气及信息化综合方案提供商转变。 同时公司已在城轨、铁路两个独立的市场同步拓展，实现收入的均衡。

　　谋求收购是公司及高铁配件行业重要发展手段。 海兴电缆于 2014 年 8 月并表。中车有限于 2015 年 2 月并表，并且公司的新产品也在季报中披露取得良好业绩。虽然公司 2015 年 3 季度收入较去年同期增长 40%，但去除收购中车有限所并表的影响后，公司的收入增长幅度低于预期。我们认为这与中铁 8 月开始的招标的延期交货高度相关。收购标的所带来的增长对目前公司业绩贡献较大。

　　毛利率稳增，期间费用上行，体现行业特点。 2013、 2014、 2015 年 1-9 月，公司的综合毛利率分别为 39.28%、 40.6%、 43.65%，稳定提高。但管理费用率和财务费用率增加较多， 主要因为收购子公司带来管理费用的提升， 并购贷款， 及并入中车有限子公司长期借款所致。

　　盈利预测： 结合高铁发展大环境及公司经营情况，我们估计公司 15-17 年归母净利分别为 2.16、 3.06、 4.05 亿元，摊薄 EPS 分别为 0.41、 0.58、 0.77元。给予 16 年 55 倍 PE 估值，对应目标价 32 元。 给予增持评级。

　　风险提示。 高铁投资低于预期，经营不达预期，市场波动风险。

　　海通证券 龙华,熊哲颖


　　龙净环保：营收、利润双增长，员工持股添动力
　　龙净环保()
　　营收、利润保持较快增长： 2015 年前三季度实现营业收入 44.89 亿元，同比增长 28.14%，相较上半年 9.04%同比增速出现较大提升，其中，第三季度实现营业收入 20.23 亿元，同比增长 62.94%。 前三季度实现归属于上市公司股东净利润为 3.90 亿元，同比增长 31.49%，扣非后同比增长 30.65%，其中第三季度实现归属于上市公司股东净利润 2.17 亿元，同比增长 41.70%。 每股收益 0.36 元。 公司作为大气治理领域的领军企业之一，不断提升技术水平，将超净排放等作为重要发力点，为公司持续增长奠定基础。

　　前三季度毛利率同比小幅下降： 2015 年前三季度公司销售毛利率为24.75%，较去年同期的 25.05%小幅下降 0.3 个百分点。

　　期间费用率同比出现下降： 2015 年前三季度销售费用 1.11 亿元，同比增长 13.91%； 管理费用 4.73 亿元，同比增长 31.4%，主要由于研发投入、员工持股计划增加所致；财务费用为 0.39 亿元， 同比下降 16.83%。整体来看，公司销售期间费用率为 13.89%左右， 较上年同期下降 0.52个百分点。

　　投资评级： 预计 2015-2017 年 EPS 分别为： 0.52 元、 0.55 元、 0.59 元，维持“增持”评级。

　　投资风险： 除尘等业务订单波动较大、毛利率大幅回落等
　　东北证券 吴江涛


　　上汽集团：整体业绩表现稳健，后续小幅改善机率大
　　上汽集团（600104）
　　事件
　　公司公布三季报
　　前三季度，收入4698 亿，同比0.28%，归母净利212.62 亿，同比4.18%，扣非后归母净利205.71 亿，同比3.87%，EPS 为1.928元；Q3，收入1462 亿，同比-1.54%，归母净利70.97 亿，同比3.82%，扣非后归母净利68.46 亿，同比5.11%。

　　简评
　　需求低迷拉低销量增速，业绩整体表现稳健
　　Q3 销量小幅负增长：总销量为127 万，同比-4.2%，其中上海大众/通用合计同比-8.8%/-8.6%，主要与合资企业主动优化终端库存/整体需求疲软及日韩系小型车冲击有关；上汽通用五菱同比1%，增速放缓，因产品结构调整；自主乘用车同比36%，主要新车型拉动及基数的降低，整体Q3 销量增速环比进一步放缓。

　　单季归母净利低速增长：上海大众/通用销量负增长及商务折扣增加拖累净利润，预计两合资公司管理口径总利润下降约10%；归母利润正增长主要贡献来自于自主乘、商(大通扭亏)用车业务减亏及财务公司利润增加。

　　盈利增速短期有望小幅改善
　　公司终端库存趋于合理及车市需求弱复苏为公司四季度销量增速回复提供较好基础，预计Q4 公司整体销量/盈利增速将小幅改善；
　　2016 年，上海大众将面临产品老化及无重量级新品的尴尬局面，上海通用延续较强产品周期(1 款全新轿车，2款SUV、1款MPV)，自主新业务处于投入期(新能源、智能化汽车/汽车后市场等)，整体业绩增长有限；2017 年随着大众高端产品的上市，预计整体业绩增速将有所好转。

　　买入评级，目标价23 元
　　我们预计公司2015-2017 年EPS 为2.63、2.73、3.1 元，目前股价对应动态PE 值仅6.5 倍，暗含分红收益率达7.4%，公司的高分红属性将持续受益于无风险利率下行，同时考虑到公司潜在的改革红利及自主新业务布局带来的增长机会，我们依然看好公司的投资价值，维持“买入”评级，目标价23 元。

　　中信建投 陈政,许宏图


　　嘉宝集团：2015年三季报点评：收入稳步增长、明年业绩显著改善
　　事件： 公司公布三季报， 前三季度实现营业收入 15.37 亿元， 与上年同期相比增长 44.12%；前三季度归属于上市公司股东的净利润 2.18亿元，同比减少 24.54%；基本每股收益 0.423 元/股，同比减少 24.60%。业绩符基本合预期，预计全年净利润相比去年依旧下滑， 但明年业绩随着结算项目的变更将明显改善。

　　营业收入稳步增长，销售毛利率大幅下降： 1) 营收增长明显、业绩也就承压、 毛利率大幅下降： 上海市场回暖，公司前三季度实现营收 15.37 亿，同比增长 44.12%；前三季度结转成本增加，营业成本同比增长 92.72%，销售毛利率降至 24.3%，比 2014 年全年低 15.6 个百分点； 主要是去年同期结转的嘉宝紫提湾项目毛利率较高( 46.1%)，本期结转的嘉宝梦之湾项目及宝菊清水园动迁房项目毛利率较低( 24.9%)。 2)去库存导致销售费用上涨，管理水平有所提升： 前三季度，销售费用率为 2.0%，与上半年持平，管理费用同比减少 32.55%，管理费用率为 1.9%，因公司债券付息，财务费用同比增长 505.21%。

　　上海国资改革标的， 引入战投光大控股： 1)嘉定区国资委相对控股，入光大控股、促轻资产转型： 上海地方国资改革持续推进、 拟以10.81 元底价非公开发行股票，发行完成后光大控股下属的北京光控安宇与上海安霞将合计持股 13.75%，可为公司向“轻重并举”模式转型提供支持，预计方案最快 11 月底能过会； 2) 光大安石为国内最大地产基金， 运营经验丰富， 且光大控股是新加坡上市公司英利国际置业的主要股东，是地产基金行业内拥有独一无二的上市房企平台，充分受益于英利的项目资源及开发能力，以及境外资本市场退出渠道。

　　投资建议： 公司是坚守大上海区域的小地产公司，资产安全且成长空间较大， 拟引入光大安石等国内最大地产基金合作，公司有望实现“轻重并举” 的地产业务转型， 且随着低成本项目结转的完成，公司未来毛利将有望持续回升， 我们预计 15-17 年 EPS 分别为 0.52、 0.66、0.83， 目前股价对应 PE 估值为 24.6X、 19.4X 和 15.4X， 维持买入-A投资评级，考虑到公司未来规模和业绩成长空间较大，且有望实现轻资产转型，给予 30 倍估值， 6 个月目标价 15.6 元。

　　安信证券 陈天诚


　　金科股份：业绩释放 销售加速
　　金科股份（000656）
　　公司 15 年前三季营收 111 亿，同比增 10.2%，归母净利 7 亿元，同比增 5%(考虑永续债计提费用)， EPS0.17 元，实际归母净利8 亿，同比增 21%。

　　业绩释放，销售有望提速： 公司 2015 年前三季实现营收 111.02亿，同比增长 10.2%，归属母公司净利 7 亿元，同比增长 5%，考虑到 14 亿永续债可能产生的费用，报告期内进行了 1 亿的计提，实际归母净利 8 亿，同比增长 21%。公司实际净利增速大于营收原因： 1、 综合毛利水平企稳回升。随着下半年江苏等地区高毛利结算项目占比提升，公司结算毛利率有所回升，三季度综合毛利率 25.8%，同比上升 2.4 个百分点； 2、公司降费提效继续升级。我们预计全年毛利率有望平稳上行，助推业绩平稳增长。

　　前三季公司实现销售约 150 亿，同比增 6.8%，销售整体呈加速态势。随着货币宽松和友善的政策环境延续，四季度公司销售有望提速， 但全年 300 亿销售目标(含非地产板块)存在调整的必要。拿地力度略降，新能源战略稳步推进： 前三季公司完成土地投资占销售额比重为 33%，同比降 2 个百分点，拿地力度略降。从拿地城市看，公司继续加大二线布局，收缩三线规模。未来，公司在专注重庆区域同时，也将在一线等主流城市争取优质资源。

　　再融资助力发展，股权激励加增持彰显未来信心： 今年以来， 公司积极拓宽融资渠道，负债率水平有所下降。 在当前利率持续下行背景下，公司融资成本有望进一步下移，多元融资带来财务结构改善，助力公司未来转型发展。公司适时启动股权激励和增持计划，彰显未来发展信心，股东、员工合力护航企业成长。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计 15-16 年 EPS 分别为 0.29、 0.33元，维持增持评级。

　　中信建投 苏雪晶,刘璐


　　中国建筑：业绩增速放缓，新开工数据改善
　　中国建筑（601668）
　　第三季度增速有所放缓。公司1-9 月实现收入6113.42 亿元，同比增长8.0%;实现归属于上市公司股东的净利润190.44 亿元，同比增长12.7%；扣非后净利润188.97 亿元，同比增长15%；每股收益0.63 元。业绩稳步增长的主要原因为地产业务快速增长。公司第三季度收入1976.09 亿元，同比增长3.62%；归母净利润53.11 亿元，同比增长4.41%，增速有所放缓。

　　毛利率保持稳定，现金流情况显着改善。前三季度公司毛利率11.44%，较去年提升0.05 个pct；三项费用率为2.77%，同比下降0.02 个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动0.05/-0.06/0 个pct。销售费用率提升的原因为地产业务销售扩大。投资收益下降55%，主要为地产联营合营公司盈利增速放缓及投资股权比例下降所致。经营性现金流现金流为-155.35 亿元，较去年流出445 亿显着改善，主要原因为公司进一步完善优化了现金流考核方式，更加侧重月度、季度的过程管控。

　　新签订单降幅有所收窄，新开工面积数据改善，地产销售保持快速增长。公司1-9 月建筑业务新签合同额9552 亿元，同比下降3.3%，较1-8 月降幅收窄0.2 个pct；其中9 月单月新签合同额896 亿元，同比下降0.55%，较8 月份单月下降8.04%有明显好转。从业务分部上来看，房屋建筑/基础设施/勘察设计分别新签8004/1491/57 亿元，同比变化-5.1%/9.2%/-20.6%。1-9 月新开工面积同比下降28.34%，较1-8 月降幅收窄3.6 个pct；其中9 月单月新开工面积同比上升16.22%，较8 月份单月新开工增速下滑45.47%显着改善。1-9 月房地产业务累计合约销售额1011 亿元，同比增长19.4%，合约销售面积881 万平方米，同比增长26.9%，仍然保持较快增速。

　　一带一路带动海外订单高速增长，综合优势强大全方位把握国家战略。公司具备建设领域的全产业链布局，海外经营历史悠久，布局广泛，盈利能力突出，充分把握一带一路国家战略方向，海外订单实现高速增长。1-9 月新签海外订单681亿元，同比增长50.3%；其中7-9 月新签282 亿元，同比大增338.5%。同时公司积极拥抱PPP 模式推广大潮，寻找新增长点，报告期内签下福州海峡文化艺术中心、重庆红岩村桥隧等PPP 项目。另外国企改革持续推进下，公司旗下业务板块也极具专业化运作潜力，经营效率仍有极大提升空间。

　　投资建议：我们预测公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.85/0.94/1.06 元，当前股价对应三年PE 分别为7.3/6.6/5.8 倍，估值较低，给予目标价7.8 元(2016年8 倍 PE)，“买入-A”评级。风险提示：宏观经济持续下行风险